市场不确定性对住宅开发项目上市时机的影响

实物期权理论认为,市场不确定性能够延迟房地产开发项目的上市时间.基于全国主要城市在2006和2016年间商品住宅开发项目的土地购置和项目上市记录,本文建立久期模型分析住房价格增长波动率和其他因素对项目上市时间的影响规律.实证结果显示,市场不确定性能够显著延迟项目的上市时间,但在高房价水平下这种延迟效果较为有限;此外,项目和企业特征也会显著影响项目的上市时间.该结果表明,房地产企业"高价拿地+捂盘惜售"的策略并不能从实物期权理论中得到充分的支持,是一种高风险的投资行为.     

基于期权差异的不对称双寡头投资决策模型

在考虑建设时间、经营成本、投资成本和政府补贴均不对称的情况下,运用不对称双寡头实物期权博弈模型,构建了一个企业拥有暂停期权而另一个企业无暂停期权的双寡头企业投资决策模型.对存在的同时投资均衡、序贯投资均衡和抢先投资均衡进行了分析,给出了不同均衡情况下的企业投资策略并对其影响因素进行了分析.分析表明:暂停期权能够提高企业的投资价值;无暂停期权企业的投资临界值与经营成本、投资成本、建设时间和产品价格波动呈正相关,与政府补贴呈负相关;有暂停期权企业的投资临界值与经营成本、价格波动呈正相关,与政府补贴低于某一限额时呈负相关、高于某一限额时呈正相关,与投资成本和建设时间无明显相关关系;经营成本、政府补贴和价格波动对跟随投资临界值的影响程度大于对领先投资临界值的影响程度,对无暂停期权企业投资临界值的影响程度大于对有暂停期权企业投资临界值的影响程度.     

不确定环境下网络渠道开通最优时机选择

在运营成本的随机变化服从几何布朗运动以及网络渠道的开通会产生不可逆投资沉没成本的条件下,采用实物期权方法分别建立渠道集成策略和渠道更新策略下公司的价值函数,分析运营成本的不确定性对网络渠道开通时机选择的影响.研究表明:公司运营集成的双渠道情形下传统渠道和网络渠道的最优定价策略与运营单一传统渠道、单一网络渠道相同;延迟开通网络渠道的等待价值随运营成本漂移率以及瞬时波动率的增大而增大,但是却随着无风险利率的增大而减小;当运营成本瞬时波动率的平方小于漂移率的两倍时,开通网络渠道的期望等待时间将会受到无风险利率、运营成本漂移率以及瞬时波动率的影响,其他情形下期望等待时间则不受影响.研究结论可为不确定环境下公司网络渠道开通时机选择提供理论支持与实践指导.     

基于实物期权的物流外包成本风险

结合物流外包成本风险的特点，考虑物流外包的四种不确定性因素：外包单位价格、单位外包管理成本、转换成本和产品的市场需求，建立了物流外包决策的实物期权模型，并根据具体实例对模型进行模拟分析，结果表明外包价格和转换成本的变动越大，期权价值越大，而管理成本和需求量变动对期权价值的影响较小。因此，企业在与第三方物流提供商签订合同的同时买入一份欧式看跌实物期权，可以有效规避外包价格上升和高的转换成本给企业带来的风险。     

交叉持股网络、波动率与股票收益——基于实物期权的视角

本文基于企业间交叉持股网络,利用其网络位置特征(网络中心性与结构洞)作为该网络平台具有的实物期权的代理变量,实证考察实物期权对股票收益和波动率之间关系的影响。结果发现:网络中心性和结构洞指标能显著增强股票收益率与同期波动率的变化之间的正向关系;相比国有企业而言,网络位置特征对民营企业的股票收益与波动率之间正向关系的促进作用更为显著。研究还发现,对于年轻企业而言,其交叉持股网络所具有的实物期权对于股票收益与波动率之间正向关系的影响更为显著。结论进一步肯定了实物期权对资产定价的重要影响。     

基于过度自信的矿产资源开发实物期权决策模型

针对金属矿产资源开发中的不确定性及决策者过度自信的心理偏差,在金属矿产资源开发项目实物期权评价方法的基础上纳入过度自信心理偏差对其价值波动率的影响,从而构建了基于过度自信的金属矿产资源实物期权评价模型,并通过数值模拟及敏感性分析,检验了不同程度过度自信对模型评价结果的影响。结果表明:基于过度自信的金属矿产资源实物期权评价模型改变了传统实物期权评价模型的临界投资价值和期权价值,使得最优投资策略发生较大改变。因此,在矿产资源开发项目实物期权评价模型中纳入过度自信心理偏差的影响是项目评价理论拓展的重要方向。     

