异质性环境规制对企业排污行为的影响差异

环境规制促进了企业高效减排,但已有研究对于异质性环境规制对污染减排效应的差异性却关注有限。本文实证考察了命令型和市场型两类环境规制对生产企业排污行为影响的差异,并进一步分析了公众环保诉求的作用。研究结果表明,两类环境规制对企业排污行为的影响不同,多种稳健性检验强化了这一结论。机制分析指出,两类环境规制在产业结构和技术创新方面的差异是造成减排效应不同的深层次原因。命令型环境规制促进产业结构升级,市场型环境规制则激励企业技术创新发展。异质性分析强调,公众环保诉求能有效监督地方环保部门和地方政府的环保执法行为,进而提升异质性环境规制的减排效应。     

企业盈余管理与流动性风险

基于双重差分模型(DID)方法,考察融资融券推出对企业盈余管理和流动性风险间关系的影响.实证结果表明公司盈余管理程度与流动性风险呈正相关关系.具体而言,公司盈余管理的程度越强,其股票的流动性风险越大;并且存在正向(向上)盈余管理的风险效应相对小于负向(向下)盈余管理的现象.通过自然实验,发现企业盈余管理和流动性风险的正向关系在融资融券推出后得到了显著削弱.同时,融资融券机制本身也能降低股票的流动性风险.这表明融资融券起到了稳定股市,增强流动性的作用.     

股息率、机构投资者与股价崩盘风险

本文基于1999-2017年中国A股上市公司数据，研究了公司股息率水平、股息率不稳定与股价崩盘风险之间的关系.研究发现，公司股息率会影响股价崩盘风险：进行分红的公司、股息率较高的公司的股价崩盘风险较低.我们还发现，股息率会影响机构投资者的偏好，进而影响股价崩盘风险.机构投资者在公司股息率和股价崩盘风险的影响关系中同时具有正向中介效应和负向调节效应.另外，股息率不稳定会加剧股价的崩盘风险，机构持股是其影响渠道之一.本文的实证发现有助于上市公司管理层制定更加合理的股息政策，同时也为监管层制定上市公司分红引导政策提供了经验证据支持.     

股息率、机构投资者与股价崩盘风险

本文基于1999-2017年中国A股上市公司数据,研究了公司股息率水平、股息率不稳定与股价崩盘风险之间的关系.研究发现,公司股息率会影响股价崩盘风险:进行分红的公司、股息率较高的公司的股价崩盘风险较低.我们还发现,股息率会影响机构投资者的偏好,进而影响股价崩盘风险.机构投资者在公司股息率和股价崩盘风险的影响关系中同时具有正向中介效应和负向调节效应.另外,股息率不稳定会加剧股价的崩盘风险,机构持股是其影响渠道之一.本文的实证发现有助于上市公司管理层制定更加合理的股息政策,同时也为监管层制定上市公司分红引导政策提供了经验证据支持.     

机构投资者羊群行为的演化博弈分析

进行股票市场上机构投资者羊群行为的演化博弈分析,研究结果发现:机构投资者做出投资决策时相互模仿产生的羊群行为不仅受到声誉、报酬等传统因素的影响,而且受到不同投资策略所带来的相对收益、机构投资者被对手跟随所遭受的损失等因素的影响,且随其支付结构的变化而变化.     

股权激励的真实盈余管理及其激励效果

本文以2009～2016年正式行权解锁的A股上市公司为样本,使用倾向得分匹配法和多元线性回归模型,研究了不同所有权性质和不同发展速度情况下上市公司在第一个行权解锁期的真实盈余管理、股权激励效果以及上年度的真实盈余管理对公司业绩的影响。研究发现:股权激励提高了公司业绩、诱发了向上的真实盈余管理,上年度的真实盈余管理对公司本期业绩有着显著的负向影响,且这种负向影响在民营企业和发展较慢的企业中非常显著;此外,国有企业的激励效果比民营企业好,且真实盈余管理比民营企业轻,但这种真实盈余管理在发展速度较快的公司和较慢的公司中均不显著。本文的研究加深了对股权激励的激励效果和真实盈余管理的理解。     

