上市公司盈余重述价值相关性

以1999~2009年发布盈余重述公告的上市公司为样本,采用价格模型和报酬模型研究了上市公司盈余重述的价值相关性。研究表明,我国上市公司披露的盈余重述信息不具有价值相关性,市场对重述传达的盈余信息的信任度较低,重述没有影响投资者对公司价值的判断,但非核心重述具有显著的负的市场反应。因此,对盈余重述行为应重点关注,加强对上市公司信息披露行为的规范和监管。     

现金流及盈余的信息含量对知情交易的影响——基于中国上市公司的实证研究

财务报表中现金流和盈余的内容为市场参与者提供了重要的信息,影响其交易行为,进而影响股票价格的确定.文章通过相关性检验、单变量检验、多变量检验及稳健性检验等方法对622家中国上市企业2003～2007 年的样本数据进行分析,发现当盈余比现金流更平稳的时候,抑制了知情交易的程度,而当盈余比现金流更波动的时候,知情交易变得更加活跃.此外,还发现诸如换手率、公司规模、杠杆率等财务变量对知情交易也有影响.     

信息环境变化、投资者信息解读与特质信息含量

该研究旨在通过考察信息环境变化前后,分析师盈余预测行为和信息质量对投资者决策结果的影响,证明信息环境的变化可能通过改变投资者对信息的解读习惯,影响市场资源配置的效率.研究发现:会计准则变革后,财务分析师盈余预测的准确性下降,预测报告中特质信息含量也发生显著变化,进而使投资者更多关注报告中的行业和市场信息;会计准则变革前,盈余质量与股价同步性正相关,而会计准则变革后,盈余质量与股价同步性的正相关关系减弱或逆转,说明投资者信息处理效率并非一成不变,信息环境能影响投资者对于公司特质信息的发掘、解读和运用.文章指出提升财务分析师、普通投资者等社会公众对上市公司信息披露质量进行识别和监督的能力,对提高市场定价效率,促进资本市场的发展具有重要意义.     

股权结构与信息透明度相关性的实证研究

股票价格波动主要受噪声的推动.信息透明度的提高将降低股票特质波动率.本文基于中国股票A股市场中的股票特质波动率,实证检验了我国上市公司股权结构与信息透明度之间的相关性.研究发现:1)国有法人股持股比例和股东之间力量差异的降低,有助于提高上市公司的信息透明度.2)机构投资者的加入,可以改善上市公司的信息披露环境,提高证券分析师预测行为的有效性,减少股票价格波动中的噪声成分.     

交易者有限理性、信息披露质量与价格发现效率

在成熟度较低的中国股票市场,探究交易者有限理性条件下信息披露质量和价格发现效率的均衡关系.研究构建了一个包含信息摩擦和交易者学习的两期经济模型,通过引入预期偏差和参考点依赖偏好来刻画交易者的有限理性特征,分别讨论了完全理性和有限理性条件下的市场出清过程,并给出了盈余公告后价格漂移现象的理论解释和抑制由交易者有限理性导致的价格异象的途径.结果表明:1)在其它条件相同时,价格发现效率与信息披露质量正相关,与交易者有限理性程度负相关;2)交易者的参考点依赖偏好是导致盈余公告漂移现象的重要原因,当上市公司公告为好消息时,交易者处于盈利状态,倾向于风险厌恶,会低估资产价值,因此市场出清价格要低于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步上涨.当上市公司公告为坏消息时,由于投资者处于亏损状态,倾向于风险偏好,会高估资产价值,因此市场出清价格要高于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步下跌.研究结论对完善信息披露制度和提高中国金融市场运行效率具有重要意义.在现实金融市场中,上市公司为迎合投资者情绪可能进行正向盈余管理,通过降低信息披露质量使上市公司市场价格大幅高于其内在价值,因此提高信息披露质量是降低交易者有限理性负面效应的关键.     

网络舆情及其应对与上市公司的信息效率

网络舆情的兴起给资本市场带来了深远影响,对监管层和上市公司的舆情管理工作也提出了新的挑战.借助于监管部门对深市上市公司网络舆情应对状况的调查,实证检验了网络舆情及其应对与上市公司的信息效率的关系.研究发现,网络舆情危机会造成当年度股价崩盘,且来自自媒体的转载会增大股价崩盘的幅度,网络舆情重视和应对程度良好的公司在面对舆情危机时的股价崩盘幅度更低.上市公司对网络舆情的重视及投入能够向资本市场传递公司特质信息,提高资本市场的信息效率,进而降低未来股价崩盘风险和股价同步性.结论表明,上市公司加强网络舆情应对并非是满足监管要求和投资者诉求的面子工程,而是一项切实有效的求是工作,结论对完善资本市场信息传播管理制度,提高资本市场信息效率具有一定的参考价值.     

