开放式基金经理与热手的实证研究

分析开放式基金近3年分6个半年的开放式基金经理的选时能力、选股能力,运用双向表法研究了基金经理的选时能力、选股能力的持续性.还作了基金净值增长率的持续性研究.发现我国的开放式基金经理有＂热手＂.     

PPW模型、GT整体检验对基金选股能力的再考察

以往的研究一致认为我国基金并无时机选择能力，但对选股能力结论则不尽相同。本文应用PPW模型、GT整体检验对基金绩效特别是选股能力进行检验。通过不同的市场基准、期间以及对单因素和多因素模型进行对比，发现：我国基金并无显著的选股能力．前期显著的选股能力可能来自新股配售政策的影响。     

基于随机模拟的资产组合有效子集的精确检验方法

考虑到资产组合有效子集的渐近检验方法通常只适用于大样本情形，为了提高在有限样本和小样本情形下有效子集判定的准确性和稳定性，通过分析资产组合有效子集新的判定条件，提出了一种基于Block-Bootstrap随机模拟的有效子集精确检验方法，同时对几类一致性协方差阵估计下的稳健检验方法进行了检验功效和检验水平的比较，模拟结果表明基于Block-Bootstrap随机模拟的精确检验方法更为可靠，实证结果也表明该方法得到的有效子集更为稳定.     

基金经理的运气是否比能力更重要?

区别于传统的基金经理能力的评价方法,首次采用随机最优前沿模型(stochastic frontier model)的思想,将基金的收益分解为三方面因素的共同作用: 市场收益水平,基金经理的能力, 以及基金经理 的运气,以分析基金经理的能力与运气在不同管理时限内对基金收益的贡献水平.通过对中国基金市场的17支开放式股票型基金在2005年6月1日至2008年10月14日的日度数据进行分析,实证结果表明: 相对于牛市, 经理的能力在熊市中会发挥更大的作用并在更短的时间内, 即3个月左右,成为基金收益的主导因素. 同时, 随着 基金管理时间的增长,经理能力的贡献越来越显著. 首次从基金业绩中分解出运气和基金管理能力各自 的贡献,为 认识基金经理的表现提供了一个新的视角和维度.     

基于持股数据的基金择股能力评价

证券投资基金的业绩评价是一个在理论和实践中都十分有意义的课题.传统的回归型评价方法对评价基准有较强的依赖性,而基于持股数据的方法则因利用了较多的信息而对基金的择股能力有较强的识别力.利用基于持股数据的方法对中国54个封闭式基金的择股能力进行实证分析,结果显示它们有明显的择股能力.     

基于动态面板回归的基金业绩决定因素

基于我国61家股票型基金200406～200803的16个季度面板数据,使用动态面板回归模型对数据进行了探索性建模,研究了政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献.主要发现有:① 政策性资产配置与基金业绩之间的关系显著,在控制其他因素的情况下,基金资产配置能力提高1%,约能提高基金业绩0.8%;② 基金经理的学历、年龄、从业时间和从业背景对基金业绩的贡献显著,但贡献度不大;③ 基金业绩存在可能的”反转”现象,反转周期估计半年.     

基于FDR控制的基金绩效评价

基于2002-2013年我国主动管理型开放式基金的日收益率数据,采用FDR(false discovery rate)方法从风格择时、投资目标、基金特征、绩效持续性四个层面系统分析了运气因素对基金绩效的影响,主要结论包括:运气对基金绩效的影响是不对称的,业绩好的基金受运气的影响要大于业绩差的基金;在剔除运气因素后,少数业绩好的基金具备真正的择股能力,大多数基金在扣除管理与交易等费用后都无法取得超额收益;风格择时对基金的真实绩效有较大影响,意味着投资者依据过去绩效选择基金时要兼顾基金的择时表现;根据投资目标以及基金特征对真实绩效的差异化影响,投资者能更有效地选择出真正有能力的明星基金;通过FDR控制的基金绩效是不可持续的.     

