动态投资组合保险模型优化研究

基于Merton(1971)的最优消费和投资组合策略模型,利用无风险资产、风险资产复制卖权的方法,建立连续时间条件下的动态投资组合保险模型.在连续时间条件下,把投资者的个人跨期动态投资组合保险决策问题转换为一个静态的效用最大化问题,解出组合保险者最优财富水平对应的最优策略,比较其与Merton的最优投资消费模型投资策略的异同,结果显示参与保险的投资者最优策略与其所拥有的财富无关,与市场风险相关,即市场风险越高,对投资组合保险的需求越大.     

通胀与生存约束下最优投资和自愿退休选择

研究在通胀下,代理人退休选择、最优消费和投资组合决策问题.运用伊藤公式(It?公式)推导了通胀折现的财富动力学方程,基于考虑退休前后的预期消费折现效用最大化标准,利用动态规划方法建立了相应的HJB方程,并求解出最优消费、投资组合与自愿退休选择策略.最后对理论结果给出数值模拟.结果表明,退休前,适当的通胀波动率会带动代理人积极投资,消费反而减少,若通胀波动率过大,代理人会减少投资增加消费来预防通胀风险带来的损失;退休后,代理人的投资和消费均会增加.研究结果对投资者具有参考价值.     

复利下二重在线租赁竞争策略及风险补偿模型

基于实际租赁市场中存在着除纯租赁和纯购买外更多租赁形式的现象,提出了二重在线租赁问题.另外,考虑到资金的时间价值不容忽视,给出了考虑复利的二重在线租赁问题最优竞争策略及风险补偿策略,为决策者提供了决策参考.首先,运用竞争分析方法得到确定性最优在线竞争策略及其竞争比.接着,考虑决策者对设备使用时长的概率预期,给出了一定风险容忍度下最优的风险补偿策略.最后,通过数值算例说明利率、风险容忍度和预期概率对最优在线策略的影响,结果表明:在不同的复利率下,风险补偿策略的最优决策时间也不同;决策者风险容忍度越大,预期成功时获得的收益也越大;在给定的风险容忍度下,概率预期的引入对该问题竞争比性能有很大的改善.     

跳扩散下汇率变动的外商直接投资问题研究

本文在跳扩散环境下研究了汇率变动对外商直接投资的影响.首先,通过Ito公式,推导得出跳扩散环境下以本币表示的风险资产价格动力学方程.然后在终端财富预期效用最大化标准下,利用HJB方程推导最优投资策略,得出最优动态资产配置策略的近似解.最后对结果进行数值分析,定量分析了跳和汇率变化对投资商最优资产配置策略的影响.     

跳扩散模型下基于CRRA效用最大化的资产负债管理

考虑不完备情况下资产和负债对投资者的影响,构建风险资产的价格和投资者的外生负债均服从跳扩散随机过程,利用动态规划和终端时刻资产负债比率的期望效用最大化的方法,得到相应的HJB方程和验证性定理,进而获得最优投资策略和最优值函数的解析表达式。研究发现:(1)当前资产负债比率不影响最优投资策略,但影响最优值函数。(2)最优投资策略与风险资产的预期收益率正相关,与风险资产波动率负相关。跳扩散情形下,风险偏好对最优投资策略没有影响,而无跳扩散情形下,最优投资策略随着风险偏好的增加而增大。(3)值函数随着外生负债波动率σL的增大而增大。不论何种情形最优值函数均随外生负债预期增长率的增大而减小。     

税收递延、退休财富目标与养老金双账户投资策略

本文基于商业养老保险的税收递延政策,考虑消费者在面临不同税收政策下的养老金双账户投资管理问题.基于生命周期理论,假定消费者在工作期间获得随机收入,主要用于消费、缴纳基本养老金和购买商业养老保险,并将商业养老保险投资到金融市场.消费者在退休时希望能够实现一定的财富目标,即基本养老金账户和商业养老保险账户的终端财富之和需要达到一定水平用于保障退休后的生活.消费者的目标是最大化工作期消费和退休时刻财富超过目标水平的期望效用.与已有文献不同,本文假定消费者的风险厌恶系数是时变的.运用鞅方法,本文得到最优消费与投资策略的解析式,并在此基础上考察模型重要参数对最优消费和投资策略的影响.结论发现税收递延政策有利于养老金参与者购买更多商业养老保险,有助于降低投资风险.     

引入信号装置的地铁安检反恐博弈模型

地铁运输面临着提高安检通过效率、加强地铁安全及降低乘客安检成本的需求权衡.通过在安检处加载可诱导潜在袭击者执行"主动丢弃"策略的信号装置,构建了地铁安检部门与潜在袭击者之间的地铁安检反恐博弈模型,实现了对安检通过效率的动态调节,基于对乘客淤滞风险的研究,提出了客流淤滞分级响应机制,并得出了安检部门的策略触发条件.通过分析得出,当潜在袭击者自弃效用低于预期时,安检部门应执行"更新较强信号"策略;当自弃效用高于预期,但安检通过效率低于预期时,应执行"更新较强信号"策略;当自弃效用和安检通过效率均高于预期时,应执行"更新较弱信号"策略;当自弃效用和安检通过效率均满足预期时,应执行"不更新"策略.加载信号装置并引入客流淤滞分级响应机制后,乘客的淤滞量明显变小、排队成本大幅下降、乘客安检成本显著降低.     

