Knight不确定环境下基于模糊测度的期权定价模型

传统微观金融学用唯一概率分布表示风险的存在,而Knight不确定性则不能被单一概率分布所揭示.Ellsberg悖论指出Knight不确定性的存在会影响当事人的行为选择进而影响资产价格.本文提出Knight不确定环境下期权定价模型,运用λ-模糊测度和Choquet积分求解欧式无红利期权的价格,所得期权价格是一个区间而不是某个特定数值,这与Epstein的基础资产结果在形式上是一致的;相应的实证研究结果表明:模糊测度参数λ的取值的确可以反映投资者个体的主观情绪,并且λ的变化能够反应投资个体的情绪变化.     

基于限价指令簿信息的流动性冲击影响

确定订单流对市场价格的冲击影响,是研究指令驱动市场效率的重要方面,也是投资者完成交易和制定最优变现策略时必须首先考虑的问题。本文以中国指令驱动机制下的债券市场数据为研究样本,对限价指令簿中各类型订单的流动性冲击进行了建模分析。实证结果显示,所有公开的五级买卖报价的深度水平都对最优买卖报价及未来的价格走势有着显著的影响。各种类型订单的提交都会在较短的时间内对债券价格产生一定的冲击,不过冲击效果则因订单类型的不同而有较大差异。其中,限价买卖订单对债券价格的影响比较复杂,主要受"竞争性原因"和"预期性原因"这两个反向冲击因素的影响。     

跳扩散模型下基于CRRA效用最大化的资产负债管理

考虑不完备情况下资产和负债对投资者的影响,构建风险资产的价格和投资者的外生负债均服从跳扩散随机过程,利用动态规划和终端时刻资产负债比率的期望效用最大化的方法,得到相应的HJB方程和验证性定理,进而获得最优投资策略和最优值函数的解析表达式。研究发现:(1)当前资产负债比率不影响最优投资策略,但影响最优值函数。(2)最优投资策略与风险资产的预期收益率正相关,与风险资产波动率负相关。跳扩散情形下,风险偏好对最优投资策略没有影响,而无跳扩散情形下,最优投资策略随着风险偏好的增加而增大。(3)值函数随着外生负债波动率σL的增大而增大。不论何种情形最优值函数均随外生负债预期增长率的增大而减小。     

基于损失厌恶和模糊厌恶的分布鲁棒投资组合模型

从行为金融学的角度,考虑投资者的损失厌恶和对资产收益均值的模糊不确定特征,研究风险资产收益分布未知条件下的分布鲁棒投资组合问题.假设收益率均值属于椭球不确定集,构建基于损失厌恶和模糊厌恶的鲁棒投资组合模型,并得到满足最坏可能分布的最优解.进一步应用数值算例分析投资者的动态损失厌恶特征及不同的初始损失厌恶和模糊厌恶程度对模型的影响.结果表明:在模糊中性和模糊厌恶条件下,积极投资者在最优期末财富方面的投资绩效优于保守投资者;损失厌恶和模糊厌恶系数越大,投资者的最优期末财富越低.     

中国证券市场Knight不确定性度量及资产定价研究

针对资本市场中不能被单一资产收益分布描述的Knight不确定性,首先分析了投资者信息集与这类不确定性的关系.在此基础上依据投影概率理论描述它以及传统风险对资产收益的映射过程,并构造了考虑这类不确定性的新定价模型.通过度量中国证券市场Knight不确定性及研究其对资产价格的影响,发现我国证券市场这类不确定性近几年来呈现出递减趋势且其大小略小于美国市场.另外,实证结果显示Knight不确定性能够参与定价并与收益率负相关,说明中国证券市场投资者对其呈现出喜好的态度.     

资金约束条件下机构投资者最优投资策略

在机构投资者投资面临资金约束的前提下,考虑投资过程的内生流动性风险,假设机构投资者不进行交易时股票的价格运动服从不带漂移项的算术布朗运动,以股票购买量为控制变量,得到机构投资者最小平均成本投资策略;考虑投资者的策略对市场新信息的动态反应,将静态最优策略扩展为动态相机投资策略.Monte Carlo模拟的结果表明动态相机策略所用平均成本低于静态最优策略.     

考虑汇率变动的跨国直接投资和税收政策研究

研究了一家公司在奈特不确定下考虑汇率变动的跨国直接投资(FDI)问题.首先,通过Ito公式推导出考虑随机汇率下GDP水平变化的动力学方程.其次,结合公司进行跨国投资决策时需要缴纳的法人税,分析了公司进行(不可逆)跨国直接投资的最优时间,通过解:HJB方程推导出奈特不确定下公司由出口转向跨国直接投资时的最优GDP水平.此外,给出了了东道国的最优税收政策并分析了奈特不确定的增加对最优税收政策的影响.最后进行数值模拟,定量分析了参数对公司跨国直接投资策略的影响.     

