基于年报披露事件的公司治理信息含量

采用基于信息观的事件研究方法来研究公司治理信息含量.样本为2003～2005年经过筛选的198家、195家和174家制造业上市公司.研究结果表明,研究样本与控制样本公司年报披露市场反应存在显著的差异,公司治理具有一定的信息含量;在公司治理状况整体较好的年份,研究样本的市场反应程度大而且显著,而在公司治理整体较差的年份,控制样本的市场反应程度大而且显著;市场效率方面,我国资本市场没有达到半强势有效.     

内部控制信息披露的市场反应

对2006年上海证券交易所A股上市公司内部控制信息技露状况进行了分析，在此基础上结合超额收益法和多元回归分析方法考察中国资本市场对内部控制信息披露的市场反应。发现：详细披露内部控制信息的公司在年报公告日前后的累积超额收益较之简单披露的公司显著为正；进一步的回归分析显示：内部控制信息披露详细程度与事件期内的累积超额收益显著正相关。     

上市公司盈余重述价值相关性

以1999~2009年发布盈余重述公告的上市公司为样本,采用价格模型和报酬模型研究了上市公司盈余重述的价值相关性。研究表明,我国上市公司披露的盈余重述信息不具有价值相关性,市场对重述传达的盈余信息的信任度较低,重述没有影响投资者对公司价值的判断,但非核心重述具有显著的负的市场反应。因此,对盈余重述行为应重点关注,加强对上市公司信息披露行为的规范和监管。     

强制性和自愿性碳信息披露制度对比研究——来自中国资本市场的经验

对比研究了在强制性和自愿性披露制度下:(1)企业碳信息质量是否存在差异;(2)投资者对碳信息的解读是否存在差异。研究发现,强制性碳披露的质量更高,却未能为投资者提供有用的增量信息。相反,自愿性碳披露更多地被投资者使用,表现为企业价值与披露质量显著正相关。该结论符合信号理论的推论。此外,还发现,政治关联与企业碳信息披露质量的关系呈倒U型。最后,提出了规范企业碳信息披露、加强市场有效性的建议。     

投资者有限理性与信息披露的资本成本效应

在行为金融框架下研究上市公司信息披露的资本成本效应,分析投资者有限理性和异质信念对上市公司信息披露决策的影响,揭示上市公司有限信息披露的机理。研究表明:针对不同的投资者信念差异环境,上市公司具有不同的最优信息披露数量决策,上市公司在最优数量内进行信息披露才能带来负向的资本成本效应。上市公司信息披露的资本成本效应随信念差异的不同而变化,当投资者过度自信导致信念差异时,上市公司进行信息披露的负向资本成本效应最大。投资者过度自信时,最优信息披露数量随理性投资者比重的提高而减少,投资者反应不足时,则相反。信息精度越高,最优信息披露数量越大。     

社会责任信息披露提高企业的市场表现了么?

本文采用事件分析法,利用2009-2016年度企业社会责任报告的润灵环球评价指数,检验了我国A股市场对披露社会责任信息的企业的反应.研究结果显示,股票的累计异常收益率与企业社会责任报告并无显著关系.这一结论在对样本企业根据社会责任报告披露是否自愿、企业性质是否为国企、企业是否属于重污染行业等特征分组检验后依然成立.进一步研究发现,市场对披露评分较高社会责任报告的企业给予了一定的肯定反应;而对披露评分较低报告的企业反而在一定程度上表现出负面的反应;且社会责任报告的质量与市场的表现有一定的正相关性.研究表明社会责任报告整体质量偏低、公众的企业社会责任意识较弱是制约资本市场对企业社会责任信息披露评价的主要因素.本文的研究发现为企业与监管政策从一味追求社会责任报告披露数量的增长向注重质量提升的转变提供了一定的理论依据.     

贝塔会随着信息变化吗?——基于中国股票套期保值失效问题研究

采用中证800样本股2009~2014年数据,从信息融入角度研究因贝塔变化而致套期保值失效的问题。结果表明中国股市贝塔会随着公司信息的释放发生变化。信息发布前,贝塔会显著低于正常水平;信息发布当日贝塔会下降至最低点;信息发布3~4天后,贝塔回复至正常水平。利空信息比利好信息对贝塔的影响显著。若提高市场透明度会减少利空信息对贝塔的冲击。当所处信息环境的意见分歧较大时,与市场同步性高的股票贝塔变化也较大。本研究对于投资者制定套期保值策略具有一定的借鉴意义,对管理者规范信息披露行为、监管者完善信息披露机制提供必要参考,对于促进资本市场稳定发展具有现实意义。     

