员工股权激励能够降低股价崩盘风险吗?

股权激励是上市公司重要的治理机制，高管和员工构成股权激励的两大激励对象.然而，现有研究多关注高管股权激励的治理作用，却普遍忽略了非高管层员工.利用2007-2017年的A股上市公司数据，从股价崩盘风险的视角，考察了员工股权激励的治理作用.研究发现，员工股权激励能够显著降低股价崩盘风险.作用机制分析表明，员工股权激励可通过改善公司信息环境、降低公司经营风险两种途径降低股价崩盘风险.进一步分析还发现，产权性质并不影响员工股权激励对股价崩盘风险的降低作用.文章发现的员工股权激励对股价崩盘风险的治理作用，能够为规范上市公司信息披露、维护股票市场稳定等相关政策的完善提供参考.     

股权激励、信息操纵与内部监控博弈分析

考虑到股权激励是一把"双刃剑",既激励经理努力工作,叉激发经理进行信息操纵,本文建立了一个包括信息操纵与内部监控的股权激励合同模型.模型解的分析结果证明:上市公司股权激励的实施效果与资本市场的有效程度密切相关;资本市场的有效性越弱,经理信息操纵的程度越大,应该给予经理更少的股权份额;资本市场的有效性越弱或股权激励的强度越大,股东就越应该加强内部监控并加大惩罚力度;增强资本市场的有效性及加强内部监控能够有效地降低经理信息操纵的程度.     

非对称信息条件下上市公司操纵利润的动因分析

一方面由于内部人的利益驱动，诸如追求较多的津贴、炒作股价以套利，使得作为内部人的经理存在操纵公司利润的动机和偏好；另一方面由于经理人拥有关于公司与其当前以及未来的收益流的信息，这些信息是当前和潜在的股东所不拥有的(即在公司经理与股东间存在信息的非对称性)，这就给经理人操纵利润创造了条件，所以上市公司在不同程度上存在利润操纵。信息非对称的程度越高，利润操纵的可能性就越大，而且利润操纵的程度也就越深。文章先介绍非对称信息与利润操纵间的关系，然后从经理人迎合股价炒作以获得资本利得的角度分析上市公司操纵利润的动因。     

考虑产品召回的供应链保险合约与订货决策

针对一个由单供应商和单制造商组成的二级供应链,在同时考虑产品召回和不确定市场需求的情形下,研究供应链保险合约下的订货决策以及实现供应链协调的最优保险合约决策。研究表明,供应链保险合约可以提高制造商的最优订货量以及利润,同时,存在一个最优且唯一的保险合约来实现供应链协调,但最优保险合约和订货量与产品召回概率、市场需求大小和市场波动性有关。具体而言,在供应链协调情形下,随着产品召回概率、市场需求大小或市场波动性的增加,最优保险费用先增大后减少;在保险合约下,最优订货量随产品召回概率、市场波动性或制造商承担损失比例的增加而减少,但随平均市场需求的增大而增加。     

企业股权网络结构与股价暴跌风险——来自中国市场的证据

与传统的企业股权关系相比,日益复杂的交叉持股形成的股权网络使企业能够更好地获得信息和资源,从而缓解企业各类风险.但股权网络结构对企业股价暴跌风险的影响机理尚不明晰.本文采取社会网络分析方法,基于2007–2021年中国市场数据,考察了上市企业股权网络结构特征对股价暴跌风险的影响机制.研究发现,在中国市场上,居于股权网络结构的战略位置,能够为企业带来协同治理优势.居于网络核心位置的企业,可以凭借信息与资源优势,以及声誉机制等治理手段,部分消除控股股东与管理者之间的信息不对称,治理管理者窖藏坏消息行为,从而削弱企业未来股价暴跌风险.这一结论经过一系列稳健性检验后仍然成立.进一步研究表明,产权制度和区域经济发展差异并不影响股权网络结构对企业股价暴跌风险的抑制作用,但在非国有企业和经济欠发达地区的企业,该治理效果更为明显.本文的研究结果证实企业股权网络结构形成的社会关系有助于改善企业内部治理环境,拓展丰富了企业股价暴跌风险影响因素的研究,对防范企业股价暴跌风险具有重要的实践意义.     

会计信息与经理人激励契约设计

旨在研究会计信息在经理人激励契约设计中的作用.通过一个委托代理模型分析,分析会计信息与经理人激励契约设计的关系.分析表明,应当允许适度的盈余管理等操纵会计信息的行为,这有助于减少所有者的代理成本.分析还表明,会计信息的可靠性、经理人工作效率,以及经理人风险规避系数等因素均会对会计信息在激励契约中的作用产生影响.     

