债务协商下信用违约互换对企业金融策略的影响

引入信用违约互换(CDS)产品和债务协商,建立了非完备信息下企业动态投资模型.采用滤波理论、博弈理论以及动态规划方法解析地得到了企业的股权价值、债务价值以及企业投资阈值和策略性破产阈值,继而探究了CDS对企业金融决策的影响,得到如下结论:与无CDS的企业相比, CDS降低了企业破产风险和债券信用风险溢价,提高了公司总价值,缓解了企业债务积压问题.其次,短期流动性冲击、股东谈判能力的增加及债务期限的减少加剧了企业债务积压问题;而企业债务积压程度与长期偿还能力冲击呈倒“U”型关系.最后, CDS减弱了股东谈判能力对企业债务积压问题的影响程度.     

跳风险下的行为敏感债券及企业资本结构

以公司收益流过程服从双指数跳扩散过程来研究行为敏感债券(Performance-Sensitive Debt,PSD)的价值以及公司最优资本结构问题,运用均衡定价的方法给出了PSD的价值并得到了公司资本价值的解析解。数值分析进一步表明,债务水平、敏感程度和跳风险对最优破产水平、公司价值、资产替代与债务积压等均有显著的影响。PSD能够增加股权价值,并在低债务水平下,普通债券优于PSD能够增加公司价值,但在较高债务水平下,PSD会极大地提高公司价值;跳风险增加了股权价值,降低了最优破产水平以及资产替代水平;在PSD敏感程度较高的情况下,跳风险降低了公司价值与债权价值;此外,PSD能够有效缓解公司债务积压问题。     

突发性事件冲击下ESG投资对基金绩效的影响:理论与实证

如何正确地引导社会资本流向绿色和环保项目,以促进企业的绿色和低碳转型,成为当前中国经济可持续发展的重要问题.在此背景下,论文提出了含ESG投资和突发性冲击风险的均衡投资组合模型,理论结果表明:1)投资组合的预期收益与组合自身和市场的ESG水平、外生冲击风险等因素有关; 2)当存在外生冲击时, ESG水平对组合预期收益率的影响与受到的冲击程度正向相关.论文以我国股票型基金和新冠疫情为自然实验对理论结果进行了实证检验,并进一步分析了ESG投资水平对基金绩效影响的理论机制,所有实证结果均与理论预期高度吻合.本文的研究将有助于引导社会资本通过ESG投资方式,流向企业的绿色和环保项目,为金融资本促进企业绿色转型提供了有价值的理论和实证依据.     

成熟型企业家的融资策略与道德风险及债务积压问题

本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,企业现金流服从双指数跳过程,利用资产定价理论,解析地得到了企业股权,债券价值以及最优破产水平.分析了时间偏好不一致对成熟型企业家的企业最优资本结构,破产决策以及风险转移动机和债务积压问题的影响.数值分析表明:较时间偏好一致而言,成熟企业家往往选择较小券息,较高的破产水平.时间偏好不一致减弱了成熟企业家的风险转移动机,却加剧了债务积压程度.尤其是,本文模型给出了"债务保守"之谜的一个新解释.     

经济增长视角下我国地方政府债务可持续性测度

使用门槛回归模型等方法研究地方政府债务与经济增长的关系,并分别考察地方政府两种不同类型债务(负有偿还责任债务和或有债务)与经济增长的关系,以测度地方政府债务可持续性。研究结果表明,我国地方政府负债率没有达到抑制经济增长的阈值点;我国地方政府负有偿还责任债务能显著促进经济增长,或有债务对经济增长没有显著影响;我国地方政府债务对经济增长的促进效应没有出现收敛现象。     

疫情背景下全球股市网络的抗毁性及预警研究

为研究新冠肺炎疫情对全球经济造成的影响,采用最小生成树法和阈值法相结合的方式构建了疫情爆发前、中国国内疫情爆发和全球疫情蔓延3个时期的全球重要股指的关联网络.通过比较3个阶段的网络拓扑结构、抗毁性和节点重要性,发现疫情使得全球股市之间的联动效应显著增强;全球股票关联网络具有明显的小世界特性,节点的介数服从幂律分布;网络...     

