不确定环境下企业技术创新投融资决策研究

考虑企业的投资和融资决策,假定新技术的产出品价格服从混合的布朗运动/跳跃过程,从而将市场不确定性和未来创新的技术不确定性同时引入新技术的价值估计.通过数字示例,该研究给出了最优的投资、融资和破产临界值,并进一步考察了各种不确定性参数对新技术投融资决策以及融资决策对投资决策的影响.     

融资选择冲突与可变参数风险分担机制

当中小企业面临资金约束,越来越多的核心企业承担起投资者角色.考虑生产商向资金约束零售商提供贸易信用、供应链金融等内部融资,零售商也可选择互联网金融等外部融资,且所有融资模式均受投资失败风险影响,本文探究生产商最优投资策略.首先建立优化博弈模型依次分析企业融资运营决策;进而分析投资成功率、风险分担率、零售商初始资金等关键参数影响;最后,分析生产商和零售商最优融资模式选择策略及双方博弈均衡策略,以及生产商冲突应对策略.研究表明:贸易信用融资是生产商最优融资提供策略;不同资金量零售商融资模式选择策略不同;当零售商不选择贸易信用融资时,博弈均衡下融资模式可能对生产商不利;本文提出一类可变参数风险分担机制,以改进传统常数风险分担机制的不足:生产商可根据零售商所持资金合理调整风险担保比例,以改变融资均衡.这有助于同时实现生产商、零售商、商业银行三方共赢.本研究为生产商合理开展中小企业投资运营提供了策略支持.     

基于内部人寻租的扭曲性过度投资行为研究

基于内部人控制和寻租均能导致企业资金配置效率低下的成因阐释,在两层代理框架下构建了国有上市公司部门经营者寻租所导致的扭曲性过度投资行为模型.模型研究和扩展分析表明:1)企业内部生产部门的低效性直接驱动了其经营者的寻租行为;2)在国有股权虚置和内部人控制下,国有代理人采用股权融资资金补偿经营者寻租的外部选择权,引发了企业的过度投资行为;3)经营者寻租和国有代理人补偿行为的相互作用,使得资金在企业高效和低效部门之间的配置产生结构性扭曲,容易形成越低效越寻租,越寻租越过度投资,越过度投资越低效的恶性循环机制.     

环境动态性、战略资产与债务融资

综合考虑产品市场竞争强度、需求波动和技术冲击,以企业价值最大化为目标,建立了最优资本结构模型,探讨环境动态性、战略资产与融资决策间的关系:先在目标函数中直接引入需求波动和技术冲击,通过改变选择战略资产的企业数,间接引入产品市场竞争强度;随后,设计了两个激励相容约束.利用数值试验,证明了环境发生不利变化时企业保持竞争优势的策略是投资于战略资产;债务融资有利于实现战略资产上的价值,但其前提是建立有效的外部监控机制.     

企业现金持有对投资的平滑作用比较分析——基于投资资金风险诱因的视角

实证检验了现金持有在企业投资支出中的平滑作用,并从投资资金风险诱因的视角,通过分组回归,比较分析了企业融资受限程度、现金流风险和对冲需求对其现金持有投资平滑作用的影响。结果表明,在控制了投资凸性调整成本后,企业现金持有增量对投资支出有显著的反向作用,说明企业通过降低现金持有水平、释放流动性的方式来平滑其投资,且这种平滑作用在高融资受限、高现金流风险和高对冲需求的企业中表现得更明显。     

创业投资企业的控制权配置与非效率投资行为

对Tirole的企业融资模型进行了改进。通过引入控制权转移和监督成本变量,分析了控制权的安排对创业投资企业的非效率投资行为的影响,认为投资不足和投资过度现象之间存在着一种松散的交替关系。分析了创业企业家的非人力资产的大小、人力资产的动态特性、非货币收益的大小以及管理团队强弱对其出让的控制权大小、投资扭曲行为的控制权临界点的影响。认为适当的财务契约设计(可转换优先股、一票否决权和多阶段融资)能够改变双方承担的风险比例和有效地缓解非效率投资行为。     

营运资本对创新投资的平滑机制:基于代理问题视角的分析

本文基于代理问题的情境视角,检验营运资本对创新投资波动的平滑机制。通过2007～2015年我国制造业上市公司面板数据的实证结果发现:企业的持续性创新投资活动存在外部融资约束,而营运资本有利于缓解融资约束并平滑创新投资的波动,企业会通过削减营运资本来维持创新投资。另外大小股东之间的代理问题会弱化这种平滑机制,对大股东股权的制衡有利于减轻代理问题从而加强营运资本的平滑效应。进一步研究表明,当宏观经济增长放缓时,外部融资约束增强,企业的创新可持续性受到冲击,这时企业通过营运资本来平滑创新投资的作用会更加凸显。     

基于系统动力学的企业创新投资决策研究

可持续竞争力逐渐成为企业在动态变化环境中获取成功的重要条件,它体现了企业在创新生态系统中的量级和位置,是现阶段学术界关注度较高的研究问题之一.现有研究回答了哪些因素影响企业可持续竞争力,却很难回答这些因素的影响机制及企业创新资源分配的作用过程.本研究以创新生态系统理论为基础,以"投入-转化-产出"为约束,基于可持续竞争力矩阵,构建结合价值流和知识流的企业创新投资决策系统动力学模型,探究创新战略和资源分配决策对企业可持续竞争的作用机制.研究结果表明:全面创新是优于单一创新的战略决策,且内部创新投资与外部创新投资存在最优回报阈值;知识共享和知识创造需要协同发展才能对企业绩效起到持续地正反馈作用.创新型企业成长过程中优化创新战略和决策,须从上述方面着手管理并持续改进.     

基于企业规模门槛效应的外部融资对绿色创新影响研究

外部融资是平滑企业绿色技术创新的重要因素.本文基于参照点理论,利用固定效应门槛模型,分析并检验了企业规模在外部融资与绿色技术创新之间的门槛效应.研究发现:高新技术制造业企业中,企业规模在股权融资、债权融资和政府补贴与绿色技术创新的关系中均具有显著门槛效应.当规模低于门槛阈值时,外部融资与绿色技术创新的关系不显著;当企业规模突破门槛阈值后,外部融资能够显著促进绿色技术创新.相较于民营企业,国有企业的门槛阈值更高,且突破门槛阈值后,外部融资对绿色技术创新的促进效应更强.本文能够丰富科技金融领域相关研究,并为制造业企业创新融资和绿色发展提供实践依据.     

基于零售商异质性的贸易信用贷款定价与供应链金融模式选择

贸易信用融资和银行外部融资是两种常用的供应链金融模式.基于零售商的异质性,构建了核心企业主导的贸易信用融资模型,探讨了零售商异质性如何影响核心企业对供应链金融模式的选择.结果表明,核心企业的贸易信用分配最优决策存在且唯一,受零售商市场需求和初始资本异质性的影响;在参数满足一定条件时,核心企业会优先放贷给市场需求大而资金最缺乏的零售商,可能拒绝部分零售商贷款.对比核心企业回购担保的银行外部融资情形发现,如果外部融资成本没有绝对优势或绝对劣势,则当零售商市场需求或初始资本的异质性程度较大时,核心企业优先选择贸易信用融资模式向零售商贷款;当零售商初始资本的异质性程度较小时,核心企业优先选择为零售商的银行贷款进行担保.