基于最小方差的系列展期套期保值优化模型

当期货合约的最长持有期比现货所要套期保值的时间还短时,就迫使人们不得不采用两个或两个以上的期货合同交叠或接续的做法来进行现货的套期保值.采用期限较短的期货合约逐个叠加构造与现货套期保值时间相等的期货组合,建立了基于最小方差的系列展期套期保值优化模型.该模型一是通过建立交叠合约的风险函数求解最优套期保值比率,解决了复杂时间序列的整体风险的控制问题.二是在三个区间段组成的连续的等效时间序列中,在其整体风险最小的情况下,反推出交叠区间段不同期货合同价格冲抵的比例关系,进而求出交叠部分不同期货合约各自的最优套期比.实证研究表明所建立模型的有效性高于现有研究的成堆展期套期保值模型.     

多种期货对多种现货的最优套期保值决策模型

以期货套期保值收益最小方差为目标函数,建立了多种期货对多种现货的最优套期保值决策模型.模型的特色与创新一是根据两个或两个以上组合的非线性风险叠加后的整体风险来求解最优套期保值比率.解决了新增一组套期保值资产时,如何确定全部资产的套期保值最优策略问题.二是建立了多种期货对多种现货的最优套期保值决策模型.     

Optimization Model of Incremental Loan Portfolio based on Risks Overlap of Incremental and Existing Portfolio

This paper establishes the non-linear functional relationship of risk overlap of incremental and existing portfolios. The decision-making model for incremental loan portfolio is based on how total loan portfolio optimization is built. The contributions and characteristics lie in three aspects. The first contribution is to put forward the scientific problem of controlling total portfolio risk based on risk overlapping of incremental and existing portfolios while putting out an incremental portfolio. The whole control of incremental and existing portfolios is the top issue, which not only exploits new idea about optimal allocation and control of financial assets but also alters traditional idea merely considering the risk of incremental portfolios. The second contribution is to establish the non-linear function relation of overlap between incremental and existing portfolios. Based on the theory of non-linear overlap of total portfolio, the function expression connecting total portfolio with incremental and existing portfolios is built. The third contribution is the controlling of total risk after overlapping between the existing and incremental portfolios risk. It solves the problem of how to control and optimize total portfolio risk while allocating an incremental portfolio.     

基于CVaR和改进熵的全贷款组合优化模型

贷款组合的配置优化是商业银行资产管理的核心问题。针对该问题，从全部贷款组合整体风险和风险分散度两个角度，构建了基于CVaR和改进熵的全贷款组合优化模型。通过在比例熵中引入调整系数构建改进熵来衡量全部贷款组合的分散化程度，改进了比例熵约束必须给予每个企业一定贷款权重而造成过度分散化的弊端，使得全部贷款组合分散化的衡量更加合理。通过控制存量组合和增量组合叠加后的全部组合风险的情况下建立多目标规划模型，得到增量资产的最优配置。改变了流行研究仅仅控制增量风险的不足。在贷款收益率服从Laplace分布假定的基础上对全部贷款组合进行风险控制，符合金融资产收益率“尖峰肥尾”的特性，使得风险可以准确评估，改进了以正态分布为基础进行研究，不能准确拟合贷款收益率实际分布，进而无法合理估计风险的弊端。     

基于整体风险控制的组合套期保值优化模型

通过偏度控制收益分布向右偏斜减小重大风险发生的概率,以期货套期保值收益率最小方差为目标函数,建立了基于整体风险控制的组合套期保值优化模型.本模型的特色与创新一是通过组合收益率偏度大于等于零控制套期保值的整体风险;二是通过多种期货对一种现货的组合套期保值提高了套期保值的有效性;三是通过非线性风险叠加与对冲控制多种期货对一种现货的组合风险.通过实证研究和与现有研究的对比分析,表明本研究所建立的模型可以有效地减小套期保值的风险并提高套期保值的有效性.     

石油期货对冲比率的模型选择:交互作用与模型风险

采用结构BEKK模型、传统BEKK模型、OLS模型估计石油期货对冲比率,从交互作用和模型风险的角度分析对冲比率的模型选择问题。基于布伦特原油期货与现货价格日数据的研究显示,结构BEKK模型的石油期货对冲绩效优于传统BEKK模型,预示对冲比率的估计要考虑交互作用;结构BEKK模型的石油期货对冲绩效在次贷危机前优于OLS模型,在次贷危机后劣于OLS模型,预示模型风险影响石油期货对冲绩效。进一步分析表明,石油期货对冲比率的估计模型应当根据市场状况和油价走势选择结构BEKK模型或OLS模型。本文研究为风险管理实践提供了决策依据。     

最小风险套期保值比率方法

利用期货市场套期保值，可使企业避免或减少价格、汇率、利率变化的风险。与传统的套期方法相比，最小风险套期保值比率方法不仅考虑了报酬，而且考虑了风险和报酬的关系。使保值者以最优方式保值。本文分析了这一方法的原理，并进行了实证分析。     

投资组合保险价值分析

投资组合保险策略利用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险,金融衍生工具以风险资产作为标的物,因此风险资产价格波动对投资组合保险产生极大影响.本文利用动态复制模拟期权的方法,讨论风险资产价格波动与投资组合保险价值、投资组合保险收益、投资组合保险成本之间的关系,并进行相应的数据实证分析,为投资保险者提供一定的技术支持.     

