影子银行、流动性分层与政策利率传导

人民银行的货币政策框架指出,要通过政策利率体系引导市场利率走势,然而以同业存单利率为代表的中期市场利率却往往与以中期借贷便利利率为代表的中期政策利率产生大幅偏离.通过构建信贷利率管制下的政策利率传导模型,本文提出了市场利率与政策利率利差的三个影响因素:影子银行、同业拆借市场资金融通难易程度、法定存款准备金率.流动性分层现象是后两项因素的外在体现,而影子银行则可区分为传统影子银行与银行影子两类,且它们的作用相反.就经济作用机制而言,传统影子银行业务与企业信贷独立而互补,而银行影子是我国商业银行进行监管套利的另类企业信贷,因此两者对市场利率与政策利率利差的影响相反.此外,银行间市场流动性的总体充裕程度、各金融机构间流动性缺口导致的货币政策传导效率差异能解释流动性分层的影响.     

ARMA-GARCH模型及VaR方法在我国银行间同业拆借市场中的应用研究

对我国银行间同业拆借市场利率建立不同分布假设下的12种ARMA-GARCH模型,并用VaR模型度量同业拆借市场的利率风险,得出结论:通过选择适当的滞后阶数,12种不同分布假设下的ARMA(m,n)-GARCH(p,q)模型均可以有效地刻画同业拆借利率序列的动态特性,且同业拆借利率的变化与其前两期的变化有较大关系;我国银行间同业拆借利率序列存在显著的反杠杆效应:利率向上变动时的波动性要大于利率向下变动时的波动性;t分布不适合描述同业拆借利率序列的尾部特征,正态分布和GED分布能较好地描述同业拆借利率序列的右尾特征,但不适合描述其左尾特征.     

利率的期限结构与经济增长预期

利率的期限结构是指在某一特定时点不同到期期限利率的集合．经济理论表明利率的期限结构中包含了关于市场对未来利率的预期、货币当局的政策态度、经济增长预期、通货膨胀预期、就业以及经济周期等方面的经济信息．文章根据有关的经济理论研究利率期限结构对未来经济增长的解释和预测能力．实证结果表明，利率期限结构在一定的期间内能够对未来的经济增长做出解释和预测．     

境内外人民币利率风险溢出度量研究——基于MSV-CoVaR模型的实证分析

首先运用GC-MSV模型分析了上海银行间人民币同业拆借利率(SHIBOR)和香港银行间人民币同业拆借利率(CNY HIBOR)之间的波动溢出效应,然后运用DC-t-MSV-CoVaR模型度量了两市场间的风险溢出效应。研究结果表明,境内外人民币拆借利率市场间存在不对称的双向波动溢出效应和风险溢出效应,且离岸市场对在岸市场的风险溢出效应要强于在岸市场对离岸市场的风险溢出效应。随着我国利率市场化的推进和人民币国际化的深入,在岸与离岸人民币利率间的联系在不断加强,相关系数在逐步增加。根据上述研究结论,文章最后在利率市场化改革、利率政策制定和跨境风险监管方面提供了政策建议。     

关于利率对不同规模上市公司影响的讨论

根据ARCH－GARCH模型理论，利用GARCH模型及其各种推广形式研究了当前中国货币市场银行间同行业拆借利率对不同规模和上市公司的日平均收益率的影响，发现当前货币市场银行间同业拆借利率的波动对证券市场上不同规模的上市公司的日平均收益率产生不同的影响。对此现象在本文中给出了一些合理的经济解释和政策建议。     

基于模糊回归技术的交易所国债利率期限结构研究

介绍模糊利率期限结构模型，并采用该方法对中国交易所国债市场利率期限结构的预期作用进行实证分析，结果显示中国交易所国债市场模糊利率期限结构还是能够反映利率变化的。通过与西班牙国债市场模糊利率期限结构的比较，发现短期国债的数量和国债付息频率可能是造成两者模糊利率期限结构形状不同的原因，并使用实验的方法进行了验证．结果表明增加短期国债的数量和改变国债的付息频率有助于增加中国交易所国债市场利率期限结构的信息含量。     

