具有巴黎期权特性的可转债有限元定价和策略分析

硬赎回约束和软赎回约束使得可转债的定价复杂化。本文给出了具有巴黎期权特性的可赎回可转换债券定价模型，基于期权博弈分析思想分析了发行者和持有者的最优策略，并采用有限元方法给出了该定价模型的数值解。最后用给出的定价模型计算了招行转债的价值，并分析了发行者和持有者的最优策略。结果表明，赎回公告期和巴黎期权特征对可转换债券的价值以及发行者和持有者的最优策略都有显著的影响，这对可转换债券的定价和条款设计有着重要的意义。     

含重置条款的或有可转债路径分解式定价

为了解决或有可转债在长期没有进行债转股的情况下,可能会出现的由于发行方无力支付高额息票而被迫对债券进行赎回的问题,设计了一种包含重置条款的或有可转债。首先,通过对债券存续期内标的股票价格可能发生的路径进行分解,分析了此类条款下债券价值的路径依赖特征;在此基础上,进一步确定了回售边界以及债券价值。通过数值分析得出,本文设计的或有可转债的价值低于相同参数下的不含任何附加条款的或有可转债的价值,并且条款的可用性与目前市场上普遍存在的可赎回或有可转债相比存在一定的优势。敏感度分析结果显示,债券价值与股价年波动率之间呈负相关关系,与修正条款执行日之间呈正相关关系,因而宜根据对未来市场风险的预测来选取适当的条款执行日。     

基于双因子柳树的中国可转换债券定价研究

近年来,可转债已经成为我国上市公司再融资的重要方式,因此如何对其进行定价受到广泛关注.本文综合考虑了随机利率、股价、违约风险、赎回回售条款的触发条件,提出采用股价利率双因子柳树模型对我国市场上的可转债进行定价.较之现有的模型,柳树法模型的定价结果与可转债的市场价格匹配度更高.在估计标的股票的波动率参数时,本文既考虑了历史波动率也考虑了隐含波动率(通过可转债市场价格校准模型得到的波动率).实证结果表明采用隐含波动率时模型的精度有很大的提高.     

财务危机成本、赎回失败与可转债最优赎回决策

在最优停时分析框架下得到了财务危机成本和赎回失败的可转债最优赎回决策动态优化模型.对模型进行静态分析比较结果显示: 在财务危机约束下,赎回推迟程度与可转债发行规模、企业价值波动及成长有显著相关关系.通过对2002年至2004年间发行的我国可转债市场实际数据的实证分析,证明了模型的相关结论,并说明了我国可转债赎回策略中存在的财务危机成本阀值效应. 得出结论:结合经验上的阀值效应,以我国目前可转债的发行规模和整体股市成长背景而言,可转债立即赎回是合适的.     

引入信用风险的我国可转换债券定价实证研究

利用最小二乘Monte Carlo(LSM)模拟建立引入信用风险的可转债定价模型,模型可以更好地描述内嵌不同路径依赖触发条款期权的可转债的复杂特征.本文用MATLAB软件编程计算出中国沪深两市11支可转换债券的理论价格并与市场价格进行比较.实证结果表明,该模型的平均定价偏差在时间序列和横截面上都不超过4%,模型价格与市场价格拟合程度很高,这为模型在实际投资决策中的模拟应用提供了理论依据,具有很高的实用价值.     

可转换债券承销与赎回的博弈分析

通过对HarrisandRaviv模型进行改进,将债券的赎回价格非0化,并在改进的模型中考虑到债券赎回的公告期。新模型得出了一些结论:1通过投资银行赎回债券将向市场和投资者传递负面的信息,因而通过投资银行赎回债券所导致的股票价格下降程度要比直接赎回债券所导致的股票价格下降的程度要大;2在直接赎回债券之前,并且赎回债券之前的转换期权价值(即转换价值与赎回价格之差)小于直接赎回债券以前的转换期权价值时,可以决定通过投资银行赎回债券;3股票价格的下降程度、支付给投资银行的佣金与转换的期权价值是负相关的。     

对我国可转债特别向下修正条款的研究

可转债的特别向下修正条款赋予了发行公司在不同市场股价下调节其股权融资成本的权利,目的是确保债券持有者在债券到期日前尽可能多地实现转股,因此有必要讨论在初始转股价格确定的情况下,应如何设定特别向下修正条款,使债券持有者在到期日前执行转股的概率最大,从而也可以间接地减少回售的可能性.本文根据公司发行可转债的目的,以量化的形式给出了其特别向下修正务款的最优设计方案,通过与真实市场数据的比较可以看出,其结果同实际情况吻合得很好,同时得到了中国大多数可转债的特别向下修正条款在最大化转股概率的同时也可以很好地缓解回售压力的结论.     