定单流冲击下证券投资最优组合模型及应用

资金的净流入是投资者关注的重要信息,也是投资者选股考虑的主要因素。定单流是衡量资金净流入的主要指标,具有丰富的信息含量,蕴含着投资者的买卖信息。本文从投资者期望效用最大化角度,将定单流引入投资组合模型。通过定单流指标确定组合权重,构建定单流冲击下的证券投资最优组合模型。实证分析结果表明,根据定单流指标确定投资权重,能取得更好的投资收益。     

新股投资者情绪度量及其与新股价格行为关系

结合现代市场微观结构和行为金融学理论，建立了非对称信息环境下，投资者情绪与新股价格行为关系模型，在此基础上提出了一种新股投资者情绪分析方法。深入研究发现：投资者情绪与新股发行价格、上市初期交易价格和IPO抑价正相关。这表明投资者情绪会导致投资者高估新股价值，发行公司将利用投资者情绪制定较高的发行价格以最大化发行收益，但出于保证发行成功和获得必要的股权分散等考虑，发行价格仍然低于投资者价值认知，从而形成IPO抑价。利用新股发行和分笔交易数据进行实证检验，获得了与理论分析一致的结论。     

机构投资者串谋、IPO抑价与定价策略分析

研究存在信息更新的情况下,机构投资者完全串谋对IPO定价的影响。通过对初次询价阶段的分析,给出机构投资者的报价策略;通过对累积投标询价阶段的分析,给出发行方的最优定价策略。研究表明,配售比例、市场信息质量、参与申购人数、机构投资者的风险厌恶程度以及私人信息质量均会影响首次发行价格,并且认为机构投资者串谋是引起IPO抑价程度加深的原因之一。分析表明,发行方可以通过控制配售比例降低串谋对IPO定价的影响。最后,通过数值分析对上述观点做了进一步的阐释。     

考虑交易成本的最优CEV投资模型

假设风险资产(股票)服从CEV(Constant Elasticity of Variance)过程,在考虑交易成本的情况下,构建了同时存在无风险资产和风险资产时,投资者的最优投资策略。以期望效用最大化为目标,运用HJB构造微分方程,并以对数效用函数为例,求出最佳投资比例的解析解。最后,给出了考虑随机利率时的最优策略问题求解。     

奈特不确定下考虑逆向选择的最优动态契约设计

现实世界中不确定可以分成概率不确定和奈特（Knight）不确定.本文从奈特不确定框架研究连续时间下面临道德风险的委托-代理问题，试图分析低道德水平代理人逆向选择对高道德水平代理人延续价值和动态最优契约执行过程的影响.首先，基于非线性期望理论，利用G-布朗运动刻画契约项目盈利的动力学方程，进而定义了委托人和代理人的期望效用.其次，用带G-布朗运动驱动的随机微方程刻画了高道德水平代理人和低道德水平代理人价值过程.并且，利用次线性期望下的最优性原理，推导出高道德水平代理人预期效用值函数所满足的哈密尔顿-雅可比-贝尔曼（HJB）方程，在低道德水平代理人逆向选择下给出高道德水平代理人获得的最优报酬，同时得到低道德水平与高道德水平两类代理人最优努力水平的隐式表达式.最后，通过Matlab数值模拟，阐释了奈特不确定对委托人和不同类型代理人的策略影响.模拟分析结果表明，低道德水平代理人的逆向选择将会直接影响高道德水平代理人的契约支付，进而会影响契约有效性；而作为造成低道德水平代理人逆向选择的重要原因，奈特不确定也使得委托代理双方的决策更加谨慎.     

基于奈特不确定性随机波动率期权定价

不同于传统的思路, 本文以奈特不确定的视角处理带有随机波动率的期权定价问题. 首先, 证明随机波动率模型本质上是一个奈特不确定问题; 并且用折现相对熵来度量奈特不确定大小. 然后, 通过一个效用函数来权衡奈特不确定和奈特溢价, 求得个体在奈特不确定下最优概率测度, 导出了含奈特厌恶度γ 的欧式看涨期权定价公式. 通过Monto Carlo模拟发现个体奈特厌恶度γ 和期权的到期日对期权的价格有重要影响, 并使用沪市权证实例给出奈特厌恶度γ 的具体估算方法.     

