最低收益保障制度下的养老金最优委托投资策略——基于参保人和投资机构的双重视角

本文从养老基金参保人员和委托投资机构的双重视角出发,研究了最低收益保障制度以及投资管理费制度对养老基金最优资产配置的影响.假定参保人员将养老基金委托给投资机构进行运营管理,参保人员和投资机构的最优化目标是在投资期末实现各自财富期望效用最大化.在随机利率的框架之下,利用随机动态规划方法得到了不同委托投资模式下养老基金投资策略的解.研究发现,最低收益保障制度和利润分享机制均能够降低对风险资产的投资比例,提高参保人员的期望效用,而且当最低收益保障越高或对投资机构的利润分享率越低时,风险资产投资比例会越低.参保人员可以通过对不同风险偏好的投资机构设定不同的投资管理费率以保证投资机构能够同时实现参保人员的期望效用最大化.     

外部冲击下外汇储备与主权财富基金的最优配置

构建了国际收支在遭受外部冲击背景下,外汇储备与主权财富基金的随机优化配置模型,并使用我国实际数据进行了情景分析. 研究结果表明,外汇储备最佳持有量随持有储备机会成本的降低而增加;主权财富基金的适度追加量则与其变现成本的变动趋势相反.当前我国外汇储备持有量高于最佳规模, 可对主权财富基金进行资金追加,以获取更多的收益和财富; 提出了具体调整策略,情景分析表明该策略有效降低了包括机会成本和变现成本在内的持有外汇储备的总成本.     

东道国主权信用评级对当地中国直接投资的影响

建立实证回归模型,使用2003~2012年中国在42国直接投资的面板数据,分别考察发达、发展中东道国主权信用评级对当地中国直接投资影响的性质、程度与趋势,与当地全球直接投资所受影响相比较,并结合中国国内制度和东道国区位条件分析中国直接投资的"差异化"行为。研究结果表明:信用评级下调、遭遇全球直接投资流出的发达国家反而越来越吸引中国资本,对发达地区市场与战略资产的寻求驱动中国企业增加投资;信用评级下调的发展中国家则面临当地中国直接投资与全球直接投资流出。研究结论可为FDI理论研究和东道国与母国FDI政策制定提供参考。     

基于库存错放的供应链RFID投资均衡策略

本文以单制造商和双寡头竞争零售商组成的分散决策供应链为研究对象,基于零售商是否投资无线射频识别(radio frequency identification,RFID)技术,分别构建了链上成员不投资RFID(N情景)、零售商1投资RFID(L情景),零售商2投资RFID(F情景),及链上成员均投资RFID(T情景)的收益模型,求解出相应的最优解并探讨链上成员RFID的投资均衡策略.研究发现:零售商获得的批发价与其是否投资RFID相关,与其竞争者RFID投资策略无关.相较于N情景,F情景对零售商1的收益产生"负外部性";当RFID成本较低时,L情景对零售商2的收益产生"正外部性".当RFID成本较低时,供应链的均衡策略为T情景;当RFID成本较高时,供应链的均衡策略为L或F情景取决于零售商的错放率大小.     

考虑后悔厌恶的私募股权基金投资组合优化模型

在经典的Merton连续时间资产组合框架内引入非流动性的私募股权基金,探讨流动性约束对投资组合配置的影响.假设投资者具有终端投资组合财富的后悔厌恶型效用函数,通过求解动态承诺与投资组合优化问题,给出了投资者如何最优的向私募股权基金承诺资本,以及如何在股票和债券之间进行最优的动态再调整.通过数值模拟比较分析了后悔厌恶型投资者和CRRA型投资者的最优投资组合策略的变化情况.结果发现,由于私募股权基金非流动性的影响,后悔厌恶型投资者对私募股权基金的承诺比率低于CRRA型投资者的承诺比率,从而获得较低的投资组合财富.     

