论我国国有企业在MBO过程中的资产流失问题

我国国有企业在通过管理层收购实现股权明晰和激励机制的同时,出现了种种问题。其中国有资产流失的问题引起了各方的关注。国有企业的国有股通过MBO实现流通是国家资产盘活和保值增值的手段,那么在国有企业MBO过程中,国有股的定价模式,定价的合理性就成为国有资产的价值体现。然而在现行的条件和体制下,不规范的国有企业管理层收购,通过过低的资产定价、内部人交易、搞跨企业再回购、融资过程中的各种非法手段以及信息不对称等种种方式带来了国有资产的大量流失。只有完善我国管理层收购的方式以及国有股的定价模式,并且从法律法规上对MBO进行规范和约束,加强监管部门的职能,才能真正实现MBO所带来的产权明晰和激励作用。     

基于博弈论视角的国有企业管理层收购定价问题探析

MBO作为国有资产改革的一种方式,虽然在国外实施的很成功,但近些年来在我国却饱受争议。其中定价问题是争论的焦点。本文主要运用完全信息博弈和不完美信息博弈方法,分析了我国的管理层收购定价的现状,探讨了定价过程中MBO双方对于管理层历史贡献的补偿博弈,并提出了规范MBO定价的建议。     

股市危局 解铃还须系铃人

中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲认为,中国资本市场的一个重要特点是支持国有企业上市,而国有上市公司70％的股权不能流通、不能转让,产权是国有,政府还在管理资本市场。因此,解决中国股市问题的出路在于,国有企业、国有券商控制大资本的状况逐渐淡化,随着股权分散化时代到来,更多的人会成为国有股权所有者     

非控股国有股权、投资效率与公司业绩

随着中国市场经济的发展以及国企改革的不断深入,非控股国有股权在中国上市公司中变得越来越普遍。该文作者发现,当国有股权处于非控股状态时,公司过度投资的症状变得更加严重。进一步的分析表明:当国有股权处于非控股地位时,一方面国有股权带给公司的政治关系使得公司比不存在国有股权的公司更有能力获得投资资源,另一方面管理层受到的监督与约束少于国有控股的公司,因此过度投资的症状更加严重,公司的业绩也相应较低。以上发现表明,非控股国有股权具有其独特的代理问题,这对于改善经济效率和国有资产管理都有一定的启示。     

MBO摘掉粤美的“红帽子”

粤美的产权方面的问题是中国许多“红顶企业”的缩影,美的发起股份原本不是国有,MBO方案的完成起到了正本清源的作用     

奇异期权与中国可转债定价

可转换债券是一种含有奇异期权的公司债券。为了给可转换债券提供一种精确的定价方法,引入了最小二乘Monte Carlo模拟法,处理美式和路径依赖型奇异期权的定价问题。用这种定价方法,计算出中国市场上现有的24种可转债的理论价格,并与市场价格进行了比较。实证结果表明:该方法的平均定价误差在时间序列和横截面上都不超过1%,并且它的标准差约为2%。这说明:本方法在中国可转债定价中优于其他数值方法;中国的可转债市场存在套利机会。     

股权激励在上市国企实施中的问题及对策

在国有上市公司股权激励过程中,由于国有上市企业的特性以及我国资本市场的不完善性,出现了许多的问题,重点分析了国有上市企业在实施股权激励过程中出现的问题,并提出了一些对策.     

奇异期权与中国可转债定价

可转换债券一种含有奇异期权的公司债券。为了给可转换债券提供一种精确的定价方法,引入了最小二乘Monte Carlo模拟法,处理美式和路径依赖型奇异期权的定价问题。通过这种定价方法,计算出了中国市场上现有的24个可转债的理论价格,并与市场价格进行了比较。实证结果表明:该方法的平均定价误差在时间序列和横截面上都不超过1%,并且它的标准差约为2%。这说明,本方法在中国可转债定价中优于其他数值方法;中国的可转债市场存在套利机会。     

国有股权转移、现金变动与公司价值的关系——基于全流通市场下的理论推导及实证检验

针对Jensen的“自由现金流量假说”中关于外部市场接管能否有效监督自由现金流量的学术争论,利用中国全流通背景下沪深A股国有股权转移的样本,进行了相关实证检验.本文结论证明了国有性质的股权变更有利于降低企业超额现金持有水平,显著提升公司价值.进而证明了中国A股市场,国有性质股权的外部市场接管能有效监督自由现金流量,降低企业代理成本.     