考虑声誉激励机制的金融科技创新监管演化博弈仿真分析

为了探究声誉激励机制对金融科技创新监管的影响，基于演化博弈论，构建了考虑与未考虑声誉激励机制两种情况下的金融科技创新监管演化博弈模型。通过分析两种模型的局部稳定性，探讨了金融科技公司创新行为与监管部门监管策略间博弈的演化路径。研究结果表明，声誉激励机制有效地促进了金融科技创新的自律性，当声誉激励高于一定的水平时，金融科技公司将自觉开展合规创新，达到“无为而治”的效果。声誉的激励效果受违规创新的惩罚值和违规创新所得额外收益的影响较大，通过合理设置违规创新的惩罚值，违规创新的额外收益以及声誉激励系数实现最佳的声誉激励效果。     

“小非”减持影响了市场质量吗?——基于沪深股市的实证

随着我国资本市场步入后股改阶段,"小非"减持套现速度不断增加,"小非"减持是否影响市场质量,哪些公司受其影响显著等一系列问题越来越受社会关注.本文以已完成股权分置改革的400多家公司为样本,从样本总体、公司所在市场、公司规模、市盈率、公司的控制人、股改流通比例、股改时间等不同的角度将样本分成不同的样本组进行实证对比研究,实证结果显示样本的股价的波动性受"小非"减持在资本市场上有不同程度的体现,一些样本公司有显著性波动.     

控股股东股权质押、高管激励与股价波动

为避免股权被平仓的风险,控股股东质押股权后应该有动机降低股价波动风险,现有文献对此虽有探讨,但结论并不一致,而且对具体机制的探讨也不清楚.本文从理论上分析企业控股股东股权质押与企业股价波动负相关关系及其具体机制与路径,并选取2007年到2021年的A股上市公司数据进行实证检验.研究发现:控股股东股权质押后,公司的股价波动确实显著降低;为了维持短期股价稳定,上市公司控股股东质押股权后,会增加公司高管的短期薪酬,无论是绝对数量还是相对比重;高管激励在控股股东股权质押与企业股价波动之间起着部分中介作用.进一步研究表明,控股股东进行股权质押对股价波动的平滑作用并不是通过提高公司业绩能力和盈余管理水平,降低信息不对称性和大股东掏空来实现的.异质性结果也说明了非国有控股的上市企业对控股股东进行股权质押的行为都更为敏感.本文探究了控股股东股权质押对股价波动的作用及其机理,从理论上对股价波动文献进行了补充,并为外部投资者、金融机构和政府部门提出相应建议,对提升上市公司的公司治理效率提供新的思路.     

中国证券市场波动性的实证分析

考虑了中国证券市场的股权分置、企业规模、信息不对称等实际因素,通过对均衡价格中各因素的分析得到了一个波动性模型.实证研究表明,股本规模越小的公司,波动性越大,且股权分置改革将有助降低市场波动性.     

基于固定工资和声誉的国企经理行为动态分析

一般文献的研究认为固定工资无激励效果,但经研究发现,在我国国有企业中,经理人的固定工资也有很强的激励效果.由于国有企业的经理人是通过上级政府行政任命的,上级政府对经理具有很强的约束作用,并且被任命为国有企业的经理人会给其带来很高的效用,即在职消费以及相应的特权.所以,我国国有企业经理人都有较强的声誉考虑.基于这种声誉前提,为了更好地建立经理努力与企业业绩关系的模型,突破传统模型将经理的经营行为分为长期努力、短期行为和普通经营努力,并分别建立了国有企业静态和动态激励模型,分析了固定工资报酬形式下,国有企业经理的行为选择特征,得出了固定工资是如何实现其激励效果的.     

基于效用的公司证券定价与资本结构选择

考虑到市场的不完备性,本文基于效用无差别定价原理,研究公司证券主观价值,分析最优资本结构,计算最优破产触发水平. 本文发现：1)对于给定的债券发行量,随着非系统风险增加,股权主观价值逐渐减小,财务杠杆逐渐增大,这一结果与完备市场相反;2) 与完备市场下资本结构相比,非完备市场下最优财务杠杆较小,债权的收益率溢价较大;3)股权的系统风险和非系统风险溢价随着公司收益流增加而减少;4) 投资者的风险态度和非系统风险对破产选择、股权和债权的主观价值有显著影响.     

企业成长中的职业经理人引入:一个关系分析模型

分析企业成长中职业经理人引入的动因和主要障碍,认为:管理能力缺口是主要动因,信息不对称是主要障碍.通过引入管理能力和声誉资本两个变量,构建一个关系分析模型,对管理能力、声誉资本与企业引入职业经理人的关系进行了探讨.分析表明:企业对潜在经理人管理能力的判断及其声誉资本的预期,是决定企业是否引入职业经理人的关键因素,而经理人市场和社会信用体系的完善,有利于企业引入职业经理人.     