最低财富约束下隐性激励对机构投资策略的影响

在最低财富约束下,构建一个引入隐性激励的动态投资组合模型,探讨最低财富约束和隐性激励对机构投资策略的影响.通过鞅方法求解机构最优投资组合策略,发现不存在最低财富约束与中、低财富约束水平下,只有在机构管理的资产财富价值接近资金流动跳跃阈值时,隐性激励才会对机构最优投资策略产生影响;高约束水平下隐性激励不影响最优投资策略,中等约束水平下隐性激励对最优投资策略的影响与不存在最低财富约束和低约束水平下隐性激励的作用相反.进一步分析发现,最低财富约束造成机构的效用损失,其效用损失随着隐性激励强度增大而增大,随着隐性激励不对称程度增加而降低.     

通胀下带激励的对冲基金最优投资

本文在展望理论的框架下,研究了通胀等因素对于带有激励费的对冲基金管理者最优投资策略的影响.对冲基金管理者在风险资产和无风险资产中进行投资,首先利用伊藤公式推导了通胀折现的风险资产价格动力学方程.然后基于考虑通胀折现因素后的终端财富预期效用最大化标准,利用鞅方法推导了最优投资策略的显式解.最后对理论结果进行数值模拟,定量分析了通胀因素,激励费和对冲基金管理者在基金中持有的股本对最优投资策略的影响.     

基于网络安全保险的信息系统安全投资激励机制

网络互联环境下企业被黑客入侵的概率受其自身信息系统安全水平和整个网络安全水平的共同影响.通过研究企业非合作博弈下的个体最优选择的均衡结果和合作下的社会最优投资选择,发现非合作企业在信息系统安全投资时会忽略其他企业的边际外部成本或收益,这种负外部性特征会导致企业自我防御投资额低于社会最优投资水平,从而影响社会福利最大化的实现.为解决这种非合作下的安全投资不足问题,根据网络安全保险设计了一种信息系统安全投资激励机制.结果表明,适当的保险免赔额可以在一定程度上将这种负外部性内部化,进而改善了企业安全水平,并有效提高了社会福利.     

考虑社会责任的跨国企业对外投资社会政治风险防控博弈分析

履行社会责任对东道国社会政治风险具有显著的正向管制作用,但在东道国复杂多变的社会制度背景下,跨国企业可能因"负责过度"而招致非议,因"努力不足"而丧失深度合作机会.因此,履行社会责任的努力水平决策成为了跨国企业普遍关注的焦点难题.本文以履行社会责任为研究视角,以鼓励契约、抑制契约和一视同仁契约刻画东道国政府对跨国企业的不同合作策略,构建了跨国企业对外投资社会政治风险防控互惠微分博弈模型.研究发现,东道国的社会政治环境稳定程度显著影响双方收益和最优契约的选择路径.对跨国企业来说,当声誉衰减速度较小时,鼓励契约在短周期合作中最优,一视同仁契约在长周期合作中最优,完全抑制契约始终最差,但部分低作为跨国企业也可能对不完全抑制契约免疫.当声誉衰减速度较大时,鼓励契约始终最优;抑制契约始终最差,甚至还会侵蚀跨国企业原有资本.     

VaR约束下带最低保障的DC型养老金的最优投资

研究在最低保障和风险价值(value-at-risk,VaR)约束下确定缴费型(defined contribution,DC)养老金的最优投资策略问题.假设DC养老金采用了政府共享利润的计划,基金经理人以使得参与养老金计划员工的期望效用最大化为原则选择最优投资策略.利用凹化技巧以及鞅方法得到了最优财富过程和最优投资策略的显示解,并数值分析了 VaR约束和利润共享计划对最优终值财富的影响.结果表明,VaR约束对经济不景气时的风险管理有严格的改进效用.同时利润共享计划也会对养老金经理起到一定的激励作用,从而增加良好的经济状态下的最优终值财富.     

考虑模糊厌恶和时滞效应的随机微分投资与再保险策略

金融市场中,保险公司之间存在市场竞争,他们不仅追求自身财富的最大化,同时还关注与竞争对手的财富比较.将模糊厌恶和时滞效应引入到非零和投资与比例再保险策略问题中,研究模糊厌恶水平和时滞效应对互相竞争的保险公司均衡投资和再保险策略的影响.针对经典CramerLundberg模型的近似风险扩散过程,运用微分博弈理论和随机最优控制理论,通过求解相应的HJB方程,得到了模糊厌恶和时滞效应下基于指数效用的均衡投资与再保险策略以及值函数的显式解.最后结合数值算例仿真分析了模型参数变动对均衡策略的影响.实证结果表明:是否考虑模糊厌恶和时滞信息将大大影响最终的均衡再保险策略和最优投资策略.保险公司对风险的模糊厌恶越高,越多地考虑较早时间的财富值,在投资行为上就越趋于谨慎理性;而保险公司越看重与对手之间的竞争,则越趋于冒险投资.     