排污约束下企业的投资与定价

考察了在政府对企业污染排放进行限制的条件下,当企业资本存在随机波动时企业如何进行动态投资和价值评估.运用随机动态最优控制方法,得到了企业价值的自由边界常微分方程以及相应的最优投资策略和治污策略.数值计算表明, 在企业资本规模较小时, 企业无排污支出,且排污约束对企业的投资和定价影响较弱, 而当企业资本规模较大时,企业必须支付一定的治污费用以降低自身的污染排放量; 同时,排污约束不仅显著降低了企业的总价值以及资本的平均和边际价值,还减小了企业的投资动机.     

在不允许卖空市场条件下均值-方差投资者的最优时间一致性资产配置策略

时间非一致性亦称动态不一致性，就是上一期最优的决策到下一期不一定最优。考虑到我国股票市场不允许卖空的实际，在不允许卖空的市场条件下，研究均值-方差投资者的最优时间一致性资产配置策略，时间非一致性来源于目标函数中期望的平方项。由于在时间非一致性条件下，传统的HJB方程不再适用，故利用改进的HJB方程，借助两个关键引理，分别得到了在投资于无风险资产之外仅投资于一种风险资产和投资于多种风险资产两种不同情形下的最优资产配置策略、价值函数的解析解以及有效前沿。并且，经分析可知，最优资产配置策略暗含了两基金分离定理。最后，将所得结果与无卖空限制下的投资收益和风险水平进行了对比。     

考虑价格限制与差价合约的发电容量投资分析

论文针对差价合约电力市场，在考虑价格上下限条件下构建期权博弈模型，探讨寡头发电商的容量投资策略；然后运用数值仿真方法，考察不同差价合约和 价格上限条件下的发电容量投资阈值和最优容量选择，并在此基础上，基于发电机组负荷率和电力市场勒拉指数讨论有效差价合约.研究表明：1）差价合约电量比重较少时，差价合约电价对投资策略几乎没影响，而差价合约电价较高时，随差价合约电量比重的递增，投资阈值和最优容量会出 现跳跃式下降；2）存在“既能保障有效的电力供给，又能确保实现较高市场效率”的有效差价合约.     

考虑商户广告投资的网上交易平台定价

在商户广告投资内生化和双边平台特性下,建立两阶段动态博弈模型,研究网上交易平台的最优定价及利润.研究表明:1)平台定价策略受广告效果和平台固有效果两种作用的影响.广告效果相对平台固有效果较小时,商户实力(与投资预算有关)的相对差距较小,平台定价策略倾向于让所有商户都加入;广告效果相对较大时,平台会根据商户实力的相对差距制定定价策略,差距越小(大),平台希望吸引的商户就越多(少).2)商户价格敏感性较高时,平台定价较低,利润较小.商户外部性较大时,平台应吸引更多的商户.特别地,广告效果相对较小时,商户外部性越大,平台定价越高.     

技术和价格不确定下企业研发投资决策研究

随着科学技术的迅速发展,研发(RD)活动对企业的生存与发展日益重要.本文将企业研发投资项目所承受的风险分为两种:研发前期不可对冲的技术风险,以及研发产品投入市场时因价格和需求的不确定性所承受的价格风险,而后者是可以部分对冲的.本文考虑一个以创新研发投资为主的企业,如何进行相应的投资消费问题.通过建立效用最大化模型,运用随机最优控制理论与方法得到关于指数效用函数的最优策略,同时阐述了研发投资价值及其投资/中止阈值.数值结果表明:较大的技术风险,会产生更大的信息生成价值,使得研发的总价值不减反增;风险厌恶态度对企业的研发价值以及研发/中止阈值都有较明显的影响;因研发信息生成价值的存在,使得研发/中止阈值不同于传统净现值(NPV)降为零的阈值.     

投资者情绪、股权结构特征与上市公司创新效率

非理性的投资者情绪以及管理层对股市的过度“呵护”扭曲了中国A股上市公司的投资结构，影响资本市场资本配置效率。使用上市公司数据探讨了投资者情绪和股权结构特征对上市公司创新效率的影响。研究发现：A股上市公司存在较为明显的迎合投资现象，投资者情绪与上市公司投资效率之间存在非线性关系的抑制作用，即当市场情绪低落时，创新效率的损失对投资者情绪十分敏感；当市场情绪高涨时，创新效率的增速则对投资者情绪变得迟钝。另外，本文得出的3个结论应获得足够的关注：① 国有或国有控股的上市公司迎合投资的创新效率要高于民营上市公司，政府应积极利用市场情绪推动国有上市公司混改，利用非公资本改良国有上市公司的投资“DNA”，实现产业转型和技术升级的创新基因表达。② 积极打造国家创新驱动发展战略相关产业的资本风口，鼓励并引导社会资本进入高科技领域等创新效率较高的实体产业。③ 大力推动上市公司“两权分离”，提高管理团队的投资能力和投资的持续性，保持较高的投资水平和创新效率。