投资机构的影响:多因素定价模型实证分析

CAPM、APT模型以及Fama-French三因素模型等都从不同角度来解释资产价格的变化过程。本文从证券市场主力（机构投资）着手．分析了多因素定价模型。通过中国证券市场的数据实证检验了多因素定价模型投资机构定价因子的存在。     

FF因子与宏观因子是潜在风险因子的良好代理吗?

Fama-French 因子以及宏观经济因子是解释股票收益的重要因素,但是它们是否是真实数据所隐含的不可观测风险因子的客观反映却不得而知. 运用Bai等^[1]提出的最新分析方法,基于面板数据的因子模型,对上证A 股市场进行风险因子代理合适性的实证研究. 结果显示：（1） Fama-French 因子可以作为投资组合风险因子的良好代理,但只有MARKET 因子可以作为个股风险因子的良好代理,即寻找个股的良好代理比投资组合更为困难. （2） 基于工业总产值增长率、通货膨胀率、银行同业拆借利率以及M2 增长率构造宏观经济因子,发现单个宏观经济因子和整个宏观经济因子集合都不适合作为投资组合风险因子的代理.     

危机冲击背景下股票市场风险联动非线性

金融危机的冲击是否导致我国股票市场风险联动的规律出现了新的变化?本文运用非线性STR模型,利用2006~2010年沪深300行业指数的日高频数据,以能源行业、原材料行业和消费行业为例,分析证券市场行业风险的联动性,并对比金融危机前后风险联动的差异。结果发现:证券市场不同行业的风险联动具有非线性特征,金融危机冲击后行业风险联动趋势增强,尤其是非线性的放大效应尤为突出。最后针对投资决策和宏观调控提出了建议。     

基于尾部依赖的保险业系统性风险度量

从系统性风险的界定出发,综合考虑系统性风险的两个视角,基于保险公司的股票数据探讨保险业的系统性风险.通过构造Kendall协同系数检验整体依赖性和尾部依赖性,以(非对称)尾部依赖性为切入点,构造SV-t模型和厚尾的SV-GED模型,利用AIC准则和Hit检验法对不同依赖结构的copula模型进行筛选.通过实证分析,检测出中国人寿、中国平安和太平洋保险公司的非对称尾部依赖结构,认为保险业可能成为系统性风险传导链条上的一环,并且完全可能自身隐含和集聚系统性风险.结论部分分析了系统性风险的原因,针对如何降低下尾风险依赖提出政策建议,为我国保险业宏观审慎监管提供一些支持材料.     

沪深股票市场行业效应与投资风格效应的实证研究

按照证监会的行业分类标准与股票的成长性和市值,将中国股票市场的股票分为22个行业和8种投资风格.依据中国股市1991年1月到2003年12月期间的股票月收益率数据,利用带约束的回归分析方法对股票收益率的行业效应和投资风格效应进行分析,结果表明中国股票市场均具有明显的行业效应和投资风格效应,并且行业效应大于市值投资风格效应,市值投资风格效应大于成长性投资风格效应.因此,在中国证券市场上采取“自上而下”的资产配置方式是合理的.     

动态投资组合风险控制策略

从股市上采集的大量股票收益率数据表明,前后相邻的股票收益率数据呈现出一定程度的依赖关系,即前期收益率呈现出大的波动幅度,紧接着后期收益率也呈现出大的波动幅度,这样的波动特点被称之为"波动聚集性","风险传染性",在金融计量上,通常用收益率的方差来定量刻画收益率的波动幅度的大小和相应收益率风险的大小,因此本文选用能准确拟合金融资产收益率方差的GARCH模型来刻画金融资产收益率的这种"风险传染性",在此基础上应用协同持续思想构建了投资组合的风险优化控制模型,并求得了相应最优投资组合权重.选取6支股票作了实证检验.检验结果表明,按该模型配王的投资组合收益率长期被控制在较小的风险范围,在统计上亦表现出较高的夏普比.     

