杠杆交易与流动性协动对股价跌幅的影响

个股与市场总体之间的流动性协动在证券市场中普遍存在.选取沪深两市A股上市公司股票为研究样本,利用2015年股灾期间的日交易数据,实证分析杠杆交易是否是股灾中个股产生流动性协动的驱动因素,以及个股的流动性协动是否对其股价跌幅存在显著影响.实证结果发现,股灾中个股的流动性受到高杠杆股票组合流动性变动的显著影响,且杠杆交易越多的个股受到的影响越大,表明杠杆交易是股灾中个股流动性协动的重要驱动因素.进一步的研究表明,杠杆交易越多,个股股灾中的价格跌幅越大,并且个股的流动性协动程度对股价跌幅具有显著的正向影响.     

基于序次Probit模型的离散股价研究

分析股票日内价格行为需关注高频分笔交易的价格离散特征.本文使用沪市个股高频分笔交易数据,采用序次Probit模型对离散股票价格建模分析.结合我国股市限制卖空与订单驱动的制度背景,考察了交易时间间隔、交易量和订单信息对价格变动的影响.研究结果表明,序次Probit模型可捕捉价格离散特征.较长交易时间间隔可能预示坏消息,使股价下跌.相对于卖方交易量,买方交易量更具有信息含量.订单信息影响价格变动,买方较多时股价上涨,卖方较多时股价下跌.     

价格发现速度与流动性

使用状态空间模型对股票定价误差进行建模并通过Kalman滤波估计了价格发现速度,研究了我国股票市场的价格发现速度与流动性之间的关系.通过对10只股票1 min高频数据的实证研究,得到如下结论:①价格发现速度在流动性较差时减慢,价差可以影响价格发现速度,但是流动性深度指标的作用不明显.②限价指令簿的信息大部分集中在最优报价上,最优报价对价格发现过程的影响更大.③交易活跃的股票的价差能影响未来几天的价格发现速度,而交易不活跃的股票的价格发现速度会影响未来的流动性.     

基于投资者关注的股价走势预测与交易策略设计——股票间交叉模式视角

股票搜索量作为投资者关注的重要代理变量,其变动情况与该股票价格走势的关系得到了学界与业界的广泛关注.另一方面,股票间的价格同步性一直是股票市场中人们重点关注的话题.基于此,本文在个股层面探究了相关股票搜索量变动与目标股票价格走势的关系模式,利用延迟时态关联分析提出了发现股价预测规则的方法,并进一步设计了个股层面的交易策略.同时,本文以我国A股市场股票为研究样本,针对特定场景检验了个股层面交易策略的效果.实验结果表明:利用相关股票搜索量与目标股票价格的关系,可以获得显著的超额收益.     

基金反馈交易行为的测度及其对股价波动的影响

从某只股票被基金持有数量变动的角度而不是某只基金持有股票数量变动的角度,对考察基金反馈交易行为的ITM模型进行了修正。在此基础上,以2004年第4季度至2012年第4季度所有开放式基金所持有的1134只股票为样本,检验了基金反馈交易行为的存在性并研究了它对股价波动的影响。研究结果表明,在研究期间内,基金存在明显的反馈交易行为,且基金反馈交易行为与股价波动之间存在显著的相关关系,即无论是动量交易还是反转交易,都会引发股价的剧烈波动,同时发现动量交易所引发的股价波动的幅度要小于反转交易。     

指令流不平衡、指令爆发与价格冲击

为深入探究高频市场微观结构下的价格冲击和价格发现过程,本文首先通过逐笔委托数据重构了限价指令簿,分别从纵向时间维度探讨了指令爆发时点前后市场的异常状态特征和从横向价格维度探讨了委托指令分布不平衡性特征.其次,在Hasbrouck价格冲击模型的基础上,同时纳入价格变动、成交量方向、多层级指令流不平衡和指令爆发四个不同层面测度指标,综合探讨了价格形成过程中各市场微观结构特征的影响,并在此基础上拓展分析了背后的机理和交易者行为特征.利用深圳上市样本股票的逐笔委托数据,进行实证研究的结果表明:传统理论中的成交价格变动和成交量方向所表现出的弱自相关性都更加微弱,而成交信息之外的委托指令流则反映更多流动性供给者信息,其不平衡特性是影响价格形成过程更为重要的因素;指令爆发往往带来额外的价格冲击,其背后原因是流动性供给者和流动性需求者的信息突变;我国股市交易存在“日内效应”和“价格操纵”等现象.     

中小板交易异动停牌制度有效性研究

研究了深市取消交易异动停牌制度对中小板出现异常波动股票的影响.通过事件研究法对比深市取消交易异动停牌制度前后的交易异动股票数据,从中小板累计异常收益率,波动性和流动性等市场微观结构的指标检验了交易异动停牌制度的有效性.发现停牌制度取消前后,异常波动股票的波动性和流动性长期来看无显著差别,而在短期内对市场波动的抑制反应较为迅速;停牌制度取消前,样本股票在公告及复牌后累计平均异常收益率出现负值,而取消后的样本在公告日后股票收益率回归市场水平.中小板异常波动停牌制度在抑制市场波动方面短期较迅速,在价格发现方面一定程度上起到了负面作用,引起涨幅超限的股票过度反应和跌幅超限的股票的短期助跌效果.     

