“公司+农户”型订单农业供应链内部融资决策

考虑农产品产出不确定性和公司与农户之间地位不对等性的基础上,构建了由单个资金短缺的农户和单个资金充裕的公司组成的订单农业供应链的内部融资决策模型,分别研究了资金约束的农户通过定向(生产农资、技术支持与培训)融资或非定向(预付款/定金)融资方式获得生产资金支持时,农户的最优生产决策、公司的最优收购价格决策和双方的融资决策及其期望收益.研究发现:1)无论农户是否存在破产风险而公司提供生产农资的定向融资时,双方的期望收益都可实现帕累托改进,且农户的生产资金缺口较小时达到无资金约束的状态.2)当农户不存在破产风险而公司提供无息的技术支持与培训的定向融资时,双方的期望收益得到提升,且农户的生产资金缺口较小时也能达到无资金约束的结果;此外,当农户存在破产风险且公司提供技术支持与培训的定向融资时,农户的最优生产投入量可能高于无资金约束时的最优生产投入量,此时双方可能获得高于无资金约束的期望收益.3)当农户不存在破产风险而公司提供无息的非定向融资,或是农户存在破产风险而公司收取适当的非定向融资利息时,双方的最优决策及其期望收益与无资金约束相同.     

基于债转股的企业并购支付方式的博弈

使用博弈学习理论,研究了信息不对称和参与人有限理性条件下,并购方以债转股形式进行并购支付的最优行动过程。结论表明:并购方可以通过影响和操纵外部投资者和被并购方对谈判破裂风险的判断,将并购方股权融资比例和债转股比例控制在一定范围内,就可以顺利融入外部资金以实现对被并购方的并购支付,同时也能从被并购方获取更多利益,从而使自身利益最大化。     

Mean-CVaR准则下延期支付供应链决策与协调

基于决策者风险偏好程度对决策的重要影响,研究使用延期支付融资时各企业风险态度对其最优决策及整个供应链和各企业利润的影响.运用Mean-CVaR准则刻画各企业风险态度,通过建立双层规划博弈模型,并运用均衡分析方法对不同资金情形下的分散式和集中式供应链决策及均衡解的性质进行了理论分析,探究了风险态度及初始资金等参数的影响.设计了两类合同以实现成员收益协调改进,进而通过数值分析论证并补充了相关结论.对考虑缺货惩罚时决策情形进行了拓展分析.研究表明,风险规避型企业制定决策更加保守,延期支付的实施对生产商,受资金约束零售商及供应链整体均有利,但零售商不应过度使用延期支付,应合理选择其资金使用量,生产商应适当追求风险,二部定价和收益共享合同均能实现此类供应链完美协调.     

现金流平衡约束下的Max-npv项目调度

首先对现金流平衡约束下的Max-npv项目调度问题进行界定,分析其不同于一般资源约束型Max-npv项目调度问题的基本特征, 提炼研究的假设条件;随后构建问题的非线性整数规划优化模型,借助现金流平衡约束将项目费用、支付与融资联系起来,实现现金流出与流入的平衡; 鉴于问题的特点及模型的组合属性,设计专门的模拟退火启发式算法对其进行求解;在随机生成的29160个标准算例上对算法进行测试, 结果满意：算法可以在平均8.90秒求解所有算例,满意解与其上界的平均相对偏差为9.79%, 平均变异系数为0.0024;最后通过一个算例对研究成果进行说明, 分析影响项目收益的各种参数,得到如下结论: 承包商项目净现值与融资费用率和质量保证金比例负线性相关,与支付比例和预付款比例正线性相关, 与质量保证期和折现率负指数相关.     

对股权分置改革的事件法研究

股权分置是一直困扰中国股票市场的制度性缺陷，本文运用事件研究方法分析从全面开展股权分置改革以来，股票收益是否与非流通股股东支付的对价比例成正相关，然而实证研究结果否定了股价与对价比例成正相关的假设。本文认为主要原因在于目前市场已对解决股权分置问题形成了较稳定的预期，理性的投资者在选择股票时将更注重公司的内在价值。因此股权分置改革的推进的实际意义在于增加投资者信心,而非仅提供投资者一段时期的套利机会。     