基于高频交易数据的上海证券市场投资者风险态度实证研究

机会成本和逆向选择成本是影响限价指令提交者行为的主要因素。本文采用2003年7月1日～2004年6月30日上证50成份股高频交易分笔数据检验了我国股票市场收益率的波动、波动率的变化与价差、深度的关系，结果表明在股票市场中，波动越高，价差和深度越大；当波动短期内上升或下降时，价差显著增大，深度有不显著的增大。本文实证结果意味着：投资者在市场上面临机会风险和逆向选择风险，前者体现在股票收益率的波动，后者体现在波动率的变化；价差和深度的变化反映了投资者的风险态度，投资者不仅对股票收益的波动性敏感，对股票收益波动性的变化也有一定的敏感性，本文从微观层次上研究了我国股票市场的风险因素及风险态度。     

市场间相关证券价格行为的相互影响

应用 Granger因果关系检验方法研究了我国证券市场上相关证券 :同一公司的股票和可转换债券、A股和 B股 ,两者价格行为的相互影响。采用天内交易数据检验的结果表明 ,股票价格对转换债券价格有引导作用 ,而 A股和 B股的价格则有相互引导作用。通过分析有信息交易者的交易行为 ,对此现象进行了解释。     

流动性水平、流动性风险对资产收益的影响——来自沪深股市的经验证据

基于面板数据研究了股票流动性水平、流动性风险与股票收益率之间的关系.研究得到:①包含控制变量的混合截面回归分析结果表明,流动性水平越高收益率越低,即我国股市中存在流动性溢价效应,流动性变化率是影响股票收益率的重要因素.②基于固定效应VAR的因果检验表明,流动性变化率与收益率之间存在双向的因果关系.     

股票非预期收益定价的三因素模型研究——基于中国股票市场的检验

本文建立了股票非预期收益三因素定价模型,三因素包括：当期非预期会计收益与期初股票价格之比（反映价值相关性^[1]）,分析师盈余预测修正变量（反映会计收益增长预期）,以及市场非预期收益（URM）变量. 在此基础上,本文建立了多变量回归模型,并采用2002年1月至2011年3月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据,来检验理论模型和实证模型的预测,发现：1）三因素模型框架可以精确地解释股票非预期收益,模型的截距项接近于零,调整R² 为52%;2）非预期市场收益（URM）吸收了账面市值比对股票非预期收益的解释能力;3）存在证券分析师偏向乐观的盈余预测,并且,基于证券分析师盈余的当期盈余预测修正变量对股票非预期收益具有显著的解释能力.     

THE 8~(th) INTERNATIONAL CONGRESS ON INDUSTRIAL AND APPLIED MATHEMATICS

正August 10-14,2015Beijing,ChinaThe International Congress on Industrial and Applied Mathematics(ICIAM)is the premier international congress in the field of applied mathematics held every four years under the auspices of the International Council for Industrial and Applied Mathematics.From August 10 to 14,2015,mathematicians,scientists     

2014 List of Referees

正~~     

TSINGHUA UNIVERSITY,Beijing, China

正AF:Any Field The School of Economics and Management at Tsinghua University(Tsinghua SEM)invites applications for faculty positions at all levels(Assistant Professor,Associate Professor and Full Professor)in any fields of business administration and management.Tsinghua SEM is the only school     

《Journal of Systems Science and Systems Engineering》Contents of Volume 23,2014

正~~     

Call for Papers The 12th International Conference on Service Systems and Service Management ICSSSM'15

正June 22-24,2015Guangzhou,China http://iec.cnsba.com/index.htmlCo-Sponsored by:ffiEE SMC(pending)South China University of Technology The Chinese University of Hong Kong Tsinghua UniversityHosted bv:School of Business Administration,South China University of Technology,China Conference Co-Chairs:     

分布交互仿真技术综述

介绍了ＤＩＳ的技术特点,综述了ＤＩＳ中关键技术和相关技术,并对目前ＤＩＳ发展过程中遇到的问题进行了深入的分析与论证。     

Innovation Versus Environmental Protection Presumptions

The paper is about negotiating with issues that discourage innovation. The subject is environmental deterioration, with concern directed at the impediments that keep it from being innovatively resolved. The paper is organized around three issues. (1) The dominant model of environmental concern, called environmental protection, is managed predominantly via command and control approaches. (2) Command and control, by relying on analytical segmentation to subdivide the problem into digestible bits and using formal legislation to direct it, are not up to emerging challenges in the area. (3) More robust models are available but difficult to experiment with due to impediments that discourage change. These impediments are seen in ideals associated with protection, prevention, recycling, and sustainability that tend to do more to sustain harmful practices than to seek beneficial alternatives. Being able to appreciate the underlying restrictions of entropy could help stimulate a more innovative agenda. These issues are tested via a project funded by the EPA entitled ENERGY STAR Homes.