基于三个生产部门的经济危机ABS动力学模拟

从自下而上的建模思想出发,在空间相互作用模型的基础上,基于ABS建模理论构建了一个包含3种生产类型的企业自主体、政府自主体和金融机构自主体的经济体模型,在二维规则网络中模拟微观经济个体诸如生产、销售、消费、借还贷等行为。分情景模拟了经济危机的产生和爆发,并对解决经济危机的策略和方法进行了探讨。研究结果表明:危机在行业间相继爆发,具有传递的过程;宽松的金融货币政策和创业策略使经济体发展迅速,但是会引起行业的过分扩张,产生较大的供需矛盾,引起市场不稳定,最终导致经济危机的爆发;危机发生之后应采取逐步严格的策略,既能使经济得到充分恢复,又遏制了行业的过分扩张。     

VUCA情境下运营冗余对组织韧性的影响——持续创新能力的调节作用

组织韧性通过重构组织资源和流程等手段，能够帮助企业应对危机并利用危机实现逆势增长。其中，运营资源在为企业带来运营负担的同时，也为不确定性提供缓冲，保障企业可持续运营。在当前新冠疫情冲击全球制造业的大背景下，如何提升VUCA情境下组织韧性是企业特别是制造业企业所关切的重要现实问题，正吸引越来越多学者的积极关注。本研究以2008-2020年中国制造业企业的面板数据为研究样本，实证分析了运营冗余对组织韧性的影响，并深入考察了持续创新能力的调节效应。本研究结果表明：运营冗余对组织韧性有显著的U型影响。同时，持续创新能力对运营冗余及其3个子维度分别与组织韧性间关系有显著的正向影响。本研究基于“资源-能力”理论分析框架，识别了影响组织韧性中增长性与波动性的两类关键条件，为提升VUCA情境下本土制造业企业组织韧性，提供了具有针对性的理论指导与决策建议。     

基于系统动力学的危化品水污染突发事件中网络舆情危机应急策略研究

鉴于危化品强腐蚀性、剧毒等特性,其突发泄露事件,特别是水污染突发事件,将对人民生命安全和财产安全造成严重威胁,从而引发网络舆情危机.本文基于系统动力学,深入分析危化品水污染突发事件中网络舆情的扩散演化规律,以探索有效的危机应急策略.新模型包括网民子块、网媒子块和政府子块三个子模块,受到危化品水污染突发事件的直接影响,并影响着突发事件的发展演化.以五个危化品水污染突发事件为案例,实证研究验证并分析了仿真模型的有效性和实用性;在此基础上,对不同危机应急策略进行了模拟.政策仿真结果表明:提高官方新闻透明度、政府危机处理力度、政府响应效率能有效控制并引导网络舆情的扩散与传播.     

疫情下双渠道供应链恢复努力决策及契约研究

新冠疫情对双渠道供应链消费需求形成冲击,造成大量线下需求转向线上消费.针对线上线下两种渠道的恢复过程,考虑线下渠道的延迟恢复和顾客的线上消费习惯,构建以制造商为主导的延迟微分博弈模型,分析并求解分散式决策和集中式决策下双方的最优恢复努力、恢复水平和价值函数现值,通过设计双边成本分担契约以实现协调.研究发现:集中式决策中的线上线下渠道恢复努力均大于分散式决策;延迟时间存在一定的阈值,当小于该阈值时,集中式决策下的最优价值函数现值较高,反之分散式决策下的最优价值函数现值较高;分散决策时需求转移系数与线上渠道恢复水平正相关、与线下恢复水平负相关;双边成本分担契约中的分担比例与需求转移系数正相关、与零售商的边际利润负相关.以上结论可为疫情影响下的双渠道供应链恢复决策的制定及协调管理提供参考.     