风险投资主体对高新技术企业分阶段投资的时机选择

为了研究风险投资主体对高新技术企业分阶段投资的时机选择,构建了实物期权模型.该模型基于追加投资的最佳时机随波动率变化不是单调函数这一特点,对Cossin的混合买入期权模型做出了修正,利用该模型建立二次微分方程证明了追加投资的最佳时机和分阶段投资成本的具体表达式,并对分阶段投资和一次性投资两种策略进行了比较分析, 结果表明分阶段投资比一次性投资的成本及风险低.     

不确定环境下基于实物期权的IT项目风险与价值综合评估方法

将模糊风险评估与实物期权方法进行综合,提出了基于模糊理论的实物期权风险评估方法,从风险来源出发考虑对于IT项目价值的影响,用模糊理论表达和推理期望收益的不确定性,对波动率参数进行估计,以解决期权模型假设难以满足,应用起来比较复杂的问题.并通过某核电站供应商管理信息系统的案例对该评估方法进行了说明.     

平行复合实物期权的定价研究

借助随机动态规划方法建立了多阶段平行复合实物期权的定价模型,对平行复合实物期权的定价模型进行了探讨,进而对含有平行复合实物期权的投资项目价值进行评价得出:随机动态规划方法是对以一个投资项目为标的资产的平行复合实物期权进行定价的有效工具.     

风险投资项目价值评估的多阶段复合实物期权模型

将实物期权理论和方法应用于风险投资项目价值评估中,由于风险投资的分阶段特性,把风险投资项目看作是由一系列欧式期权构成的复合期权,建立了风险投资项目价值评估的多阶段复合实物期权模型,并提出相应的算法,最后,给出一个简单的计算实例.     

实物期权方法在生产外包中的应用

生产外包对许多企业来说显得越来越重要．因为它能为企业带来管理柔性和竞争优势。生产外包被看成是一种欧式期权并构建实物期权模型进行价值评价。模型中包含产品价格、市场需求、自制生产成本和外包生产成本等四种不确定性源，并通过蒙特卡罗模拟得到生产外包的期权价值。模拟表明，生产外包的期权价值和产品市场价格的变动率、市场需求的变动率及外包成本的变动率是正相关的，而与自制成本的变动率是负相关的。当市场需求的变动率增加、价格的不确定性增加、或者外包成本的不确定性增加，或者自制成本的变动率降低，生产外包就越有利。研究表明实物期权方法对生产外包决策是一种好工具，能够有效地估计外包的期权价值。     

基于实物期权的ERP不确定性投资分析

企业资源规划系统(ERP)项目投资具有很大的风险和不确定性,投资决策一直是困扰决策者的难题.ERP项目投资决策是一个带有潜在随机过程和约束条件的多阶段投资决策问题,包含大量内在关联的投资机会.多段随机规划方法可以较好地解决带有潜在随机过程和约束条件的多阶段决策问题,克服了二项式方法和有限微分方法难以求解多段关联复合期权的弊端.运用多段随机整数规划方法结合ERP系统的投资特点建立了基于实物期权的ERP项目投资决策分析模型,设计了合理的模型求解算法.模型很好地考虑了项目投资过程中未来收益和投入成本的不确定性,相对于传统决策评价方法更加适合于ERP投资决策.     

极端事件下相关性风险对冲策略研究

当世界各国出现极端事件时,金融资产之间的相关性风险会显著上升,因此如何事前防范并对冲相关性风险成为金融风险管理及应急管理的重要而迫切的课题.由于指数波动率受到市场流动性、个股波动率与个股间相关系数的共同影响,而个股波动率不受个股间相关系数的影响,因此,当极端事件发生时,股票指数波动率会由于资产间相关系数的提高而大幅提高,这样股指期权的价格就会随之大幅升高.而个股期权价格仅受个股波动率影响,与相关性的变动无关,此时股指期权价格比个股期权价格高出来的部分就包含了"相关性风险"的溢价.从理论上说,股指期权价格因为包含了相关性风险的溢价,所以可以用来对冲个股组合的相关性风险.本文通过厘清指数波动率风险和个股波动率风险,从中剥离出个股间的相关性风险,并对相关性风险进行对冲.本文利用香港恒生指数期权及其成分个股从2007年3月1日至2011年8月31日的日数据进行实证研究,研究结果表明当极端事件发生时,恒生指数个股之间的相关性风险显著上升,本文所构建的相关性交易策略能够对冲组合中个股间的相关性风险,起到事先控制和防范个股之间的相关性风险的作用,并且给投资者带来一定的收益.     

