公司并购中的“羊群行为”:基于中国数据的实证研究

公司并购是证券市场进行资源配置的重要方式之一,但并不是所有并购都是理性的.通过对经理人并购决策心理理论模型的建立,论证了"羊群行为"在解释非理性并购中的作用.在此基础上利用中国股票市场数据的实证研究结果显示,正如理论模型所揭示的那样,行业并购先例较少公司的并购绩效要显著优于行业并购先例较多的公司.研究结果还发现,在两期的并购决策中,所属行业从未发生并购活动的公司,其并购绩效并未显著优于所属行业曾经发生并购活动的公司,这表明在无法排除宏观环境波动影响的情况下,跨时期的并购绩效比较难以获得显著的经济学意义.     

汽车零部件企业并购绩效分析——以福耀集团为例

近年来随着中国经济的高速发展,我国整车销量不断上升,汽车零部件行业发展势头良好,但是目前我国汽车零部件行业主要占据中低端市场.为此许多汽车零部件企业积极寻求并购机会,希望通过并购快速提高自身的技术实力.本文以全球规模最大的汽车零部件供应商福耀集团为研究对象,首先运用事件分析法和基于因子分析的财务指标分析法从股价、财务绩效等多个维度分析了福耀集团三次典型的并购事件对其短期和中长期绩效的影响;其次结合Bai-Perron断点检验分析并购事件对于企业主要财务指标的影响·实证结果显示该企业三次典型并购事件均对企业绩效产生了正向的影响.     

基于定性比较分析的企业跨国技术并购模式与绩效

采用清晰集定性比较分析方法，分析了58起跨国技术并购样本，研究了我国企业技术能力、与目标企业的技术相似性、文化距离、跨国并购整合经验、整合程度对跨国技术并购创新绩效的影响机理，得到4种我国企业跨国技术并购的成功模式，分别是实力驱动型、稳中求进型、扬长避短型和风险对冲型。研究结果表明：当并购模式和整合策略选择合理时，不同技术能力的企业在跨国并购活动中都能取得较好的创新绩效。     

反收购强度与公司控制权防御

本文构建理论模型分析了反收购强度对公司控制权防御的影响与最优反收购强度的选择,并将大股东掏空行为纳入分析框架.首先,在三种不同的反收购决策权归属的情况下,分别考察目标公司的中小股东,代表大股东利益的管理层以及潜在主并企业的三方博弈行为.其次,构建了反收购强度如何影响公司控制权防御的理论模型.最后进行了数值分析,综合阐述了反收购强度对潜在主并企业的出价及目标公司并购概率的影响.主要研究结果表明:1)除开传统文献中提出的谈判收益假说与管理层堑壕假说,反收购条款的控制权防御作用同时也受到目标公司反收购决策主体的影响.2)在三种不同的反收购决策权归属的情况下,主并企业的最优出价均随着反收购强度增加而升高,且随着大股东持股比例增高,最优出价也将会进一步提升.3)反收购强度和反收购决策权的归属是影响并购概率的两种重要因素,当明确反收购归属权时,并购概率随着反收购强度的加强而下降;当目标公司改变反收购归属权时,即使反收购强度增大,并购概率也可能会上升.     

ERP与公司盈利绩效:来自沪深上市公司的经验证据

通过收集沪深两市66家上市公司2-12年期大约340个样本观察值数据, 使用广义最小二乘法在我国背景下实证研究了 ERP与公司盈利绩效的关系. 得出了以下两个结论: 采用ERP后, 短期而言(ERP采用后第 1-5年), 我国上市公司的盈利绩效(以ROA、ROE衡量)在统计上 显著降低了; 采用ERP后, 短期而言, 我国上市公司的盈利绩效(以ROA、ROE衡量)在统计上显著降低了, 而在一个较长时期内, 随着时间的推移, 这种负面影响逐年减少, 具有边际收益递增效应, 表现出U型关系; 长期而言, ERP采用对盈利绩效具有统计上显著的正面影响.     

证券分析师关注与投资-股价敏感性

在金融支持实体经济的重要背景下,证券分析师在资本市场上的角色定位具有重要的研究价值.本文通过研究证券分析师关注对投资-股价敏感性的影响,重点回答两个问题:分析师关注如何影响股价信息,以及是否会影响管理层决策.基于2001–2019年中国A股上市公司的数据,通过检验分析师关注对投资-股价敏感性的影响,本文发现分析师关注能够强化股价反馈效应.同时,本文发现信息渠道是分析师关注对投资-股价敏感性的作用机制,即分析师信息通过影响知情者的交易决策,提高股价中的私人信息含量,导致投资-股价敏感性的增强.基于行业与公司的异质性,本文进一步发现在信息需求较强的公司中,管理层的学习动机会强化分析师关注的作用.本文的研究发现为拓展股价信息的形成与传播机制提供了现实证据,同时为监管机构规范分析师行为与提高市场定价效率提供了政策参考.     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