政策事件干预股市的平滑转换随机波动模型

针对货币政策事件干预股指的非线性建模问题,构建平滑转换随机波动(STR-SV)组合模型,以随机波动效应代替GARCH效应修正平滑转换模型残差中非正态性。用先验的香港数据验证STR-SV模型刻画政策干预股指的非线性冲击效应。结合上海股指与同业拆借利率及货币供应增长率数据实证结果显示:我国货币政策干预股市有一定非线性、自释性与时滞性;在国家重大刺激政策之前,货币增量对股市非线性干预的当期与滞后有主导作用,带来股市动荡,而利率对股市作用不显著;刺激政策之后,利率对股指的滞后线性效应明显,市场化的利率比货币增量对股市的非线性干预作用更显著,并具有滞后影响。     

基于偏t分布的Shibor隔夜拆借利率影响因素分析

由于隔夜拆借利率更能有效反映货币市场短期资金供求关系,本文通过建立Garch模型分析影响Shibor隔夜拆借利率波动性的各种因素,发现新股发行对其影响显著远大于存款准备金制度;随着央行不断提高法定存款准备金率,准备金制度对波动性的影响有增强趋势.这一结论可以为央行把握存款准备金制度改革进程,准确估计Shibor隔夜利率的走势提供参考;也有利于央行更好地制定金融市场政策,实现货币政策既定目标.     

基于不同投资行为的动态银行网络稳定性研究

针对中国同业拆借市场中银行的交易行为相仿、并缺乏对拆借资金有效监管的问题,首先构建多Agent的动态银行网络模型,然后采用计算仿真的方法研究Agent的两种行为下(投资约束行为与未约束行为)银行网络系统的稳定性。结果表明,未加约束的同业拆借行为将导致银行系统的风险增大,并且当由此造成银行系统不稳定时,中央银行试图通过调整存款准备金率提高系统稳定的货币政策难有效果。     

银行间市场回购利率变化的利率模型解释

在中国银行间市场的回购市场上,回购利率具有明显的期间风险溢酬,风险溢酬随时间变化,并与回购利率期限结构水平明显相关.文章试图构造单因子、两因子本性仿射模型来解释回购利率的变化及风险溢酬,发现两因子本性仿射模型与单因子本性仿射模型相比,对回购利率期限结构变化的描述没有明显改进.回购利率期限结构扣除单因子模型给出的利率风险溢酬后,服从纯预期假设,单因子本性仿射模型可以解释银行间市场回购利率风险溢酬的变化.     

对中国货币需求与货币供给的非均衡分析

根据非均衡市场经济理论，从现代货币理论出发，对我国的货币需求和货币供给进行了建模分析。建立了我国货币需求和供给的非均衡模型，以及我国长期以来的在货币政策下的价格调整方程，阐述了国民收入、价格、利率对货币需求的影响，和在控制通货膨胀中货币政策实施的长期性问题。     

货币政策传导系统稳定性、脆性及熵关系——基于耗散结构和突变的理论及实证分析

货币政策传导系统是一类典型的复杂经济系统,其演化机制与耗散结构具有同态性。本文首次将耗散结构理论中低浓度三分子模型引入货币政策传导系统演化机理研究,利用唯象方法建立货币政策传导系统演化的动力学模型,得出系统形成耗散结构的判据。其次建立货币政策传导系统基于突变理论的脆性综合评价模型,利用1993～2010年中国货币政策传导的基础数据对货币政策传导系统演化模型的理论结论进行验证。通过实证分析发现,中国的经济发展和货币政策的实践与货币政策传导系统演化的理论描述是吻合的,并为货币政策传导系统演化的理论模型和逻辑结论提供了现实性依据,这也说明货币政策传导系统演化的理论模型不仅具有重要理论意义,而且具有较高实践价值。     

政府人才政策、人力资本与区域创新

政府人才政策是除了其财税安排以外促进区域创新的重要手段。基于理论分析,利用2005~2017年中国省级面板数据,通过逐步回归法实证分析了政府人才政策对区域创新效率和创新产出的影响。研究发现,人才政策能够直接提高区域创新效率和创新产出,同时也能通过改变区域人力资本存量和人力资本结构间接提高区域创新效率和创新产出。而且,人才政策通过改变区域人力资本存量的方式来提高区域创新效率和创新产出的效果要优于通过改变区域人力资本结构的方式。然而,人才政策对区域创新的影响存在威廉姆森空间聚集效应,人才政策力度达到一定程度后对区域创新的影响会减弱。因此,地方政府要充分了解本区域社会经济发展状况和人力资本情况,从而确定政策方向和政策力度。     

