基于财富转移效应的并购时机和破产时机

通过建立主并企业和目标企业均有负债下的并购决策模型,在求解目标企业和合并企业的破产时机和股权价值的基础上,重点研究了主并企业破产时机和并购时机的内生确定问题,并探讨了负债情形下并购的财富转移效应。研究结果表明,负债的存在降低了主并企业的并购收益,并延迟了并购的发生。此外,并购不仅使得财富从股东向债权人进行转移,而且使得财富从低杆杆率并购企业的债权人向高杠杆率并购企业的债权人进行转移。     

基于决策者含糊规避的并购时机与价格分析

在奈特不确定的环境下利用实物期权和最后通牒博弈建立了含糊规避决策者的并购时机与价格模型,着重分析了含糊度的变化对并购时机与价格的影响,并运用了M公司收购J公司的案例进行验证。结论表明:收购方提议和目标企业提议两种情景下,提议方的最优溢价比例不同,而响应方的最优并购时机相同。随着含糊度的增加,含糊规避决策者倾向于降低并购价格和提前实施并购,同时提议方与响应方的并购收益之差也呈缩小趋势。含糊度的增加削弱了提议方的先动优势。     

互联网企业横向产品差异化竞争策略研究

近年来互联网平台企业横向并购事件层出不穷,基于Salop圆周市场模型,从横向产品差异化角度切入,系统地对比分析单独定价和横向并购策略下企业利润和社会福利的变化,并探讨正负网络外部性对均衡价格和社会福利的影响。研究结果表明,企业利润随产品差异的增大而增加;正网络外部性越大,均衡价格越低,社会总福利越大;负网络外部性越大,均衡价格越高,社会总福利越小;只有当网络外部性系数处于一定阈值范围内,企业并购才能产生协同作用。最后通过敏感性分析验证了上述结论的有效性。     

意见分歧与企业融资方式选择——基于并购事件

以上市公司2003～2007年的385次并购投资事件为样本,放松传统资本结构理论中的同质信念假设,首次运用并购前后的累积超额收益来构建意见分歧的替代变量。分析管理者和投资者对于并购投资的未来收益存在意见分歧是否会导致企业采取激进的债务融资方式。结果表明意见分歧程度与公司总负债率正相关,即管理者和投资者之间的意见分歧会导致企业的激进负债行为。此外,意见分歧越大的公司越倾向于采取短期债务融资方式。     

基于非完全信息期权博弈的企业并购决策时机

在并购目标企业产出价格服从几何布朗运动情形下,运用期权博弈理论研究了并购企业在不完全信息的情况下进行并购的最优时机,通过引入的风险率函数来描述不完全信息下竞争对手先行并购的风险程度。研究表明,风险率越高,并购企业进行并购的最优时机越早。     

市场势力视角下企业海外并购股票市场收益研究

越来越多的大型企业在政策指引下进行海外并购,但是大型企业的国内市场优势能否在国际市场竞争中体现,是一个值得研究的问题.文章通过构建市场势力模型分析其对企业海外并购收益的影响,并选取2000-2017年中国A股上市公司海外并购事件作为样本,使用多个窗口期的累计异常收益率衡量企业海外并购的股票市场收益,实证分析企业市场势力是否对海外并购导致的股价波动具有影响.结果表明,企业国内市场势力显著负向影响海外并购股市收益,并且分析师关注度和媒体关注度强化了市场势力带来的负面影响.分组检验结果说明,当并购方企业为国有企业、非制造类企业或股权结构较为集中的企业时,国内市场势力对海外并购股市收益的负面影响较为明显.因此,文章建议中国政府需要进一步鼓励行业内企业竞争,控制非理性海外购项目,同时企业需要认识到国内垄断优势可能不适用于国际市场,海外并购时需要进行合理决策.     

