新型信用担保下的中小企业扩张

利用实物期权方法,在担保换股权下研究中小企业投资和融资问题。给出了公司证券和担保成本的均衡定价;确定了最优扩张时机、最优生产规模和最优融资结构的相互关系;分析了债务担保对扩张时机、投资规模和担保成本的影响。经济分析表明:风险较小时,企业倾向于债务融资;相反,较大的风险会使中小企业减少甚至放弃债务担保。比较静态分析表明:企业收益与市场组合收益的相关性越大,投资越早;与股权扩张的中小企业相比,担保提高了企业的生产规模和公司价值。     

信用担保下的企业最优投资和融资

考虑企业基于混合担保模式筹集投资成本的最优投融资问题.解析地给出了公司证券的价格和担保契约设计参数,解析地给出了企业最优的投资时机和债务融资数量.数值分析表明:混合担保中的年固定担保费比重增加会加快投资并降低债务融资数量;项目波动率的上升会延迟投资,但它对企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量具有两种互为相反的影响,企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量是项目波动率的凹函数.     

风险投资机构内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响

通过构建包含风险投资者，风险投资家和风险企业家三方的委托代理模型对比分析了不同内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响效应。发现债权融资模式可以遏制风险企业家的冒险投资行为但是对风险企业家股权激励较低；股权融资模式下风险投资家存在冒险投资的可能性同时会对风险企业家的提供比债权模式更高的股权激励；有限合伙人制度下通过提高投资收益率要求可以有效遏制风险投资家的冒险投资行为，与股权融资模式相比，风险投资家在更高的股权激励下才会参与投资并且会在付出更多的努力的同时向风险企业家提供更高的股权激励从而降低整体投资风险。     

基于债务展期的担保复合定价理论与方法

针对单期定价的不足, 结合担保实践中债务展期的优势, 把存款保险风险定价思路引入信用担保风险定价, 从准债权与准股权复合设置角度, 提出了类似于优先股模式的债务追索权, 构建了债务展期的担保复合定价模型, 给出了模型的定价方法, 并作了模型的假设适用性实证分析, 深化了信用担保的风险定价理论.     

或有可转换债券与投融资分析

分析或有可转换债券对项目投资时机、管理者薪酬价值、公司证券价值、资本结构和债务代理成本的影响。显式地给出了管理者薪酬和公司证券的风险中性定价。结果表明,或有可转换债券具有公司治理和融资优势。通过科学地设置转换边界或有可转换债券可以减少管理者投资不足和过度投资的行为,进而消除债务代理成本;或有可转换债券降低了企业违约概率、提高了公司的杠杆率、增加了管理者的薪酬价值和公司总价值。     

中国上市公司现金持有量对融资时机偏好的影响

以1994～2003年连续6年以上有数据的沪深上市公司为研究样本，以公司前三年净利润平均增长率代表公司成长性；以公司股权市值与账面价值之比衡量股价偏离度；运用多元回归模型实证分析公司现金持有量是否能发挥其预防性动机的作用，选择较好的融资时机从而避免较高的融资成本？现金持有量的多少是否会影响公司融资时机选择偏好强弱？得出的结论是：现金持有过量的上市公司有强烈的融资时机偏好；无论成长性高低，现金持有过量公司的融资时机偏好都强于现金持有不足公司的时机偏好；在现金持有不足的样本中，低成长公司的融资时机偏好较强。     

基于违约风险的企业融资结构和成本

企业融资包括股权和债权资本两个部分.融资结构、融资成本与企业的价值波动及债务违约风险之间的关系受到股东、债权人等各方的管制.介绍了风险价值(Value-at-Risk)的概念,然后运用期权定价理论分析了企业股权的价值,然后将两者相结合建立了融资结构和违约风险模型,分析得到了融资比例结构、债务清偿利率和违约风险之间的定量关系,并给出了一个数值计算案例.     

时间偏好不一致下的或有资本定价及企业资本结构

假设企业家具有成熟型时间偏好不一致特性下，企业采用股权、普通债和或有可转换债（CCB）对企业融资。基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论，得到了成熟型企业家管理下的企业股权、普通债权、或有债权价值的解析解，并分析了时间偏好不一致对债券企业最优券息、杠杆率以及破产水平的影响。结果表明：时间偏好不一致的企业家在CCB融资下选择的券息更小、破产成本更低；企业家利用CCB融资会降低企业破产水平，减轻因企业家时间偏好不一致而导致的企业提前破产风险；此外，在时间偏好不一致作用下，CCB转换比例越低，股东的风险转移动机更加明显，一定程度上会提高企业杠杆率。     