基于收益与风险比率的期货套期保值策略

在传统套期保值策略中，仅仅是根据套期保值基差风险最小化确定套期比，这就存在很多缺陷。对这种情况，我们同时考虑基于当前价格的套期保值收益和风险，得到套期保值收益与风险的比率。通过使收益与风险比率的最大化来解出套期比，并说明这样的套期比具有较好的优良性质，而且传统的套期保值策略仅是其中的特殊情况。另外，还得到判断期货、现货的当前价格是适合空头套期保值还是适合多头套期保值的方法，使投资者能够更好地掌握买卖时机和数量。     

基于已实现半协方差的投资组合优化

在传统的风险度量方法中,常见的协方差估计量并未区分资产收益的下侧风险和上侧收益,而一般的下偏矩估计量则存在非对称性和难以加总的缺点.本文引入已实现半协方差矩阵(RSCOV)作为风险度量进行波动率预测和投资组合研究.本文将RSCOV应用于两种常见的风险分散投资策略—风险平价(ERC)策略和全局方差最小(GMV)策略,并将机器学习中的在线加权集成(OWE)算法用于提升已实现波动率预测方法HAR-RV的样本外预测表现.通过研究发现,相比起已有的其他风险衡量方式,仅包含负向波动信息的下半RSCOV能够更好地被用于平衡组内各资产的风险贡献.基于A股市场2011-2018年的高频数据,本文通过实证研究发现,OWE-HARRV在月度预测步长下的效果优于HAR-RV,而下半RSCOV则能够使ERC策略以及GMV策略在保证一定平均收益的同时,降低了组合收益的极端损失.     

垂直投影与非完全市场条件下的衍生资产定价

利用垂直投影理论确定非完全市场条件下,标的资产价格遵循鞅过程的衍生资产最优风险对冲策略,然后通过扩展投影理论,研究基于标的资产及其衍生资产价格信息的资产定价与风险对冲问题,得到最优混合交易策略和该衍生资产的近似市场定价.     

CEV模型下基于双曲绝对风险厌恶效用的最优投资策略

研究双曲绝对风险厌恶(HARA)型投资者在常弹性方差(CEV)模型下面临完全可对冲随机资金流时的最优动态资产配置问题.随机资金流可以视作一个外生负债,假定其服从带漂移的布朗运动.根据随机控制理论建立该问题的哈密顿-雅克比-贝尔曼(HJB)方程,通过猜测值函数的代数形式,将其化简为两个抛物型偏微分方程并分别求得显式解,从而得到最优投资策略.结果表明该非自融资组合的最优动态配置问题等价于初始财富为所有未来随机净资金流在风险中性测度下累积期望现值与初始稟赋之和的自融资组合的最优动态配置问题.投资策略由短视投资策略,动态对冲策略,静态对冲策略三部分组成.当对模型中参数取特殊值时,策略简化为已有文献的相应结果.最后分析了参数变化对于由随机资金流引起的额外投资需求的影响.     

基于高维R-vine Copula的金融市场投资组合优化研究

为优化国际金融市场的投资组合,本文以全球具有代表性的七大股票市场重要股票指数作为金融市场的典型代表:首先运用较为灵活的APARCH模型来刻画股票指数收益序列的"典型事实"特征,其次针对投资组合优化模型中变量之间复杂相依关系,采用最大生成树MST (maximum spanning tree,MST)算法选择的R-vine Copula来刻画七个股票市场的相依结构,进而测度R-vine Copula相依结构下组合风险CVaR,最后基于R-vine Copula相依结构条件下建立Mean-CVaR投资组合模型,并实证对比了Mean-VaR,Mean-CVaR和基于R-vine Copula相依结构下的MeanCVaR模型的拟合效果.实证结果表明:考虑资产之间的相依结构能起到优化投资组合的效果,在降低投资组合风险的同时增加了回报率;基于R-vine Copula相依结构下的Mean-CVaR模型投资组合优化效果明显优于Mean-CVaR模型,而Mean-VaR模型较其它两种模型表现相对较差.     

A Nonlinear Interval Portfolio Selection Model and Its Application in Banks

In classical Markowitz’s Mean-Variance model, parameters such as the mean and covariance of the underlying assets’ future return are assumed to be known exactly. However, this is not always the case. The parameters often correspond to quantities that fall within a range, or can be known ambiguously at the time when investment decision must be made. In such situations, investors determine returns on investment and risks etc. and make portfolio decisions based on experience and economic wisdom. This paper tries to use the concept of interval numbers in the fuzzy set theory to extend the classical mean-variance portfolio selection model to a mean-downside semi-variance model with consideration of liquidity requirements of a bank. The semi-variance constraint is employed to control the downside risk, filling in the existing interval portfolio optimization model based on the linear semi-absolute deviation to depict the downside risk. Simulation results show that the model behaves robustly for risky assets with highest or lowest mean historical rate of return and the optimal investment proportions have good stability. This suggests that for these kinds of assets the model can reduce the risk of high deviation caused by the deviation in the decision maker’s experience and economic wisdom.     