控股股东股权质押、内部占用及其经济后果——基于融资工具的理论视角

现有关于A股市场股权质押的研究多为实证分析,但言人人殊,且与海外市场的发现存在不一致.鉴于此,本文在无其它外部融资渠道的假设下,通过分析股权质押与内部占用两种融资方式的替代效应与潜在风险,提出了一个探讨上市公司控股股东股权质押的动机与经济后果的理论分析框架.除兼容解释已有大部分实证发现之外,我们还证明:1)股权质押可提高控股股东的投资效率并降低其内部占用动机,从而缓解上市公司的代理问题,提升公司估值,增进投资者和社会整体的福利;2)随着质押比例的上升,控股股东的内部占用动机增强,致使公司估值下降,其行为也会随之改变;3)在此过程中,利率、质押率与市场估值的作用正负相异.拓展分析发现:4)股份减持是相对成本最高的融资方式,传递的信号也最负面.总之,股权质押拓展了控股股东的融资渠道,并对上市公司的代理问题、估值以及决策等产生了非线性非单调的影响;其中质押比例是关键,质押政策和市场环境等因素也不容忽视.     

股价超跌能驱动股票回购吗?——基于一个准自然实验

以2018年《公司法》关于股票回购条款的修订作为准自然实验，利用倾向得分匹配、双重差分与三重差分等方法，研究股价超跌公司的股票回购决策与市场反应.结果表明：回购新政推出后，股价超跌公司采取股票回购的意愿没有显著加强，但拟回购股票的股价超跌公司会扩大计划购买规模；相较于非股价超跌公司，股价超跌公司的股票回购事件累计超额收益率更高，证明回购新政有利于稳定股价、维护资本市场形象；依赖于外部融资（自有资金）回购股票的股价超跌公司，在回购新政后扩大（未扩大）计划购买规模，但无法（能够）获取更高的超额收益.说明上市公司与投资者在资金来源问题上存在偏好分歧，监管仍需不断完善.结论支持并扩展信号理论，为A股股票回购的研究提供文献补充.     

控股股东股权质押、高管激励与股价波动

为避免股权被平仓的风险,控股股东质押股权后应该有动机降低股价波动风险,现有文献对此虽有探讨,但结论并不一致,而且对具体机制的探讨也不清楚.本文从理论上分析企业控股股东股权质押与企业股价波动负相关关系及其具体机制与路径,并选取2007年到2021年的A股上市公司数据进行实证检验.研究发现:控股股东股权质押后,公司的股价波动确实显著降低;为了维持短期股价稳定,上市公司控股股东质押股权后,会增加公司高管的短期薪酬,无论是绝对数量还是相对比重;高管激励在控股股东股权质押与企业股价波动之间起着部分中介作用.进一步研究表明,控股股东进行股权质押对股价波动的平滑作用并不是通过提高公司业绩能力和盈余管理水平,降低信息不对称性和大股东掏空来实现的.异质性结果也说明了非国有控股的上市企业对控股股东进行股权质押的行为都更为敏感.本文探究了控股股东股权质押对股价波动的作用及其机理,从理论上对股价波动文献进行了补充,并为外部投资者、金融机构和政府部门提出相应建议,对提升上市公司的公司治理效率提供新的思路.     

风险企业融资中控制权转移与激励机制研究

控制权转移和激励约束是风险企业融资契约的重要组成要素,但对控制权转移和激励约束的风险投融资契约机制设计还缺乏深入研究. 因此,本文在现有研究的基础上,基于不完全契约视角,通过对风险企业家和风险投资家的博弈分析,建立了两阶段风险企业融资中控制权转移和激励约束的风险投融资契约机制设计的数学模型,探讨了风险企业家自有财富、运营风险项目的非货币收益、在职消费水平、社会声誉、努力水平、努力类型选择、拥有的剩余索取权比例、人力资本的专用性与专有性以及风险投资家投入资本的额度、投资的专用性、风险规避程度、战略目标实现的货币等值收益、对风险项目的监控成本等要素对风险投融资中控制权转移与激励约束契约机制设计的影响,得到了一系列控制权转移与激励约束互动关系的风险投融资契约设计机制,对风险企业投融资契约机制设计理论进行了完善和补充.     