论企业危机管理系统的构建

企业危机管理是由企业特定的组织机构，利用多种手段和方法，通过一定的途径、对企业运行中可能出现的危机进行分析、预测，以防止危机的形成、爆发、而企业危机发生后．对危机进行处理、总结和恢复，由此而形成的管理系统就是企业危机管理系统。危机管理系统分为预警、预控、处理、总结和恢复等子系统。     

源于关联担保的信用风险传染机理

母子公司关联担保是企业集团内部常见的一种交易行为,这类关联担保极易成为信用风险在集团内传染的重要渠道。本文在结构模型的基础上,研究了不同债务优先偿还权下、母子公司间信用风险传染的机理。研究结果表明:信用风险传染强度与母公司的债务优先偿还次序无关,但子公司的债务优先偿还次序会显著地影响其大小;母子公司间的信用风险传染强度具有路径依赖性,并随着股权比重的增加而逐渐增大。     

基于二元经济结构的中国通货膨胀驱动因素与动态行为研究

中国是个开放经济国家，同时又具有典型的二元经济结构，这两个经济特征可能从以下三方面影响中国的通货膨胀：首先，进口中间品的价格可能影响厂商的生产成本；其次，农产品价格尚未放开（多为政府指导定价特征）可能使得食品定价方式与非食品定价方式不同；再次，农村剩余劳动力转移将影响城镇劳动力市场的均衡，进而影响厂商的生产成本.与以往有关中国通货膨胀的研究文献不同，本文从微观主体的动态最优决策出发，构建了囊括上述三方面影响的中国新凯恩斯菲利普斯曲线理论模型，并引入了货币政策冲击的影响.实证结果表明，非食品部门中前瞻型企业占主导，约占2/3，非食品价格调整时期约为三个季度；包含二元经济和开放经济因素的实际边际成本以及农村剩余劳动力转移对通货膨胀有显著影响，但用利率度量的货币政策直接供给效应在统计上不显著.     

PPP项目主体特征对隧道行为的影响——基于改进面板门限模型实证分析

PPP项目中隧道行为频发,从各利益主体特征与隧道行为的关系出发,选取A股PPP概念板块中360家公司的面板数据作为样本,构建一种可解决存在关键和潜在门限变量门限效应的二阶段改进面板门限模型,实证分析各门限变量下两权分离度对PPP利益主体隧道行为的影响。研究表明:基于政企合作度与企业性质规模及其分类下的一般门限变量均存在门限特征。具体而言,政企合作度越高的PPP项目主体,在较高的负债和股权制衡度以及较低的银行债务和股权集中度下,两权分离度越能降低隧道行为;企业性质规模越高的PPP项目主体,在较低的银行债务比率、股权集中度和股权制衡度下,两权分离度越能降低隧道行为,而较低或很高的负债都将引发隧道行为。     

重大突发公共事件下的电商平台应对举措——论电商平台救助入驻企业的最优策略与救助效益

电商平台在我国经济以及产业结构转型中扮演着重要的角色.本文基于电商平台运营以及危机救助的主要特征,从金融救助方案的角度,构建理论模型分析重大突发公共事件冲击下电商平台对旗下入驻企业的救助策略与救助效益,旨在阐述不同救助策略的差异及其相互作用.我们发现:1)若只考虑单一救助策略,当入驻企业受危机影响较大时,只有“输血”才能救助入驻企业,例如平台需向入驻企业提供贷款;反之当入驻企业受危机影响较小时,“不抽血”的救助策略将起到更好的救助效果,例如平台应减免或延后收取平台租金.2)若考虑组合救助策略,当平台资金充足时,平台收益和救助比例均随入驻企业受危机影响程度加深而上升;当平台面临资金约束时,平台收益和救助比例均随入驻企业受危机影响程度加深而下降.3)相较于银行等外部资金机构,平台是更高效的救助主体:考虑到平台与入驻企业呈共生关系,平台愿意牺牲部分短期贷款收益以换取入驻企业持续经营带来的佣金与租金等长期收入.本文提供了电商平台的救助策略和救助效益的评估分析框架,为理解共生特性如何驱动电商平台向入驻企业提供有效的金融救助提供了新视角和新见解.     

