股权激励与上市公司治理效率——基于人力资本视角

本文以2007-2018年实施股权激励计划的976家上市公司为样本,基于人力资本视角考察了股权激励对上市公司治理效率的影响。研究发现,员工股权激励能显著提高上市公司治理效率,但高管股权激励提高公司治理效率的激励效应相对更强,并且在国有控股上市公司表现更为显著。机制检验表明,高管股权激励主要发挥“激励作用”,通过降低第一类代理成本来提高上市公司治理效率,而员工股权激励主要发挥“监督作用”和“利益绑定”功能,通过同时降低第一类、第二类和第三类代理成本来提高上市公司治理效率。本文研究揭示了股权激励对上市公司治理效率的影响机理,对指导我国上市公司股权激励制度实践,推动上市公司高质量发展具有重要意义。     

市场竞争下的非效率投资与公司绩效:来自中国上市公司的经验证据

现有文献对非效率投资(投资过度和投资不足)的研究,主要集中于非效率投资的原因上,一方面从代理理论研究非效率投资,另一方面则考虑制度环境对非效率投资的影响。不同于以往研究,本文关注非效率投资对公司绩效的影响,考虑市场竞争条件下的公司非效率投资的作用。在指出了现有文献利用Richardson模型测算非效率投资中的不足后,提出了几种更加稳健的确认非效率投资的方法。利用中国上市公司2000-2011年大样本数据,研究了非效率投资(包括投资过度和投资不足)对上市公司绩效的影响,并且考虑市场竞争因素的作用。实证结果发现:对于中国上市公司而言,不考虑市场竞争因素,投资不足与公司绩效呈反向关系,投资不足导致公司绩效的下降;考虑市场竞争,在行业净营业收入利润率高于0.13时,投资不足则促进了公司绩效的提高,在行业净营业收入利润率低于0.13时,投资不足则降低了公司绩效。而对于投资过度,并不能得出稳健性的结论。     

股权激励对投资效率的影响——基于上市家族企业的经验分析

以我国2004～2015年沪深股市上市家族企业为样本,利用Richardson投资支出及其残差模型,研究了在不同股权结构下上市家族企业股权激励对投资行为的影响。结果表明,股权激励能从两个不同的方面改善家族企业投资行为;一方面,上市家族企业实施股权激励,能促使管理者更好地把握投资机会,从而提升企业投资效率;另一方面,实施股权激励能够减少因委托代理问题和信息不对称所造成的非效率投资行为。具体来讲,股权激励能够抑制家族企业过度投资,并减少投资不足,且股权激励强度水平越高,两种非效率投资的绝对水平越小。另外,本文还发现家族企业的股权结构能够显著影响股权激励对投资行为的治理效果。在股权制衡度较高的企业中,股权激励抑制非效率投资的效果更显著;而在股权集中度较高的家族企业中,股权激励抑制非效率投资的效果受到了限制。     

非对称谈判能力对双边投资激励的影响

由于企业合作中双方谈判力量的不同,导致双方在合作剩余中的分配份额是非对称的,而分配份额直接决定了投资激励的大小。研究了企业合作中不同谈判力量对比对合作收益分配模式的影响,并通过建立一般的数学模型研究不同支付模式下双方的最优投资,通过与社会最优投资进行比较,分析收益分配方式对双边投资激励造成的影响及其原因。     

管理层激励对公司效率影响的随机前沿分析

以2001年至2006年间的中国家用电器行业上市公司为样本,运用随机前沿模型从内外部两方面实证分析了管理层激励对公司效率的影响.首先,估计结果未能证实管理层持股显著有利于公司效率.其次,估计结果发现管理层薪酬与公司效率之间存在积极显著的联系.这表明现阶段我国家用电器行业中,正式化薪酬比持股具有更好的实际激励效果.最后,在外部激励中,来自于资本市场和产品市场这两种外部压力都显著有利于于公司效率增进;其中,资本市场压力的激励效果相对明显一些.     

