风险投资机构内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响

通过构建包含风险投资者，风险投资家和风险企业家三方的委托代理模型对比分析了不同内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响效应。发现债权融资模式可以遏制风险企业家的冒险投资行为但是对风险企业家股权激励较低；股权融资模式下风险投资家存在冒险投资的可能性同时会对风险企业家的提供比债权模式更高的股权激励；有限合伙人制度下通过提高投资收益率要求可以有效遏制风险投资家的冒险投资行为，与股权融资模式相比，风险投资家在更高的股权激励下才会参与投资并且会在付出更多的努力的同时向风险企业家提供更高的股权激励从而降低整体投资风险。     

风险企业产出最大化与融资工具选择

在一定融资工具下,风险投资家参与风险企业经营的程度,与风险企业总产出最大化目标约束情况下要求风险投资家参与风险企业经营决策的程度相一致时,此种融资工具是有效率的,否则是没有效率的.在此原则下,文中分析了债务、股权或债务股权混合融资工具的有效性问题,并定量地得出总存在一定的有效债务股权混合融资工具的结论.     

风险投资中激励契约设计与学习机制研究

控制权转移激励是委托代理激励契约的重要元素,但目前对动态学习机制下委托代理激励契约机制设计还缺乏深入研究.本文在现有研究基础上,考虑到风险项目收益风险与职业经理人道德风险之间交互作用,融合控制权转移激励和职业经理人风险规避行为,建立了包含资本和风险规避型职业经理人劳动投入的委托代理激励契约的两阶段优化与学习模型,探究风险投资者的学习机制及其影响因素,挖掘控制权转移激励、风险规避型职业经理人道德风险行为及项目收益风险之间的相互影响机制.研究发现了风险投资者学习效应下控制权转移激励与项目收益风险正相关关系和规模报酬效应.此外,通过计算实验也发现了在职消费及风险项目战略收益对风险规避型职业经理人劳动效用具有显著的增强效应,而风险项目战略收益仅对风险投资者投资收益具有显著的增强效应.将控制权转移激励、风险规避型职业经理人道德风险及项目收益风险融合到风险投资委托代理契约设计中具有较强的理论价值,同时对风险投资者和职业经理人来说都有一定的借鉴和参考意义.     

控股股东股权质押、内部占用及其经济后果——基于融资工具的理论视角

现有关于A股市场股权质押的研究多为实证分析,但言人人殊,且与海外市场的发现存在不一致.鉴于此,本文在无其它外部融资渠道的假设下,通过分析股权质押与内部占用两种融资方式的替代效应与潜在风险,提出了一个探讨上市公司控股股东股权质押的动机与经济后果的理论分析框架.除兼容解释已有大部分实证发现之外,我们还证明:1)股权质押可提高控股股东的投资效率并降低其内部占用动机,从而缓解上市公司的代理问题,提升公司估值,增进投资者和社会整体的福利;2)随着质押比例的上升,控股股东的内部占用动机增强,致使公司估值下降,其行为也会随之改变;3)在此过程中,利率、质押率与市场估值的作用正负相异.拓展分析发现:4)股份减持是相对成本最高的融资方式,传递的信号也最负面.总之,股权质押拓展了控股股东的融资渠道,并对上市公司的代理问题、估值以及决策等产生了非线性非单调的影响;其中质押比例是关键,质押政策和市场环境等因素也不容忽视.     

不对称信息下风险投资的委托代理模型研究

从信息不对称角度出发,运用信息经济学的相关理论,研究风险投资机构与风险企业之间的利益博弈.核心问题是研究由于信息不对称对风险投资机构产生的代理风险以及风险投资机构如何克服代理风险问题.得出的研究成果:对投资机构与风险企业之间的委托代理关系进行模型化,较为系统、全面的研究风险投资中的代理风险,利用定量的方法来分析、解决投资机构与风险企业之间的代理问题.得出一结论:用定理和定性方法证明契约设计、分阶段投资、有效的监督、灵活的股权设置、声誉机制的建立等激励机制对风险企业家具有良好的激励作用.     