基于历史信息锚定预期形成机制的货币政策有效性

文章首先通过数理模型探讨了历史信息锚定预期对最优相机抉择和规则货币政策的制定和政策有效性的影响,然后结合数值模拟比较分析了历史通胀信息外生给定和内生政策决定两种情况下,两种类型的最优货币政策和无货币政策情况下的社会福利.研究结果表明:从平均意义上看,历史信息锚定的存在在历史通胀较小的情况下会提高最优相机抉择货币政策的有效性,但会削弱规则货币政策的有效性.从一期政策有效性来看,货币政策实行即使在价格灵活调整的情况下也总是有效的,并且不管锚定程度如何,规则的货币政策有效性要略大于相机抉择货币政策的有效性.但从多期政策有效性看,如果存在跨期历史信息锚定,针对供给冲击实行的货币政策,政策有效性在一期提升社会福季利后,会产生后续持久的负效应,中央银行的货币政策制定应避免陷入政策自我实现的通胀预期陷阱.     

货币财政政策风险组合与影响效果

本文利用随机动态均衡模型，分别在不同的货币财政政策风险组合搭配条件下，通过数值分析，探讨了货币财政政策及其所伴随的风险对增长率、预期通胀率的政策效果. 研究结果表明，不同的经济环境下，不同的货币财政政策风险组合搭配效果是不同的. 货币政策对产出政策效果的影响与财政政策对产出政策效果的影响几乎相同，而货币政策对预期通胀政策效果的影响比财政政策对预期通胀政策效果的影响更明显. 货币与财政政策效果之间相互作用、相辅相成. 货币政策与财政政策的配合可以使经济保持稳定、持续增长.     

管理浮动汇率制度下货币政策目标模型及应用

应用经济理论和多目标决策分析方法 ,探讨货币政策目标之间的关系 ,首次建立管理浮动汇制下的货币政策多目标模型 .在此基础上 ,应用多种计量经济学方法 (协整、方差分解和脉冲响应分析 ) ,实证研究中国自实现管理浮动汇率制度以来货币政策目标之间的关系 ,并得出具有重要意义的结论 .     

货币政策、宏观审慎监管与银行系统性风险承担

本文是系统性层面的货币政策风险承担渠道研究.在构建监管当局与商业银行的道德风险理论模型的基础上,本文选取中国上市商业银行为样本,基于CoVaR和CCA方法实证研究了中国货币政策对银行系统性风险承担的影响以及与宏观审慎监管的协调.结果发现:1)宽松的货币政策,宏观审慎政策以及高杠杆会显著提高银行系统性风险承担;2)宏观审慎与货币政策双支柱的"紧紧"组合对降低系统性风险的政策效果比"紧松"组合更优,利率政策对银行杠杆的关注不足,通过紧缩的利率政策去银行杠杆可能无效;3)利用货币政策,宏观审慎政策限制系统性风险在危机时期可能是无效的,对大型银行的效果不明显.     

基础货币、贷款和产出——中国货币政策实证分析

货币政策对实际经济量是否有影响 ?货币政策通过什么途径对经济产生影响 ?或者说货币政策的传导机制如何 ?是宏观经济学中最重要的也是争论最多的问题 .本文就这两个问题对中国的情况进行实证分析 ,研究结果表明短期内 ,货币政策行动对实际经济量具有重要的作用 ,我国货币政策主要通过银行贷款途径对经济产生影响.     

转轨经济中财政与金融政策的动力学模型

针对转轨经济中由政府与企业和个人所组成的经济系统 ,建立了一类关于货币政策与财政政策和税收政策为政策工具的货币经济动力学模型 ,阐明了转轨经济不景气情形下各种政策工具的作用和效果.     

基于多主体仿真的经济新常态下规则与相机性利率政策选择

本文设计了基于生产函数和神经网络的多主体仿真经济系统,建立了利率政策仿真模型,对比分析了规则性与相机性利率政策对宏观经济的影响.模型设计了企业的存贷款规则及中央银行的利率规则,通过模拟相机性与规则性利率政策下宏观经济的不同特性,对比分析了两种政策的适用场景.发现规则性的利率政策有助于使经济平稳,而相机性的利率政策虽然可能提升经济状况,也会带来较大风险。最后结合我国现阶段新常态的宏观经济形式,对利率政策的实施提出了建议。