公司治理对股权激励方式选择的影响——基于中国资本市场的实证分析

从内部视角出发,利用代理成本、控制权等理论,研究公司治理对股权激励方式选择的影响,提出高管持股比例、董事会结构、终极控制人性质、股权集中程度、董事长和总经理的两职设置等变量对股权激励方式选择的影响途径及后果,并选择我国资本市场已实施股权激励的样本公司进行了实证研究。     

最低财富约束下隐性激励对机构投资策略的影响

在最低财富约束下,构建一个引入隐性激励的动态投资组合模型,探讨最低财富约束和隐性激励对机构投资策略的影响.通过鞅方法求解机构最优投资组合策略,发现不存在最低财富约束与中、低财富约束水平下,只有在机构管理的资产财富价值接近资金流动跳跃阈值时,隐性激励才会对机构最优投资策略产生影响;高约束水平下隐性激励不影响最优投资策略,中等约束水平下隐性激励对最优投资策略的影响与不存在最低财富约束和低约束水平下隐性激励的作用相反.进一步分析发现,最低财富约束造成机构的效用损失,其效用损失随着隐性激励强度增大而增大,随着隐性激励不对称程度增加而降低.     

基于过度自信的股权激励模型

股权激励是众多上市企业建立激励制度的首选模式。传统的股权激励模型依据传统的委托代理模型而来，没有充分考虑到现实中委托人和代理人的某些非理性行为和心理因素对模型的影响，导致激励效率低下。过度自信是人们的一种经常性的心理表现，过度自信对委托代理关系的影响等研究已成为目前的热点。本文研究了信息对称和不对称情形下基于过度自信的股权激励合同的设计，通过数理推导分析了过度自信对股权激励合同设计的影响机制，包括对激励系数、努力水平、固定报酬、代理成本、委托人次优期望效用的影响，并对代理人风险中性做了扩展研究，研究结论对设计股权激励契约、提高激励效率、雇佣代理人等方面有重要应用价值。最后，文章指出了对过度自信进一步研究的方向。     

经营者股权激励与公司风险的模型研究

考察了公司不同种类风险与经营者股权激励强度的关系.通过模型推导得出,当经营者不能买卖公司以外的市场证券组合时,经营者最优股权激励强度与公司非系统风险成反向变化关系,而与公司系统风险的相关关系不确定;当经营者能买卖公司以外市场证券组合时,经营者最优股权激励强度与公司非系统风险成反向变化,与公司系统风险无关,这为实践中经营者股权激励合同的设计进一步提供理论指导.     

经理人过度投资行为的柔性决策

由于委托代理关系的存在,经理人往往存在过度投资行为,这种行为损害了股东利益.本文在经理人过度投资行为决策柔性和投资项目价值不确定的条件下研究经理人的过度投资行为.通过建立模型,分析发现基于投资决策柔性时,经理人更倾向于过度投资,且要求更大的分成比例,进一步分析发现完善的市场机制、适度的股权集中及人力资本产权化可有效约束经理人的过度投资行为.     

企业所得税对企业投资的影响分析

税收对经济增长的促进和抑制作用,在一定程度上是通过对企业投资的影响来体现.本文首先运用投资成本理论分析了税收对企业投资作用的一般机理,在此基础上分别探讨了企业所得税对企业投资风险、投资收益、投资能力等方面的影响,以及企业所得税折旧对企业投资的政策效应.     