业绩-流动关系与预期收益率对基金动态投资策略的影响——基于损失厌恶型管理者的分析

在连续时间金融框架下,假设基金业绩与管理资金流动之间存在不对称凸关系,建立动态投资组合模型分析损失厌恶型管理者的投资策略.首先利用完全市场下的鞅方法求解模型,得到基金最优投资组合期末价值,分析业绩-流动关系与预期收益率对最优期末价值的影响.然后利用复制技术,求得基金动态最优投资组合策略的封闭解,发现资金流出系数对基金的动态投资策略无影响.数值分析发现,资金流入系数增加使得基金最优投资组合的风险暴露增加.预期收益率对管理者投资策略的影响与市场状态有关,在市场状态较好时,预期收益率的提高使管理者减少风险暴露,采取更保守的投资策略;而在市场状态较差时,预期收益率的提高使管理者增加风险暴露.     

基于长期投资视角的动态套期保值策略:以原油期货组合为例

将期货组合投资的风险中性修改为风险厌恶,提出基于长期投资者最优资产组合选择视角的最优动态套期保值模型,使得具有不同风险厌恶系数和不同跨期消费偏好的长期套保者在效用最大化的目标下实现现货和不同到期日期货合约的最优混合配置.该模型加入宏观经济综合信息,实现了短期套保和跨期套利的统一,具有长期投资和动态调整功能,以此形成双赢策略.以原油期货为例实证分析了该模型套期保值的效果和稳健性.主要套保绩效评价指标的实证结果都表明该模型所导出的具有长期投资视角和动态调整性质的双赢策略是简单易行而稳健有效的.     

带有随机收入与时变风险厌恶系数的最优投资-消费问题

本文考虑具有随机收入与时变相对风险厌恶系数的消费者的最优投资-消费问题.假定消费者参与工作获得工资,进行消费并将财富投资到一个风险资产和一个无风险资产,目标是最大化工作期消费和退休时刻财富的期望效用.其中,工资过程是随机的并服从一个几何布朗运动,在不同时刻,消费者对消费的偏好由一个时变的风险厌恶系数刻画.本文假定金融市场是完备的,采用鞅方法求解,得到最优消费与投资的解析表达式,并对最优消费和投资策略进行敏感性分析.结果表明,当消费者拥有时变风险厌恶系数时,初始财富的大小对其最优期望消费路径影响很大.当消费者面临工资风险时,投资策略中出现了新的对冲项.当消费者流动性财富增大时,消费者消费-收入比增大,但绝对消费水平的变化不确定.     

Economic Model of Official Crime based on Life Cycle Hypothesis

The dynamic characteristic of official crime will be analyzed by an economic model based on life cycle hypothesis. The model mainly considers the following relevant factors: the risk of being caught and the associated punishment, legislation, work and retirement wage, and retirement age and life expectancy. The official is assumed to be risk neutral. His decision variable is illegal income. The official's objective is to maximize the expected utility subjected to a dynamic constraint. We obtain the explicit expressions for the optimal strategy and the corresponding utility. The main results are as follows: Under certain conditions, it is rational for an official to get income illegally before retirement, and a higher punishment is not necessarily an effective way to deter official crime; the higher the income difference before and after retirement, the higher the probability of official crime. A reduction in retirement age will probably increase official crime. The more the resource that an official controls, the later is the beginning time of official crime. The income pattern that work wage increases with time is helpful to reduce official crime. The effect of income level on official crime reflects some kind of “level effect” and “asymmetrical effect” associated with institutional environments.     

多阶段多目标洗钱网络路径算法研究及反洗钱应对策略

针对多阶段非法资金转移的路径优化问题,基于多目标优化的思想,构建了以洗钱量最大化、风险最小化及时间最短化为决策目标的多阶段洗钱网络路径优化模型;并利用期望效用理论对不法公职人员的风险偏好进行研究,分析出不同时间压力下不同风险偏好的不法公职人员对洗钱目标的五种不同选择,运用多重动态规划法以及最大流理论针对每种洗钱目标选择基于模型提出相应的算法,并通过实例应用验证算法的可行性.最后,从裸官外逃、大额交易、洗钱犯罪的心理过程、交易时间等方面提出了防范不法公职人员洗钱犯罪的措施及建议.     