开放式基金赎回困惑的Panel-Data Granger因果关系检验

应用Panel-Data Granger因果检验方法,检验开放式基金的赎回率和基金单位净值(NAPS)增长率以及基金累计净值(ACCNAV)增长率之间的因果关系.基于2002年12月31日以前成立的17只开放式基金2003～2007年季度样本数据的实证分析发现:1) 基金单位净值增长率和基金累计净值增长率并不是基金赎回率的Granger原因,一直困扰着开放式基金的"赎回困惑"不过是一个"假象";2) 基金赎回率是基金单位净值增长率和基金累计净值增长率的Granger原因,高的基金赎回率大大的降低了基金单位净值增长率和基金累计净值增长率.     

公募基金管理是否有效?——多因素的基金能力评价EI北大核心CSCDCSSCI

本文通过构建多因素的基金管理能力评价体系研究了我国开放式主动管理股票型公募基金的管理有效性.结果表明:1)公募基金在承担较低风险情况下可获取高于股票市场组合的超额收益率;2)基于历史收益和持仓数据构建的指标能有效预测基金的未来表现;3)通过组合这些指标构建的基金管理能力评价体系,其择优基金未来表现显著优于现有基金评奖体系.这些结果表明,公募基金作为散户投资“机构化”的重要渠道,可以显著提高投资人的收益表现,且基金的管理能力可以被合理的评价体系事前甄别.本文为证明机构投资者在市场中的作用提供了新的证据和视角,提出的评价体系为帮助监管机构提高公募基金市场资金流配置有效性具有重要启示作用.     

基于Kalman滤波算法的基金动态资产配置能力评价方法

构建了一个可以用于分析开放式基金动态资产配置结构的模型, 并利用Kalman滤波算法对我国54支开放式基金近5年的时间序列样本进行了实证检验. 结果显示: 该模型具有时变特征的状态参数设定能够较好地跟踪和近似拟合现实中基金对股票和债券资产配置结构的变动. 进一步扩展了模型, 提出了直接评价基金在股票和债券资产之间进行动态配置能力的方法. 实证结果显示: 该方法在分析基金投资业绩表现的效果上要优于传统的Treynor-Mazuy模型, 而且能够识别出我国开放式基金总体上具有资产配置能力, 基金长期投资业绩主要来源于资产配置决策.     

不依赖市场基准指数的基金投资能力分析

基于33只封闭式基金每季度前十位投资对象，构成投资组合，探讨基金的投资能力和投资收益。不同于现有的基金投资能力分析文献中所采用的方法，本文的分析方法——组合改变测度法，不依赖于市场基准指数的选取。因此，不但可以避免基金绩效评价过程中因不同市场基准指数的选取而可能产生的偏差；而且也不会因基金投资于股票和债券的混合而产生的选择证券市场指数作为基准指数的误差，以及各基金之间因管理费用收取上的差异，当用基金的净资产收益率来判断基金的投资能力时所带来的误差。实证分析结果表明，相对于普通投资者，本文所选取的33只封闭式基金总体上不具有好的证券选择能力。     

我国证券投资基金羊群行为及其对股价影响的实证研究

建立CCK校正模型，分别检验我国证券投资基金羊群行为及股市整体羊群行为是否存在；在CCK校正模型的基础上建立虚拟变量模型，以检验基金羊群行为与股市整体羊群行为二者的显著程度是否相同，从而证明基金羊群行为能否引起股市整体价格的波动。研究结果表明：我国基金羊群行为与股市整体羊群行为均显著存在，且二者的显著程度基本相等，主要是基金在整个股票市场中所占份额较少所致，因此基金羊群行为不会对股市整体价格波动产生大的影响。     