风险企业的有效融资机制研究

逆向选择问题是风险企业融资过程中一类常见的委托－代理问题。本文的目的是设计一种具有“柠檬”特性的融资机制，以此作为风企业家向风险投资家传递风险企业真实类型的信号传递机制，以消除风险企业融资过程中的逆向选择问题，使风险企业的有效投资得以实现。     

竞争视角下企业股权融资问题的模型研究

股权融资已成为助推企业快速成长的重要融资途径,企业在资本层面上的融资决策受到运营层面上市场竞争的影响.本文基于竞争视角构建了零售商的股权融资模型,分析面临良好市场机会的零售商采取股权融资进行市场开拓过程中,市场竞争对其股权融资决策的影响.核心的研究发现是:高成长性、高估值或产品替代性强的零售商在采取股权融资进行市场开拓过程中必须重视市场竞争的"双增"作用,而低成长性、低估值且产品替代性较弱时市场竞争对零售商股权融资的影响较小;市场竞争抑制了零售商的股权融资,提高了其原股东的持股比例和利润,但阻碍了高成长性零售商的快速发展.     

风险企业规避套牢问题的融资策略研究

在风险企业融资过程中，套牢(hold-up)问题是存在子风险投资家和风险企业家之间的一类主要的委托—代理问题。由子套牢问题的存在，使得风险投资家在为风险企业融资时，对风险企业家作出的投资回报承诺产生质疑，导致风险企业的有效投资不能实现。论文结合风险企业的阶段性融资需求特性，构建了防止套牢问题出现的检验模型，使风险企业家在融资过程中，产生使风险投资家确信的不存在套牢问题的投资回报承诺，从而，使风险企业获得发展资本。     

委托代理框架下的积极风险预算

在论述了委托代理下的风险预算比没有考虑委托代理关系的风险预算有优越性的基础上,考察了委托代理下的积极风险预算问题,并给出委托代理下风险预算模型,再运用我国封闭式基金数据作了实证,结果发现:①不管是否考虑委托代理关系,随着积极风险总预算值的增加,得到风险配置的基金数目在增加,且给每只基金配置的风险也在增加;②随着积极风险总预算值的增加,委托代理和没有考虑委托代理下对各基金的风险预算差别有减小的趋势;③委托代理下风险预算得到的总积极收益普遍高于没有考虑委托代理关系的风险预算带来的总积极收益。     

或有可转换债券对扩张投资的影响

本文将或有可转换债券引入银行资本结构,在一个动态模型框架下分析其对项目扩张投资时机和股东冒险动机的影响。利用风险中性定价方法给出了股权和或有可转换债券价值的显式解。数量分析表明:通过合理设计或有可转换债券的转换率可以解决Myers(1977)的投资不足问题和股东的风险转移问题,从而向外部投资者传递投资信号,减少信息不对称和委托代理冲突,增加社会福利水平。     

企业家自有资本、"激励因子"对风险投资家的激励

运用Stackelberg博弈模型讨论了企业家对风险投资家的激励问题,并对博弈双方的均衡投资决策进行分析.首先通过引入融资契约中常用的"激励因子",分别建立了风险投资家和企业家的支付函数以及Stackelberg博弈模型;然后通过逆向归纳法分析该模型,讨论了作为领导者的企业家的自有资本和"激励因子"对作为跟随者的风险投资家的总投资水平及资本结构的影响,在此基础上,分析了企业家的均衡投资决策,给出了企业家激励风险投资家提供风险资本的必要条件,从而解决了企业家对风险投资家的激励问题.通过研究发现:风险投资家的总投资水平由债权"激励因子"和其边际投资机会成本决定,而股权投资水平由其"激励因子"、主观收益率的参数以及绝对风险厌恶因子决定.尽管风险投资家较企业家风险厌恶,但是后者可以通过激励前者,使前者对于新创企业前景较自身乐观.     

供应商股权融资下供应链控制问题的模型分析

供应商股权融资下的供应链控制是企业融资决策与供应链运作管理的有机契合,而股权融资使供应链控制矛盾冲突愈发凸显,因此研究供应商股权融资下的供应链控制问题尤为重要.文章刻画了供应商股权融资下供应链零售与批发定价权重塑的新特征,通过构建供应商股权融资模型,探讨"市场成长性"与"供应链契约结构"如何影响供应链控制策略选择,揭示强弱控制策略对供应商的股权融资额及契约设计影响.核心研究发现是:市场成长性主导了供应商股权融资后对供应链控制策略选择,供应链契约不锁定时应避免采用强供应链控制;当契约锁定时强供应链控制促进了供应商股权融资,而契约不锁定下弱供应链控制促进了供应商股权融资;此外,供应商选择的最优供应链控制策存在"股权融资意愿背驰"现象.     