风险信息披露与股票流动性——基于中国A股上市公司年报文本分析

以2012～2018年中国A股上市公司作为研究样本,采用文本分析技术,利用正则表达式检索和提取公司年报风险段落,并以风险关联词度量年报风险披露的程度,实证检验了风险信息披露与股票流动性水平的关系。研究结果表明：风险信息披露与股票流动性负相关,说明披露的风险越多,市场风险感知越强,投资者交易行为更加谨慎,股票流动性越低;在风险披露影响股票流动性的过程中,投资者情绪起到了不完全中介作用;相比于国有、信息质量较高以及地区法律环境较好的企业,在非国有、信息质量较低以及地区法律环境较差的企业中,风险披露与流动性的负相关关系更加显著;风险披露语调和非模板化程度同更高的流动性相关;不同于风险披露与长期流动性的负相关关系,风险披露与短期异常流动性正相关。系统性地检验了中国风险信息披露对市场流动性的影响,丰富了风险信息披露与市场流动性相关的文献。在实证基础上,指出中国风险信息披露现有不足,建议加强上市公司风险披露监管力度,提高信息披露质量,完善市场制度规范的政策,以更好地保护投资者基本利益,提高市场资源配置效率。     

企业风险信息披露与债券风险溢价——基于债券募集说明书的文本分析

目前鲜有关于债券市场中企业风险信息披露的研究文献.本文以2006-2017年间在上交所和深交所发布的债券募集说明书为样本,通过对企业风险信息进行文本分析,研究了公司风险信息披露行为对债券风险溢价的影响及其作用机制.实证结果表明,债券募集说明书的风险披露程度与债券风险溢价之间存在显著的正相关关系.进一步研究发现,债券的担保条款、产权性质、发债企业绩效以及投资者的风险敏感性,对风险披露程度与债券风险溢价的正相关关系具有调节作用.这证实了债券募集说明书的风险披露程度上升会提高投资者的违约风险感知,从而导致债券风险溢价上升的影响机制.     

机构持股与上市公司信息披露质量——基于主动型和被动型基金影响差异的视角

本文以我国A股上市公司为研究对象,采用2007-2016年半年度开放式基金持股数据,研究主动型基金和被动型基金持股对上市公司信息披露质量影响的差异.研究结果表明,主动型基金持股降低了公司信息披露质量,而被动型基金持股提高了公司信息披露质量.本文采用子样本回归以及工具变量和两阶段最小二乘法控制潜在的内生性等问题,得到了一致稳健的结果.进一步分析发现,主动型基金通过增大市场噪音对信息披露质量产生负面影响,而公司治理的改善是被动型基金提高信息披露质量的主要原因.本研究对资本市场中机构投资者发展目标的制定具有启示意义,监管部门应积极采取措施发展价值型机构投资者,充分发挥其公司治理功能.     

基于贝叶斯决策的证券市场过度反应

现有研究多将证券市场过度反应现象归因于投资者信息不对称、非理性决策等行为金融学因素,认为其与投资者贝叶斯理性决策准则相矛盾。本文以投资者信息对称和理性交易为前提,以贝叶斯决策准则为框架,通过引入不确定效应和信息扩散因素,重新诠释信息冲击下的证券市场过度反应特征。结论显示:市场过度反应现象可能并非投资者异质性和非理性决策行为所导致,而是市场本身的固有属性;投资者理性程度、冲击持续时间、公司分红稳定性是影响过度反应特征的重要因素。     

企业价值报告架构下我国上市公司自愿性信息披露行为的实证研究

基于企业价值报告的核心思想构建我国上市公司自愿性信息披露指数,以上市公司2009~2011年年度报告为研究对象,对公司各因素与自愿性信息披露总得分、财务信息得分、非财务信息得分、战略信息得分之间的关系分别进行了实证检验,细化与丰富了自愿性信息披露的研究内容。研究表明,上市公司资产规模、盈利能力、股权集盅度、管理层持股比例对上市公司自愿性信息披露水平的影响显著为正,董事会会议次数的颖响显著为负;机构投资者持股比例与上市公司自愿性信息披露总体水平无显著关系,但对财务得分、战略得分的影响显著为负。     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

交叉上市、知情交易与IPO定价效率

本文以1993～2017年在沪深A股市场首发上市的公司为研究样本,实证检验了H+A双重上市与公司IPO定价之间的关系。文章以股价信息含量作为A股市场知情交易的测度,并用双边随机前沿模型对IPO定价效率加以分析,研究发现:H+A双重上市与IPO股价信息含量显著负相关,这表明H+A双重上市虽能促使公司信息披露质量提高,但该效应并不能完全抵消其所带来的"噪声信号"对IPO股价信息含量的负面影响;伴随H+A双重上市的较低股价信息含量进一步导致了IPO定价的低效率,即更严重的IPO价格泡沫。本文的研究对理解境外上市公司回归A股市场时的"炒新"、"打新"现象具有一定的启示。     