引入信用风险的可转债定价模型及其实证研究

建立引入信用风险的二叉树定价模型，研究可转债各主要条款以及发行人信用风险对可转债价值的影响，通过确定边界条件和具体的参数对我国的可转债进行合理的定价。而后利用该模型对我国的可转债市场进行实证研究，发现我国可转债的市场价格普遍被低估．并分析这一现象产生的原因。     

可转债与控制权私利下公司投资决策

探究可转债和控制权私利对公司投资决策和代理成本的影响.通过建立实物期权模型,基于均衡定价原理,分析计算了投资期权价值、最优投资策略以及控股股东的代理成本.研究结果表明,相比普通债,可转债能显著地提高控股股东的投资期权价值,但同时降低公司价值.控股股东倾向于利用可转债为公司融资,但从社会福利角度公司更倾向于利用普通债融资.同时,可转债不仅有效地抑制了控股股东的过度投资行为,而且显著地缓解了控股股东与中小投资者之间的代理冲突.     

付息可回售可赎回的转债解析定价

利用对冲的方法建立付息的可回售可赎回可转换债券定价模型,并利用反应扩散方程求解,得到付息可赎回可转换债券定价解析式。分析结果表明,付息可赎回转债可拆解为四部分:普通债券、美式以回售价为执行价格普通债券为标的的下降敲入看跌期权、美式以赎回价与转化价格比率为执行价格以普通债券为标的的上升敲入看跌期权、欧式以股票为标的以转换价格与债券收益率之积为执行价格的看涨期权。本文最后对付息可回售可赎回可转换债券的理论价值关于各参数进行了弹性分析。     

基于停时模拟的移动窗口巴黎期权的定价

移动窗口巴黎期权是更高层次的极为复杂的巴黎期权, 在可转换债券等领域均有广泛应用. 在连续时间框架下, 扩展了Anderluh的方法, 通过模拟具有移动窗口巴黎期权特征的停时, 给出了移动窗口巴黎期权的定价表达式、算法及算法实现, 并且对比了累计巴黎期权、连续巴黎期权和移动窗口巴黎期权在不同参数条件下计算出来的价格, 验证了所提出方法的有效性. 最后, 为了验证停时模拟方法的计算精度, 将障碍期权(退化的巴黎期权)的解析解作为基准, 比较了停时模拟和标准蒙特卡罗这两种算法, 结果显示停时模拟算法具有较高的精度. 该方法的应用将有利于提高可转债定价的精确度, 为我国可转债的发行和投资决策提供有价值的依据.     

兼具财务纾困和收益共享机制的公司或有可转债设计

为激励投资者积极参与公司财务困境纾解过程，在CoCos所具有的损失吸收机制的基础上，通过纳入收益共享机制，使投资者得以分享债券发行公司的上行潜力：当债券发行公司达到预定的较好财务水平时，投资者可以通过收益共享机制获得更多的回报。据此设计了具有双重特征的或有可转债(DCCs)，并通过路径分解构建了定价模型，得到其解析解。其中，通过对债券存续期内标的股票价格可能发生的路径进行分解，剖析了DCCs定价的影响条款。数值分析结果表明：DCCs表现为折价发行；收益共享条款价值和损失吸收触发条款价值均与时间呈现递减关系；DCCs的价值随着股票价格年波动率的增大而减小，且分别随着损失吸收条款转股阈值和收益共享条款转股阈值的增大而增大。     

一种新的基于公司价值的可转债定价方法

可转债近年来逐渐受到市场的关注,其定价方法也成为理论界研究的重点.传统的可转债定价方法的基本思路是通过建立可转债价值的模型来直接求解可转债理论价格.试图建立一种新的基于公司价值的可转债定价模型,希望通过分析可转债、股票和公司价值三者之间的关系,建立一个关于公司价值的方程,然后通过求解公司价值间接地得到可转债价值的方法,并分析了该方法的理论缺陷.最后,对招商转债进行了实证研究,并将其与市场价格进行比较,指出了理论价格被高估的原因.     