盈余操纵与企业融资工具选择——基于中国A股上市公司的实证研究

我国上市公司为了获得外部融资具有通过调整可操纵应计利润来提升报告盈余的强烈动机。本文以我国A股上市公司1999-2005年财务数据为样本，应用横截面修正Jones模型估计盈余操纵程度，研究了上市公司盈余操纵与权益发行、债务发行和留存收益变化，以及资本结构变动的关系。研究结论表明，我国上市公司不仅在权益发行之前提高报告盈余，而且在选择债务融资之前也普遍具有提高报告盈余的倾向，表现为权益发行率和债务变动率都与滞后一期的可操纵应计利润正相关，而留存收益变动与滞后一期的可操纵应计利润负相关。本文还发现由于受股权融资、留存收益变动和债务融资对资本结构的综合影响，可操纵应计利润与资本结构变动呈正相关关系。     

稳健会计盈余传递有效估值信息了吗?——基于差异稳健性水平的价值相关性研究北大核心CSCDCSSCI

基于信号传递理论视角,研究了中国上市公司稳健性确认的会计盈余是否在非对称信息下向市场传递了投资者所需要的有效估值信息。通过对沪深A股上市公司2002～2011年相关数据的分析,以"年度/公司"指标测量会计稳健性,研究结果发现:虽然在全样本下,会计稳健性对盈余价值相关性的提高作用不够明确;但经过样本控制后,处于当年度市场平均稳健性水平附近的上市公司,其会计稳健性显著提高了盈余价值相关性。得出结论认为,当稳健性原则运用适度时,能够起到信号显示作用,提高上市公司会计盈余的价值相关性,稳健性的运用整体上未对中国公司的会计盈余价值相关性产生不利影响,相反,稳健会计盈余向投资者提供了更为有效的估值信息,起到了保护投资者的作用。     

信息要素大循环下的资本市场定价效率研究:基于高铁开通的准自然实验

交通基础设施快速发展是我国经济要素循环畅通的基础和保障,是构建要素大循环新发展格局的重要支撑.基于2007–2017年我国地级市高铁开通和A股上市公司数据,本文采用双重差分模型实证检验城市高铁开通对上市公司股价信息含量的影响,并运用企业信息透明度、机构持股和分析师实地调研等数据,从改善市场信息不对称、提升市场信息效率角度验证机制.研究发现,上市公司所在城市开通高铁能显著降低股价同步性,该实证发现在引入企业固定效应、控制飞机出行、互联网基础设施建设等因素后依旧稳健.机制分析表明,城市高铁开通显著降低资本市场的信息获取成本,提升股价信息含量和市场定价效率,对信息透明度和信息披露水平较低以及外部信息环境较差的企业影响更大.进一步分析表明,高铁开通可以显著增加分析师实地调研活动,提升分析师报告句子数和涉及财务信息句子数,以增加股价中企业特有信息含量.研究结果揭示了城市开通高铁促进上市公司信息跨地区流动和传播的经济功能,为交通基础设施建设助力畅通国内大循环、有效提升资本市场效率提供经验证据.     

基于固定股利支付比率的企业盈余可持续性优化模型及实证

借助 Ohlson 模型中股票内在价值与会计信息之间准确的数学逻辑关系,假定企业按利润大小的固定比率支付给股东股利, 在借鉴 Kormendi 和 Lipe 盈余可持续模型的基础上,运用 Ohlson 模型对 Kormendi 和 Lipe 的盈余可持续模型进行了优化, 并构建出了更符合现实条件的盈余可持续性指标模型.接着, 对求得的盈余可持续性指标和 Kormendi 和 Lipe 的盈余可持续性指标的有用性进行了比较性的实证检验. 我国 34 家上市公司的意外盈余反应系数的实证分析表明: 所求的盈余可持续性优化模型对我国上市公司的盈余反应系数具有更强的相关性, 从而进一步证明了该模型更符合现实假设之下的盈余可持续性模型的有用性.     

基于年报披露事件的公司治理信息含量

采用基于信息观的事件研究方法来研究公司治理信息含量.样本为2003～2005年经过筛选的198家、195家和174家制造业上市公司.研究结果表明,研究样本与控制样本公司年报披露市场反应存在显著的差异,公司治理具有一定的信息含量;在公司治理状况整体较好的年份,研究样本的市场反应程度大而且显著,而在公司治理整体较差的年份,控制样本的市场反应程度大而且显著;市场效率方面,我国资本市场没有达到半强势有效.     

内部控制信息披露的市场反应

对2006年上海证券交易所A股上市公司内部控制信息技露状况进行了分析，在此基础上结合超额收益法和多元回归分析方法考察中国资本市场对内部控制信息披露的市场反应。发现：详细披露内部控制信息的公司在年报公告日前后的累积超额收益较之简单披露的公司显著为正；进一步的回归分析显示：内部控制信息披露详细程度与事件期内的累积超额收益显著正相关。     

独立董事薪酬与公司盈余信息质量——来自深交所上市公司的经验研究

在重复博弈分析发现独立董事薪酬与公司盈余信息质量间存在正相关后,采用2002～2007年深交所上市公司的数据,使用信息透明度、盈余管理程度、盈余激进度和盈余平滑度四个指标衡量盈余信息质量,对其与独立董事薪酬间的关系进行了实证检验。研究结果发现:独立董事的高报酬并不会带来公司盈余信息质量的提升,独立董事报酬与公司盈余信息质量间不存在显著相关性。这个结果说明要发挥独立董事在公司治理机制中的作用,改善独立董事薪酬结构和建立独立董事人才市场至关重要。     