环境规制、绿色并购与环境绩效

企业绿色并购行为是实现“双碳”目标的重要微观机制,但其实施动机和对企业环境绩效的影响尚不明确.本文以《环境空气质量标准》的分阶段实施为外生冲击,考察环境规制政策对污染上市企业绿色并购的影响.研究发现《环境空气质量标准》的实施能显著提高污染企业绿色并购概率,并且绿色并购带来了企业绿色创新水平的显著提升以及环境绩效的改善.进一步研究发现绿色目标企业并未集中于环境规制强度弱的地区,排除了污染转移的替代性解释.同时,《环境空气质量标准》激励的绿色并购具有重大并购占比高、关联并购占比低,业绩承诺金额少的特征,在一定程度上排除了“漂绿”工具的替代性解释.最后,《环境空气质量标准》下的绿色并购主要发生在非国有企业和外部关注度高的企业.本文对绿色并购行为进行深入考察,这对理解环境治理压力下的企业具体应对策略具有积极意义,也为深化环境治理体制改革提供有益借鉴.     

学习效应下企业兼并的长期效应分析

研究了当产业处于规模不经济的情况下,差异产品企业兼并的长期效应.结果表明在只考虑短期效应时,当产品具有较大的差异性时企业存在兼并动机.而在综合考虑长期与短期效应的情况下,企业兼并的动机与短期有所不同;产品差异程度越高,或学习效应越显著时,政府会鼓励企业在短期兼并,长期跟随兼并;而此时,兼并企业的范围经济程度相对显著.     

股价信息含量能够提升分析师预测质量吗?

本文使用2007-2017年中国A股上市公司数据,探讨股价信息含量是否能够影响分析师预测质量.研究发现:1)股价信息含量能够有效提升分析师预测质量,表现为伴随股价信息含量的提升,分析师的预测偏差,预测乐观度和预测分歧均显著降低,分析师跟踪人数显著增多.2)当公司机构持股比例越低,会计稳健性越强以及信息透明度越差时,股价信息含量对分析师预测质量的影响更强.本文的研究对于全面认识股价信息含量,促进分析师在资本市场信息中介作用的发挥以及资本市场的健康发展具有一定的理论和现实意义.     

管理者偏度偏好与企业并购绩效

研究发现，A股公司管理者在并购活动中表现出偏度偏好，过度追捧有小概率获取极高收益、即收益分布正偏的“彩票”型并购标的。并购标的的预期收益偏度越大，管理者为其支付的并购溢价越高，而这一非理性行为显著损害其并购绩效；这一效应在非国有企业、机构持股比例低、以及总部所在省份博彩氛围更浓的主并公司中更强，且在考虑管理者的过度自信偏差、以及替换主要变量度量方式时依然稳健。研究结果有助于从偏度偏好的视角揭示管理者并购决策中的非理性因素，丰富偏度偏好影响管理者公司财务决策的研究，并进一步理解文化因素对并购绩效等资本市场产出的影响。     

兼并多个目标企业的策略选择和时机确定

通过引入兼并成功概率,给出了协同价值大小和协同价值是否实现双重不确定下的单目标企业兼并时机.并把模型扩展到兼并多个目标企业情形,对独立兼并策略和序列兼并策略下的兼并时机进行求解.通过比较两种策略下的兼并阈值和主并企业价值,得到了兼并多个目标企业时的最优兼并策略.由于序列兼并可以获得额外的信息价值,序列兼并策略下的兼并阈值小于独立兼并策略下的兼并阈值,而且存在一段序列兼并区间, 使得序列兼并策略优于独立兼并策略.最后通过数值分析, 揭示了相关系数, 兼并成功概率,主并企业讨价还价能力对兼并阈值和序列兼并区间的影响.     

Pricing for corporate property rights transfer with stochastic markets

This paper employs the real option theory to develop a pricing model for the transfer of property rights.We list the conditions for the good,intermediate and bad firms respectively,and work out the closed-form solution to the equilibrium transfer price,the optimal transfer timing.Using the comparative static analysis,we find that for good firms the transfer price of the target is increasing in its capital.The higher the capital of the target owns,the faster it will be transferred.For intermediate and bad firms,similar conclusions can be derived.The larger gap between the acquirer’s size and market power and those of the target,the lower the transfer triggered price.The transfer price goes up as the capital ratio of the acquirer over the target diminishes,while it is decreasing in the amount of the capital the target owns.     

中国A 股公司业绩变化是否均值回归?