交易者有限理性、信息披露质量与价格发现效率

在成熟度较低的中国股票市场,探究交易者有限理性条件下信息披露质量和价格发现效率的均衡关系.研究构建了一个包含信息摩擦和交易者学习的两期经济模型,通过引入预期偏差和参考点依赖偏好来刻画交易者的有限理性特征,分别讨论了完全理性和有限理性条件下的市场出清过程,并给出了盈余公告后价格漂移现象的理论解释和抑制由交易者有限理性导致的价格异象的途径.结果表明:1)在其它条件相同时,价格发现效率与信息披露质量正相关,与交易者有限理性程度负相关;2)交易者的参考点依赖偏好是导致盈余公告漂移现象的重要原因,当上市公司公告为好消息时,交易者处于盈利状态,倾向于风险厌恶,会低估资产价值,因此市场出清价格要低于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步上涨.当上市公司公告为坏消息时,由于投资者处于亏损状态,倾向于风险偏好,会高估资产价值,因此市场出清价格要高于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步下跌.研究结论对完善信息披露制度和提高中国金融市场运行效率具有重要意义.在现实金融市场中,上市公司为迎合投资者情绪可能进行正向盈余管理,通过降低信息披露质量使上市公司市场价格大幅高于其内在价值,因此提高信息披露质量是降低交易者有限理性负面效应的关键.     

卖空限制下投资者异质信息对资产定价的影响

以行为金融理论为基础,研究卖空限制下投资者异质信息与资产定价之间的关系。研究发现:在市场上存在非理性信念时,投资者的异质信息差异程度在整体上与资产价格的误定价程度正相关;投资者过度自信时,资产价格被高估,当投资者对信息反应不足时,资产价格被低估;且理性投资者受卖空限制时资产的误定价程度最高。另外,在投资者信息差异影响一定的情况下,增大信息披露精度并不一定能降低资产的误定价程度。     

中国上市公司解禁与业绩说明会语调操纵

管理层在上市公司业绩说明会中的语调因具有实时性和互动性,难以事先完全准备,因此被证明具有预测未来业绩的信息增量,从而会引起显著的市场反应.本文选取上市公司限售股解禁事件,研究业绩说明会中是否会因限售股股东的重大得利驱动产生管理层语调操纵现象,并创新性地探究了业绩说明会管理层语调操纵的时机、诱因、目的和效果:1）时机:在控制了公司业绩表现的基础上,解禁前最近一次举办的业绩说明会相比于其它时期的业绩说明会,管理层语调显著更加积极; 2）诱因:解禁前业绩说明会的异常语调与限售股股东减持动机显著正相关; 3）目的:解禁前业绩说明会的异常语调与公司未来业绩无关,说明异常语调无信息增量,管理层企图通过过分积极的语调来误导市场; 4）效果:市场对解禁前业绩说明会的异常语调反应平平.上述结果表明,当涉及重大相关利益时,例如限售股解禁事件发生时,即便是实时互动性强的业绩说明会,也会出现管理层语调操纵现象.然而,由于投资者的理性预期,解禁前的管理层语调操纵并不能达到误导市场的目的,这也说明了中国金融市场具有一定的有效性.     

公司跨界经营、信息披露与分析师预测

通过手工搜集2003-2017年公司跨界经营数据,本文检验了公司跨界经营对分析师盈利预测的影响及其市场后果.实证结果表明,随着公司跨界程度的提高,分析师对其盈利预测的准确性下降,预测报告发布频率和预测修正幅度则会提高.同时,公司信息披露质量的提升有助于缓解公司跨界经营对分析师预测行为带来的不利影响.上述结果支持了信息处理成本假说和信息不确定性假说.最后,本文对跨界经营的市场后果做了检验,结果发现公司跨界经营程度越高,对分析师预测行为产生的消极作用越大,公司的市场折价程度越高.     

合并-母公司报表递延所得税项目信息含量北大核心CSCDCSSCI

为对我国CAS 18采用资产负债表债务法的实施效果及财务报表"双重披露制"列报模式的合理性及相关准则改革提供经验证据,本文实证检验了我国合并-母公司报表中递延所得税资产(DTA)和负债(DTL)的信息含量。研究结论表明:市场能够对合并报表和母公司报表DTA、DTL以及合并-母公司报表差异信息进行分别定价;同时合并报表相对母公司报表对估值有相对和增量信息含量。     

考虑财务报告中文本风险信息的财务困境预测

现有的财务困境预测研究大多忽略了公司在年度财务报告中以文本形式披露的风险信息,而相比于公司披露的其他类型的文本,这些风险信息能够更加直接和前瞻地反映公司经营中的潜在重要风险。创新性地引入财务报告中的文本风险信息进行财务困境预测,并构建了能够反映所披露的风险对公司产生影响的可能性的文本特征指标——风险可能性,而后采用机器学习方法构建预测模型。基于2006~2020年美国35706个上市公司年度样本的实证研究发现：在常用的财务及市场各类定量指标的基础上,融合财务报告中的文本风险信息能够显著提升公司财务困境的预测效果;相比于其他常用文本特征指标,本研究提出的风险可能性指标在财务困境预测中表现的重要度最高;定量指标的财务困境预测能力随着预测时间窗口的提前而明显下降,而文本风险信息的预测能力不仅没有下降,还呈现出了更为显著的提升效果。本研究可以帮助市场投资者、监管机构理解如何解读公司在财务报告中披露的文本风险信息,并为实现财务困境预测中融合文本信息提供了理论指导。