投资风险对中国企业项目生命周期影响的实证分析

以670家中国企业为研究样本，采用结构方程模型分析了投资风险对企业项目生命周期的影响。结果表明：第一，在中国企业的项目生命周期中，企业特别关注“利率风险”却不太重视“产品生命周期风险”，而“财务风险”“通货膨胀风险”“政策风险”“技术创新风险”“汇率风险”的重要程度极为接近，介于“利率风险”与“产品生命周期风险”之间；第二．投资风险对中国企业项目生命周期中各个阶段的影响具有较大差异，具体而言，项目论证阶段受投资风险的影响最大，项目发现阶段和项目执行阶段受投资风险的影响比较大，而项目评价阶段受投资风险的影响较小。     

企业成长中的职业经理人引入:一个关系分析模型

分析企业成长中职业经理人引入的动因和主要障碍,认为:管理能力缺口是主要动因,信息不对称是主要障碍.通过引入管理能力和声誉资本两个变量,构建一个关系分析模型,对管理能力、声誉资本与企业引入职业经理人的关系进行了探讨.分析表明:企业对潜在经理人管理能力的判断及其声誉资本的预期,是决定企业是否引入职业经理人的关键因素,而经理人市场和社会信用体系的完善,有利于企业引入职业经理人.     

基于计划行为理论的家族企业资本结构形成路径研究:实证分析及稳健性检验

以计划行为理论为研究框架对家族企业的资本结构形成过程进行理论分析和实证检验,研究发现家族企业的资本结构形成路径是以家族企业家的融资意向为起点,然后上升为企业融资决策,进一步转化为融资行为,最后形成特定资本结构的过程。实证检验的结果不仅支持理论推导的路径模型,同时表明,即便企业发生重大变动,计划行为理论模型在解释家族企业资本结构形成上仍然适用,家族企业资本结构形成路径具有稳定性。     

基于实物期权的矿业投资最佳时机决策模型

根据矿业投资项目的投资特征，分析了矿产品价格和成本的随机性，运用实物期权理论，建立了矿业投资最佳时机决策模型，运用实例验证了模型的有效性。     

基于努力程度的创业投资最优股权分配模型

主要围绕与创业投资有关的股权分配及激励兼容问题，将创业资本家努力因素引入收益函数，建立了在创业资本家和创业企业家均衡努力情况下的最优股权分配模型。通过分析得出了创业资本家在创业企业中所占股权是随其努力重要程度λ的变化同向变化的，而不是绝对地按投资阶段递增或递减的结论。文章还讨论了创业企业潜力、股票市场等因素对最优股权分配的影响。     

投资机会与股权结构对公司财务政策的影响

用2001～2005年4927家中国上市公司作为研究样本,本文检验了公司投资机会和股权结构对财务政策选择的影响.实证结果表明:在控制了公司资产规模和盈利水平下,中国上市公司的资本结构和股利政策与其投资机会显著负相关,与股权集中度正相关;公司对高级管理者的现金补偿与投资机会正相关,与股权集中度负相关.同时,有证据表明,少数大股东联盟可以有效降低公司代理成本.     

现金流波动对企业投资的影响——中国房地产上市公司经验分析

根据现代公司金融理论,在经济转型的制度背景下,以我国房地产行业上市公司为样本,研究现金流波动对投资行为的影响,分别讨论不同产权性质及规模的房地产公司的投资行为差异与动因。实证结果表明,第一,投资关于现金流波动是敏感的,当投资机会与现金流波动共同作用时尤为显著,其中不仅有信息不对称现象还有严重的代理问题;第二,国有企业存在较严重的预算软约束问题;第三,大公司投资对现金流波动更敏感。     

不确定条件下基于过度悲观和理性心理的企业人力资本投资对比分析

以企业作为研究的主体,从有限参与人力资本市场的现状出发,以当今投资过度悲观心理为立足点,通过建立模型,详细研究了不确定条件下基于过度悲观人力资本投资有限理性决策行为和基于理性的投资决策行为及其各自的投资决策空间、投资量、投资收益,从而得出以下结论:不确定条件下,悲观企业比理性企业有更大的投资决策空间;在其他条件相同的情况下,悲观企业投资人力资本的数量少于理性企业;不确定条件下,人力资本的投资收益大于确定条件下的人力资本的投资收益.基于上述结论,我们认为过度悲观是造成企业有限参与人力资本市场和阻碍人力资本市场繁荣的关键原因,从而最终为实现企业和人力资本市场的持续发展提供理论和实践依据.