顾客退货双渠道供应链中资金约束零售商融资策略

在考虑顾客退货的情形下，研究由一个资金约束的零售商和一个资金充足的供应商组成的双渠道供应链，其中供应商通过网络直销渠道和零售商向顾客售卖商品。零售商可通过3种融资方式应对资金约束问题：贸易信用、银行贷款以及混合融资（银行贷款和股权融资的混合使用）。分别建立了3种融资方式下的Stackelberg博弈模型，研究了供应商与零售商的最优定价决策，并分析了直销渠道和零售渠道的退货率对最优定价决策的影响；通过算例分析对比了3种融资模式下供应商、零售商以及整个供应链的收益，研究了零售商的最优融资决策，结果表明，零售商的最优融资方式要么是贸易信用，要么是混合融资。具体而言，当混合融资中股权融资比例小于某个阈值时，贸易信用是最优融资方式；反之，则混合融资是最优融资方式。     

或有可转换债券对扩张投资的影响

本文将或有可转换债券引入银行资本结构,在一个动态模型框架下分析其对项目扩张投资时机和股东冒险动机的影响。利用风险中性定价方法给出了股权和或有可转换债券价值的显式解。数量分析表明:通过合理设计或有可转换债券的转换率可以解决Myers(1977)的投资不足问题和股东的风险转移问题,从而向外部投资者传递投资信号,减少信息不对称和委托代理冲突,增加社会福利水平。     

混合担保方式下AK型企业的投融资选择

新常态下经济着力于实体经济,而实体经济主要依赖各资本要素的推动.由于投资过程依赖于资本存量的动态调整,AK型企业能够全面刻画实体企业的动态发展过程.本文探究了混合担保模式下AK型企业的最优投融资选择及变化趋势,通过计算既定权益,给出公平担保成本的计算公式.数值模拟部分说明:对于投资额来说,资本存量和增长率呈正向激励,固定担保费和波动率呈反向抑制;对于融资量而言,"债务保守之谜"成立;企业所需支付的股权份额与固定担保费呈互补效应,增长率和资本存量的增加会降低该份额,而波动率的增加则会增大该份额;企业的债务积压效应较弱,存在资产替代效应.     

融资选择冲突与可变参数风险分担机制

当中小企业面临资金约束,越来越多的核心企业承担起投资者角色.考虑生产商向资金约束零售商提供贸易信用、供应链金融等内部融资,零售商也可选择互联网金融等外部融资,且所有融资模式均受投资失败风险影响,本文探究生产商最优投资策略.首先建立优化博弈模型依次分析企业融资运营决策;进而分析投资成功率、风险分担率、零售商初始资金等关键参数影响;最后,分析生产商和零售商最优融资模式选择策略及双方博弈均衡策略,以及生产商冲突应对策略.研究表明:贸易信用融资是生产商最优融资提供策略;不同资金量零售商融资模式选择策略不同;当零售商不选择贸易信用融资时,博弈均衡下融资模式可能对生产商不利;本文提出一类可变参数风险分担机制,以改进传统常数风险分担机制的不足:生产商可根据零售商所持资金合理调整风险担保比例,以改变融资均衡.这有助于同时实现生产商、零售商、商业银行三方共赢.本研究为生产商合理开展中小企业投资运营提供了策略支持.     

股权质押、管理层风险偏好与企业创新成效

股权质押逐渐成为控股股东的融资渠道之一,由此产生的控制权转移风险影响了企业创新活动。以2013~2018年A股上市公司为研究对象,探讨股权质押与企业创新的关系,构建了“股权质押-管理层风险偏好-创新成效”的研究路线,采用固定效应模型,得出：控股股东股权质押会抑制企业的滞后一期实质性创新,但对滞后一期策略性创新无显著影响;管理层风险偏好在控股股东股权质押对企业实质性创新的抑制关系之间起到了中介作用;相较国有样本,民营样本中股东股权质押通过削弱管理层风险偏好抑制实质性创新的程度和解释力更高。进一步发现,两职合一的股东股权质押对实质性创新的抑制程度高于非两职合一样本。控股股东应辩证地对待股权质押行为,管理层应发挥内部治理作用来抑制股东机会主义行为,外部投资者应借助创新成果判断企业真实经营状况,修正投资决策。     

"公司+农户"模式生猪供应链中农户最优饲养规模研究

价格大幅波动以及猪肉安全是困扰我国生猪产业的两大问题, 要从根源上解决, 必须提高农户饲养规模, 并建立农户和公司之间的直接稳定关系. 研究在"公司"和"农户"直接联系的生猪供应链中, 农户规模需要多大才能使得供应链契约稳定, 并进而保障猪肉安全呢?认为公司和农户相互之间进行专用性资产投资, 按照饲养规模和合作周期的关系, 把公司和农户的交易成本(含专用性资产投资)分为四类, 并构建了各自的成本收益函数, 对函数定性分析认为: 无论是对于农户而言还是对于企业而言, 对单个农户的饲养规模都具有一定的要求, 单个农户的饲养规模太小则长期契约无法保障, 品质也没有保障. 在此基础上定量求解二次型规划, 并进行数值模拟, 得出结论: 单个农户的饲养规模越大, 则公司与农户的合作年限(即契约长短)越长, 农户的饲养品质越高, 猪肉安全越有保障; 其原因是单个农户的规模越大, 相互投入的专用性资产越高, 越愿意建立并维护长期契约关系. 且农户投入的专用性资产(包括规模专用性资产和品质专用性资产)等于企业为该农户投入的专用性资产与农户饲养边际变动成本之和的1/2.     