基于专利商业化投资的非对称期权博弈

有限的专利保护宽度使专利的商业价值同样会受到竞争的影响.针对各自拥有面向同一新兴市场但具有不同市场表现的专利技术的双寡头企业,构建投资时机选择期权博弈模型并分析企业的专利商业化投资决策特征.结果表明,专利技术的非对称程度将决定双寡头企业在专利商业化投资时机选择博弈中的均衡类型.在一定参数条件下,非对称程度或优势企业的相对优势呈由小到大变化时,博弈所产生的均衡类型将相应地表现为同时投资均衡、占先均衡和顺序投资均衡.     

不完全信息下的专利投资

外部随机发生的事件中蕴含着专利未来前景的不完全信息,这些信息会影响企业的专利投资决策.考虑不完全信息和竞争,建立实物期权投资决策模型,分别得到了单个企业和双寡头企业投资专利所需的临界信念,并进一步分析了两对称企业竞买同一个专利可能出现的均衡类型及产生条件.结果表明,竞争的力量和专利固有的"赢者通吃"特性不仅使得投资所需临界信念降低,由领导者投资后所产生的信息披露效应从而带给追随者的后发优势也将不复存在;同时,出现错误投资决策的概率也随之增大;企业间的竞争均衡可能会出现占先均衡和同时投资均衡.     

控制权私利、增长期权与非效率投资行为

以在控制权私利驱动下公司的非效率投资为研究对象,考察了增长期权对控股股东的非效率投资决策和公司价值的影响,并分析了产生影响的内在机理. 研究表明,存在控股股东的公司会产生投资不足行为, 但当公司拥有增长期权时,由于控股股东偏好控制权私利的可持续性,增长期权能够减轻投资不足程度,使得控股股东的投资决策与公司价值最大化 目标更加一致,显示出增长具有激励作用. 同时, 投资不足程度会随着,增长因子的增大和控股股东所占股份增加, 而得到更快、更明显的缓解,而且在此过程中公司价值将会上升.     

考虑消费者渠道偏好的多期闭环供应链网络均衡

在多个规划期情形下,研究了由制造商层、零售商层、需求市场层和回收商层组成的闭环供应链网络均衡问题.所有制造商生产同质产品,利用双渠道分销产品以满足市场需求.两种交易渠道间存在竞争,消费者对电子商务和零售商两种购物渠道存在不同偏好.利用变分不等式和互补理论刻画了网络中各成员的最优经济行为,建立了供应链网络均衡模型,并运用修正投影收缩算法求解.结合算例探讨了单/双渠道、渠道间的竞争强度因子、消费者对电子商务渠道的偏好系数及制造商的强制回收量约束对供应链网络各成员及网络均衡的影响.结果表明:当消费者偏好大于一定程度时,双渠道对制造商有利,而对零售商不利;电子渠道竞争强度因子对网络成员的利润影响较大,制造商应加大网络等方面投资;当消费者对电子交易渠道的偏好增加时,制造商利润先减后增,制造商在开设电子商务时应把握合适的切入时机,且不要因暂时的利润降低而关闭电子营销方式;单/双渠道情形下,政府的强制性回收量约束均会对制造商带来不利影响,当回收量约束超过某一值时所有成员会动态调整其策略而改变供应链网络的均衡状态.通过研究,以期对闭环供应链相关领域的研究和企业决策有一定借鉴.     

