概率态度、有限参与和追逐数量——基于王变换的预期效用模型

本文将王变换与预期效用模型相结合,考察投资者对客观概率分布的不确定性态度如何影响其投资行为及均衡时的资产价格和持有头寸.该模型可将决策者的风险态度、对资产收益与损失发生概率的态度、以及对暧昧性的态度进行区分并讨论.本文构建了包含单种风险资产和三类对不确定性持有不同态度的投资者的市场,讨论投资者的需求曲线,并得到在无暧昧市场中以及暧昧市场下唯一的一般均衡.通过对均衡分析,本文发现,暧昧性本身并非是导致投资者出现有限参与现象与追逐数量现象的必要原因;投资者们对客观概率分布的扭曲态度,同样会导致这些金融异象的出现.     

高维稀疏低秩的多目标矩阵回归模型及其组合管理策略

本文通过双因子随机过程表征资产价格的长短期运行趋势,选择具有重要影响力的市场指数构建有效市场组合,采用稀疏低秩的多目标回归方法深度挖掘市场特征,并自适应地捕捉市场趋势,最终利用预配权稀疏分散再优化方法获得矩阵回归的最优投资策略.研究发现高维稀疏低秩策略不仅可以实现全局和局部降维、低秩和稀疏约减的统一,还可以选择性地降低高维资产数目,更好地捕捉资产的非线性特性,更容易抓住资产间的关联关系.多目标稀疏分散回归策略具有集中配置资源、稀疏分散风险和稳定提高投资组合整体绩效的能力,组合管理成本更低,优越性更明显.实证结论对量化投资组合管理、资产配置优化及投资分析具有重要指导意义.     

高维稀疏低秩的多目标矩阵回归模型及其组合管理策略

本文通过双因子随机过程表征资产价格的长短期运行趋势，选择具有重要影响力的市场指数构建有效市场组合，采用稀疏低秩的多目标回归方法深度挖掘市场特征，并自适应地捕捉市场趋势，最终利用预配权稀疏分散再优化方法获得矩阵回归的最优投资策略.研究发现高维稀疏低秩策略不仅可以实现全局和局部降维、低秩和稀疏约减的统一，还可以选择性地降低高维资产数目，更好地捕捉资产的非线性特性，更容易抓住资产间的关联关系.多目标稀疏分散回归策略具有集中配置资源、稀疏分散风险和稳定提高投资组合整体绩效的能力，组合管理成本更低，优越性更明显.实证结论对量化投资组合管理、资产配置优化及投资分析具有重要指导意义.     

广义递归光滑暧昧环境下动态资产配置和资产定价研究

本文采用一种广义递归光滑暧昧模型表示投资者在暧昧环境下的效用函数,该模型能将投资者风险厌恶、暧昧厌恶和跨期替代三者区分开.通过设定代表经济人的学习过程和信念更新机制,将这种效用模型应于基于消费的资产定价模型.当股利增长服从隐马尔可夫机制转换过程,经济人对隐状态存在暧昧性认知时,暧昧性和经济人暧昧厌恶偏好影响资产定价,以及经济人的最优消费计划和最优资产配置.研究结果表明,暧昧厌恶、暧昧环境中的学习和信念更新机制在解释资产定价之谜中起到了关键作用.暧昧厌恶经济人的悲观情绪扭曲其信念,这种信念随经济所处状态不同而发生变化,并对经济处于衰退时期的定价核给予了更高权重,以致于其投资策略更加保守.这种悲观行为有助于传播和放大对消费增长的冲击,并产生随时间而变动的资产溢价.     

不确定终止时间和通货膨胀影响下风险资产的最优投资策略

本文基于连续时间均值-方差框架,研究了通货膨胀影响下投资终止时间不确定的最优投资组合选择问题.与以往大多数文献不同,本文所考虑的金融市场仅存在风险资产.首先构建了含通货膨胀及终止时间不确定因素的风险资产均值-方差投资组合选择模型.然后利用随机动态规划方法和Lagrange对偶原理得到了有效投资策略及有效边界的解析表达式,并进一步讨论了本文模型的几种特殊情形.最后,通过数值算例对本文所得结论进行阐述.     

暧昧环境下的不对称信息更新与资产定价研究

本文假定金融市场上存在两种风险资产,其中一种风险资产存在信息更新,而另外一种资产不存在信息更新,简单投资者对两类风险资产之间的相关系数存在暧昧性(ambiguity),本文研究了这种不对称的信息更新对两类风险资产的需求函数和市场一般均衡的影响,研究发现信息更新在长期内可以降低参数暧昧性,提高定价效率;在短期内可以驱动相应的风险资产产生额外的需求,消除对应资产的有限参与现象,但是这种由信息驱动的有限参与现象的消除并不能带来定价效率的提高.同时不对称的信息更新可能导致没有信息更新的资产从共同参与均衡过渡到有限参与均衡,因此政府试图通过信息披露提高市场透明度、改善定价效率的目的只能在长期内才会实现,在短期内信息披露可能会使得资产的定价效率产生恶化.     