制度压力、环境公民行为与环境管理绩效:基于中国重大工程的实证研究

以重大工程为研究对象,选取环境公民行为作为中介变量,构建制度压力对环境管理绩效影响的实证模型。通过对重大工程中128位项目管理层的问卷调查,采用基于偏最小二乘法的实证模型研究发现,制度压力的三个维度对环境管理绩效两个维度的影响机制截然不同。其中,模仿性和规范性压力对环境管理策略和实践均产生显著正向影响;而强制性压力仅对环境管理策略具有显著正向影响,并未对环境管理实践产生显著影响。环境公民行为在模仿和规范压力与环境管理策略和实践之间具有部分中介的作用。研究结论对于在"政府-市场"二元制度背景下提升中国重大工程的环境管理绩效水平提供了新的启示。     

机构和潜在投资者行为对IPO抑价影响

运用行为金融理论和博弈论,研究了机构投资者和潜在投资者同、异质预期对IPO抑价的影响,并针对有意和无意抑价进行比较分析.研究表明:当机构投资者和发行人以期望效用最大化为目标时,产生有意抑价的激励;当机构投资者对新股价值评估小于潜在投资者时,产生无意抑价,此时,IPO抑价高于其同质时的IPO抑价;当机构投资者对新股价值评估大于潜在投资者时,可导致IPO抑价为负.因此,消除机构和潜在投资者之间的异质预期,不但降低IPO高抑价,还能防止市场错误定价,从而提高IPO定价效率.     

机构投资者串谋、IPO抑价与定价策略分析

研究存在信息更新的情况下,机构投资者完全串谋对IPO定价的影响。通过对初次询价阶段的分析,给出机构投资者的报价策略;通过对累积投标询价阶段的分析,给出发行方的最优定价策略。研究表明,配售比例、市场信息质量、参与申购人数、机构投资者的风险厌恶程度以及私人信息质量均会影响首次发行价格,并且认为机构投资者串谋是引起IPO抑价程度加深的原因之一。分析表明,发行方可以通过控制配售比例降低串谋对IPO定价的影响。最后,通过数值分析对上述观点做了进一步的阐释。     

基于投资者异质性的流动性黑洞模型与实证研究

基于投资者异质性构建流动性黑洞模型,分析风险中性投资者触发风险规避投资者采用正反馈交易进行止损的条件和概率,给出最优的风险规避投资者数量与风险资产价值和止损价之间的函数关系。由风险规避投资者的止损价和风险偏好投资者的买入价之间的关系,确定这两类投资者进行交易的条件。根据这两类投资者的数量对比、交易价格关系和博弈过程,给出市场均衡的条件,研究流动性黑洞的形成机理。基于非流动性和流动性风险构建流动性黑洞测度指标,通过对沪市数据的实证,发现在市场发生流动性黑洞时,正反馈交易比流动性正常情况下要强烈。由于市场缺乏异质性,造成买卖指令的严重失衡,当市场中的负反馈交易者提供的流动性远小于正反馈交易者对流动性的需求时,就会引发流动性黑洞,这与模型的逻辑关系相一致。     

机构投资者行为模式及对市场定价效率的影响

从机构投资者行为模式与资本市场定价效率关系的角度出发,对我国机构投资者行为模式进行归纳总结,并利用证券投资基金的持股数据实证研究了基金持股行为及持股变动对资本市场定价效率的影响,研究发现我国证券投资基金的持股及持股变动行为在总体上有利于提高资本市场的定价效率.     

学习演化、风险预警与中小投资者H-LSV行为模型

本文综合利用Hurst指数和LSV模型,构建了证券市场上投资者羊群行为的H-LSV模型,提出了新的羊群行为模型测度方法,对证券市场上中小投资者羊群行为的非线性特征及区间长度内偏离程度进行了刻画,并基于上证综合指数给出了实证分析或动态模拟的思路和方 法.根据中小投资者学习演化特征构架了以H-LSV模型为主要监测工具的风险监控与预警系统,最后从制度建设的角度提出相关对策建议.     

