基于不完全信息下对价比例的兼并时机

应用随机微分方程中的最优停时方法,在主并企业价值与目标企业价值的二重随机性以及二者具有相关性的条件下,研究了主并企业对目标企业满意的对价比例具有不完全信息的最佳兼并时机问题,通过建立考虑该对价比例的主并企业的兼并时机模型,得到主并企业的最佳兼并时机及相应等待期权的价值,并分析了不完全信息下主并企业支付的期望满意对价比例对兼并时机的影响.     

基于资产重组成本信息不完全的兼并时机

建立复合实物期权模型,研究主并企业兼并时机和资产重组时机确定问题。通过引入资产重组过程,把兼并推广到二阶段情形,采用动态规划方法,分析完全信息下兼并阈值和重组阈值;通过引入资产重组成本离散系数把研究扩展到不完全信息情形,重点分析不完全信息下不同离散水平时的兼并阈值求解问题。最后,通过数值分析,比较了信息完全与信息不完全下的兼并时机,并揭示了兼并溢价比例对主并企业兼并时机和主并企业价值的影响。     

基于动态规划下最优停时方法的多目标公司兼并次序及时机选择

基于动态规划思想,使用最优停时方法研究了不确定的市场条件下,企业依次兼并两家目标公司的兼并次序和兼并时机问题。通过假设实现协同效应所需时间服从负指数分布来表征兼并后的整合风险,基于此建立了序贯兼并的最优停时模型,分析了沉没成本分阶段支付对序贯兼并决策的影响,并确定了扩张型序贯兼并的次序选择原则。研究发现,最佳兼并时机随着整合风险的增加而推迟;对于扩张型序贯兼并而言,兼并次序选择取决于沉没成本、谈判能力、企业规模、兼并协同度和整合风险等因素的权衡;分期逐额支付沉没成本能够提高企业的兼并积极性,加速兼并的实施。     

动态竞争并购下的竞价策略选择和进入时机确定

通过建立包含序贯进入阶段和竞价阶段的动态竞争并购模型,分析了不确定竞争环境和不完全信息条件下的主并企业竞争并购策略,重点求解了均衡状态下竞价阶段的最优竞价策略,序贯进入阶段后进入主并企业的进入决策、先进入主并企业的初始报价策略和进入时机. 研究表明,先进入的主并企业可以通过抢占式报价阻止竞争对手进入并购竞争,且存在随机冲击的一段区间,使其可以单方并购目标企业. 通过把模型扩展到进入顺序内生情形,确定了主并企业抢先进入的必要条件,并对主并企业的最优竞争并购策略及其相应的并购期权价值进行了求解. 结论表明,抢先进入威胁将加速并购的发生,并且竞争主并企业之间进入成本差异越小,并购竞争越激烈.     

模糊信息环境下基于期权视角的兼并价格确定的博弈分析

首先运用期权理论研究了兼并目标企业价值确定问题,即包括基于净现值公式的基础价值和基于期权视角的期权价值.其次,运用博弈论研究了模糊环境下企业兼并目标企业的价格确定问题,通过引入可信性理论对兼并双方博弈支付进行表示,从而对Rubinstein讨价还价定理进行改进,给出了模糊环境下企业兼并目标企业价格确定思路,并且研究了期权的可执行期间问题.最后,通过数值仿真和案例分析说明了模型对现实的解释力.     

主并方合作并购目标公司的时机问题研究初步

研究合作的主并方并购目标公司的共同时机确定问题.将合作的多个主并方看作一个合作并购联盟,引入间接协同、直接协同、融合度等概念作为研究的基础,采用实物期权、最优停时的方法,分析了直接协同不确定条件下的并购网值求解问题,并结合前人的研究成果,将并购时机确定为一个并购区域.最后,通过数值分析,揭示了联盟参与者的重要程度、间接协同、主并方联盟与目标公司相关度、主并方联盟内并购经营者与促成者相关度以及直接协同期望这五个变量与并购阚值的关系,得出了比较有现实意义的结论.     

