操纵者与内幕交易者合谋条件下有打压过程的市场操纵行为研究

鉴于证券市场中存在内幕交易与市场操纵行为并行发生的现实,结合信息不对称理论与投资者行为偏差理论,建立了操纵者与内幕交易者合谋条件下有打压过程的多阶段市场操纵模型。通过模型求解,得出市场操纵过程中各期的最优预期均衡价格和最大预期操纵收益,进而讨论了主要因素对最大预期操纵收益的影响,并运用数值模拟验证了理论结果。最后,给出相应的政策以有效抑制市场操纵行为和内幕交易的发生。     

增发新股博弈中承销商的交易操纵行为

从国内发行核准制度和无市商的电子交易机制出发,借鉴知情交易操纵行为研究方法,探讨了承销增发新股中承销商与非知情策略交易之间信息识别与信息隐藏的博弈过程,考察了承销商在流通市场的操纵交易行为.得到了博弈均衡的充要条件,结果表明承销收入是博弈均衡的关键因素,增大承销收入系数,承销商倾向操纵交易,这将导致市场净指令的信息失效.控制承销收入可有效确保市场效率.     

Liquidity dynamics around intraday price jumps in Chinese stock market

Using 4128 single jumps detected from high frequency data of 220 individual stocks in SZ300P index, this paper investigates the liquidity dynamics around price jumps in Chinese market. Some interesting empirical results are obtained and the corresponding explanations are given. The frequency of positive jumps is quite higher than that of negative jumps. The trading volumes and average trade sizes are all in a high level around positive jumps. The relatively low liquidities around negative jumps show that negative jumps may be generated and enlarged by poor liquidity provision. The price reversal after price jumps is significant, and price reversal lasts longer after positive jumps. Moreover, the size and direction of jumps are significantly correlated with the returns and trades in the post-jump trading time. These findings are believed to be associated with the high proportion of retail investors and their herding behavior for price trend chasing.     

基于股市和汇市成交量信息视角的股价波动预测

以往研究忽略了汇市成交量包含的信息对股价波动的影响,可能导致模型参数的有偏估计.基于泊松分布的随机波动率模型不仅可有效解决传统做法对成交量信息使用不足的问题,而且通过将汇市成交量信息引入模型,与现有文献形成有益补充.通过SMC算法编程实现了SV-VOL模型的有效估计,发现股市成交量信息有助于股价波动预测;汇市成交量信息是通过股市流入净资本这一间接渠道最终影响股票收益率与股市量价关系.     

基于信息分解视角的香港股市运行效率研究

利用极值将收益率分解成利好和利空消息冲击的合成,本文实证研究了香港股市对信息的反应效率.基于恒生指数的实证研究发现:1.坏消息对香港股市的冲击持续性要强于好消息;2.线性格兰杰因果检验显示,坏消息对市场的冲击会影响好消息对市场的冲击,反之则不成立,表明好消息和坏消息之间存在非对称的冲击特征;3.好消息和坏消息对市场的冲击具有明显的阶段性差异.牛市中好消息对市场的冲击强度超过坏消息,而在熊市中坏消息对市场具有更强的冲击.总之,基于信息分解的建模方法显示,信息对香港股市的冲击具有显著的时滞性,香港股市具有较强的样本内可预测性.香港股票市场并未达到弱势有效.     

信息粉饰影响担保行为的机理和效应

本文构建信息不对称情景中担保人全体股东价值保值限制条件下的担保定价以及市场交易撮合模型,并论证信息不对称结构与信息粉饰影响担保市场撮合机理,发现:1)在信息互不对称下,担保人所有者权益价值粉饰使偿付概率低的担保人挤进了担保市场,使偿付概率高的担保人自愿退出市场;2)在债务人处于信息略劣势时,偿付概率低的担保人虽不会进入担保市场,但偿付概率高的担保人因财务信息粉饰过高定价,也不会进入担保市场,市场担保对象变少和规模缩小;3)在债权人处于信息劣势时,担保人所有者权益价值粉饰使偿付概率低的担保人会进入担保市场,符合条件的担保人会同时留在担保市场,担保人信息粉饰使债权人权益流向债务人,市场呈现过度信贷的现象.利用2007-2014年间我国上市公司提供担保数据样本验证了理论结论在我国的有效性,揭示信息粉饰为我国担保市场带来了虚假繁荣,增加了金融系统的风险.     