动态竞争并购下的竞价策略选择和进入时机确定

通过建立包含序贯进入阶段和竞价阶段的动态竞争并购模型,分析了不确定竞争环境和不完全信息条件下的主并企业竞争并购策略,重点求解了均衡状态下竞价阶段的最优竞价策略,序贯进入阶段后进入主并企业的进入决策、先进入主并企业的初始报价策略和进入时机. 研究表明,先进入的主并企业可以通过抢占式报价阻止竞争对手进入并购竞争,且存在随机冲击的一段区间,使其可以单方并购目标企业. 通过把模型扩展到进入顺序内生情形,确定了主并企业抢先进入的必要条件,并对主并企业的最优竞争并购策略及其相应的并购期权价值进行了求解. 结论表明,抢先进入威胁将加速并购的发生,并且竞争主并企业之间进入成本差异越小,并购竞争越激烈.     

银行贷款规模歧视与中小企业信贷融资——基于山东省上市公司的实证分析

通过因子分析计算偿债能力和企业规模等综合指标,与其他指标一起作为解释变量分析银行贷款和其他负债的影响因素和程度,分为大型企业、全部企业和中小企业等三类样本进行多元回归分析,并就其系数进行对比,结论为:企业规模的大小对银行贷款的产生正面显著影响且程度较大,中小企业更为明显;固定资产的较多有利于企业进行抵押或担保贷款,偿债能力对贷款数额影响不大;中小企业资产收益率越高,其收益多用于内源积累融资,减少银行贷款,也初步验证中小企业的优序融资现象。     

我国房地产企业最优资本结构模型的仿真分析

结合我国房地产企业融资负债的特点,基于资本结构理论和期权定价理论量化负债的收益与成本,构建考虑无息负债影响的数理模型,确定房地产企业的最优资本结构,并对其进行仿真模拟.研究结果表明:有息负债利率、公司所得税税率、无风险利率、有息负债占比与房地产企业最优负债率正相关;房价年均增长率、企业资产年波动率与房地产企业最优负债率负相关;随着负债期限的增加,房地产企业最优负债率逐渐降低.     

环境规制、绿色并购与环境绩效

企业绿色并购行为是实现“双碳”目标的重要微观机制,但其实施动机和对企业环境绩效的影响尚不明确.本文以《环境空气质量标准》的分阶段实施为外生冲击,考察环境规制政策对污染上市企业绿色并购的影响.研究发现《环境空气质量标准》的实施能显著提高污染企业绿色并购概率,并且绿色并购带来了企业绿色创新水平的显著提升以及环境绩效的改善.进一步研究发现绿色目标企业并未集中于环境规制强度弱的地区,排除了污染转移的替代性解释.同时,《环境空气质量标准》激励的绿色并购具有重大并购占比高、关联并购占比低,业绩承诺金额少的特征,在一定程度上排除了“漂绿”工具的替代性解释.最后,《环境空气质量标准》下的绿色并购主要发生在非国有企业和外部关注度高的企业.本文对绿色并购行为进行深入考察,这对理解环境治理压力下的企业具体应对策略具有积极意义,也为深化环境治理体制改革提供有益借鉴.     

基于无条件分位回归的民营上市公司高管薪酬问题研究

高级管理人员的薪酬作为现代企业委托代理关系中的核心问题一直是社会的焦点.本文以我国民营上市公司为样本,首先研究了公司规模、每股收益、营业收入、流动负债和高管持股比例作用于高管薪酬不同分位点处的条件分位偏效应,结果表明它们在不同分位水平下的影响各异;然后为了获得这些因素的一般边际影响,利用无条件分位回归分析了它们的无条件分位偏效应,结果指出公司规模、每股收益和营业收入与各个分位水平的高管薪酬呈不同程度的正相关而流动负债则为负相关,高管持股比例与低分位水平的高管薪酬正相关而对中高分位水平的影响不显著;最后对相关结果进行了对比,发现每个影响因素的条件和无条件分位偏效应有所区别,并且无条件分位偏效应的解释意义更具有现实价值.     