金融危机对中国证券网络影响的实证研究

以金融危机前和金融危机下两个不同时期对中国证券网络影响进行了实证研究。结果表明:沪深300证券网络权重分布在危机前后并没有太大变化,但在后金融危机时期,股价波动相关系数主要分布在弱相关区域。影响因子的分布是由危机前的普遍偏大变为危机后的普遍偏小。利用最大生成树所构建的中国证券网络和美国S&P500证券网络在金融危机时期网络层次均变得紧凑;度分布涌现出个别度值很大的Hub节点。沪深300相关性网络的最大社团中行业覆盖面较广,一些有利害关系的产业出现在同一社团中;且危机后的最大社团形态与S&P 500经济平稳时较为相似。     

银行资产负债结构对金融风险传染的影响

最近的金融危机显示金融风险传染已经成为引发系统性风险的关键特征.本文致力于研究中国银行业潜在的风险传染规律和特征.首先,采用中国银行业数据,对银行间债务网络进行建模,并在模拟实验中采用了修正的偿还算法.其次,构造了三种网络、设计了四种情景,对银行间债务网络进行模拟实验,研究了银行间借贷比例、资本充足率等因素变化对银行间风险传染的单独影响和混合影响.实验结果表明:1)银行借贷比例超过5%就会引发风险传染.降低银行间借贷比例能够减少银行间的风险传染.2)资本比率保持在一个较高的水平,能够有效防范银行间风险传染.资本比例在6%~8%之间防范风险传染的效果比较明显.3)从网络结构来看,平均度对风险传染有明显影响,影响的规律由初始破产银行数量决定.     

企业弹性的测度与判别研究

当下环境复杂而不确定,新冠肺炎疫情不仅对政府的公共卫生治理带来挑战,也造成产业供应链中断,从而对企业生存和转型发展带来危机,这就对企业组织的弹性提出了严峻的考验,也成为学者研究的重要问题.现有的学术研究和实践经验表明,弹性是支撑企业度过危机的关键能力,稳定性和应变性是弹性企业的主要特征;稳定性能提高企业运营效率,应变性能提高战略灵活性.本文聚焦于企业弹性的量化研究,从悖论视角分析稳定性与应变性之间的关系,从弹性能力的结果表现出发,选择效率和灵活性作为判别变量;以弹性企业及对照组的财务数据为基础,通过判别分析确定影响企业弹性的变量并构建测度指标,建立企业弹性的计算方法;通过对弹性企业及其对照组的得分计算,发现弹性企业在稳定性与应变性方面得分显著高于对照组,验证了稳定性与应变性之间的悖论关系.这说明弹性企业不是在稳定性与应变性之间做出非此即彼的选择,二者之间存在连续分布的行为空间.因此,弹性企业是以不变应万变,确保在危机中维持生存底线的同时,不断通过变革和创新,以适应不断变化和高度不确定的商业环境.     

债务能力、流动性与风险管理——基于内生信贷约束的视角

在合约理论框架下建立一个带有内生信贷约束条件的模型，量化研究随机流动性冲击下的企业债务能力、流动性需求及风险管理最优策略。内生信贷约束条件将企业家对偿还贷款有限承诺所导致的道德风险与企业资产回收率这两个影响债务融资能力的内外因素自洽地统一在一个理论框架中。研究结论表明：考虑到随机流动性冲击，债务能力权衡了企业的还款违约成本与投资不足的机会成本，由推导得到的模型最优解的显性表达式可知，关于资产回收率、投资项目收益率和成功概率的边际债务能力均是递增的；从企业期望收益最大化出发，企业家提前持有流动性资产对潜在的流动性需求提供保障是最优策略，并且当流动性冲击风险在可控范围内时，流动性资产的最优持有规模随着流动性冲击波动率的增加而增加；当短期收入不确定且对冲该异质性风险有成本时，适当暴露于该风险是企业的最优风险管理策略。     

PPP项目主体特征对隧道行为的影响

PPP项目中隧道行为频发，从各利益主体特征与隧道行为的关系出发，选取A股PPP概念板块中360家公司的面板数据作为样本，构建一种可解决存在关键和潜在门限变量门限效应的二阶段改进面板门限模型，实证分析各门限变量下两权分离度对PPP利益主体隧道行为的影响。研究表明：基于政企合作度与企业性质规模及其分类下的一般门限变量均存在门限特征。具体而言，政企合作度越高的PPP项目主体，较高的负债和股权制衡度以及较低的银行债务和股权集中度下，两权分离度越能降低隧道行为；企业性质规模越高的PPP项目主体，较低的银行债务比率、股权集中度和股权制衡度下，两权分离度越能降低隧道行为，而较低或很高的负债都将引发隧道行为。