风险承担、信息不透明与股价同步性

基于非理性行为假说,以信息透明度为切入点,实证检验了风险承担与股价同步性之间的关系.研究结果表明:在受噪音驱动较明显的中国资本市场中,企业风险承担水平与股价同步性呈负相关关系,一系列稳健性测试支持了文章基本结论.进一步分析显示,管理层为缓解风险承担带来的财务困境和代理冲突,采取盈余管理等手段隐藏公司信息是这种关系的内在机制;过度自信的管理者会加剧风险承担与股价同步性之间的负向关系.研究结论首次为风险承担与股价同步性之间的关系提供了理论解释和经验证据,其重要启示是:虽然风险承担降低了股价同步性,但其看似利好的背后并非更多的特质信息披露,也并非更高的市场定价效率,而是更低的公司透明度和更多的机会主义行为.     

网络位置、独立董事治理与公司违规——基于部分可观测Bivariate Probit模型

基于社会网络视角研究独立董事治理功能是公司治理研究的最新发展领域. 本文采用部分可观测Bivariate Probit模型, 实证研究了中国上市公司独立董事网络位置对公司违规行为的影响. 丰富的网络关系有助于独立董事掌握更多的社会资本, 提高其监督动机和监督能力, 从而有效抑制上市公司违规行为. 实证检验发现, 独立董事网络中心度与上市公司违规倾向呈显著负相关关系, 表明独立董事网络对其监督职能的发挥存在促进作用. 补充检验发现, 独立董事网络的监督促进作用主要体现在制约信息披露违规方面, 在非信息披露违规方面作用不明显; 将独立董事区分为审计委员会成员和非审计委员会成员后, 发现仅有担任审计委员会成员的独立董事的网络关系才具有显著的监督促进作用; 独立董事网络的监督促进作用在盈利性较差的公司中表现更为明显. 研究结果丰富了独立董事、董事网络和上市公司违规的研究成果.     

网络舆情及其应对与上市公司的信息效率

网络舆情的兴起给资本市场带来了深远影响,对监管层和上市公司的舆情管理工作也提出了新的挑战.借助于监管部门对深市上市公司网络舆情应对状况的调查,实证检验了网络舆情及其应对与上市公司的信息效率的关系.研究发现,网络舆情危机会造成当年度股价崩盘,且来自自媒体的转载会增大股价崩盘的幅度,网络舆情重视和应对程度良好的公司在面对舆情危机时的股价崩盘幅度更低.上市公司对网络舆情的重视及投入能够向资本市场传递公司特质信息,提高资本市场的信息效率,进而降低未来股价崩盘风险和股价同步性.结论表明,上市公司加强网络舆情应对并非是满足监管要求和投资者诉求的面子工程,而是一项切实有效的求是工作,结论对完善资本市场信息传播管理制度,提高资本市场信息效率具有一定的参考价值.     

股价信息含量能够提升分析师预测质量吗?

本文使用2007-2017年中国A股上市公司数据,探讨股价信息含量是否能够影响分析师预测质量.研究发现:1)股价信息含量能够有效提升分析师预测质量,表现为伴随股价信息含量的提升,分析师的预测偏差,预测乐观度和预测分歧均显著降低,分析师跟踪人数显著增多.2)当公司机构持股比例越低,会计稳健性越强以及信息透明度越差时,股价信息含量对分析师预测质量的影响更强.本文的研究对于全面认识股价信息含量,促进分析师在资本市场信息中介作用的发挥以及资本市场的健康发展具有一定的理论和现实意义.     