考虑道德风险下订单农业供应链融资策略

构建了由单个公司和单个农户组成的订单农业供应链模型，研究农户面临资金约束时订单农业供应链的融资均衡。考虑到农产品的市场批发价不确定、公司可能违约，以及农户存在道德风险的情，对面临资金约束农户的农资投入量决策以及公司的定价策略进行分析。研究结果表明，随机市场批发价的均值会影响均衡决策；不考虑农户道德风险时农户的资金约束问题可以忽略。考虑农户的道德风险时农户总能通过融资改善利润，但一定条件下公司和整条供应链的利益却可能会因为农户融资而受损，公司应该出借农资给农户来避免这一现象。     

基于企业规模门槛效应的外部融资对绿色创新影响研究

外部融资是平滑企业绿色技术创新的重要因素.本文基于参照点理论,利用固定效应门槛模型,分析并检验了企业规模在外部融资与绿色技术创新之间的门槛效应.研究发现:高新技术制造业企业中,企业规模在股权融资、债权融资和政府补贴与绿色技术创新的关系中均具有显著门槛效应.当规模低于门槛阈值时,外部融资与绿色技术创新的关系不显著;当企业规模突破门槛阈值后,外部融资能够显著促进绿色技术创新.相较于民营企业,国有企业的门槛阈值更高,且突破门槛阈值后,外部融资对绿色技术创新的促进效应更强.本文能够丰富科技金融领域相关研究,并为制造业企业创新融资和绿色发展提供实践依据.     

基于企业投融资决策协同互动的实物期权分析

利用实物期权的方法建立了企业投资与负债融资的协同决策模型.通过对模型的分析,揭示了企业投融资政策之间相互影响、共生互动的关系.结果表明,只有实现了投资与融资决策的协同与互动,才能达到股东价值最大化的目标.文章的分析为企业投融资协同决策提供了一个有效的思维框架,对改善我国公司投融资决策效率、增进企业经营效益具有良好的启迪意义.     

基于创业板上市流程的企业上市价值

基于企业在创业板上市的流程,给出两阶段流程的实物期权特性, 基于二项式定价模型对企业上市复合实物期权的价值进行研究. 敏感性分析显示,企业延迟上市付 出的额外成本逐渐增大时, 企业的上市复合期权价值减小;存在较大的延迟上市成本时, 企业按时上市的复合期权价值最大;上市收益波动率与投资收益波动率的增加均提高企业上市复合期权的价值,且超募资金投资率越大, 期权价值越大等, 为企业在创业板上市融资提供决策依倨.     

中国证券投资基金运行效率的一个实证分析

运用DEA方法对基金业绩进行评价,对24只开放式基金和54只封闭式基金在2004年和2005年的相对业绩进行了比较分析.研究发现,多数基金处于无效状态,基金业绩不存在明显的业绩持续性和规模效应,但投资风格和业绩之间具有一定的相关性.封闭式基金的运营效率低于开放式基金,规模中等的基金大部分时间平均效率最高.债券型基金的效率值高于股票型和混合型,平均效率值都接近1.研究还发现,投资基金的相对业绩与证券市场的走势密切相关.通过对规模报酬状态的分析发现,一多半开放式基金都处于规模报酬递减阶段,而封闭式基金绝大多数都处在规模报酬递增阶段.这些结论对我国基金业的发展和投资者选择基金有良好的启示.     

基于跳风险的动态代理与托宾Q理论

引入刻画企业突发损失的泊松跳和管理者自利冒险行为,构建投资Q理论下的动态代理模型.首先基于管理者不可观测的努力和冒险行为进行最优合同设计,利用鞅方法给出了管理者价值函数的演变方程,得到了合同激励相容的充分必要条件.其次,运用随机控制方法,推导了股东价值满足的微分方程,同时给出了最优动态投资策略.数值分析表明,管理者的冒险行为会导致股东价值损失并使得动态投资降到更低水平,另外限制管理者冒险需要额外的管理成本,股东会在一定的程度上放任管理者的冒险.最后就相关参数与管理者冒险程度之间的关系进行了讨论.