带网络结构的自适应Lasso分位数回归及其应用

CVaR是衡量组合投资的重要风险测度,如何在CVaR组合模型中选择稳健的资产组合以降低管理时间和经济成本十分重要.理论上CVaR模型下的资产组合决策可转化为分位数回归,受此驱动,该文构建了带网络结构的自适应Lasso分位数回归,对高维资产进行选择.自适应Lasso对变量的回归系数进行加权约束,理论上具有变量选择的一致性.网络结构是基于复杂网络理论构造,能够体现出资产之间的复杂联动关系,因此它对改进选择结果是有利的.该文基于线性规划进行求解,对CVaR组合投资决策中特有的计算问题采取两步迭代的方式进行.多种情形下的模拟分析显示,新模型的变量选择效果和预测表现均最优,且随着变量之间相关性的增强,网络结构带来的优势愈发明显.最后,使用249只股票数据进行了实证分析,通过滚动建模的方式,得出新模型具有良好的稳健性与应用意义.     

存在相关性风险的资产组合策略

经典金融理论的资产配置策略没有考虑相关性风险, 而现实中,各种市场和各种资产之间的相关性是变化的, 从而使投资组合风险上升.与传统金融理论基于完全市场条件下的组合选择不同, 通过SJC-Copula刻画金融市场间不对称的尾部相关性,用CVaR方法求出存在相关性风险的资产组合有效前沿及策略.通过沪港市场的实证研究, 发现忽略上下尾相关性均会影响投资组合风险的估计, 会使投资组合遭受极端的负收益;量化并有效地控制不对称的尾部相关性能够改善资产组合的表现.     

住房特征对房价条件分布的影响: 分位回归估计

传统的Hedonic住房价格模型采用OLS估计, 该方法仅能解释住房特征对住房价格条件均值的影响, 因而存在一定的局限性. 文章采用分位回归的方法估计了住房特征对住房价格五个分位点条件分布的影响, 研究发现大部分住房特征隐含价格在不同分位点存在显著差异, 并对分布规律及原因进行了讨论. 结果表明, 与OLS估计相比, 分位回归估计可以提供更全面的信息.     

基于多分形的资产组合风险度量建模与实证研究

考虑资产收益率的多分形特征及资产组合收益率间的复杂相依结构,运用Markov switching multifractal(MSM)模型对资产收益建模并结合Copula函数刻画相依结构,构建了资产组合市场风险度量的Copula-MSM模型.以风险价值(VaR)和期望损失(ES)作为市场风险度量工具,选取上证指数和恒生指数构成的资产组合进行实证分析,并比较Copula-MSM, Copula-GARCH和Copula-FIGARCH模型对VaR和ES风险测度的估计精度差异.实证结果表明,与Copula-GARCH和Copula-FIGARCH模型相比Copula-MSM能更准确的估计VaR和ES值,提高风险度量精度.     

投资者保护、证券市场与经济增长

构建了一个资本供需均衡模型,分析我国投资者保护、证券市场及经济增长之间的关系,并对我国投资者保护现状和国际进行分析比较。结果表明,提高投资者保护水平能够降低管理层对上市公司的侵害,提高公司价值,使更多的公司能够通过证券市场融资,提高证券市场配置资源的效率,促进证券市场发展,进而推动长期经济增长。另外,我国投资者保护水平与世界水平相比差距较大,已经产生了许多不良后果,苛待予以提高。     

一个股权违约互换的定价模型研究

给出了一个股权违约互换(equity default swap)定价的结构化模型.假设标的股票价格满足一个几何双指数跳扩散过程,并且违约发生于公司股票价格首次低于违约阈值的时刻.通过引入Esscher风险中性测度,得出了风险中性测度下公司的违约概率的Laplace变换公式.然后,利用Gaver-Stehfest算法得出了风险中性违约概率.最后给出了基于双指数跳扩散过程的股权违约互换(EDS)的定价算法并进行了数值模拟.     