基金的投资绩效归因分析及实证研究

通过证券投资基金的业绩归因发现基金业绩不佳的来源是改善基金投资业绩最有效的方法之一。本文主要利用国际上基金业绩归因中普遍采用的Brinson模型，首先对中国证券投资基金的业绩进行归因设计，并以德盛稳健基金2005年第一季度的数据为基础进行了实证研究。实证结果表明：在2005年第一季度，德盛稳健基金及其股票组合跑赢了基准，而债券组合没有跑赢，这主要是由于个券选择不合理；基金经理的仓位控制能力和行业配置能力良好，而股票量价操作能力较差；因此对个券选择或股票量价操作进行改进．基金的业绩将会更好。     

基于启发式遗传算法的指数追踪组合构建策略

消极组合管理方法已由国内外众多基金的表现证明是一种有效的资产组合投资方式. 指数基金作为采取消极管理策略的典型代表, 其业绩超越多数采取积极管理模式的基金. 指数基金管理者的主要目标是使其基金的收益尽可能接近其标的股指, 如我国的沪深300, 美国的标普500的收益. 本文提出了一种基于启发式遗传算法的寻优方案, 通过最大化效用函数来寻找一个最为经济的指数复制组合. 该组合同时应该满足拥有最少的资产数量、尽可能少的权重调整次数、最小的收益波动性等限制条件以减少基金开销, 并使其收益尽量接近或者超越标的指数的收益. 为使该策略具有更强的实用性, 文章考虑了股票具有最小交易规模、投资权重分布不平均等实际限制. 实验所得策略通过构造追踪组合来匹配沪深300指数, 其综合效果超过了使用二次规划、等权或者是先验经验构筑的投资组合.     

Empirical Study on Chinese Mutual Funds' Performance

An empirical study on the mutual funds performance in the Chinese market by using the DEA approach is presented in this paper. The sample data include 24 open-end funds and 54 closed-end funds in years 2004 and 2005. It is found that most of the mutual funds in the Chinese market are inefficient. There is no obvious persistence and any scale effect on the funds' performance, but some correlations between the performances and the investment styles exist. It is also found that the closed-end funds' efficiency scores are lower than those of the open-end funds, and the mid-scale funds receive highest efficiency scores during most of the sample period. Besides, the bond funds' efficiency scores are close to 100%, higher than those of the stock funds and the balanced funds in the sample period. It is also concluded that Chinese mutual funds' comparative performance has a close relationship with the Chinese equity market environment. Furthermore, most of the open-end funds in the Chinese market experienced decreasing returns to scale, but most of the closed-end funds experienced increasing returns to scale during the sample period.     

机构投资者、股权分置改革与股市波动性——基于MCMC估计的t分布误差MS-GARCH模型

从2003年开始, 中国机构投资者占股市流通市值中的比例迅速增长. 论文以这段时期上证指数的日收益率序列为研究对象, 改进了最新的t分布误差MS-GARCH模型, 运用马尔科夫链蒙特卡罗模拟(MCMC)对该模型进行了估计, 为研究股权分置改革、机构投资者对股市收益率波动的影响提供了新的证据. 研究发现, 股权分置改革使股市波动性发生了结构性改变, 股市由低波动风险期转换为高波动风险期; 各类基金的总净值和仓位给股市波动性带来的影响有显著差异, 存款准备金率和利率的调整也会影响股市波动性. 最后, MS-GARCH模型对股市数据的拟合度和预测效率等都优于单状态GARCH模型.     

定单流冲击下证券投资最优组合模型及应用

资金的净流入是投资者关注的重要信息,也是投资者选股考虑的主要因素。定单流是衡量资金净流入的主要指标,具有丰富的信息含量,蕴含着投资者的买卖信息。本文从投资者期望效用最大化角度,将定单流引入投资组合模型。通过定单流指标确定组合权重,构建定单流冲击下的证券投资最优组合模型。实证分析结果表明,根据定单流指标确定投资权重,能取得更好的投资收益。