资产增长度量指标新论——经营资产增长率指标的提出与实证分析

资产增长效应的存在对市场有效性理论提出了挑战,近年来该异象受到金融学界的关注.学者们提出了多种衡量资产增长的实证性指标,这些指标或仅考察了部分资产成分的增长,或笼统地考察总资产的增长而没有剔除其中的噪音成分,导致以往研究结论存在一定的局限性.基于此,文章试图在剔除噪音资产成分的基础上,将更多的与未来股票收益负向相关的资产成分纳入指标的构建,提出使用经营资产增长率指标来衡量上市公司资产变动状况,并运用分组法、Fama-MacBeth横截面回归法、时间序列回归法以及非重叠套利投资战略等工具,以1994-2012年A股市场中非金融类上市公司为样本,实证分析了各种资产增长率指标和股票收益之间的关系.研究表明:经营资产增长率能够全面度量上市公司的资产增长状况,充分反映资产增长效应,是度量资产增长的代表性指标,依据该指标形成的套利组合获得的收益也是最高的,从而为投资决策提供更为准确的依据.     

积极风险预算和管理者组合投资决策研究

将积极风险预算分解为总量预算和结构预算,建立风险预算框架下的组合投资决策模型,分别在基准组合是有效组合和非有效组合的情况下对模型求解,并详细分析了两种情况下最优投资决策的性质.结果表明:风险预算框架下投资决策的有效性将完全取决于基准组合的有效性;基准组合为非有效组合的情况下,结构预算决定了投资决策的结构,而总量预算决定了投资决策偏离基准组合的程度;由于结构预算中较小的β对基准风险形成了有效的对冲,因而在总风险一致的情况下,有助于提高总期望收益.     

Study on Active Risk Budgeting and Manager's Portfolio Choice

This article builds portfolio decision model under risk budgeting framework by decomposing active risk budgeting into gross budgets and structural budgets, and respectively, solves the model when the benchmark is efficient and nonefficient, then analyzes in detail the properties of optimal investment decision under the two different conditions. The results show that the efficiency of portfolio decision lies on the efficiency of benchmark completely; when benchmark is nonefficient, structural budgets determine the structure of portfolio, whereas gross budgets determine the degree which is the optimal portfolio deviating from the benchmark; smaller beta in structural budgets actually hedge the benchmark risk effectively, so it conduces to enhance the total return under the same total risk.     

外汇欧式期权在市场不完备下的对冲误差分析

本文研究了外汇欧式期权的对冲误差问题,针对典型的静态和动态Delta对冲策略,在对冲过程不连续和利率平价公式不成立的市场不完备情形下,给出了即期对冲和远期对冲的对冲误差公式,从而能够更准确地衡量实际对冲组合产生的风险.在研究Delta对冲策略过程中,本文提出了一个包含摩擦系数ε的外汇远期汇率模型,并通过分析即期对冲和远期对冲的差异,给出了最优对冲方式的判别条件.该判别条件依赖于摩擦系数ε,做市商仅通过对摩擦系数ε实时的监控,便可以选择最优的风险对冲方式,从而提高了对冲效率.本文提出的对冲误差的具体解析式和最优对冲方式的判别条件为外汇期权对冲及其风险管理提供了理论依据.实证结果表明,本文提出的期望收益差与实际对冲组合的收益差基本一致,从而验证了判别条件的合理性.     

投资组合保险策略最小风险控制

组合保险策略利用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险，金融衍生工具以风险资产作为标的物，其价格受风险资产价格的影响，因此组合保险策略本身也将存在一定的风险。本文利用均值一方差法衡量组合保险策略风险，讨论在投资组合保险满足一定收益时风险最小条件下，保障投资组合保险策略实施的最低收益有效条件以覆最低风险控制条件．为我国开发坌融衍生工具奠定了理论基础。     

证券投资基金的风险资本确定研究

研究基金管理人如何配置风险资本以抵御来自资产组合收益风险的问题。建立基金管理人确定风险资本的模型，给出关于投资组合收益率分布函数的最小风险资本比率。用跳跃一扩散过程来描述市场收益率，在此基础上建立基金的投资组合的收益率模型，并给出模型参数的估计方法。利用随机模拟方法获得投资组合收益率的模拟样本．可以获得投资组合收益率的经验分布，进而计算最小风险资本率。用模拟方法获得的投资组合收益率的经验分布可以克服用常方差正态分布假设的误差。本文的结果对基金管理人的风险管理具有指导意义。