制度压力、环境公民行为与环境管理绩效:基于中国重大工程的实证研究北大核心CSCDCSSCI

以重大工程为研究对象,选取环境公民行为作为中介变量,构建制度压力对环境管理绩效影响的实证模型。通过对重大工程中128位项目管理层的问卷调查,采用基于偏最小二乘法的实证模型研究发现,制度压力的三个维度对环境管理绩效两个维度的影响机制截然不同。其中,模仿性和规范性压力对环境管理策略和实践均产生显著正向影响;而强制性压力仅对环境管理策略具有显著正向影响,并未对环境管理实践产生显著影响。环境公民行为在模仿和规范压力与环境管理策略和实践之间具有部分中介的作用。研究结论对于在"政府-市场"二元制度背景下提升中国重大工程的环境管理绩效水平提供了新的启示。     

机构投资者的拥挤效应与蓝筹股泡沫

基于套利者提前获取股票价值低估等信息假设,在理性均衡分析框架下,探讨套利者导致泡沫的内在机制.主要结论是:在有噪声情况下,股票价格是套利者比例的增函数,当套利者达到一定比例后,股票价格将超过真实价值,套利者的拥挤交易导致价格出现明显泡沫;经验证据表明机构投资者的拥挤交易是蓝筹股泡沫产生的重要原因.     

信息环境变化、投资者信息解读与特质信息含量

该研究旨在通过考察信息环境变化前后,分析师盈余预测行为和信息质量对投资者决策结果的影响,证明信息环境的变化可能通过改变投资者对信息的解读习惯,影响市场资源配置的效率.研究发现:会计准则变革后,财务分析师盈余预测的准确性下降,预测报告中特质信息含量也发生显著变化,进而使投资者更多关注报告中的行业和市场信息;会计准则变革前,盈余质量与股价同步性正相关,而会计准则变革后,盈余质量与股价同步性的正相关关系减弱或逆转,说明投资者信息处理效率并非一成不变,信息环境能影响投资者对于公司特质信息的发掘、解读和运用.文章指出提升财务分析师、普通投资者等社会公众对上市公司信息披露质量进行识别和监督的能力,对提高市场定价效率,促进资本市场的发展具有重要意义.     

流动性异动环境下短期投资者的交易行为及临界条件

在非瓦尔拉斯市场下,构建了一个有一风险资产和两类交易者的微观结构市场模型,讨论了在流动性异动的市场环境下风险中性的短线投资者的交易行为,以及持有或卖出风险资产的均衡临界点.研究结论表明,短线投资者持有或卖出的价格临界点由投资者的损失极限唯一确定,且严格大于损失极限.     

投资者结构、行为与市场流动性——基于中国证券市场的经验数据分析

从不同类型投资者买卖行为对市场流动性的影响进行了研究,利用SVAR模型探讨了中国不同类型投资者的买卖不平衡比率对同期流动性的影响.实证研究结果表明,个人投资者是市场流动性的主要供给者,个人投资者买卖行为对流动性产生正的效应,投资者结构是影响市场流动性的重要因素.因此,为保证市场流动性充分,应注意发展个人投资者,发展多层次投资主体.     

管理者—投资者意见分歧与我国上市公司投资行为

引入管理者—投资者意见分歧理论,考察管理者与外部投资者对同一信息做出不同解读造成的双方估值差异如何影响上市公司投资行为。基于公司实际业绩与分析师预测业绩之差构造两个意见分歧替代变量,利用我国A股上市公司2004～2008年的面板数据进行实证分析。结果显示:管理者—投资者意见分歧与上市公司实际投资负相关;且意见分歧程度越高,公司过度投资越少,投资不足不受影响。这表明我国上市公司外部投资者反对意见对公司管理者形成一定约束,双方意见分歧有助于提升公司价值。     

投资者保护、证券市场与经济增长

构建了一个资本供需均衡模型,分析我国投资者保护、证券市场及经济增长之间的关系,并对我国投资者保护现状和国际进行分析比较。结果表明,提高投资者保护水平能够降低管理层对上市公司的侵害,提高公司价值,使更多的公司能够通过证券市场融资,提高证券市场配置资源的效率,促进证券市场发展,进而推动长期经济增长。另外,我国投资者保护水平与世界水平相比差距较大,已经产生了许多不良后果,苛待予以提高。     

涨跌停板制度对上海股市日内价格变动和投资者行为的影响

利用上海A股市场的股票高频交易数据，对涨跌幅限制措施所导致的日内效应“磁吸效应”进行了研究。从收益率、交易量、波动性三个方面对磁吸效应的存在进行了检验，发现在上海A股市场，存在显著的磁吸效应，并且磁吸效应并不对称，涨停板导致的磁吸效应要大于跌停板导致的磁吸效应。随着价格在触板前的加速运动，交易量也显著放大，价格波动性也显著增加，反映了投资者为了避免流动性的丧失和连续交易的被干扰，非理性情绪增加而纷纷提前交易，同时也导致了日内价格更剧烈的波动。