证券市场中私人信息与资本成本的关联性

通过一个理性预期均衡模型，证明了证券市场中私人信息有助于降低上市公司的资本成本。这是因为，私人信息可以直接降低知情投资者的预测风险，或者借助均衡价格的信息揭示作用，间接降低不知情投资者的预测风险。这种间接影响的存在，意味着均衡价格的信息揭示效率的提高，也有助于降低投资者的预测风险。所以，监管机构可以通过提升交易过程的透明度，在维护公平的前提下，降低证券市场的融资成本。同时，对沪深股市502家上市公司的实证分析也表明，证券分析师盈余预测的变异系数越高，资本成本越低。因此，我国证券市场中的私人信息具有显著的资产定价效应。     

暧昧环境下的不对称信息更新与资产定价研究

本文假定金融市场上存在两种风险资产,其中一种风险资产存在信息更新,而另外一种资产不存在信息更新,简单投资者对两类风险资产之间的相关系数存在暧昧性(ambiguity),本文研究了这种不对称的信息更新对两类风险资产的需求函数和市场一般均衡的影响,研究发现信息更新在长期内可以降低参数暧昧性,提高定价效率;在短期内可以驱动相应的风险资产产生额外的需求,消除对应资产的有限参与现象,但是这种由信息驱动的有限参与现象的消除并不能带来定价效率的提高.同时不对称的信息更新可能导致没有信息更新的资产从共同参与均衡过渡到有限参与均衡,因此政府试图通过信息披露提高市场透明度、改善定价效率的目的只能在长期内才会实现,在短期内信息披露可能会使得资产的定价效率产生恶化.     

与庄共舞对证券市场的影响分析

针对庄家内幕交易的偏好,从交易动机上加以规避,同时基于贝叶斯信念更新,构建了一个理性预期均衡模型,探讨与庄共舞的逻辑机理及其对市场质量的影响,并且引入信息获取成本,分析信息市场均衡.结论显示价格的信息含量与庄家订单中的噪声负相关,资本成本与庄家的意愿订单和其订单中的噪声负相关,信息市场存在内点均衡和角点均衡两种状态.此外给出了庄家参与交易和市场中存在与庄共舞现象的充分条件.     

不完全信息均衡向完全信息转化的供应链质量合同设计

研究了不完全信息条件下,供应商和生产商的博弈均衡与完全信息条件下的区别,通过质量合同设计的方法实现引导双方博弈均衡转化为完全信息条件均衡或理想均衡。研究结果表明:当供应商单方面拥有私人成本信息时,供应商和生产商的收益都可能受到不利影响,并给出促成双方实现声明博弈的一般合同形式;当双方均拥有私人成本信息时,均衡将受到初始状态的影响,探讨了引导双方向理想均衡收敛的具体合同参数设置,分析了博弈双方表现出不同心理特征时,为达成理想均衡合同参数应满足的条件。     

交易者有限理性、信息披露质量与价格发现效率

在成熟度较低的中国股票市场,探究交易者有限理性条件下信息披露质量和价格发现效率的均衡关系.研究构建了一个包含信息摩擦和交易者学习的两期经济模型,通过引入预期偏差和参考点依赖偏好来刻画交易者的有限理性特征,分别讨论了完全理性和有限理性条件下的市场出清过程,并给出了盈余公告后价格漂移现象的理论解释和抑制由交易者有限理性导致的价格异象的途径.结果表明:1)在其它条件相同时,价格发现效率与信息披露质量正相关,与交易者有限理性程度负相关;2)交易者的参考点依赖偏好是导致盈余公告漂移现象的重要原因,当上市公司公告为好消息时,交易者处于盈利状态,倾向于风险厌恶,会低估资产价值,因此市场出清价格要低于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步上涨.当上市公司公告为坏消息时,由于投资者处于亏损状态,倾向于风险偏好,会高估资产价值,因此市场出清价格要高于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步下跌.研究结论对完善信息披露制度和提高中国金融市场运行效率具有重要意义.在现实金融市场中,上市公司为迎合投资者情绪可能进行正向盈余管理,通过降低信息披露质量使上市公司市场价格大幅高于其内在价值,因此提高信息披露质量是降低交易者有限理性负面效应的关键.     