网络效应下顾客分布不均匀的企业兼并研究

基于Salop环形城市模型,研究了消费者分布不均匀时,多个企业在网络效应环境下横向兼并对企业价格竞争的影响,并在此基础上讨论了企业横向兼并的动机以及兼并前后社会福利的变化.结论显示,在网络外部效应环境下,企业普遍具有兼并动机,横向兼并使未兼并企业在竞争中处于不利地位;厂商价格竞争行为取决于不同网络外部效应对厂商的影响程度;网络外部效应的大小决定了社会福利的变化.     

上下游企业的兼并选择策略

建立了上下游各有两个企业的竞争模型，分析企业在可以以横向兼并和纵向兼并为策略变量时的对策均衡。结果表明，当上下游企业可以以横向兼并和纵向兼并为策略变量进行对策时，上下游企业分别横向兼并是子博弈精炼纳什均衡。同时讨论了政府、企业和消费者三方在兼并中的利益冲突。     

考虑状态转换的最优战略调整决策与企业价值研究

宏观经济的变化影响企业战略实施效果,本文构建以状态转换强度为影响因素的企业战略调整优化决策模型.运用随机动态最优控制方法,得到两状态下企业价值解析解,企业当前价值、增长期权和托宾Q分析解,以及相应的最优投资策略.理论研究和数值模拟表明:战略状态不影响企业最优战略调整时机,但影响最优投资支出,高战略水平时,企业生产率更高,为达到并维持企业最优资本结构,企业的投资支出增多;状态转换强度影响企业最优战略调整时机、战略调整瞬时的投资支出、托宾Q值和增长期权-企业价值比值;特别地,相对战略水平阈值是转换概率的单调递增函数,转换概率越大,相对战略水平阈值越大,企业保持当前战略的时间越长.总之,考虑状态转换能够改善未考虑状态转换时制定的战略调整决策和相应投资策略.     

企业兼并的动机及其社会福利理论模型综述

从水平兼并和垂直兼并两个方面详细论述了企业兼并的动机及其社会福利理论模型研究发展状况 ,并对未来的研究方向提出了若干建议.     

分析师跟进对并购绩效的影响研究

基于信息不对称视角,以2004-2013年发生在我国A股上市公司之间的并购事件作为样本,主要探讨证券分析师跟进目标公司的行为是否会影响并购经济后果.实证研究结果表明,当存在分析师跟进目标公司以及当目标公司的分析师跟进人数较多时,并购公司的短期并购绩效会降低,目标公司的短期并购绩效会提高.进一步研究发现,目标公司分析师跟进对并购公司的长期财务绩效和长期市场表现均有着显著的负向影响.研究结果为我国证券市场的"并购损益之谜"提供了新的解释.     

无成本协同效应的横向兼并行为

基于寡头垄断竞争行业,研究了企业横向兼并的获利性和社会福利问题。结果表明:在企业兼并成垄断被排除的情况下,若兼并企业在其内部实施两阶段错开竞争且兼并企业与未参与兼并的企业之间进行Cournot竞争,则一次有利可图的先置兼并行为会引发系列兼并行为。当系列兼并行为发生后,兼并企业可能会陷入"囚徒困境",社会福利与初始的、完全分散的Cournot竞争市场相比可能增加。     

企业内部激励机制与兼并效应

在寡头竞争环境下，引入企业内部激励机制激励参数变量，建立了一个替代性产品企业兼并二阶段Coumot竞争博弈模型：第1阶段，兼并后各企业选择基于利润和销售收入内部激励机制的激励参数；在第2阶段，兼并后各企业的决策者根据企业提供的内部激励机制进行产量竞争．分析了兼并对各企业利润、产量与价格带来的影响．证明了(1)企业普遍存在兼并动机，即兼并企业的利润总是增加的；(2)存在一个兼并临界规模，当兼并规模小于临界规模时，兼并对外部企业产生负外部性；当兼并规模超过临界规模时，兼并对外部企业产生正外部性；并对消费者带来与外部企业相反的影响．进一步讨论了兼并企业内部激励机制激励参数的选择问题，证明激励参数受行业利润率、产品替代性程度与兼并规模的影响．     