风险承担、信息不透明与股价同步性

基于非理性行为假说,以信息透明度为切入点,实证检验了风险承担与股价同步性之间的关系.研究结果表明:在受噪音驱动较明显的中国资本市场中,企业风险承担水平与股价同步性呈负相关关系,一系列稳健性测试支持了文章基本结论.进一步分析显示,管理层为缓解风险承担带来的财务困境和代理冲突,采取盈余管理等手段隐藏公司信息是这种关系的内在机制;过度自信的管理者会加剧风险承担与股价同步性之间的负向关系.研究结论首次为风险承担与股价同步性之间的关系提供了理论解释和经验证据,其重要启示是:虽然风险承担降低了股价同步性,但其看似利好的背后并非更多的特质信息披露,也并非更高的市场定价效率,而是更低的公司透明度和更多的机会主义行为.     

互联网新闻媒体报道对我国股市的影响分析

互联网新闻媒体作为投资者的重要信息来源,对投资者的投资决策具有重要影响,同时也会影响股票市场的具体表现.为研究互联网媒体上发布的新闻报道对股票市场的影响,本文通过互联网搜索引擎采集了与股票市场相关的大量新闻报道,从新闻媒体关注度和情感指标两个方面分析其对我国股票市场的影响.通过对2012年1月1日至2016年4月30日之间上证综指的表现进行实证检验,发现互联网新闻媒体的关注度和情感指标对我国股票市场的运行均有一定的影响,而舆情指数一方面不受新闻媒体报道数量的影响,另一方面衡量了情感指标的相对影响,是量化新闻媒体报道情感的较佳指标.同时,我们的实证显示众多新闻媒体报道的网站来源中,52.8%的来源中已经包含了99.3%的新闻报道,是对股票市场产生影响的重要来源.通过互联网新闻媒体关注度和情感指标对股票市场影响的研究,可以加强对股票市场走势的分析与预测,为投资者提供投资建议.     

中国股市多分形波动率建模及预测研究

本文考虑股市高频数据的日内效应和已实现波动率的测量误差修正了现有多分形波动率指标的构建方法，以HAR模型为基础构建新的多分形波动率预测模型.利用Diebold-Mariano检验和"模型信度设定"检验等方法综合评价了各种模型对我国沪深300股指的预测能力.结果表明：1）在相同模型范式下，赋权调整已实现波动率的样本外预测能力要优于已实现波动率，而本文提出的新的多分形波动率模型要显著优于其他模型；2）在相同波动率测度指标下，引入股价波动的跳跃成分和杠杆效应能进一步改善波动率模型的短期预测效果；3）最优和次优模型均是基于新多分形波动率方法构建的模型.     

股票市场价格发现功能的演化及相关因素研究

以2001年2月19日B股市场扩大投资者范围这一事件为研究背景,运用协整理论以及长期-短时(permanent-transitory,PT)模型分2个时间段研究了上海股票交易所A,B股价格发现功能的演化过程.第1时间段,由于市场的分割使得A、B股市场之间的价格发现机制没能有效地发挥作用;第2时间段,A股市场在价格发现中占据主导地位.运用定性和定量分析的方法,对影响股票市场价格发现功能的7个理论假设进行验证,研究结果对其中5个理论假设提供了支持.     

中国股市泡沫的三区制特征识别

本文使用一个三区制转换模型识别中国股市泡沫的非线性特征,刻画其动态演进过程,并探讨了异常交易量和超常收益率对三区制转换的解释作用.我们发现, 上证综指泡沫的变化可以明确划分为潜伏、膨胀和破灭三种区制,异常交易量和超常收益率对于泡沫的区制转换有很好的解释作用,样本内和样本外预测都取得了较好的效果.