社交网络异质信息投资者市场演化及其规律

通过引入双因素交互机制和参照依赖优化过程,构建出社交网络环境下的异质信息交易模型.根据投资者的不同社交环境特性,分别使用Watts-Strogatz小世界网络和Modified Barabási-Albert网络来模拟线下和线上社交网络环境,并进行了市场仿真.研究表明:在无社交,线下社交,线上社交环境中,投资者不购买信息仅靠搭便车获利的难度依次增加了.社交环境中投资者的私有信号向社交圈内公众信号转化,引发不完全信息下决策的羊群效应,从而形成比无社交环境低且波动更剧烈的市场效率.相比于线下,线上环境中私有信号的进一步转化使得市场效率也随之进一步降低.社交网络环境下投资者需要支付更高的信息成本来弥补交互所致的低市场效率;线上比线下环境效率更低,支付的成本也更高.     

公开信息披露对异质交易行为与市场质量的影响

基于市场微观结构理论,Kyle (1985)型做市商模型中,多基本面假设下分析公开信息披露对异质信息结构下的知情交易者的交易策略,收益分配以及市场质量的影响.结果发现:1)同源信息下的知情交易者反向交易公共信息,公开信息披露挤出其基于私人信息的交易权重;2)异质知情交易者仅基于其私人信息进行交易,且对其私人信息的交易强度随着公开披露信息精度的增加而增加;3)公开信息披露有效降低信息不对称程度,促进市场流动性,以牺牲同源信息下的知情交易者的福利为代价,改善异质知情交易者及广大非知情交易者的福利.然而,公开信息披露对市场信息效率的影响并非单调:公共信息精度存在临界值,超过临界值后,其精度增加恶化市场信息效率.结论说明公开信息披露通过影响异质知情交易者的策略性交易行为,虽然促进市场流动性,但也可能对资产价格发现效率产生反预期(counterproductive)的负面影响,从而损害市场整体质量.文章结论为我国证券市场公开信息披露政策的未来改革提供了有意义的理论参考.     

信息要素大循环下的资本市场定价效率研究:基于高铁开通的准自然实验

交通基础设施快速发展是我国经济要素循环畅通的基础和保障,是构建要素大循环新发展格局的重要支撑.基于2007–2017年我国地级市高铁开通和A股上市公司数据,本文采用双重差分模型实证检验城市高铁开通对上市公司股价信息含量的影响,并运用企业信息透明度、机构持股和分析师实地调研等数据,从改善市场信息不对称、提升市场信息效率角度验证机制.研究发现,上市公司所在城市开通高铁能显著降低股价同步性,该实证发现在引入企业固定效应、控制飞机出行、互联网基础设施建设等因素后依旧稳健.机制分析表明,城市高铁开通显著降低资本市场的信息获取成本,提升股价信息含量和市场定价效率,对信息透明度和信息披露水平较低以及外部信息环境较差的企业影响更大.进一步分析表明,高铁开通可以显著增加分析师实地调研活动,提升分析师报告句子数和涉及财务信息句子数,以增加股价中企业特有信息含量.研究结果揭示了城市开通高铁促进上市公司信息跨地区流动和传播的经济功能,为交通基础设施建设助力畅通国内大循环、有效提升资本市场效率提供经验证据.     

