基于Cameron-Martin-Girsanov理论的长寿债券定价模型

针对现有长寿债券定价研究中存在的不足,利用Cameron-Martin-Girsanov理论构建长寿债券定价模型,避免了Wang变换方法的主要缺欠,进一步减小了市场不完全性对定价准确性的影响.同时,为满足不同风险偏好投资者的需求,利用分层技术对长寿债券进行分层定价,克服了现有定价模型风险承担模式单一的问题.所构建的长寿债券定价模型较已有模型更加符合金融市场的客观实际和投资者的多样化需求,在一定程度上有助于推进我国长寿风险管理效率的提高.     

基于随机死亡率与利率模型下的生存年金组合风险分析

在L ee-Carter随机死亡率模型和AR(1)随机利息力模型条件下,建立了生存年金组合精算现值模型,并推导了年金组合现值的一、二阶矩。在利用我国死亡率经验数据估计模型参数的基础上,具体分析了一类生存年金组合,并通过年金组合现值的方差系数研究了年金组合面临的长寿风险与利率风险。     

抗差样条模型对我国国债利率期限结构的建模与实证

针对我国国债市场部分债券价格扭曲的情况,提出一种基于抗差估计的样条期限结构模型,来拟合我国国债利率期限结构.实证的结果表明,这种方法具有优良的样本内、样本外性质,并且对错误定价的债券有一定的甄别能力.     

信用债券的最优投资策略

研究了一个代表性投资者投资于信用债券、股票以及银行存款的最优配置问题. 利用简约化模型对信用债券进行定价, 并给出其价格的动态过程, 通过鞅方法给出了此优化问题的解析解. 结果表明: 只有当信用债券的跳跃风险溢价大于1, 即市场对跳跃风险进行风险补偿时, 投资者才会持有信用债券; 否则, 投资者对信用债券的最优投资为零.     

考虑了信用风险的可转换债券定价模型

根据范辛亭“随机利率条件下可转换债券定价模型的经验检验”一文提出可转换债券理论价格与实际价格不一致是由于可转换债券定价中没有考虑信用风险(非恶意和恶意违约风险)所至；进而阐述转债定价模型的发展主要经历了三个过程：单因素模型，双因素模型，信用风险模型；最后在没有考虑信用风险的转债定价模型与风险债券定价模型基础上推导出具有信用风险(非恶意和恶意违约风险)的转债定价模型的PDE及其约束，边界条件。     

随机死亡率和利率下退休年金的长寿风险分析

鉴于我国人口日趋老龄化的现实并针对利率的波动特征,本文选用带跳的Feller过程模拟死亡强度,选用Cox-Ingersoll-Ross(CIR)模型刻画利率期限结构,进而建立了死亡率和利率均随机变化的退休年金定价模型。在此基础上,利用我国生命表数据并配合参数敏感度测试,估算模型参数及预测我国未来人口死亡率,进而着力分析了生存概率的改善对退休年金精算现值的影响。结果表明在其它金融风险均可实施有效对冲的情况下,长寿风险会使退休年金成本显著增加,严重威胁着寿险公司的偿付能力。这意味着寿险公司需要格外关注退休年金的设计和长寿风险的对冲策略。     

债券利率风险的一种度量方法

利率风险是债券投资所面临的最重要的风险之一。本文通过对债券价值的分析，导出了利率变化情形下债券价值变动幅度的一个下边界，然后介绍了债券投资利率风险的一种度量方法。     

关于可转换债券定价模型的研究

本文首先对可转换债券的性质及其相关内容进行了深入分析，并给出影响其发行效果的Ｒａｔｅ－Ｐｒｉｃｅ组合模型，然后，在详细考察标的变量－利率和股票价格行为特征的基础上，运用无险套利风险推导出关于可转换债券的双因素定价模型，其特例便得著名的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型。     

信用债券型基金的最优资产配置策略

对信用债券型基金的最优资产配置策略进行了研究。利用简约化模型对信用债券进行定价,并给出其价格的动态过程,通过随机控制方法求出了最优策略的解析解,揭示了跳跃风险溢价对最优策略的影响。结果表明:只有当信用债券的跳跃风险溢价大于1,即市场对跳跃风险进行风险补偿时,投资基金才会持有信用债券;否则,投资基金对信用债券的最优投资为零。     

巨灾死亡率债券定价模型研究

巨灾死亡率债券是以规避巨灾死亡率风险为目的的金融衍生产品,此类债券的给付与死亡率指数相关联.利用含Poisson频率的跳跃-扩散过程刻画随机死亡率指数发生跳跃的频率与幅度,应用共同单调理论处理不同地区死亡率指数之间的相关性问题.进一步运用王氏变换(Wang transform)方法,在不完全市场中给出巨灾死亡率债券的定价模型.最后,依据我国人口死亡率数据进行实证研究.     

基于违约强度信用久期的资产负债优化模型

在经典的Macaulay利率久期的基础上引入违约强度参数,构建信用久期测度模型并基于信用久期建立信用和利率风险整体免疫模型.本文的主要创新与特色:一是根据简约化定价理论,通过违约强度和违约损失率确定各期现金流的违约风险溢价,通过含违约风险溢价的折现利率对Macaulay经典利率久期模型的参数进行修正,构建了同时反映信用风险和利率风险的"信用久期"测度模型,完善了经典的Macaulay利率久期测度参数,提高了利率风险免疫的精度.二是通过同时反映信用风险和利率风险的"信用久期",来揭示信用久期缺口对银行净值的影响.通过信用久期缺口为O的免疫条件,建立了同时控制利率风险和信用风险的资产优化模型.改变了Macaulay经典久期免疫条件忽略违约风险对银行净值影响的弊端.三是根据Cox回归的生存分析模型,通过违约强度为基准违约强度与企业自身风险因素的乘积的思路,拟合出时变的违约强度,确定不同时间点上的企业违约风险溢价,改变了现有研究的信用风险久期忽略违约风险溢价时变性的不足.对比表明:当市场利率发生变动时,本研究的信用久期免疫模型可以准确免疫利率风险,保证银行净值不受损失.而Macaulay久期免疫模型并不能准确免疫利率风险,利率的变动仍然会导致银行净值的损失.     