基于信息透明度的委托组合投资管理激励效率

建立动态逆向选择模型,分析委托组合投资管理的业绩激励机制产生效率损失的原因和影响因素.从证券市场信息透明度的视角出发,优化业绩激励效率,揭示业绩激励效率的动态演化规律.结果表明,信息非对称条件下,委托组合投资管理的业绩激励效率损失一方面源于投资者错误放弃有能力的投资管理者,另一方面源于投资者错误接受无能力的投资管理者;提高证券市场中的信息透明度和延长投资期限,均对委托组合投资管理的业绩激励效率具有优化作用.研究结论对委托组合投资管理现状给出新的分析与解释,并为提高证券市场信息透明度提供有力支持.     

动静态博弈下创新顾客决策行为研究:基于公平偏好视角

研究静态和动态博弈下创新顾客的公平偏好心理对其决策行为的影响问题。将创新顾客的公平偏好影响分为直接影响和间接影响,并结合外部效应,确定直接影响和间接影响产生的充要条件。此外,研究这两类影响对创新顾客决策行为的作用效果方向。研究发现:直接和间接影响的作用方向是相反的。当存在负外部性,即自身行为对其他创新顾客产生负效应时,直接影响会使该创新顾客增加有效参与时间,而间接影响会使该创新顾客减少有效参与时间;如果存在正外部性,即自身行为对其他创新顾客产生正效应时,直接影响会使该创新顾客减少有效参与时间,而间接影响会使该创新顾客增加有效参与时间。     

带有随机收入与时变风险厌恶系数的最优投资-消费问题

本文考虑具有随机收入与时变相对风险厌恶系数的消费者的最优投资-消费问题.假定消费者参与工作获得工资,进行消费并将财富投资到一个风险资产和一个无风险资产,目标是最大化工作期消费和退休时刻财富的期望效用.其中,工资过程是随机的并服从一个几何布朗运动,在不同时刻,消费者对消费的偏好由一个时变的风险厌恶系数刻画.本文假定金融市场是完备的,采用鞅方法求解,得到最优消费与投资的解析表达式,并对最优消费和投资策略进行敏感性分析.结果表明,当消费者拥有时变风险厌恶系数时,初始财富的大小对其最优期望消费路径影响很大.当消费者面临工资风险时,投资策略中出现了新的对冲项.当消费者流动性财富增大时,消费者消费-收入比增大,但绝对消费水平的变化不确定.     

考虑消费者广告偏好差异的媒体平台竞争

将消费者对广告的偏好区分为广告厌恶型和广告喜好型,研究了消费者广告偏好差异和广告商不同覆盖情形对媒体平台价格竞争与广告量决策的影响,并进行了社会福利分析。研究发现,无论是广告商是否完全覆盖,媒体平台的广告费将随着广告偏好厌恶型消费者占消费者总人数的比例的增加而增加;广告厌恶型消费者对媒体平台利润的影响取决于广告商是否被完全覆盖。最后,与社会福利最大化的广告量相比,媒体平台竞争均衡的广告量是否供应过多还是供应不足,这取决于消费者给广告商带来的网络外部性强度和广告厌恶型消费者的比例。     

资金限制下新创企业质量投资策略

对于资金不足发展受限的新创企业,谋求长远发展还是节约现金流以避免破产是投资产品质量权衡的重要依据.本文基于新创企业在每阶段末需要达到一定的利润额以维持生存,提出了基于利润追求和生存追求双目标情景下的两阶段动态质量投资模型.在考虑到消费者对产品质量偏好的不确定性、市场波动以及生存阈值等因素的影响下,本文基于模型逻辑推理论证不同运营目标下,新创企业通过协调定价和质量投资来应对破产风险的策略.发现在充分考虑质量偏好不确定性和市场波动的完全不确定环境下,利润追求型新创企业会同时提高(降低)相对于确定环境中的质量投资和产品价格,从而平衡短期生存压力和长期利润.质量偏好期望值和方差的增加将激励利润追求型新创企业提高质量投资;生存追求型新创企业将始终保持定价策略与质量投资正相关,从而控制长期的运营风险.质量偏好期望值达到一定程度或者质量偏好方差持续增加的话,生存追求型新创企业都会降低质量投资.此外,随着生存阈值的增加,利润追求型新创企业会持续降低质量投资;而生存追求型新创企业会先增加投资,后减少.最后,结合其他相关结果,本文给出了资金限制下新创企业的质量投资策略建议.