生产资金约束下供应商融资方式的选择策略

在由单一供应商和单一零售商构成的二级供应链中,当供应商生产资金受到约束时,建立了零售商提前支付和银行应收账款两种融资方式下,零售商的预订决策和供应商的生产决策模型,并分别从供应链成员和供应链系统利润最大化的角度,探讨了供应商融资方式的选择策略。算例分析结果表明:从供应商和供应链系统利润最大化出发,当银行贷款利率较低时,应收账款融资更占优势;随着贷款利率的增大,零售商提前支付更具有优势,且提前支付可为零售商创造更多的融资价值。     

多模式项目支付进度安排的优化模型及求解

研究了活动具有多种执行模式的项目支付进度安排问题,目的是寻求使项目收益最大化的支付进度包括支付事件,支付量以及与之相联系的活动执行模式和事件实现时间的安排.在对所研究问题进行界定的基础上,分别从承包商和业主两个角度构建了问题的非线性混合整数规划优化模型,并设计了由满意支付事件集合搜索模块和满意事件进度搜索模块构成的双模块模拟退火启发式求解算法.借助一个算例对研究进行了说明,结果表明:业主和承包商对支付进度安排的偏好差异明显;承包商的收益随着支付次数和支付比例的增加而上升,而业主正好相反;双方的收益均与折现率呈显著的负相关关系.     

空箱调运下海运供应链融资模式:担保vs.延迟支付

基于海运供应链中货运代理缺乏资金的现状和往返运输之间常见的空箱调运,研究了班轮公司为两个方向上的货运代理提供融资担保或延迟支付的策略选择.除融资利率外,两个方向的贸易不平衡程度以及空箱调运成本亦是影响班轮公司和货运代理偏好的重要因素.构建两个方向不同融资模式组合下的博弈模型并求解后,发现延迟支付总是会增加去程方向的订购舱容数量,而在回程方向的订购数量增加方面融资担保和延迟支付各有占优.尽管为两个方向都提供融资担保不仅能降低产生空箱调运需求的可能性亦能减少需要空箱调运的数量,但是却不会给班轮公司带来最优收益.而为两个方向都提供延迟支付不仅能在空箱调运成本较高时为班轮公司带来最优收益,亦能在融资利率较低时与两个方向上的货运代理实现三赢.     

面向资金约束供应链的金融机构融资服务策略

金融机构对资金约束供应链提供合适的融资服务可以解决供应链成员企业的资金短缺问题,并可增加各方的收益。研究了金融机构对资金约束供应链中成员企业提供的最优融资服务策略,对比分析了金融机构单向与双向融资服务策略下的金融机构收益。得到了存在利率上限情形下的金融机构最优融资服务策略,并提出了金融机构单向与双向融资服务策略选择方法。     

市场势力视角下企业海外并购股票市场收益研究

越来越多的大型企业在政策指引下进行海外并购,但是大型企业的国内市场优势能否在国际市场竞争中体现,是一个值得研究的问题.文章通过构建市场势力模型分析其对企业海外并购收益的影响,并选取2000-2017年中国A股上市公司海外并购事件作为样本,使用多个窗口期的累计异常收益率衡量企业海外并购的股票市场收益,实证分析企业市场势力是否对海外并购导致的股价波动具有影响.结果表明,企业国内市场势力显著负向影响海外并购股市收益,并且分析师关注度和媒体关注度强化了市场势力带来的负面影响.分组检验结果说明,当并购方企业为国有企业、非制造类企业或股权结构较为集中的企业时,国内市场势力对海外并购股市收益的负面影响较为明显.因此,文章建议中国政府需要进一步鼓励行业内企业竞争,控制非理性海外购项目,同时企业需要认识到国内垄断优势可能不适用于国际市场,海外并购时需要进行合理决策.     

委托监管下存货质押融资的关键风险控制指标

针对季节性存货质押融资业务,考虑委托监管模式特征及成本收益结构,建模分析了融资约束下风险中性的借款企业的订购决策,然后通过借款企业和银行的博弈,分析了下侧风险规避银行的关键风险控制指标-质押率的决策. 研究表明:采用"主体+债项"的风险评估策略更能把握存货质押融资业务的风险特征,同时考虑企业主体违约风险和质押存货的销售债项风险,下侧风险规避的银行必须针对不同企业的再订购决策反应设定相应的质押率才能使决策最优,银行对贷款下侧风险的限制在一定程度上也能使贷款风险满足银行的规定标准.     