股权分置改革的历史、现状和未来

有人说股权分置改革是一场“挖空国有资产的游戏”。这种论调如果成为判断改革的依据,就会严重阻碍改革。股权分置已成为中国资本市场最严重的制度障碍。为了构建以金融市场尤其是资本市场为基础的金融体系,推进以市场为导向的金融体制,必须对股权分置进行改革。改革势在必行股     

沪市新股发行走价方法探析

在对股票价格与每股净资产、每股收益、行业因素、沪市综合指数关系分析的基础上，以2001年3月1日沪市A股开盘价为准对股价与相关指标进行回归，得到新股上市价格的预测模型。然后，根据新股发行后每股净资产随发行价格的提高而增长这一特点进行求解，求出了全面反映每股净资产、每股收益、行业因素、沪市A股综合指数纳新股上市定价模型，该模型共考虑了5种因素，弥补了新股定价只考虑市盈率单一因素的不足。     

G时代证券市场面临的新课题

2005年是中国证券史上的一个重要转折点,困扰A股市场十多年的股权分置问题终于破题.股权分置改革的指导意见、管理办法、操作指引以及国有股权管理通知相继发布,标志着股权分置改革的全面推开,股改大局势不可挡.作为一场前所未有且多方利益复杂博弈的改革,股改中难免存在一些问题和困境,在"摸着石头过河"的实践中,市场给出了我们新的课题G股边缘化、扩容压力、新的道德风险.如何解决这些新课题,打好股权分置改革这场"歼灭战",直接影响着未来资本市场的前景.     

国有银行出让股权定价估值问题研究

2005年以来,外资入股中国银行业的势头较猛,且成为最为引人注目的市场动向之一。中行、建行、交行、工商银行目前都已引进了战略投资者。并且2005年建行在香港成功上市后,其IPO价格大大高于其转让给境外战略者股权的价格,从此揭开了国有银行股权"贱卖贵卖"之争的序幕。本文分析了关于建行股权"贱卖贵卖"的争论,并认为在中国银行业开放的过程中,不应当局限在银行贱卖贵卖之争,而应当在此基础上深入思考整个经济金融体系的改革问题。     

中小企业国有资产流失的解决之道

国有中小企业改革过程中出现的国有资产流失现象是国有资产产权虚置、资本市场发育迟缓,国有资产委托代理环节过长等因素造成的。实现国有中小企业资本市场化是解决国有资产流失和深化国有中小企业改革的有效途径。     

组织特征及治理机制对高管股权激励强度的影响

以中国A股市场2007～2010年实施股权激励计划的上市公司高管样本数据为例,从高管个体人力资本产权实现的理论视角,在尽可能排除或减少财务资本产权影响的情况下,实证分析了组织特征及治理机制对高管人员股权激励强度的影响效应。结论显示,相对于非国有性质,国有公司高管股权激励强度更高;企业成长性越高,公司高管股权激励强度越高;企业规模越大、企业风险性越大、董事会独立性越高、股权集中度越高、资产负债率越高、上市公司高管股权激励强度越低。     

基于股票收益与波动率相关的备兑权证定价

研究标的股票收益与波动率相关下的备兑权证定价. 基于Stein and Stein期权定价模型,通过Scott求解由特征函数方法得到备兑权证定价公式. 备兑权证价格随股票收益与波动率间相关系数r从-1～ 1变化,价平权证的价格变化不明显,价外权证价格比价内权证价格的变化更显著. 定价模型考虑了股票收益与波动率相关性对备兑权证的影响,该方法可为中国衍生品市场参与各方提供适合国内市场特殊性的权证定价理论指导.     

五粮权证价格的实证分析

本文以五粮认购权证为研究对象,根据市场实际情况对Black-Scholes模型进行了改良,得到了欧式认购权证的定价公式.并对五粮权证三个不同阶段市场价格和理论价格的偏差进行了动态分析,发现权证在发行一段时间后这种偏差会趋于稳定.定价公式对发行的中期有很好的参考价值.而后期市场脱离了理论价格则认为主要是投机因素造成.     

MBO与国有资产流失及其对策

国有企业的改革是我国经济改革的重中之重，产权改革又是国有企业改革的重要部分。MBO的引进为国有企业的产权改革创造了一条新的道路，然而在实践中往往导致国有资产的严重流失。本文在分析了导致国有资产流失的原因之后，提出了我国大型企业实行渐进式MBO的建议。     

向下修正条款对中国可转债定价的影响

中国可转债市场价格普遍高于模型价格,市场存在"可转债溢价"。该文认为向下修正条款可以提高模型定价准确度并减缓溢价现象。该研究采用Tsiveriotis和Fernandes的可转债定价模型,严格引入了向下修正条款以及赎回条款、回售条款、转股条款,分析了向下修正条款对可转债定价的影响。结果表明:引入向下修正条款后,模型定价误差显著下降,减缓了"可转债溢价"现象。研究分析定价影响因素发现:具有较高的转股比率、价值状态和牛市股票波动率的可转债定价准确度较高,到期剩余时间和牛市虚拟变量可以通过影响可转债市场溢价,影响定价误差。     

分数布朗运动下具有不确定执行价格的领子期权定价

期权定价问题是现代金融数学中的核心问题之一,假设股票价格及敲定价格受相关市场因素影响均服从几何分数布朗运动,且无风险利率、波动率等均为随时间变化的确定性函数,利用测度变换的方法得到时变参数下基于分数布朗运动具有不确定执行价格的领子期权定价公式.