最小报价单位对我国股票市场流动性影响--基于高频数据的实证研究

最小报价单位是影响证券市场流动性的重要因素之一。利用上海证券交易所分笔交易数据，从价差、深度以及交易金额三个方面考察了最小报价单位对股票市场流动性的影响。实证结果表明，从总体上看．最小报价单位的变化将导致股票市场平均价差、深度和交易金额同向变化。按照股价大小将股票分组后发现：最小报价单位增加将导致低价股的价差和深度变大，交易金额减少；最小报价单位增大对高价股的价差没有显著影响，但会增大深度和交易金额，从而改善高价股的流动性。最后刺用“分改厘”后基金流动性的变化验证所得结论。     

证券组合内生流动性风险控制策略

股票市场中板块与板块之间、同一板块的不同股票之间存在联动效应和比价效应.因此,证券组合交易中,某股票交易不仅对自身价格有影响,而且对组合中其他股票价格也会产生影响,证券组合投资者面临的内生流动性风险要复杂得多.以Chriss的资产变现模型为基础,建立了组合内生流动性风险控制模型,并用一阶条件求解.算例分析表明,股票间的联动效应和比价效应对组合内生流动性风险的控制至关重要,选择合适的交易策略,可以利用股票间的相关性内耗部分内生流动性风险,降低组合交易风险.     

引入隔夜信息的已实现波动率

中国股市每天交易时间只有4小时,而可能影响股票收益的信息却在24小时内连续累积。隔夜信息即指非交易时段产生的影响股市的信息,既可能源自非交易时段的政策颁布、公司公告,也可能源自海外市场的股价变动等。在估计日已实现波动率时,对隔夜信息的处理方式尚无定论。以沪深300指数5分钟高频价格为实证数据,比较多种引入隔夜信息的方法,发现本文提出的以SP500指数交易时段已实现波动率代理隔夜波动率,与沪深300指数交易时段已实现波动率相加而构建的日已实现波动率估计量,在均方误差指标和模型置信集检验下具有最高的样本内精确度。并且以之为真实波动率代理变量时,常用GARCH类模型样本外预测性能的比较结果在各种估计窗/预测窗组合下最为一致。     

沪市A股上市公司定期公告对信息性和流动性交易行为的影响

利用扩展后的EKOP模型, 从金融市场微观结构的视角, 以沪市A股2005至2009年年报与次年一季度报在同一天发布的402只股票为样本, 分别计算了公告前后样本股票的信息性交易概率(AdjPIN)以及信息性和流动性交易者的交易强度, 发现相对于公告前, 信息性交易者和流动性交易者在公告后的交易强度都有提高, 样本股票的信息性交易概率也有升高; 通过对样本股票公告前后日均交易量变化的回归分析发现, 相对于信息性交易者, 流动性交易者公告前后的交易强度变化较大, 是样本股票交易量变化的主要影响因素.     

是否应提高高价股的最小报价单位?——基于人工股票市场的实验研究

采用人工股市模拟的方式探讨了不同价位股票最小报价单位变动对市场质量的影响.首先, 以中国股市实际交易机制和交易行为作为输入变量, 构造了基于改进的混合策略三因素预期模型、 前景理论价值函数与风险偏好和交易意愿更新机制的有限理性agent模拟股票市场.然后, 分别对三种价位股票采用不同最小报价单位进行了重复仿真实验.实验结果表明: 不同于相对低价股, 如果提高相对高价股的最小报价单位, 虽然不可避免地会使价差显著增大, 但可在不显著增加波动性的同时, 使市场深度、交易量和市场效率都得到明显改善, 从而显著提高了市场质量.因而, 建议中国股市应当根据股价水平而灵活采取不同的最小报价单位, 即针对高价股适当提高最小报价单位.     

量价趋势、信息不对称与股票收益率：基于中国A股市场的实证研究

针对中国A股市场，考察量价趋势与股票未来收益率之间的关系。实证结果表明，量价趋势对股票横截面收益率具有显著的预测能力：成交量或价格上升趋势越强的股票，其未来的收益率越低。同时，对于信息不对称程度较高的股票，如市值较小、波动率较高或流动性较差的股票，量价趋势因子的预测能力更为显著。通过将量价趋势信息进行合成，研究发现，合成后的因子比单个因子有更好的表现。研究表明：投资者在进行投资交易时，综合利用量价信息能够获得显著的超额收益。同时，信息不对称是影响股票定价效率的重要因素，降低信息不对称程度有助于提高股票市场有效性。     

