可转换公司债券条款设计的合理性探讨

通过对2005年5月可转债市场中闹得沸沸扬扬的可转债事件入手进行剖析,分析我国可转债条款设计随着市场的变化而暴露出的一些问题,着眼中国市场发展的实际,对可转债条款的设计提出了相应的解决办法,以期能对中国可转债市场的发展有些帮助.     

向下修正条款对中国可转债定价的影响

中国可转债市场价格普遍高于模型价格,市场存在"可转债溢价"。该文认为向下修正条款可以提高模型定价准确度并减缓溢价现象。该研究采用Tsiveriotis和Fernandes的可转债定价模型,严格引入了向下修正条款以及赎回条款、回售条款、转股条款,分析了向下修正条款对可转债定价的影响。结果表明:引入向下修正条款后,模型定价误差显著下降,减缓了"可转债溢价"现象。研究分析定价影响因素发现:具有较高的转股比率、价值状态和牛市股票波动率的可转债定价准确度较高,到期剩余时间和牛市虚拟变量可以通过影响可转债市场溢价,影响定价误差。     

二叉树模型用于可转换公司债券定价

可转换公司债券兼具债券、股票和期权3个方面的部分特征,再加上可转债的赎回条款和回售条款,使其定价更为复杂.利用二叉树模型,给出了附有赎回条款和回售条款的可转债的定价方法,分析了赎回条款和回售条款对可转债的影响.     

可转换债券定价的三叉树方法

可转债是我国资本市场上的新型金融工具，因其独特的金融性质，受到越来越多投资者的关注和欢迎，对其定价理论的研究具有一定的理论和实际意义.文章采用三叉树方法，考虑了可转债的复杂条款以及发行者的违约风险，通过合理确定边界条件及其相关参数建立了可转债的三叉树定价模型，并以金牛、万科2只转债为例进行了实证分析.     

约化框架下带有信用风险的永久可转债定价

将信用风险引入到可转债的定价中,通过修改股票价格的运动过程,得到了一个具有违约风险的股票价格运动过程,然后将其转化为风险中性测度下的运动过程.通过将回收率直接引入到贴现现金流中,得到了可违约永久可转债价格的变分不等方程,并求出了该变分不等方程的显式解,同时对于可回购的可转债,根据息票率的范围.可转债的定价分为3大类,并分别求出每类可转债的价格,最后指出,无论是否具有回购条款,可违约可转债的价格和无违约可转债的价格是相容的.     

对数效用函数下可转换债券最优投资策略分析

可转换债券价值由债券部分和期权部分组成.在不考虑赎回和回售等附加条款的情况下,其期权部分可看作为一种美式看涨期权.在已知可转债的定价后,在对数效用函数下,利用一般最优投资组合理论,得到可转债最优投资组合的解析表达式.     

基于双因素的三叉树模型在可转债的应用研究

本文探索一种符合中国市场并且科学合理有效的可转债定价方法,将信用风险与利率期限结构引入三叉树模型之中,考虑了可转债的复杂条款,建立了基于股价和利率的双因素可转债定价模型.此外,本文对模型进行实证研究,结果验证了模型的有效性,证明模型具有良好的市场切合度.最后,模型与几个已有定价模型相比具有更高市场定价精度.     

三叉树模型在可转债定价中的应用

随着社会主义市场经济制度的不断完善我国的资本市场得到了不断的深化与发展,与此同时我国的资本市场在发展过程中又确实表现出了许多先天性的不足与缺点。其中最制约我国资本市场发展的因素莫过于资产品种的匮乏与股权结构的单一。立足于中国市场,借用国外发达资本主义国家的成熟经验与技术,介绍了可转换公司债券这一金融复合衍生产品。通过对股票价格的预测与建立三叉树模型对纯债券价值进行估计的方法综合考虑可转债这一复合金融产品的价格确定方法,同时也使得读者对可转债的认识由感性上升到理性。通过验证中国第一支公开发行的可转债——阳光转债的定价情况来验证了此理论的合理性与可行性。结果表明,所提出的理论是基本适合我国资本市场的,但是在各种条款的综合考虑上还有改进的空间。     