网络舆情及其应对与上市公司的信息效率

网络舆情的兴起给资本市场带来了深远影响,对监管层和上市公司的舆情管理工作也提出了新的挑战.借助于监管部门对深市上市公司网络舆情应对状况的调查,实证检验了网络舆情及其应对与上市公司的信息效率的关系.研究发现,网络舆情危机会造成当年度股价崩盘,且来自自媒体的转载会增大股价崩盘的幅度,网络舆情重视和应对程度良好的公司在面对舆情危机时的股价崩盘幅度更低.上市公司对网络舆情的重视及投入能够向资本市场传递公司特质信息,提高资本市场的信息效率,进而降低未来股价崩盘风险和股价同步性.结论表明,上市公司加强网络舆情应对并非是满足监管要求和投资者诉求的面子工程,而是一项切实有效的求是工作,结论对完善资本市场信息传播管理制度,提高资本市场信息效率具有一定的参考价值.     

基础产品免费策略下新产品进入最优定价研究

针对具有正网络外部性的信息产品,在基础产品免费策略下,构建新产品与市场中已有产品的Stackelberg博弈模型.考虑网络外部性和转移成本对新产品进入策略的影响,进而研究市场先进入者和后进入者的最优定价策略,并对市场均衡结果进行分析.研究发现:在市场达到均衡时,市场先进入者可以通过降低附加产品价格来竞争市场份额;只有当网络外部性强度和转移成本都较小时,后进入者才会采取基础产品免费的进入策略;当网络外部性强度或转移成本较大时,后进入者或者不进入市场,或者进入市场但不提供免费的基础产品.     

基于信号博弈的最优企业年金支出决策

考察外部劳动力市场上雇主企业年金支出的激励机制.建立一个信号博弈模型, 雇主拥有私人信息,通过企业年金支出塑造声誉吸引人才.引入信号成本与信号间的随机关系和雇员 的不完美观察,考察雇主的最优信号成本决策. 给出了最优信号成本的图形解和算例,并考察了均衡 稳定性以及不完美观察对最优信号成本的影响. 研究发现:稳定的零均衡必然存在; 多均衡下是否存在信号成本支出不确定;观察完美程度与信号成本的关系不确定. 这表明外部劳动力市场上雇主提供企业年金的激励不足, 推动企业年金发展尚需提高雇主的收益.     

中国家庭风险资产配置的理论与实证——基于信息不确定性视角下的研究EI北大核心CSCDCSSCI

本文研究了理性疏忽下(rational inattention)家庭最优资产配置,从理论推导出了信息不确定性与家庭最优资产配置的关系,并运用中国家庭金融调查(CHFS)数据进行了实证,选择自身信息处理能力和外在信息获取能力作为信息不确定性下降的渠道,研究了两者对家庭金融市场参与和家庭资产选择的影响.结果表明两者的增强不仅提高了家庭参与金融市场的可能性,而且也提高了家庭持有风险资产的比例.实证结果也进一步发现,信息处理能力越强的家庭越倾向于参与股票这类高风险市场,同时也会提高家庭持该类资产的比例;外在信息获取能力对家庭风险资产配置的影响在股票和基金资产上表现为倒U型关系,在债券资产上表现为U型关系,实证结果还发现自身内在信息处理能力与外在信息获取能力在影响家庭风险资产配置上存在着一定的替代效应.     

关于大经济金融市场

给出具有可测空间经纪人的大经济现货金融市场模型 ;讨论了资产结构完全时均衡的存在性 ;给出了以经纪人代表效用表出形式的金融资产定价公式 .模型更贴近于具有对称信息充分竞争的涵义.     

国际大宗商品资产行业配置研究

本文基于Black-Litterman框架首次提出了国际大宗商品资产行业配置策略. 考虑到大宗商品市场与外部金融市场之间联动性显著增强的事实,我们利用纳入外部金融市场信息作为解释变量的FIGARCH模型来捕捉大宗商品行业收益率及收益率变动特征,从而将外部金融市场对大宗商品市场的信息溢出效应量化地应用到大宗商品行业资产配置问题中. 实证结果表明基于本文所提出的行业配置策略能够为实现大宗商品投资组合收益能力和风险规避的有效匹配提供一个系统而稳健的途径,其效果优于基于市场均衡权重和传统Markowitz 框架下的投资策略. 相关成果为实现大宗商品资产积极组合管理,适应国际投资安全性、流动性、收益性和多元化要求,进而服务于国际资源储备和国家经济安全提供决策支持.     