公司治理机制与效率分析

公司治理问题的由来在于代理成本的存在，代理成本和公司治理是由不同的融资方式决定的。因股权融资而产生的代理成本包括股东与经理之间的代理成本以及大股东与小股东之间的代理成本。以股权人的视角，在对股权融资的代理成本作出界定的基础上，从公司治理的作用机理、公司治理机制设计与效率度量等方面，对股权人的公司治理机制与效率进行分析。     

基于损失厌恶和模糊厌恶的分布鲁棒投资组合模型

从行为金融学的角度,考虑投资者的损失厌恶和对资产收益均值的模糊不确定特征,研究风险资产收益分布未知条件下的分布鲁棒投资组合问题.假设收益率均值属于椭球不确定集,构建基于损失厌恶和模糊厌恶的鲁棒投资组合模型,并得到满足最坏可能分布的最优解.进一步应用数值算例分析投资者的动态损失厌恶特征及不同的初始损失厌恶和模糊厌恶程度对模型的影响.结果表明:在模糊中性和模糊厌恶条件下,积极投资者在最优期末财富方面的投资绩效优于保守投资者;损失厌恶和模糊厌恶系数越大,投资者的最优期末财富越低.     

行为证券组合投资决策方法研究

Shefrin和Statman(2000)在其创立的行为证券组合理论中从理论分析的角度提出了行为证券组合投资决策模型，但该模型没有考虑实用性：其一：证券组合是由多个基于某状态的或有债权组成的，而这类或有债权的定价常用一定困难；其二，在具有多个心理帐户的组合投资决策模型中，对该模型的求解有一定困难，为了提高行为证券组合理论的实用性，从以下两个方面开展了研究工作，首先，用实际证券构造行为证券组合，其二，将Lopes(1987)的SP／A理论扩展到多心理帐户情形，提出了容易求解的多心理帐户证券组合投资决策模型。     

国际投资中的汇率风险对冲问题研究

本文从中国投资者的视角出发,探讨国际投资组合中汇率风险管理问题. 文章选取中国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大和美国七个代表性国家的金融市场的股票与债券指数,建立含汇率风险对冲的多元化投资模型,考察人民币计价下国际投资组合中的风险构成. 实证结果表明,远期合约可以有效对冲国际投资的汇率风险,优化组合有效边界. 并且选择期限为三个月的远期合约投资效果比期限为一、二月的远期合约对冲效果更佳.     

国际证券资金流动对中国股市的影响

随着全球金融一体化进程的加速,跨境证券资金流动逐渐成为国际资本流动的重要组成部分,对一国金融市场的影响也越来越显著.在此背景下,本研究分析了流入中国股市的国际证券资金流动的总体特征和行业板块特征,并运用多元回归模型和面板模型从市场综合指数和行业板块指数两个角度实证研究了其对中国股票市场收益率的影响.结论表明:第一,2006年以来中国国际证券资金流动规模不断增加,从股市板块来看,流入金融板块的国际资金最多,医疗保健、信息技术、可选消费等板块也是国际证券投资的热点.第二,当期国际证券资金的流入对国内股市收益率有显著的正向影响,且影响程度和显著性不断增强,但影响效应是短期的,符合"价格压力"假说.     

Dynamic portfolio choice under the time-varying, jumps, and knight uncertainty of asset return process

By introducing a stochastic element to the double-jump diffusion framework to measure the Knight uncertainty of asset return process,this paper builds the model of dynamic portfolio choice, which maximizes the expected utility of terminal portfolio wealth.Through specifying the state function of uncertainty-aversion,it utilizes the max-min method to derive the analytical solution of the model to study the effect of the time-varying,jumps,and Knight uncertainty of asset return process on dynamic portfolio choice and their interactions.Results of comparative analysis show:The time-varying results in positive or negative intertemporal hedging demand of portfolio,which depends on the coefficient of investor’s risk aversion and the correlation coefficient between return shift and volatility shift;the jumps in asset return overall reduce investor’s demand for the risky asset,which can be enhanced or weakened by the jumps in volatility;due to the existing of the Knight uncertainty,the investor avoids taking large position on risky asset,and the resulting is the improving of portfolio’s steady and immunity.At last,an empirical study is done based on the samples of Shanghai Exchange Composite Index monthly return data from January 1997 to December 2009,which not only tests the theoretical analysis but also demonstrates that the proposed method in the paper is useful from the aspect of portfolio’s equivalent utility.     

基于高频夏普指数的组合证券投资模型

资产选择与最优组合权重的设置是构建投资组合的两个关键步骤,利用日内高频数据构建一个夏普指数序列来进行资产选择,同时考虑多种组合策略.以沪市A股市场数据进行样本外实证分析。结果表明,不论市场处于下行还是上行行情,基于高频夏普指数选股方法构建的组合都能得到较高的风险调整收益,并具有较小的风险,同时在最优风险组合下,能得到可观的超额收益.