可转债价值的非参数估计

目的在传统的可转换债券定价理论的基础上分析可转债的价值,给出了其价值确定公式。方法采用非参数核密度估计推断方法。结果对华菱转债进行了实证分析,考虑了该转债转股获利的可能性,并就该转债回售风波做出了理论解释。结论可转债由于其隐含期权的复杂性,加之转换条款的多样性,定价比较复杂,本文从数据出发利用统计分析方法分析其价值不失为一种较好的方法。     

可转换债券债性和股性的模糊优化分析

债性和股性是可转债性质中较难把握的部分属性，对它的界定存在着模糊的因素．本以股价变化为出发点，以债券和股票作为其模糊性的两极，通过建立相关评判指标的相对隶属函数，给出了判断可转债债性和股性的模糊优化方法，用数学模型刻画了可转债的债性和股性特征，为投资运作可转债提供了有益的参考。     

可转换债券上市首日溢价的实证分析

选取可转换债券发行条款作为研究对象,从实证角度分析可转换债券发行条款设计对最终市场表现的影响.重点在于寻找条款设计差异与可转换债券上市收盘价溢价之间的统计关系.笔者选取了国内市场上22只可相互比较的可转换债券作为样本,建立回归模型得出了能够刻画条款设计与上市收盘价溢价之间统计关系的回归方程.定量分析的结果显示:可转换债券的市场价格仍然主要由其理论价值决定;适当提高可转换债券的票面利率、期限、到期偿还等条款能有效地提升可转换债券的市场价格.运用所建立模型估算可转换债券的上市收盘价溢价也较为准确,证明模型具有一定的预测功能,可以为投资决策提供参考.     

可转换债券的最优发行策略设计

综合考虑可转换债券发行条件中所涉及的相关因素,以公司总价值最大化为目标,建立了转换速率与公司资产变化量之间的关系模型.运用泛函变分原理,求出最优转换速率,并且进一步得到可转换债券的最优发行策略,为可转换债券发行条件的设计提供了一种新的方法.以首钢转债为例,利用该方法分析了票面利率和最优转股期限对初始转股溢价率的影响,得出的结论与发行公司对可转换债券发行条款的实际运用一致,证明了该方法的有效性.     

发展可转换公司债券完善资本市场

介绍了可转换公司债券的内涵及1997-2003年中国境内发行的可转换公司债券的发展概况。指出2003年我国可转换公司债券市场活跃，各方当事人应在现有的市场基础上总结经验吸取教训，进一步发展可转换公司债券，完善我国的资本市场。     

对可转换公司债券财务特性的研究

在对可转换公司债券本质属性分析的基础上,运用期权定价方法对可转换债券的“可赎回性”价值特征进行深入解析;提出了可转换债券融资的资金成本是由筹资费用、票面利息和隐性成本三项构成,并给出了成本计量的方法;阐述了可转换债券的运作在企业内部可形成调节资本结构的内生机制,有助于改善公司的治理结构。     

可转换公司债券的特性浅析

分析了可转换债券的性质、3种价值和收益模型等 .     

二叉树模型在可转换债券定价中的应用

可转换债券在我国是一种比较新的兼具债券和期权特征的混合型金融衍生产品,具有筹资和避险双重功能．无论对于发行者还是投资者,对可转换债券的定价研究都有其理论和实际意义．文中运用二叉树期权定价模型,考虑赎回和回售条款,并结合上市的24只可转换债券,对可转换债券的定价理论和应用模型做了系统研究．结果表明,可转换债券价值被明显低估．     

股价服从跳－扩散模型的可转换债券的定价

研究了在股价服从跳－扩散模型下可转换债券的定价问题,并在随机利率下,利用Martingale Pricing方法推导出其定价公式．