网络产业微观市场结构研究

将网络外部性作为衡量产品纵向差异的唯一因素 ,研究了完全不兼容与完全兼容两种情况下的市场竞争格局 .研究结果表明 ,网络外部性的相对强度差异、厂商数量在市场竞争的均衡中具有决定性的作用 ,并且兼容的市场结构有利于社会福利的提高 .     

工程项目工期成本质量模糊均衡优化研究

针对不确定环境中工程项目的时间、成本、质量均衡优化问题,在定义目标优属度的基础上,利用模糊多属性群决策效用函数理论,建立了工期、成本、质量模糊均衡优化模型,并基于模糊多模式网络计划技术,采用自适应遗传算法求解得到最满意的决策方案.最后,通过算例验证了模型的合理性和方法的有效性.     

货币经济一般均衡的存在性和唯一性

本文研究具有不确定性和不完全金融市场的货币经济的一般衡模型。经济延续两期。资产既含名义资产又含实际资产。我们证明了当货币起着交换媒介和价值计量单位的作用时，每个以寝禀赋、资产收益和货币供给为参数的货币经济，都存在着货币均衡，且货币均衡是局部唯一的。     

考虑成本信息不对称的闭环供应链网络均衡北大核心CSCD

为定性和定量分析成本信息不对称对闭环供应链网络均衡决策及利润的影响,利用非合作博弈理论建立了闭环供应链网络均衡模型,其中制造商隐瞒再制造成本信息且零售商隐瞒处理成本信息.结果表明,制造商或零售商低报其成本信息,在增加利润的同时会损害不隐瞒成本信息决策者的利润;反之,高报时结果相反.相比于制造商(零售商)单边成本信息不对称结果,制造商和零售商的双边成本信息不对称对隐瞒成本信息的决策者自身以及供应链整体更有利.选择合适的信息不对称战略对闭环供应链中各决策者及供应链整体都是有利的.     

金融系统压力:指数化测度及其溢出效应研究

2008年全球金融危机的爆发及其冲击促使监管者更多的关注全球金融市场的关联网络特征及金融风险在各金融市场间的传导机制.本文基于全球向量自回归模型(GVAR),从关联网络的视角构建了金融压力溢出效应模型,考察信贷市场、资本市场、外汇市场、债券市场和货币市场等五个金融子市场压力在不同国家和市场间的传导及其动态演变.研究结果表明,美国是全球金融市场中金融压力主要溢出者;发达经济体主要通过其资本市场和货币市场影响我国的信贷市场、资本市场和外汇市场,而新兴经济体金融压力则主要影响我国的债券市场和货币市场.资本市场和货币市场是不同国家和金融子市场间金融压力传染的重要路径.2014年以来国际金融市场压力对我国金融市场的影响远高于金融危机时期,且资本市场和外汇市场所受影响更为显著.     

考虑消费者信息获取行为的众筹参数设计

如何通过众筹参数设计(包括众筹目标和众筹价格)向消费者传递产品质量的信号是众筹企业最为关心的问题.本文在考虑消费者具备质量信息获取能力的情况下,通过建立信息不对称条件下的信号博弈模型,刻画了众筹企业通过调整众筹参数设计进行信号传递的存在性条件;并在此基础上,将两种均衡(分离均衡和混同均衡)参数设计下的众筹企业利润进行比较,分析了消费者信息获取行为对均衡结果的影响.研究发现:1)当质量不确定性较低时,高质量众筹企业可以通过增加众筹目标和/或降低众筹价格实现分离均衡,且众筹目标相较于众筹价格而言是更加有效的信号;2)相较于无信息获取的情况,当存在消费者信息获取行为时,高质量众筹企业在混同均衡参数设计下的利润会更高.此外,我们还分析了市场参数对于均衡众筹参数设计的影响以验证结果的鲁棒性.