老帅复出：梅开二度能否接续辉煌

大千世界无奇不有。今年以来,在企业上演一幕又一幕公司创始人被大股东赶出家门悲剧的同时,一些强悍的创始人却又重新出山、披挂上阵,从幕后回到台前,重新执掌公司,与市场对手贴面肉搏。6月19日,雅虎宣布,其董事会已经任命公司联合创始人、长期董事会成员杨致远为CEO。雅虎现任董事会主席兼CEO特里·塞梅尔(Terry Semel)将担任公司非执行董事会主席和高级管理团队顾问。而半年前的1月31日,戴尔公司创始人迈克尔·戴尔复出,取代凯文·罗林斯担任公司首席执行官。     

财经剪贴

必和必拓向欧盟正式递交收购力拓申请，雅虎大股东挑战杨致远，汶川大地震未改变中国经济总体态势，世贸组织对华第二次贸易政策审议顺利结束，中国联通与网通合并。     

资产注入、流动性溢价与市场环境

从理论和实证两方面探讨了大股东实施资产注入的主要动因.研究发现市场环境对大股东的资产注入行为具有重要影响:股权分置下大股东实施资产注入的增值收益有限,积极性较低,而股权分置改革环境下大股东可利用市值放大效应获得巨大的增值收益,实施资产注入的积极性大大提高.模型分析表明,获取流动性溢价和持股市值增加是大股东注入资产的主要动因之一,实证分析也显示大股东通过实施资产注入获得了较高的超额收益和较大幅度的流动性溢价.     

大股东交易对市场定价效率的促进——基于错误定价与成长性驱动交易的视角

中国证券市场发生了一系列制度性变革后,大股东在二级市场上的交易越来越普遍。他们的交易行为能否提高市场的定价效率、使公司股票价格反应更多关于企业未来成长性的信息?通过对2006年下半年至2009年底中国证券市场上发生的大股东交易事件为样本的实证研究发现,(1)大股东交易行为与公司股票定价错误有关,价值高估时大股东净买入率低,价值低估时净买入率则高;(2)大股东净买入率与企业成长性显著正相关,当企业未来发展前景很好时,大股东的买入行为显著多于卖出行为。上述研究结果表明,大股东参与市场交易能促使股票价格向内在价值回归,使价格反映出更多关于企业未赖成长性的信息。     

后股权分置时期大股东资产注入行为

运用经济学优化方法及折现现金流方法,分析了大股东资产注入的内在激励.假设大股东注资后仍然发生掏空上市公司行为,通过求解大股东掏空超额收益及相关影响因素,分析了大股东资产注入动机.模型分析结果显示：① 大股东资产注入收益与其持股比例、注资规模、公司股票的市盈率成正比.② 上市公司营运效率高,注入资产若能产生协同效应,大股东将越有激励进行资产注入.③ 考虑到持股市值因素,大股东对上市公司掏空的边际收益下降,掏空激励减弱.④ 大股东掏空的超额收益与注资规模成反比,说明注资越多,大股东越不容易发生掏空行为.大股东优质资产注入体现了大股东对上市公司的支持,有利于上市公司绩效改善.     

股权分置改革后大股东侵占中小股东利益问题研究

2005年4月股权分置改革试点工作正式启动。2006年底32家公司赶搭第64批股改“末班车”，中国证券市场这场重大改革年末收官。如何有效制约大股东行为、保护中小投资者的利益？股改后很多情况发生改变，大股东行为可能会呈现出许多新的特征。本文研究即是围绕这方面展开，分析后股权分置时代大股东行为特征和对市场的影响，在此基础上提出相应的监管策略，以引导股票市场良性、有序发展。     

上市公司大股东增减持行为研究

根据上市公司大股东行为的相关理论,对2008年~2010年沪深两市的上市公司大股东增减持样本进行了回归分析。研究结果表明:上市公司的股权制衡度、增减持日前30日的股票累计收益率、增减持金额、企业价值、市场账面价值比以及营业毛利率等均对大股东增减持比例有显著影响,进而说明了研究上市公司大股东增减持行为的重要意义。     

大股东制衡、互动效应与现金股利

基于中国股市的经验证据,探讨前五大股东持股比例以及大股东制衡机制对现金股利"隧道效应"的影响;进而,基于大股东制衡机制与其他治理机制之间的互动效应,讨论外部监管和利益相关者治理机制对现金股利"隧道效应"的作用.实证研究发现:1)控股股东偏好现金股利的"隧道效应";而其他大股东则可能抵制第一大股东通过现金股利实施隧道行为;2)其他大股东对第一大股东或前两大股东不仅存在制衡作用,也存在互相勾结的可能性;3)外部监管有助于抑制控股股东通过现金股利的"隧道效应"谋取私利,而提高利益相关者和谐程度,更可能促使公司其他利益相关者选择附和控股股东.     

后股权分置时期大股东资产注入影响因素实证分析

股权分置改革使大小股东之间利益趋于一致,股改后资产注入、整体上市等成为大股东资本运作的重要方式。运用经济学优化方法及折现现金流方法,通过求解大股东资产注入的最大化收益函数,分析了大股东资产注入的内在激励;运用2006~2007发生资产注入的200个样本数据,实证分析了大股东资产注入的相关影响因素。实证研究表明:资产注入规模与公司资产负债比率负相关,与预期注入资产产生协同效应及公司资产规模正相关且统计上显著;此外,资产注入规模与大股东持股比例正相关,与公司股票市盈率负相关但统计上不显著。从财务绩效指标(ROE、净利润和ROA)的描述性统计可见,大股东资产注入显著提升了上市公司的业绩。     

非流通股解禁过程中大股东行为特征研究

文章借鉴Ohlson模型思想,构建了考虑资产转移与公司股票价格定量关系的非流通股解禁过程中大股东最大化利益的效用模型。通过模型分析得出:在非流通股解禁过程中,大股东为了其利益最大化,会通过二级市场买卖公司股票的同时伴随着"掏空"和"支持"上市公司的行为,以获取最大化的资本利得;影响大股东"掏空"和"支持"上市公司的因素包括公司价值与股价的偏离程度、大股东持股比例、预期股份限售期后市场状况以及公司的预期权益报酬率。