利用深沪两市95年至2002年A股公司的数据,检验了在国外业绩变化规律研究中得到验证并被普遍接受的均值回归假说.均值回归假说是基于成熟市场经济条件下的竞争机制,中国的上市公司由于特殊制度背景,业绩的变化并不仅受竞争机制的影响.检验结果表明,中国上市公司业绩变化并不符合均值回归假说,存在业绩长期高于平均水平的公司.业绩高于平均水平的公司业绩一旦下滑到平均水平以下,就长期低于平均水平.这些结果与上市公司为融资而进行的盈余管理有密切关系,因此中国A股公司业绩变化规律的研究必须考虑中国特有的制度因素的影响.     

Bertrand 竞争下异质产品企业委托授权与横向兼并效应分析

利用二阶段博弈模型,针对异质产品寡头Bertrand竞争市场,首先分析了委托授权对企业利润与行业竞争程度的影响,证明委托授权使行业内竞争度减弱,并使企业利润、价格上升.然后研究了委托授权下企业的兼并效应,证明当企业集中委托授权时,企业具有较大的兼并动力;特别是当产品替代性程度很大时,企业兼并动力比无委托授权时更大.最后讨论了兼并后各企业的经营者激励机制调整问题,证明兼并企业采用的激励机制与未兼并企业所采用的激励机制有明显差异,当产品替代性程度较小时,兼并企业所采用的激励机制其攻击性减弱;当产品替代性程度较大时,兼并企业所采用的激励机制其攻击性增强;但未兼并企业所采用的激励机制其攻击性普遍减弱.     

股价效应和经营绩效对企业双重融资选择的影响——基于中国A股上市公司的经验证据

以我国深沪两市A股上市公司1999～2006年期间有效数据为样本,本文利用Binary Logistic回归和OLS估计方法实证检验了股价效应和企业经营绩效对中国上市公司双重融资与其他融资方式选择的影响.研究结论显示,股价效应和企业经营绩效一方面通过权益融资的市场时机效应影响了双重融资与其他融资方式的选择,与资本结构呈负相关关系;另一方面以市值账面比表示的股价效应同时也包含企业增长的信息,与较低的目标资本结构相关,而企业经营绩效则通过影响资本结构的偏离而与杠杆率呈负相关关系,这与动态平衡资本结构理论假设一致.因此本文认为市场时机资本结构理论和动态平衡资本结构理论对中国上市公司融资决策行为具有较强的解释能力.     

大股东权力对我国上市公司业绩的影响研究

本文以2003-2016年中国沪深上市公司为研究样本，采用基于合作博弈理论的Shapley权力指数测度第一大股东权力水平，考察了大股东权力对公司业绩的影响.研究发现：1）大股东权力水平对公司业绩有显著的促进作用，大股东权力水平的提高有利于公司业绩的提升；2）大股东存在"更少掏空效应"，即权力水平提升抑制了大股东掏空行为，有效提高了公司业绩；3）大股东存在"监督效应"，即权力水平升高增加了大股东监督经理人的动力，缓解了代理问题，改善了公司的经营业绩；4）进一步的研究显示，大股东权力对公司业绩的提升作用在非国有企业中更强，同时大股东权力的提高有利于市场业绩的提升、业绩风险的降低以及长期业绩的提升.本文较为全面地从大股东权力的视角展现了所有权结构对公司业绩的影响，有助于理解中国背景下所有权结构与公司业绩的真实关系.     

企业兼并与产品定价策略

研究两“群”企业 ,群内由生产互补产品或上下游产品企业组成 ,群际为有差异的产品相互竞争时的企业兼并与产品定价策略 .结果发现 ,产品的差异化不仅影响产品定价策略 ,还将深层次地影响市场结构中的企业兼并重组 ;企业兼并是企业产品竞争的策略选择问题 ,均衡的兼并模式与产品差异度密切相关 .     

中国上市公司控制权转移绩效实证研究

现代西方并购理论和很大一部分实证研究结果都支持控制权转移对公司经营绩效的改善作用，可以作为外部机制优化公司治理结构。我们对2004年中国上市公司间控制权转移前后公司绩效进行了实证研究。研究结果表明，控制权转移给交易双方均带来绩效改善，而且对收购公司的影响尤为显著；控制权转移确实可以改善交易双方公司的绩效，从而证明了中国的控制权市场是有效的。     

我国彩电产业三阶段结构演化的博奕模型

通过对我国彩电产业结构成长过程中有效竞争、过量扩张和技术升级三阶段的模型化研究 ,得出 :1在生产能力有限的早期发展阶段 ,各厂商的短期价格竞争是有效的 ,厂商具有兼并扩张动机 ;2过度扩张带来的产能过剩导致产业进入微利或亏损的恶性竞争状态 ;3技术升级使领先企业获取高额利润 ,且转产成本越低 ,高端市场价格弹性越低 ,获利越多 ,而跟随厂商则境况更差。