考虑状态转换的最优战略调整决策与企业价值研究

宏观经济的变化影响企业战略实施效果,本文构建以状态转换强度为影响因素的企业战略调整优化决策模型.运用随机动态最优控制方法,得到两状态下企业价值解析解,企业当前价值、增长期权和托宾Q分析解,以及相应的最优投资策略.理论研究和数值模拟表明:战略状态不影响企业最优战略调整时机,但影响最优投资支出,高战略水平时,企业生产率更高,为达到并维持企业最优资本结构,企业的投资支出增多;状态转换强度影响企业最优战略调整时机、战略调整瞬时的投资支出、托宾Q值和增长期权-企业价值比值;特别地,相对战略水平阈值是转换概率的单调递增函数,转换概率越大,相对战略水平阈值越大,企业保持当前战略的时间越长.总之,考虑状态转换能够改善未考虑状态转换时制定的战略调整决策和相应投资策略.     

税率不确定性下业绩敏感性债券对企业资本结构的影响

业绩敏感性债券是一种将券息与企业业绩相结合的创新型债券,目前在国际私人债券市场与银行债券市场得到了广泛应用。本文用企业息税前收益流衡量企业业绩,研究税率不确定性环境下业绩敏感性债券对企业资本结构的影响。假设税率不确定性环境服从泊松过程,企业息税前收益流服从几何布朗运动。利用随机控制理论解析地得到了税率不确定性环境下企业的股权价值与债权价值。数值分析表明:在税率不确定性环境下业绩敏感性债券显著提高企业价值和债券超额收益率,同时降低企业杠杆率。     

交易成本、不确定性与云服务定价机制

随着云服务产业迅速发展,大规模应用市场驱动企业展开激烈竞争.在双寡头竞争市场环境下,本文将用户交易成本因素纳入云服务企业定价(按需、订阅和混合)模型,并进一步考察用户使用频次的不确定性与用户购买策略的不确定性对企业定价和收益的影响.模型分析发现:(1)云服务企业的最优均衡策略为分别采取按需定价机制和订阅定价机制.(2)最优按需价格与用户交易成本呈现倒“U”型关系;最优订阅价格与用户交易成本呈现“Γ”型关系.(3)用户使用频次的不确定性会降低企业收益;用户购买策略的不确定性在用户交易成本较低时会提升企业收益.本文对竞争市场环境下云服务企业定价机制安排的理论研究形成有益补充,并揭示出用户交易成本引致的“竞食效应”和“约束效应”,是导致最优按需价格“先增后减”与最优订阅价格“先增后不变”的关键逻辑机理.本文研究为云服务企业在商业实践中制定定价策略提供了重要指引.     

有限回合条件下企业并购定价的博弈

基于有限理性和信息不对称的框架,通过引入博弈学习理论,建立了一个存在破裂风险的有限回合条件下企业并购定价谈判模型,并且从并购方角度,讨论了影响其最优行动使用效果的主要因素及应对措施。结论表明,并购方最优行动的使用效果与其对谈判中确定性期望收益观察到的可能性以及被并购方对谈判破裂风险的判断紧密相关。因此,并购方可以在谈判中根据自身对期望收益观察到的程度,通过操纵被并购方对谈判破裂风险变化趋势的认知,而对被并购方不断施加压力,使其做出让步,从而使自身期望收益最大化。     

基于新分解方法的油价结构冲击对中国股市收益影响研究

国际油价和中国股市的关系研究已备受关注.本文利用日度数据和新提出的油价分解方法将国际油价分解为油价供给冲击、油价需求冲击和油价风险冲击,由此调查了石油金融化前后不同油价结构冲击对中国股市收益的影响.分位数回归是本文重点使用的模型,这使得本文可以在不同市场条件下分析油价结构冲击与中国股市收益的异质性联系.实证结果表明:在石油金融化前的时期,油价的供给和需求冲击只在极端市场低迷时期对中国股市收益产生负向影响.而在石油金融化后的时期,油价供给冲击不再有显著作用;油价需求冲击则正向影响中国股市收益,但并未表现出明显的异质性;相反,油价风险冲击负向影响中国股市收益,并且在越低迷的市场时期越强.     