管理者偏度偏好与企业并购绩效

研究发现，A股公司管理者在并购活动中表现出偏度偏好，过度追捧有小概率获取极高收益、即收益分布正偏的“彩票”型并购标的。并购标的的预期收益偏度越大，管理者为其支付的并购溢价越高，而这一非理性行为显著损害其并购绩效；这一效应在非国有企业、机构持股比例低、以及总部所在省份博彩氛围更浓的主并公司中更强，且在考虑管理者的过度自信偏差、以及替换主要变量度量方式时依然稳健。研究结果有助于从偏度偏好的视角揭示管理者并购决策中的非理性因素，丰富偏度偏好影响管理者公司财务决策的研究，并进一步理解文化因素对并购绩效等资本市场产出的影响。     

Bertrand 竞争下异质产品企业委托授权与横向兼并效应分析

利用二阶段博弈模型,针对异质产品寡头Bertrand竞争市场,首先分析了委托授权对企业利润与行业竞争程度的影响,证明委托授权使行业内竞争度减弱,并使企业利润、价格上升.然后研究了委托授权下企业的兼并效应,证明当企业集中委托授权时,企业具有较大的兼并动力;特别是当产品替代性程度很大时,企业兼并动力比无委托授权时更大.最后讨论了兼并后各企业的经营者激励机制调整问题,证明兼并企业采用的激励机制与未兼并企业所采用的激励机制有明显差异,当产品替代性程度较小时,兼并企业所采用的激励机制其攻击性减弱;当产品替代性程度较大时,兼并企业所采用的激励机制其攻击性增强;但未兼并企业所采用的激励机制其攻击性普遍减弱.     

Pricing for corporate property rights transfer with stochastic markets

This paper employs the real option theory to develop a pricing model for the transfer of property rights.We list the conditions for the good,intermediate and bad firms respectively,and work out the closed-form solution to the equilibrium transfer price,the optimal transfer timing.Using the comparative static analysis,we find that for good firms the transfer price of the target is increasing in its capital.The higher the capital of the target owns,the faster it will be transferred.For intermediate and bad firms,similar conclusions can be derived.The larger gap between the acquirer’s size and market power and those of the target,the lower the transfer triggered price.The transfer price goes up as the capital ratio of the acquirer over the target diminishes,while it is decreasing in the amount of the capital the target owns.     

并购后销售服务网络的优化问题

研究的是企业横向并购后的销售服务网络的优化集成问题,文章以两个公司的横向并购为例,构造了可变策略下的系统优化模型.算法设计思想是:对待合并后的销售服务网络,采用"休克"式设计程序,暂时对所有的销售服务网点"视而不见".假设每个销售服务网点的运营能力相同,那么,所要研究的问题即转化为:在现有客户条件下,若一个销售服务中心可以为k个用户提供服务,求,如何确定客户销售服务中心的关系以使得销售服务中心总的效率最高.基于这种策略,文章给出了问题的优化模型及其求解算法,同时分析了该算法的时间复杂性.所得到结果与已有的研究结果具有较强的互补性.     

运力合同在货运业中的应用价值研究

期权合同和固定承诺合同是货运应用中的两类重要合同,已有研究多从承运企业的角度分析两类合同对海运链的协调作用.本文从货运代理的角度出发研究合同市场和现货市场并存的情况下两类货运合同的应用价值,根据改进的报童模型分析了多阶段模型下针对两类货运合同的货运代理最优运力预订策略和运力执行策略,并在此基础上分析了合同的灵活性价值.进一步研究了期权的执行时序对两类合同应用价值及期权合同灵活性的影响.研究结果表明,在两类信息模式下货运代理最优合同选择都是期权合同,而且合同执行时序滞后降低了现货价格信息不确定性,提高了期权合同的应用价值.