信息要素大循环下的资本市场定价效率研究:基于高铁开通的准自然实验

交通基础设施快速发展是我国经济要素循环畅通的基础和保障,是构建要素大循环新发展格局的重要支撑.基于2007–2017年我国地级市高铁开通和A股上市公司数据,本文采用双重差分模型实证检验城市高铁开通对上市公司股价信息含量的影响,并运用企业信息透明度、机构持股和分析师实地调研等数据,从改善市场信息不对称、提升市场信息效率角度验证机制.研究发现,上市公司所在城市开通高铁能显著降低股价同步性,该实证发现在引入企业固定效应、控制飞机出行、互联网基础设施建设等因素后依旧稳健.机制分析表明,城市高铁开通显著降低资本市场的信息获取成本,提升股价信息含量和市场定价效率,对信息透明度和信息披露水平较低以及外部信息环境较差的企业影响更大.进一步分析表明,高铁开通可以显著增加分析师实地调研活动,提升分析师报告句子数和涉及财务信息句子数,以增加股价中企业特有信息含量.研究结果揭示了城市开通高铁促进上市公司信息跨地区流动和传播的经济功能,为交通基础设施建设助力畅通国内大循环、有效提升资本市场效率提供经验证据.     

风险投资网络下股价崩盘风险传染效应研究

基于2009年至2021年中国A股上市公司数据,考察股价崩盘风险在风险投资网络中的传染效应.研究发现:当公司与发生股价崩盘风险的公司具有共同的风投联结时,更可能发生股价崩盘风险.机制分析表明,风投网络中的股价崩盘风险主要通过影响信息披露质量和委托代理关系进行传染.进一步分析表明,网络位置会负向调节股价崩盘风险传染效应,且在具有国有背景、内部控制水平低、未聘请四大会计师事务所审计和分析师关注度高的公司中该传染效应更强.研究拓宽了我国风投网络“传染”问题的研究范畴,为降低股价崩盘风险及传染效应提供了新思路.     

独立董事薪酬与公司盈余信息质量——来自深交所上市公司的经验研究

在重复博弈分析发现独立董事薪酬与公司盈余信息质量间存在正相关后,采用2002～2007年深交所上市公司的数据,使用信息透明度、盈余管理程度、盈余激进度和盈余平滑度四个指标衡量盈余信息质量,对其与独立董事薪酬间的关系进行了实证检验。研究结果发现:独立董事的高报酬并不会带来公司盈余信息质量的提升,独立董事报酬与公司盈余信息质量间不存在显著相关性。这个结果说明要发挥独立董事在公司治理机制中的作用,改善独立董事薪酬结构和建立独立董事人才市场至关重要。     

上市公司临时报告对资本市场信息传递的影响

以中国资本市场上2000-2009年的上市公司为研究样本, 文章探讨了上市公司临时报告对资本市场信息环境的影响, 发现了临时公告对资本市场信息环境的积极提升作用. 实证结果表明, 上市公司临时报告提高了股票价格中的公司 个体层面的信息含量, 具体表现为: 临时报告降低了股票价格的同步性, 增加了收益率的异质波动性, 增加了信息交易的概率. 以是否具有研发行为、外部分析师数量的多少、所处地区市场化发展程度的大小,作为公司所处信息环境的代理变量, 文章发现在信息不对称程度较高的上市公司中, 临时报告提高股票价格信 息含量的作用更加明显. 实证检验还发现, 临时报告使得上市公司信息传递更加平稳, 降低了股票价格暴跌的风险; 临时报告提高了盈余信息反应到股价中的速度和程度, 提高了盈余反应系数, 降低了盈余公告后的漂移程度.     

信息环境变化、投资者信息解读与特质信息含量

该研究旨在通过考察信息环境变化前后,分析师盈余预测行为和信息质量对投资者决策结果的影响,证明信息环境的变化可能通过改变投资者对信息的解读习惯,影响市场资源配置的效率.研究发现:会计准则变革后,财务分析师盈余预测的准确性下降,预测报告中特质信息含量也发生显著变化,进而使投资者更多关注报告中的行业和市场信息;会计准则变革前,盈余质量与股价同步性正相关,而会计准则变革后,盈余质量与股价同步性的正相关关系减弱或逆转,说明投资者信息处理效率并非一成不变,信息环境能影响投资者对于公司特质信息的发掘、解读和运用.文章指出提升财务分析师、普通投资者等社会公众对上市公司信息披露质量进行识别和监督的能力,对提高市场定价效率,促进资本市场的发展具有重要意义.     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