双障碍期权在经理激励中的应用研究

在我国资本市场还不够完善．信息披露不规范，内部人操纵现象严重，以及外部因素对市场冲击等，加大了市场的不确定性情况下，采用标准期权作为经理股票期权薪酬可能达不到预期的效果。创建双障碍期权模型，并将其用于经理股票期权激励，其结果不仅有利于遏制经理追求期权收益的冒险行为，而且能调动经理努力工作的积极性。     

上市公司可转换债券价值分析

上市公司发行可转换债券在国外已有相当长的历史，但国内直到2000年才首次出现，。由于可转换债券具有权益资本和债务资本的双重特性，其定价方法比较复杂，本文力图给出一个理论上的定价的基本模型，经过变化可得到文献中提到的不同定价方式。与此同时，本文采用蒙特卡罗模拟和有限差分数值算法，给国内可转债设计的两个条款－回款条款和回赎条款定价，并分析了可转债各部分在其总价值中占的比重，指出：回售条款对投资价值贡献很小，得在不利情况出现时，却可能使发行人风险很大。     

可转换公司债券复合期权定价方法

基于多期复合期权理论,建立了可转换公司债券定价的控制方程,依据可转债的特征提出了相应的边界条件和终端条件,并采用有限差分方法进行了数值模拟,从而克服了复合期权模型中求解高维嵌套积分的困难,显著地提高了计算效率。实例计算表明,采用普通债券与欧式期权价值相加的定价方法大大低估了可转换公司债券的内在价值,复合期权定价方法为可转换公司债券的设计与定价提供了一种新的思路。     

含股权稀释效应和债务杠杆作用的可转债定价

股权稀释效应和债务杠杆作用可通过改变股权价值和风险影响可转债价值,从而对可转债定价的产生综合影响。基于认股权证定价模型,本文建立了含可转债稀释效应和杠杆作用的可转债定价模型,并讨论了债务杠杆作用下基于MM理论的波动率修正方法。理论分析和数值算例表明,可转债价值受稀释效应和杠杆作用综合作用影响,稀释效应和杠杆作用对可转债价值分别产生正向和负向的影响。在可转债定价中同时考虑稀释效应和杠杆作用及其修正方式为可转债定价提供了一种新的思路。     

基于公司价值的可转债定价实证研究

可转换债券近年来发展迅速,其相应的定价研究也成为研究的重点.本文通过构建公司价值、股票价值及可转债价值三者之间的方程,提出了一种新的基于公司价值的可转债定价方法,并在实证研究的基础上,通过一个回归方程对可转债理论价值进行调整.最后,本文通过对12家可转债的理论价格和市场价格进行对比来检验该方法,认为该方法能获得接近于市场价格的可转债理论价格.     

期权定价理论的产生与发展

期权理论研究的重点在于两个方向：一个方向是如何构造出新的期权，以满足不断变化的市场投资需要；另一个方向是如何确定日趋复杂的期权的价值。在期权定价研究方面，８０年代以前的研究一般都假定期权所依赖的基础资产的价格为连续随机过程，市场是“完善”的，在这些比较理想化假设条件下，经济学家们获得了许多重要的期权定价模型，特别是布莱克－－斯科尔斯模型。近十多年来，得益于计算机技术的快速发展，期权定价理论研究在以     

期权定价中BS模型与JD模型的比较

利用双幂次变差方法检测期权标的资产价格是存在跳跃,针对标的资产价格存在跳跃这种情况,借助Possion跳跃扩散模型(JD)与BS定价模型进行对比分析。运用累积量拟合法估计JD的参数,选取上交所、中金所、香港交易所交易或仿真交易的8只欧式期权的日收盘数据,按照期权收盘价样本的筛选规则进行数据处理得到27371个日收盘数据作为研究样本,借助实证分析检验BS模型与JD模型的定价效果。实证结果表明:JD模型是一个比BS模型更现实的模型,其定价效果优于BS模型,但两者均存在普遍低估的现象。同时,目前期权市场交易清淡,这与深度实值、深度虚值期权分布过多,人们想购买的期权分布过少有关。研究结果可帮助政府和金融机构科学制定相应对策,从而更好的推动期权市场的发展。