Estimation for Jump-diffusion Term Structure of Interest Rate for China Government Bond Market

This paper examines the term structure of interest rate empirically, and discovers that jump-diffusion process is better than pure diffusion process when describing the stochastic behavior of interest rate, which including jump risk. Using two-stage method to estimate the term structure of China government bond market. Fitting the initial term structure with B-spline approximation method, and then as input to jump-diffusion model parameter estimation. The result accounts for that term structure with jump can explain the actual conditions of China government bond market.     

随机波动率LIBOR模型及其结构性存款定价:理论估计与蒙特卡罗模拟

LIBOR市场利率已经在金融资产定价和风险度量中发挥着越来越重要的作用, 而以其为标的利率的外汇结构性存款也得到了广泛应用. 因此, 对LIBOR利率动态过程及其结构性存款定价进行有效理论估计和模拟计算则显得尤为重要. 本文首先在标准市场模型中加入Heston随机波动率过程, 建立随机波动率过程驱动的新型LIBOR市场模型; 其次, 运用 Black逆推参数校正方法和MCMC参数估计方法对该LIBOR利率市场模型中的局部波动率和随机波动率过程中的参数进行校正和估计; 再次, 基于最优基本函数改进的LSM方法对可赎回外汇结构性存款定价进行模拟计算; 最后是实证分析. 研究结论认为: 在单因子LIBOR利率市场模型基础上引入随机波动率过程, 则可大大地提高利率模型的解释力; 基于最优基本函数改进的LSM定价方法所得结果更接近于实际利率下所求理论价值.     

有隐含期权的银行资产负债表的利率风险控制

加入世贸组织 ,接受国际通行的风险监管标准 ,以及利率的逐步市场化都要求银行业必须建立完备的利率风险控制体系 ,而银行资产负债中隐含期权的存在 ,增加了利率风险管理的复杂程度 .我们就隐含期权条件下银行资产负债表的利率风险控制进行研究 ,选择了资产与负债的持续期缺口和凸度缺口作为控制指标 ;提出了隐含期权条件下银行资产负债表的利率风险的控制策略 ,强调匹配期权调整的持续期 ,以及构造正的凸度缺口对冲负的凸度缺口 ;分析了实施利率风险控制策略所需要的基于利率情景制造的隐含期权的证券估价技术 .     

可违约债券期限结构模型

在违约强度为随机过程、违约强度与利率相关、以及无风险债券市值回收的条件下,构造了可违约债券的期限结构模型,给出了可违约债券的价格表达式,并讨论了信用风险衍生产品的定价问题。本文构造的模型属于强度模型流派。     

潜藏因子的信息含量:来自中国国债市场的证据

潜藏因子是指对当前利率曲线没有影响或影响甚微,但对未来利率具有预测作用的信息.本文采用Duffee的潜藏因子分析框架,发现中国市场上中短期利率的五因子模型的方差比仅为0.41,较好地证实了潜藏因子的存在性.接着从风险溢酬因子中剔除利率曲线信息后得到潜藏因子,并且证实了潜藏因子包含着丰富的经济信息含量,并集中体现为通货膨胀和宏观流动性的信息,特别是通货膨胀信息,但与经济增长类指标联系微弱.最后,本文发现中国市场上的潜藏因子对未来利率变化具有良好的预测力.     

多因子HJM框架下的利率风险测度模型

在多因子HJM (Health-Jarrow-Morton) 模型框架下,定义了多利率风险因素的随机利率风险测度模型. 基于两因子和三因子HJM 模型,给出了多因子HJM 模型下的随机利率风险测度模型的具体实例. 实证分析部分比较了传统与随机、单因子与多因子利率风险测度的利率风险免疫效果. 实证结果显示,多因子HJM 模型下的随机利率风险测度模型的免疫效果明显优于单因子随机利率风险测度的免疫效果,更能充分显示出随机利率风险测度较之传统利率风险测度的优越性,在利率风险管理中具有较高的应用价值.     

运用带跳过程的死亡力度对死亡率的估计

死亡率是分析各类寿险精算函数的基础.在传统的精算实务中实质上是假定了死亡率是静态不变的,然而,根据世界各国的历史人口统计数据,死亡率却是随时间而变动的,具有随机性和非连续性.人口老龄化所带来的长寿风险对社会养老保险精算带来巨大的挑战,准确的预测死亡率,提高精算结果的科学性是防范长寿风险的主要技术手段.本文对带跳随机死亡...     

开放基金业绩评价的实证研究

以经典单因素模型，利用日数据，对我国续存期超过两年的17只开放基金的收益和风险水平，分2003、2004两个年度进行了评价。主要结论是：基金业绩与市场状况密切相关．在市场不断下滑的情况下,基金虽然能够跑赢指数，但部分没有超过银行存款利率，为了应付赎回压力，基金经理采取更为进取的投资策略．导致风险水平偏高。