基于企业规模门槛效应的外部融资对绿色创新影响研究

外部融资是平滑企业绿色技术创新的重要因素.本文基于参照点理论,利用固定效应门槛模型,分析并检验了企业规模在外部融资与绿色技术创新之间的门槛效应.研究发现:高新技术制造业企业中,企业规模在股权融资、债权融资和政府补贴与绿色技术创新的关系中均具有显著门槛效应.当规模低于门槛阈值时,外部融资与绿色技术创新的关系不显著;当企业规模突破门槛阈值后,外部融资能够显著促进绿色技术创新.相较于民营企业,国有企业的门槛阈值更高,且突破门槛阈值后,外部融资对绿色技术创新的促进效应更强.本文能够丰富科技金融领域相关研究,并为制造业企业创新融资和绿色发展提供实践依据.     

新型信用担保下的中小企业扩张

利用实物期权方法,在担保换股权下研究中小企业投资和融资问题。给出了公司证券和担保成本的均衡定价;确定了最优扩张时机、最优生产规模和最优融资结构的相互关系;分析了债务担保对扩张时机、投资规模和担保成本的影响。经济分析表明:风险较小时,企业倾向于债务融资;相反,较大的风险会使中小企业减少甚至放弃债务担保。比较静态分析表明:企业收益与市场组合收益的相关性越大,投资越早;与股权扩张的中小企业相比,担保提高了企业的生产规模和公司价值。     

粉丝经济下品牌企业的信号传递策略研究北大核心CSCD

本文研究粉丝经济下,当企业类型信息不对称时,品牌企业的最优策略.考虑包含两种类型的企业(原创性品牌或模仿型企业)与两种类型的消费者群体(粉丝或一般消费者)的两级供应链,构建两种信息结构下的企业与消费者之间的策略性竞争博弈模型,得出分离均衡及混同均衡下企业的最优决策.探索了品牌企业是否应该向消费者披露企业真实类型,若披露,则如何通过价格及质量进行信号传递;进一步研究了研究消费者群体中粉丝比例与粉丝行为模式对企业决策的影响.结果表明:完全信息下,粉丝比例越大对品牌企业越有利;不完全信息下,若品牌企业选择分离均衡,当粉丝对模仿产品厌恶心理强烈时,粉丝比例越大对品牌企业却并非总是有利;即使品牌企业因前期投入大量筹建成本而导致收益低于模仿型企业,当粉丝比例足够大时,其收益终将高于模仿型企业;无论何种企业,其收益与粉丝心理收益总呈现出单调非递减性.     

考虑参照效应和主播影响力的网络直播平台动态定价决策

直播带货已成为促进网络经济发展的新动力,优化网络直播平台和主播共同参与的动态价格决策是一项值得深入研究的课题.基于微分博弈理论与方法,考虑参照效应和主播影响力对直播平台定价策略的影响,从基本定价策略、考虑参照效应的静态定价策略及动态定价策略等3种决策模式分析直播平台的均衡价格及主播的最优努力水平,并探讨了参照价格因子和主播影响力系数的影响.研究发现:静态或动态定价策略下,平台的最优定价均与初始参照价格正相关,当初始参照价格较高(较低)时,平台采取撇脂定价策略(渗透定价策略);随主播努力水平的增大,主播对消费者购买行为的影响效果越强,平台倾向于定高价;动态定价策略能实现直播平台收益优化,但与静态定价策略相比,主播的收益降低;不同系统参数下直播平台的最优稳态价格与收益的演变规律不同,直播平台应根据消费者价格参照效应及主播影响力水平来设计最优价格策略提升收益能力.