Interest rate risk premium and equity valuation

<正> The authors employ the recent stochastic-control-based approach to financial mathematicsto solve a problem of determination of the risk premium for a stochastic interest rate model,andthe corresponding problem of equity valuation.The risk premium is determined explicitly,by meansof solving a corresponding partial differential equation (PDE),in two forms:one,time-dependent,corresponding to a finite time contract expiration,and the simpler version corresponding to perpetualcontracts.As stocks are perpetual contracts,when solving the problem of equity valuation,the latterform of the risk premium is used.By means of solving the general pricing PDE,an efficient equityvaluation method was developed that is a combination of some sophisticated explicit formulas,and anumerical procedure.     

风险规避、双边道德风险与风险投资的融资结构

考察了双边道德风险情况下创业者风险规避的风险投资模型.首先应用变分法求得最优融资结构具有非线性形式.其次,给定三段线性融资结构,应用数值方法求解模型,发现三段线性融资结构大多数呈现出可转换证券的特征.进一步的分析表明,限定融资工具为可转换优先股所导致的创业者的效用损失较小.从而验证了风险投资中广泛采用可转换优先股的合理性.     

成熟型企业家的融资策略与道德风险及债务积压问题

本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,企业现金流服从双指数跳过程,利用资产定价理论,解析地得到了企业股权,债券价值以及最优破产水平.分析了时间偏好不一致对成熟型企业家的企业最优资本结构,破产决策以及风险转移动机和债务积压问题的影响.数值分析表明:较时间偏好一致而言,成熟企业家往往选择较小券息,较高的破产水平.时间偏好不一致减弱了成熟企业家的风险转移动机,却加剧了债务积压程度.尤其是,本文模型给出了"债务保守"之谜的一个新解释.     

混合担保方式下AK型企业的投融资选择

新常态下经济着力于实体经济,而实体经济主要依赖各资本要素的推动.由于投资过程依赖于资本存量的动态调整,AK型企业能够全面刻画实体企业的动态发展过程.本文探究了混合担保模式下AK型企业的最优投融资选择及变化趋势,通过计算既定权益,给出公平担保成本的计算公式.数值模拟部分说明:对于投资额来说,资本存量和增长率呈正向激励,固定担保费和波动率呈反向抑制;对于融资量而言,"债务保守之谜"成立;企业所需支付的股权份额与固定担保费呈互补效应,增长率和资本存量的增加会降低该份额,而波动率的增加则会增大该份额;企业的债务积压效应较弱,存在资产替代效应.     

最优消费投资与破产保护

考虑一个面临经营性风险(非系统风险)的企业家, 在给定的债务及企业所得税率下, 如何通过消费平滑、实业投资、破产保护以及金融投资, 实现消费效用最大化的公司金融问题. 得到了非风险中性下企业资本价值的半闭式解及相应的最优经营策略和最优破产阈值. 对应经典的资本资产定价(CAPM)理论, 得出企业家的期望收益率、贝塔系数、系统风险溢价和非系统风险溢价(idiosyncratic risk premium). 不同于传统观点, 非系统风险溢价严格大于零. 这些结论和数值计算表明, 企业家的风险态度对企业资本价值、最优资本结构、实业投资策略、破产水平、非系统风险溢价、期望收益率等具有显著的影响.     

基于债转股的企业并购支付方式的博弈

使用博弈学习理论,研究了信息不对称和参与人有限理性条件下,并购方以债转股形式进行并购支付的最优行动过程。结论表明:并购方可以通过影响和操纵外部投资者和被并购方对谈判破裂风险的判断,将并购方股权融资比例和债转股比例控制在一定范围内,就可以顺利融入外部资金以实现对被并购方的并购支付,同时也能从被并购方获取更多利益,从而使自身利益最大化。     

控股股东代理对负债代理成本的影响——基于实物期权的分析

通过把控股股东代理的影响内生到实物期权模型中,分析了控股股东代理对负债代理成本的影响.研究结果认为,控股股东的存在加大了债权人与股东之间的信息不对称程度、提高了负债融资的代理成本,并导致企业过早投资.随着控股股东现金流权的提高,负债融资代理成本逐渐降低,表明控股股东对公司治理具有激励效应;随着控股股东现金流权和控制权分离程度的加大,资产替代问题变得更加严重,表现为负债代理成本逐渐提高,表明控股股东对公司治理具有侵占效应.