模糊信息环境下基于期权视角的兼并价格确定的博弈分析

首先运用期权理论研究了兼并目标企业价值确定问题,即包括基于净现值公式的基础价值和基于期权视角的期权价值.其次,运用博弈论研究了模糊环境下企业兼并目标企业的价格确定问题,通过引入可信性理论对兼并双方博弈支付进行表示,从而对Rubinstein讨价还价定理进行改进,给出了模糊环境下企业兼并目标企业价格确定思路,并且研究了期权的可执行期间问题.最后,通过数值仿真和案例分析说明了模型对现实的解释力.     

基于不对称性风险的复合期权定价模型

采用复合期权方法评价 R&D项目过程中 ,不仅考虑 R&D中试阶段和 R&D初始投资阶段波动率不同的特性 ,而且将 R&D投资所产生的溢出效应纳入到 R&D项目价值的评价中 ,这一方法使得复合期权方法应用于 R&D项目评价时更符合 R&D项目的具体特性 .采用该算法计算经典案例 ,并得到敏感性分析结果 .     

杠杆效应对期权定价的影响研究

本文基于时间序列视角从随机模拟和实证研究两方面探讨随机波动率模型中杠杆效应对期权定价的影响.在随机模拟中,通过与基本的随机波动率模型比较,发现当收益率时间序列存在高杠杆时,带杠杆的随机波动率模型给出的期权价格更接近真实的价格,在MAE和RMSE距离统计量上都存在显著差异,但较低的杠杆对期权定价不会有显著影响;并且,在带杠杆的模型中,路径模拟定价法优于BS框架下的定价方法.此外,在标普500指数的欧式期权上的实证研究,表明指数存在较高的杠杆水平;相较于期权市场价格,带杠杆的模型在定价上好于基本的模型,在MAE和RMSE统计量上存在显著性的差异.     

基于期权博弈的股票波动性价值模型

基于无套利原理和期权博弈理论讨论了波动性对股票价格及收益的影响. 将波动分解为波动收益期权和波动损失期权建立模型, 并在投资者异质偏好假设下运用最小二乘蒙特卡罗模拟得到了考虑红利及随机波动条件下波动性价值的基本分布特征. 发现股票价格波动究竟表现为风险还是价值与投资者的波动偏好密切相关, 且最终取决于股票的现金红利水平和波动率水平的共同作用. 同时,时间参数对波动性价值亦有影响,但股票的初始价格与波动性价值无关.     

不完全市场中的期权定价：一种基于动态经验投影定价核的期权定价方法

经典的资产定价理论认为，不完全市场中存在多个 定价核，导致期权存在多个可能的理论价格，与现实中期权只有一个价格不符. 考虑到期权定价时投影定价核具有与原始定价核 完全相同的意义，并且投影定价核的信息隐含于相关历史信息中，动态的经验定价核隐含了投资者风险偏好的时变性，本文建立了一种基于动态经验投影定价核的期权定价方法. 通过对Rosenberg-Engle的经验定价核的动态性和标的资产未来收益率估计方法进行扩展，本文还给出了动态投影经验定价核的估计方法. 这种方法能适用于单只期权单只标的资产、多只期权单只标的资产和若干只期权单只标的资产等情形. 本文基于此方法为沪深交易所的部分具有欧式性质的权证进行了实证研究，结果表明：考虑了投资者时变偏好的动态经验投影定价核期权定价方法的定价效果远好于 Black-Scholes-Merton 和常弹性方差（CEV）期权定价模型.     

用混合小波网络和遗传算法对期权定价的研究

由于波动率微笑的存在,不同种类的期权的隐含波动率不同,如何衡量不同种类期权的隐含波动率的最优权重一直是期权定价领域中的重要问题.提出了新的基于Black-Scholes模型的混合小波神经网络,建立了混合小波神经网络和遗传算法相结合的模型,将期权按钱性进行分类,提出了加权的隐含波动率作为神经网络的输入变量,通过遗传算法来求取不同种类期权的隐含波动率的最优权重.在香港衍生品市场的实证中表明,所提出的模型要优于传统的Black-Scholes模型和其它的神经网络模型.