基于量化特征的价格操纵行为监测模型研究

价格操纵通常不包括明显的非法行为(诸如散布金融谣言和控制股权的供需),而是通过看似合法的报单、撤单等交易行为来实现.本文提出了一种基于隐马尔可夫模型的市场价格操纵监测模型系统:首先,基于三类典型的市场价格操纵实例,分析市场价格操纵行为模式的内在特性,利用小波变换和梯度分析作为特征抽取工具,抽取关键特征模式,量化操纵行为的特征模式,通过隐含状态转换机制完整描述市场操纵行为的各种情况组合,解决"异常检测"进行价格操纵监测时不能确定异常行为的具体类型及概率密度函数问题;其次,为提高模型对非平稳性金融数据的适应性,模型增加了一个自适应机制来进行校准,自动跟踪金融时间序列的统计特性的变化,提出基于隐马尔可夫模型的市场价格操纵行为监测模型;最后,模型利用纳斯达克和伦敦股票交易所的真实交易数据及模拟数据对模型的有效性、精确性和稳定性进行实验验证,结果显示无论是使用真实数据还是随机模拟的数据集,本文提出的基于隐马尔可夫模型的监测模型性能均显著高于市场中常见的三类基准模型,为理论研究和实际操作提供了一个完备的验证渠道.     

供应链买方信任的前因及信任对合约修改弹性的影响

以“买方信任”为切入点，对供应链企业间信任的前因进行了较为深入的探索，同时验证了信任对合约修改弹性的影响. 通过对145份来自生产型企业的买方样本的实证分析，结果表明：声誉、专用资产投资、沟通质量认知、共同的价值观、 人际信任以及制度环境均对买方信任具有显著的正向影响；买方信任与合约修改弹性显著正相关，可以通过增进信任水平来提高供应链的反应速度；政府部门需进一步优化制度环境，考虑到各前因要素的影响效果不同，供应链管理者要理性决策，切忌盲目投入.     

对股权分置改革的事件法研究

股权分置是一直困扰中国股票市场的制度性缺陷，本文运用事件研究方法分析从全面开展股权分置改革以来，股票收益是否与非流通股股东支付的对价比例成正相关，然而实证研究结果否定了股价与对价比例成正相关的假设。本文认为主要原因在于目前市场已对解决股权分置问题形成了较稳定的预期，理性的投资者在选择股票时将更注重公司的内在价值。因此股权分置改革的推进的实际意义在于增加投资者信心,而非仅提供投资者一段时期的套利机会。     

网络舆情及其应对与上市公司的信息效率

网络舆情的兴起给资本市场带来了深远影响,对监管层和上市公司的舆情管理工作也提出了新的挑战.借助于监管部门对深市上市公司网络舆情应对状况的调查,实证检验了网络舆情及其应对与上市公司的信息效率的关系.研究发现,网络舆情危机会造成当年度股价崩盘,且来自自媒体的转载会增大股价崩盘的幅度,网络舆情重视和应对程度良好的公司在面对舆情危机时的股价崩盘幅度更低.上市公司对网络舆情的重视及投入能够向资本市场传递公司特质信息,提高资本市场的信息效率,进而降低未来股价崩盘风险和股价同步性.结论表明,上市公司加强网络舆情应对并非是满足监管要求和投资者诉求的面子工程,而是一项切实有效的求是工作,结论对完善资本市场信息传播管理制度,提高资本市场信息效率具有一定的参考价值.     

公司治理对股权激励方式选择的影响——基于中国资本市场的实证分析

从内部视角出发,利用代理成本、控制权等理论,研究公司治理对股权激励方式选择的影响,提出高管持股比例、董事会结构、终极控制人性质、股权集中程度、董事长和总经理的两职设置等变量对股权激励方式选择的影响途径及后果,并选择我国资本市场已实施股权激励的样本公司进行了实证研究。     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

行政审计监管与股价崩盘风险——来自证监会随机抽查制度的证据

本文以2016年以来证监会对会计师事务所开展的随机抽查工作为契机，构建多期DID模型，研究行政审计监管与股价崩盘风险的关系.研究发现，随机抽查制度能够降低审计客户的股价崩盘风险.机制检验表明，行政审计监管通过提高财务报告质量来降低信息不对称水平和股价崩盘风险.进一步研究发现，这一作用在非"国际四大"所和分所执业的项目中更显著，而分析师关注和机构持股比例会削弱两者关系.本文从行政审计监管视角拓展了股价崩盘风险领域的研究，同时也为监管机构依法加强市场监管、促进资本市场健康发展提供了证据支持.