证券分析师关注与投资-股价敏感性

在金融支持实体经济的重要背景下,证券分析师在资本市场上的角色定位具有重要的研究价值.本文通过研究证券分析师关注对投资-股价敏感性的影响,重点回答两个问题:分析师关注如何影响股价信息,以及是否会影响管理层决策.基于2001–2019年中国A股上市公司的数据,通过检验分析师关注对投资-股价敏感性的影响,本文发现分析师关注能够强化股价反馈效应.同时,本文发现信息渠道是分析师关注对投资-股价敏感性的作用机制,即分析师信息通过影响知情者的交易决策,提高股价中的私人信息含量,导致投资-股价敏感性的增强.基于行业与公司的异质性,本文进一步发现在信息需求较强的公司中,管理层的学习动机会强化分析师关注的作用.本文的研究发现为拓展股价信息的形成与传播机制提供了现实证据,同时为监管机构规范分析师行为与提高市场定价效率提供了政策参考.     

股价信息含量的创新激励效应研究

本文选取沪深A股2008-2017年上市公司为样本,实证检验了股价信息含量对企业创新的影响以及其中的作用机制和作用环境.研究结果表明,股价信息含量对企业创新具有显著的促进作用.在变换计量模型、改变主要研究变量的度量方法、变更样本以及使用工具变量估计和基于融资融券的准自然实验控制内生性等一系列稳健性检验后,结论仍然成立.进一步地,作用机制和作用环境研究表明,股价信息含量主要通过降低融资约束、提高经营效率和减轻管理层短视等途径促进企业创新,在国有企业、制度环境越差、分析师关注越少以及规模越小的企业中,股价信息含量对企业创新的促进作用越显著.本文拓展了股价信息含量和企业创新相关领域的研究,对如何提升资本市场服务实体经济的能力和水平具有重要的启示意义.     

上市公司高管连锁网络与分析师盈余预测精度

以2011～2017年度沪深两市A股上市公司为样本,从私人信息供给的视角,考察企业高管连锁网络对分析师盈余预测精度的影响.研究表明:上市公司网络中心度显著提升了分析师盈余预测精度;当上市公司的公开信息不充分时,其网络中心度对分析师盈余预测精度的提升效果更明显;当上市公司高管与连锁公司其他高管互动机会越多时,其网络中心度...     

行政审计监管与股价崩盘风险——来自证监会随机抽查制度的证据

本文以2016年以来证监会对会计师事务所开展的随机抽查工作为契机，构建多期DID模型，研究行政审计监管与股价崩盘风险的关系.研究发现，随机抽查制度能够降低审计客户的股价崩盘风险.机制检验表明，行政审计监管通过提高财务报告质量来降低信息不对称水平和股价崩盘风险.进一步研究发现，这一作用在非"国际四大"所和分所执业的项目中更显著，而分析师关注和机构持股比例会削弱两者关系.本文从行政审计监管视角拓展了股价崩盘风险领域的研究，同时也为监管机构依法加强市场监管、促进资本市场健康发展提供了证据支持.     

高管“抑制”对公司创新绩效的影响

根据委托代理理论,高管"抑制"措施能够缓解高管"趋利避害"行为,从而提升公司创新绩效。然而,来自中国A股的数据表明:对现阶段中国上市公司而言,高管"抑制"措施尚未发挥应有效用。具体地,本文首先考察了高管"抑制"对创新绩效的影响,研究发现,股权集中度越高、高管薪酬越高、独立董事规模越大越不利于公司创新绩效的提升,而女性高管规模扩大能提高公司创新绩效。另外,本文还考察了不同产权性质下,高管"抑制"对创新绩效的影响。结果表明,与国有上市公司不同的是,非国有上市公司的独立董事规模对创新绩效没有显著影响。     

员工股权激励能够降低股价崩盘风险吗?