最低收益保障制度下的养老金最优委托投资策略——基于参保人和投资机构的双重视角

本文从养老基金参保人员和委托投资机构的双重视角出发,研究了最低收益保障制度以及投资管理费制度对养老基金最优资产配置的影响.假定参保人员将养老基金委托给投资机构进行运营管理,参保人员和投资机构的最优化目标是在投资期末实现各自财富期望效用最大化.在随机利率的框架之下,利用随机动态规划方法得到了不同委托投资模式下养老基金投资策略的解.研究发现,最低收益保障制度和利润分享机制均能够降低对风险资产的投资比例,提高参保人员的期望效用,而且当最低收益保障越高或对投资机构的利润分享率越低时,风险资产投资比例会越低.参保人员可以通过对不同风险偏好的投资机构设定不同的投资管理费率以保证投资机构能够同时实现参保人员的期望效用最大化.     

公共资产配置与预算管理的演化博弈分析

在公共资产配置与预算管理过程中，由于财政部门和预算单位之间存在信息不对称，导致公共资产配置效率和使用效益低下.本文运用演化博弈的理论与方法分析了公共资产配置与预算管理的博弈演化过程，研究了预算管理过程中的声誉激励效应和监督惩罚效应，给出了不同类型预算单位与财政部门之间策略选择的互动机制，重点对静态惩罚机制和动态惩罚机制下博弈均衡进行了比较.研究表明：声誉对高成本的预算单位具有激励作用，监督对低成本的预算单位具有惩罚作用，动态惩罚机制比静态惩罚机制的监督效果更好，监督概率和监督惩罚量越大监督效果越好.     

管理者信息披露的委托—代理模型

为了研究当管理者的能力类型和努力都是不可观察时的最优激励方案,建立了一个管理者的信息披露模型.在模型中,企业主和管理者都是风险中性的,企业主是委托人,管理者是代理人.有两个约束,一个是激励相容约束(IC),即在最优契约下,管理者可以通过披露真实的能力类型最大化其效用,另一个是个人理性约束(IR).企业主在两个约束下最大化其预期效用.根据显示原理,采用最优控制理论求解模型.在一些条件下,若能力水平越高,则最优工资越高,最优努力越多;若竞争度越高,则最优工资越低,最优努力越少.     

Optimal Consumption and Portfolio Decision with Heston's SV Model Under HARA Utility Criterion

This paper studies the optimal consumption-investment strategy with Heston's stochastic volatility(SV) model under hyperbolic absolute risk aversion(HARA) utility criterion. The financial market is composed of a risk-less asset and a risky asset, whose price process is supposed to be driven by Heston's SV model. The risky preference of the individual is assumed to satisfy HARA utility,which recovers power utility, exponential utility and logarithm utility as special cases. HARA utility is of general framework in the utility theory and is seldom studied in the existing literatures. Legendre transform-dual technique along with stochastic dynamic programming principle is presented to deal with our problem and the closed-form solution to the optimal consumption-investment strategy is successfully obtained. Finally, some special cases are derived in detail.     

基于公平偏好与学习效应的委托代理契约设计

基于公平偏好和学习效应理论,通过改进传统经济学中纯粹自利人假设下的HM委托代理模型,研究了委托代理框架下存在公平偏好及学习效应的最优契约设计.结果表明:公平偏好能够激励代理人付出更多的努力和学习,而学习效应可以有效提高委托人的期望收益.当代理人具有较高的公平偏好和风险贴现因子时,最优激励契约应增加代理人固定收益比重,降低风险性的收益分享比重;雇佣具有较高初始能力的员工、激励员工加强学习均可提高委托人期望收益;雇佣具有较高公平偏好程度和较低风险规避程度的员工可以有效降低代理成本.该结论为降低代理成本,实施有效的委托激励提供了新的思路.     

基于故障风险标尺的复杂装备健康状态分类模型

针对复杂装备故障呈现出多重性、相关性及模糊性的特点,本文分析了装备健康状态演化规律,利用自适应模糊神经网络、故障模式、影响及危害性分析构建故障风险标尺,实现了对复杂装备故障风险程度的定量化描述及装备健康状态的分类。通过实验分析,本文提出的模型相比于传统的故障预测以及故障风险程度定量方法具有显著优势,实现了对装备从设计生产、部署使用以及退役报废全寿命周期的动态反馈,对提高复杂装备综合保障能力具有重要意义。     

动态投资目标下DC型养老基金的最优投资策略

本文考虑了基于动态投资目标下DC型养老基金在退休前累积阶段的最优资产配置问题。假定养老基金参与者根据其退休时的工资水平设置了一个预期的投资目标,并将其养老基金投资于由一个无风险资产和n个风险资产构成的金融市场.本文从赤字和净盈余两个角度出发分析养老基金账户值与参与者预期投资目标之间的的偏差,分别建立了基于平方损失和均值-方差目标准则之下的连续时间最优投资组合问题,然后获得了两个优化问题最优投资策略的解析形式,并分析了在上述两种最优策略之下期望终端财富之间的关系.最后通过数值算例进一步说明了本文结论。