股权结构对逆向选择、交易活动的影响——基于流动性的观点

基于中国证券实践的数据样本,通过面板数据研究了控制权、超额控制权、股权分置、机构持股等股权因素对股票流动性的影响。实证结果显示,控制权、超额控制权的增加导致逆向选择成分增加、交易活动降低,结果流动性降低。股权分置改革增加了股票交易流动性。流通股比例越高、解禁比例的增加有利于减小逆向选择、使交易趋于活跃,增强流动性。就机构投资者来说,在控制人拥有绝对控制权的背景下,其力量还不足以有效制衡控制人行为;但作为拥有信息优势者,加剧了信息不对称,降低了股票流动性。     

机构交易的正面效应: 波动率和市场效率的视角

机构投资者能否稳定市场和改善市场效率尚无定论.通过检验不同类型机构投资者的交易行为对波动率和信息效率的影响,基于非平衡面板数据两阶段最小二乘回归模型提供了新的证据.除保险公司以外的机构投资者的交易行为有助于公司私有信息融入股价,使股价更加贴近基本价值, 进而提高信息效率和降低波动率.股价信息含量的稳健性检验进一步证实了机构投资者全体和基金的交易行为使股价反映更多的当期和未来盈余信息.整体而言, 机构投资者确实起到了稳定市场和改善市场效率的作用,但保险公司在降低波动率和提高信息效率方面没有显著作用.     

中国期货市场日内流动性及影响因素分析

本文首先构造了基于价格久期和交易量久期的两个流动性指标, 发现用价格变动和交易量来衡量的流动性有冲突, 为比较其影响力, 又构建了基于久期的流动性比率指标来描述市场流动性, 用构建的新的流动性多维指标研究了我国期货市场流动性 的日内趋势及影响因素, 实证结果表明交易量和持仓量对市场流动性都具有显著的正影响, 绝对收益率对流动性有显著的负影响, 且交易量比价格变动影响更为显著. 分析表明国外常用的价差指标不适用于我国市场, 度量中国市场的流动性必须考虑交易量因素.     

涨跌停板制度对上海股市日内价格变动和投资者行为的影响

利用上海A股市场的股票高频交易数据，对涨跌幅限制措施所导致的日内效应“磁吸效应”进行了研究。从收益率、交易量、波动性三个方面对磁吸效应的存在进行了检验，发现在上海A股市场，存在显著的磁吸效应，并且磁吸效应并不对称，涨停板导致的磁吸效应要大于跌停板导致的磁吸效应。随着价格在触板前的加速运动，交易量也显著放大，价格波动性也显著增加，反映了投资者为了避免流动性的丧失和连续交易的被干扰，非理性情绪增加而纷纷提前交易，同时也导致了日内价格更剧烈的波动。     

上海证券市场日内价格变化的影响因素研究

采用次序probit回归方法研究指令驱动市场中日内交易价格变化的影响因素.将我国上海证券市场日内交易价格的变化量分解为信息成本、存货成本、流动性成本和累计买卖压力四个部分,并利用上证50指数样本股的高频交易数据进行了实证,结果表明在上海证券市场上这四个部分在解释日内交易价格的变化方面均显著,但这四个部分在个股上的表现强弱不同;同时发现不同于纽约证券交易市场(NYSE)和香港证券交易市场(SEHK),上海证券交易市场(SSE)的信息成本与存货成本之间没有统一的大小关系,信息成本不总是比存货成本大,反之亦然,这说明在我国股票市场上,信息成本与存货成本均是股票日内价格变化的不可忽视的解释因子.     

风险信息披露与股票流动性——基于中国A股上市公司年报文本分析

以2012～2018年中国A股上市公司作为研究样本,采用文本分析技术,利用正则表达式检索和提取公司年报风险段落,并以风险关联词度量年报风险披露的程度,实证检验了风险信息披露与股票流动性水平的关系。研究结果表明：风险信息披露与股票流动性负相关,说明披露的风险越多,市场风险感知越强,投资者交易行为更加谨慎,股票流动性越低;在风险披露影响股票流动性的过程中,投资者情绪起到了不完全中介作用;相比于国有、信息质量较高以及地区法律环境较好的企业,在非国有、信息质量较低以及地区法律环境较差的企业中,风险披露与流动性的负相关关系更加显著;风险披露语调和非模板化程度同更高的流动性相关;不同于风险披露与长期流动性的负相关关系,风险披露与短期异常流动性正相关。系统性地检验了中国风险信息披露对市场流动性的影响,丰富了风险信息披露与市场流动性相关的文献。在实证基础上,指出中国风险信息披露现有不足,建议加强上市公司风险披露监管力度,提高信息披露质量,完善市场制度规范的政策,以更好地保护投资者基本利益,提高市场资源配置效率。     

交易信息含量与资产定价:来自A股的经验证据

采用Hasbrouck提出的交易信息含量[1]衡量A股交易中的信息不对称,通过组合方法、Fama和French资产定价实证框架[2],研究1999年7月至2008年12月A股股票交易信息含量与预期收益之间的关系。研究结果表明,以市值和交易信息含量为标准构建的投资组合,在控制了市值因素后预期超额收益随着信息含量的增加而增大;在控制了Fama和French三因素后,交易信息含量对股票预期收益仍具有显著的正的解释作用,即使进一步控制了流动性因素也是如此。