我国财务困境公司重组摘帽的股价效应

以2003～2007年度被特别处理,而且截至2009年底撤销特别处理(摘帽)的A股上市公司为研究样本,运用短期事件研究法和长期事件研究法,详细分析了重组摘帽的股价效应情况。从短期事件研究法分析结果可知,投资者无论对整体样本还是对于按照年度、行业、交易所进行划分的各细分样本均做出了积极的反应。从长期事件研究法分析结果可知,摘帽当月长期持有超额收益为正(3.86%),且在1%水平显著,摘帽后的三年内股东财富水平下降了2.32%(均值),因此,从长期来看摘帽并没有给股东创造价值。     

交易者过度自信与信息相关性暖昧的资产定价

本文构建了理性预期均衡模型,假定交易者过度自信,认为自己拥有最独特的信息,高估对手信息相关系数,且对信息相关系数存在暧昧.在过度自信的情绪下,交易者因低估对手信号反映的信息量而减少从价格中学习他人信号,这缓解了搭便车的行为,使交易量增加.引入信息相关性暧昧环境后,随着风险资产价格从高到低,交易者的情绪表现为盲目自信(价格高位)-观望-谨慎乐观-观望-盲目自信(价格低位)五个阶段.我们的研究发现:虽然过度自信会放大风险资产收益波动率,但是当市场充分竞争时,其增加股权溢价的作用占主导,能提升社会福利.特别是在熊市末期和反转初期,交易者表现出盲目自信,这种情绪有助于社会福利水平恢复.进一步地,交易者盲目自信时,信号暧昧程度越强,过度自信越高,投资增加,能提升整体社会福利;但当交易者谨慎乐观时,信号暧昧性的作用相反.     

供给侧结构性改革下海归高管与企业创新——来自公司并购的证据

海归人才能否在我国供给侧结构性改革中发挥积极作用是连接我国人才引进与经济转型发展战略的重要议题。从海归高管角度切入，以供给侧结构性改革中企业并购重组活动为观测场景，实证考察海归高管对公司创新的影响。结果发现，海归高管显著提升重组公司专利创新，海归高管指标一单位标差的增加将使不同类型专利创新提高4%~5.8%。在公司并购前引入海归高管、引入海外学习经历的海归高管、在多元化并购中引入海归高管能够更好地提升重组公司专利创新，在国有企业以及金融发展水平区域中引入海归高管能够提升并购公司发明专利创新。机制研究表明：海归高管能通过提升企业风险承担水平、风险容忍度以及缓解融资约束等渠道促进公司发明专利创新。本研究揭示海归高管的风险承担偏好及控制能力有助于促进企业创新驱动转型发展。为我国供给侧结构性改革下如何更好地推动企业高质量发展提供重要启示。     

基金经理的噪声交易行为与其薪酬

从行为金融的角度对基金经理的噪声交易行为及其薪酬中的分红比例问题进行了研究。首先,建立基金经理噪声交易行为的理论模型,进而给定其薪酬的条件模型,分析了不同市场环境下当基金经理进行噪声交易时其分红比例的最优值。结果表明:面对股价的上涨(下跌),若基金经理表现的非常悲观(非常乐观)与保持理性相比,会得到较小(大)的收益(损失);若基金经理表现的乐观(悲观)反倒会比进行理性交易获得更大(小)的收益(损失)。此时,作为委托人,支付给基金经理的分红比例,随股票交易风险、基金经理风险厌恶程度及其机会成本的升高而增加;随股价上涨(下跌)幅度和基金经理能力及乐观(悲观)程度的升高而减少。最后给出仿真计算。     

大股东股权质押、控制权转移风险与公司业绩

大量有关大股东对上市公司业绩影响的研究多以委托代理理论为框架, 且大多显示"利益输送"等负面结论, 中国公司的研究结论也大体如此. 事实上, 在中国, 大股东作为独立法人大多具有其自身经营与财务行为(如近期普遍流行的大股东股权质押融资), 这些行为将有可能对上市公司业绩产生深远影响, 尽管其影响机理及影响结果尚无定论. 结合大股东性质、融资约束等中国制度背景因素, 本文研究了大股东股权质押融资行为与上市公司业绩改善间的关系. 研究表明: (1)与国有大股东相比, 民营大股东因融资约束等原因而大量采用股权质押融资策略; (2)股权质押行为与大股东持股比率之间存在某种关联性, 相对于国有大股东, 民营大股东因融资约束及质押融资更强的"对赌"意愿, 其质押行为与持股比率之间呈显著负相关关系; (3)与国有大股东不同, 民营大股东在质押股权后因担心控制权转移风险, 从而有更强激励来改善公司经营及业绩. 这也表明, 单纯从股权质押融资这一视角, 大股东(尤其是民营大股东)的财务行为可能日趋理性, 其存在并非一味为了"利益掏空".