投资机会、审计师选择与盈余管理——来自中国上市公司的检验

高投资机会企业因为投资环境的不确定性和信息不对称的存在,将产生较高的代理成本和较大的盈余管理空间。基于降低代理成本和约束盈余管理的目的,高投资机会企业更可能选择高质量独立审计师进行审计。我们以2007～2009年中国制造业上市公司为样本对独立审计审计师选择及其有效性进行了实证分析。结果显示:较之低投资机会企业,高投资机会企业的代理成本更高,但在审计师选择方面并无显著差异,导致更严重的盈余管理。实证结果为规范不同投资机会企业的审计师选择和盈余管理行为,进一步发挥独立审计师在代理冲突与盈余管理问题中的治理效应提供了证据支持。     

基于Dellavigna-Pollet模型的我国股票市场PEAD现象周历效应——以深圳主板市场为证据

基于Dellavigna-Pollet模型,分析投资者注意力对股票价格的周期性影响以及PEAD现象的周历特征,指出PEAD现象周历效应的根源是投资者注意力分散程度呈周历分布,并据此给出PEAD现象的存在性、周末效应、即时反应、后续修正效力等的理论解释。进一步,以深证主板市场A股为样本,对PEAD现象周历效应进行检验,研究发现:我国股票市场PEAD现象存在周历效应,但并不一定表现为周末效应;上市公司盈余公告后,期限越短反应不足现象越明显;且后续反应不能修正之前的反应不足,因此投资者无法利用对盈余惯性反应不足的后续修正来盈利。     

上市公司控制权转移与市场表现关系的实证检验

利用事件研究的方法考察了国内上市公司控制权转移前后股价的变化,分析市场对这些事件的反应.实证研究的结果显示,投资者在一定程度上认可由协议转让的方式进行的控制权转移将提高公司的业绩.同时我们发现,控制权转移事件普遍有信息提前泄漏的迹象,反映出我们在信息披露和内幕交易监管方面仍存在较大的不足.     

上市公司高管连锁网络与分析师盈余预测精度

以2011~2017年度沪深两市A股上市公司为样本，从私人信息供给的视角，考察企业高管连锁网络对分析师盈余预测精度的影响。研究表明：上市公司网络中心度显著提升了分析师盈余预测精度；当上市公司的公开信息不充分时，其网络中心度对分析师盈余预测精度的提升效果更明显；当上市公司高管与连锁公司其他高管互动机会越多时，其网络中心度对分析师盈余预测精度的提升效果越明显。上述结果表明，上市公司的高管连锁网络上存在泄露的私人信息，这些信息能够被分析师捕获，最终丰富金融市场中的信息供给。进一步研究发现，上市公司高管连锁网络上流动的私人信息包含公开渠道上常常被延迟披露甚至被隐藏的坏消息，有助于纠正分析师的公开信息偏差。研究结果拓展了分析师盈余预测的相关研究，有助于加强对上市公司私人信息流动方式的理解。     

公司的市场地位会影响商业信用规模吗?

本文以2005-2013年沪深A股上市公司为研究对象,实证检验了市场地位对公司商业信用融资的影响,发现市场地位对公司的商业信用规模会产生正向的影响,市场地位越高的公司商业信用规模越大,实证表明市场地位对于所处行业存在激烈竞争和面临融资约束的公司意义更加重大.进一步研究中,发现金融危机后,面临融资约束的公司更乐于凭借较高的市场地位获取商业信用,而无融资约束的公司,市场地位对其商业信用规模的冲击相对较小.本文的研究发现证实了商业信用的市场竞争假说,并且从产业竞争和融资约束两个方面进一步丰富了这一假说的内涵,有助于更全面了解中国金融市场商业信用的存在机理和作用,同时对于如何改善公司的融资环境有所启示.     

基于经济增加值的上市公司自愿性信息披露

以经济增加值作为自愿性信息披露的决策指标,综合考虑产品市场和资本市场,构建成本收益框架下的上市公司自愿性信息披露模型,分析竞争劣势成本和投资者信息解读能力对上市公司自愿性信息披露水平的影响.研究发现,引入资本市场收益后自愿性披露临界水平低于仅仅考虑产品市场的情况;竞争劣势成本的存在使自愿性披露临界水平提高;投资者信息解读能力越高,自愿性披露临界水平越低,披露的概率也增大.最后对上述理论研究结论进行了实证检验.     

证券投资基金的信息能力与价格发现机制的及时反应模式

运用事项研究法，以2000～2002年中国证券投资基金的重仓股为对象，探讨了信息能力对股票价格发现机制的影响。研究发现：证券投资基金重仓股的价格发现机制曼早、更多地反映了盈余新信息，并对未预期的真实盈余和管理盈余作出了理性的辨析。为此，就市场价格发现机制的反应而言，证券基金收集和解释财务信息的能力明显强于非专业投资者，使得其重仓股价格的财务信息内涵更丰富。