股权激励是上市公司重要的治理机制，高管和员工构成股权激励的两大激励对象.然而，现有研究多关注高管股权激励的治理作用，却普遍忽略了非高管层员工.利用2007-2017年的A股上市公司数据，从股价崩盘风险的视角，考察了员工股权激励的治理作用.研究发现，员工股权激励能够显著降低股价崩盘风险.作用机制分析表明，员工股权激励可通过改善公司信息环境、降低公司经营风险两种途径降低股价崩盘风险.进一步分析还发现，产权性质并不影响员工股权激励对股价崩盘风险的降低作用.文章发现的员工股权激励对股价崩盘风险的治理作用，能够为规范上市公司信息披露、维护股票市场稳定等相关政策的完善提供参考.     

研发决策中的管理层学习行为:基于同行股价视角的研究

本文研究管理层是否从同行股价中获取信息辅助其研发决策.本文首先发现,同行股票的估值水平与企业的研发开支存在负相关关系.本文的进一步发现满足了管理层学习行为的必要条件:第一,同行估值与企业研发的相关关系在企业自身股价的信息含量较少、同行公司股价的信息含量较多时,更为显著;第二,两者关系在行业竞争相对激烈、企业市场地位较低时,更为显著;第三,企业上市会削弱同行估值与企业研发的相关关系;第四,企业转行后,前同行的股价信息影响削弱,而新同行的股价信息影响增强.此外,文章还排除了迎合理论的替代解释并采取多种方式缓解行业层面的遗漏变量问题.本文从管理层从股价中学习的这一视角对股价波动影响企业研发做出了新解释,也为金融市场服务实体经济提供了证据支持.     

董事会控制、经理报酬与公司经营绩效

对影响企业经营者报酬的一些因素--董事会控制、经理个人特征、公司经营绩效进行了分析,探讨了董事会在对企业主要管理者--经理(CEO)的激励约束机制控制中的作用.基于我国2001年上市公司的数据,实证分析发现:董事会规模、董事会中独立董事和非独立董事的比例与经理报酬的相关性都不显著,CEO的双重性与经理报酬显著正相关.这表明,在我国上市公司中独立董事的独立性不强,董事会、独立董事在公司经理激励约束机制控制上没有起到应有的作用.实证结果还表明,经理个人特征对经理报酬的解释能力远大于董事会结构变量和公司经营绩效变量对经理报酬的解释能力.     

公司治理与资本效益:模型与实证

本文旨在探讨公司治理因子与资本效益的关系.理论模型分析表明,若要提高公司的总资产周转率和资本效益,必须有效抑制经营者对津贴的追求度和强化投资者的价值最大化惩治力度.中国上市公司的数据充分说明公司治理机制欠缺的代理成本不会低于9%,各代理变量的实证分析也证明公司的生产效率和资本效益与经营者重视投资者利益的程度存在正向关系,与经营者追求自身利益最大化的自由度存在反向关系.因此为防止多重道德风险和逆向选择通过金融系统作用于公司治理机制,应对资本市场进行整体设计和对银行制度进行彻底改革.     

基于信息透明度的委托组合投资管理激励效率

建立动态逆向选择模型,分析委托组合投资管理的业绩激励机制产生效率损失的原因和影响因素.从证券市场信息透明度的视角出发,优化业绩激励效率,揭示业绩激励效率的动态演化规律.结果表明,信息非对称条件下,委托组合投资管理的业绩激励效率损失一方面源于投资者错误放弃有能力的投资管理者,另一方面源于投资者错误接受无能力的投资管理者;提高证券市场中的信息透明度和延长投资期限,均对委托组合投资管理的业绩激励效率具有优化作用.研究结论对委托组合投资管理现状给出新的分析与解释,并为提高证券市场信息透明度提供有力支持.