融资融券制度对股票特征组合情绪β的影响

融资融券制度的推出为理性交易者提供了套利的工具,但其杠杆效应可能引致情绪交易者更多的投机行为,从而对股票的套利难度和投机程度产生双向作用,影响情绪对其股价的作用.本文以试点期融资融券标的及前四次扩容新增标的为研究对象构建了四类股票特征组合,并利用情绪β来测度情绪对股价的影响程度,考察了各特征组合在允许融资融券交易前后的整体情绪β以及高、低情绪期情绪β的变化.结果表明,融资融券制度对各特征组合的整体情绪β几乎没有影响.但将市场划分为高、低情绪期后,融资融券制度显著降低了各特征组合的低情绪期情绪β,而对高情绪期情绪β大多没有影响.进一步分析表明,尽管本文提供了一些情绪横截面效应的证据,然而融资融券的影响并不存在明显的横截面差异.此外,本文还发现,无论是在股票被纳入融资融券标的之前还是之后的时期,各特征组合的情绪β在高、低情绪期本身就存在明显差别.     

股票流动性与资产流动性的相关性——————理论与实证分析

从公司财务的视角探讨资产流动性对股票流动性的影响: 一方面,资产的流动性越高, 现 有资产的不确定性就越低, 因而股票的流动性越好;另一方面, 高的资产流动性也会带来投资 机会的增加,导致未来现金流的不确定性增大, 从而降低股票的流动性. 因此, 理论上资产流动性与股票流动性间存在不确定性. 基于中国证券市场的结构特征,首先从理论上探讨了 资产流动性与股票流动性间的相关性及其作用机理,以及不确定性的产生根源; 其次, 以A股 上市公司为样本,实证分析了资产流动性与股票流动性间的相关性. 结果表明: 在我国证券市场中股票流动性与资产流动性显著正相关, 资产的流动性越高,股票的流动性也越好. 进一步, 小规模、低成长型和融资受限的公司,二者间的正相关性更强. 研究结果对正确评价企业投融资决策、资产定价和股票的流动性、流动性风险均具有一定的参考价值.     

风险信息披露与股票流动性——基于中国A股上市公司年报文本分析

以2012～2018年中国A股上市公司作为研究样本,采用文本分析技术,利用正则表达式检索和提取公司年报风险段落,并以风险关联词度量年报风险披露的程度,实证检验了风险信息披露与股票流动性水平的关系。研究结果表明：风险信息披露与股票流动性负相关,说明披露的风险越多,市场风险感知越强,投资者交易行为更加谨慎,股票流动性越低;在风险披露影响股票流动性的过程中,投资者情绪起到了不完全中介作用;相比于国有、信息质量较高以及地区法律环境较好的企业,在非国有、信息质量较低以及地区法律环境较差的企业中,风险披露与流动性的负相关关系更加显著;风险披露语调和非模板化程度同更高的流动性相关;不同于风险披露与长期流动性的负相关关系,风险披露与短期异常流动性正相关。系统性地检验了中国风险信息披露对市场流动性的影响,丰富了风险信息披露与市场流动性相关的文献。在实证基础上,指出中国风险信息披露现有不足,建议加强上市公司风险披露监管力度,提高信息披露质量,完善市场制度规范的政策,以更好地保护投资者基本利益,提高市场资源配置效率。     

融券卖空机制能够约束控股股东股权质押行为吗?——基于“准自然实验”的经验证据

以中国融资融券标的股票分步扩容为自然实验事件，选取2003～2020年沪深A股上市公司为样本，运用双重差分模型(DID)和多时点双重差分模型考察了卖空机制引入对控股股东股权质押意愿和程度的影响。研究结果显示：实施融券卖空交易机制对控股股东股权质押行为具有显著抑制作用。由机制检验结果发现，融券机制通过降低外部信息不对称来抑制控股股东股权质押行为，并促进公司内部控制质量的提高，支持卖空机制的“信息增益效应”和“治理效应”;进一步研究发现，在融资约束较强、大股东持股比例较高、行业竞争度较高及民营企业中，卖空机制抑制股权质押行为的治理效应更加显著。研究结论有助于深刻认识融券卖空机制的市场功能，为科学规范中国资本市场股权质押行为提供了经验证据。     

卖空威胁与公司避税行为——基于融资融券交易的双重差分检验

以融资融券交易为对象,本文分析了卖空威胁对公司避税行为的影响.在探讨因果关系可识别性的基础上,通过控制自选择偏误,本文采用双重差分模型检验发现:开通融券交易带来的卖空威胁能够抑制管理者避税行为,这一抑制效果对管理者持股的公司更显著.进一步研究发现卖空威胁对避税行为的抑制受公司外部环境影响.具体而言,当公司所处省份税收征管强度较低时,抑制作用更显著.后续证据显示,激进的避税行为确实能够吸引融券交易者的卖空兴趣,但并未作为融资交易者的决策依据,因而开通融资融券对管理者避税行为的抑制主要来自卖空威胁.最后,作为避税活动减少的后果,本文发现标的公司的信息不透明程度显著降低.     

流动性水平、流动性风险对资产收益的影响——来自沪深股市的经验证据

基于面板数据研究了股票流动性水平、流动性风险与股票收益率之间的关系.研究得到:①包含控制变量的混合截面回归分析结果表明,流动性水平越高收益率越低,即我国股市中存在流动性溢价效应,流动性变化率是影响股票收益率的重要因素.②基于固定效应VAR的因果检验表明,流动性变化率与收益率之间存在双向的因果关系.     

应计质量在A股市场得到客观定价了吗? 来自中国A股市场的证据

论文运用Panel data(固定效应)回归以及时间序列OLS回归计量方法, 从股价和超常回报率两个角度考察了应计盈余质量是否会影响投资者对股票的定价.对股价的检验显示, 年报和季报之后的股票价格与可控盈余之间存在显著的正相关关系, 表明, 上市公司对会计报表报进行盈余管理会误导投资者对于资产的定价. 进一步, 构建了应计质量的替代因子AQfactor, 将其纳入资产定价模型, 检验结果显示, 月超常回报率与AQfactor之间并不存在显著正相关关系, 这表明, 超常的报告盈余带来的低盈余质量并未得到A股投资者充分关注. 在一定程度上, 投资者未能有效识别上市公司财务报表的真实性.     

制度环境、机构投资者异质性与企业真实盈余管理行为

以2007~2012年A股主板上市公司为研究对象,从机构投资者持股规模、持股稳定性和持股独立性三个维度研究了机构投资者异质性与企业真实盈余管理行为的关系。实证结果显示,大机构投资者比小机构投资者发挥着更好的治理效应,其持股比例与真实盈余管理的负相关关系更强;稳定型机构投资者比非稳定型机构投资者发挥着更好的治理效应,稳定型机构投资者对真实盈余管理的抑制作用更强;独立型机构投资者比非独立型机构投资者发挥着更好的治理效应,其持股比例与真实盈余管理的负相关关系更强;进一步研究发现,制度环境能够正向调节大机构投资者、稳定型机构投资者与独立型机构投资者与企业真实盈余管理关系。     

基于违约风险的企业融资结构和成本

企业融资包括股权和债权资本两个部分.融资结构、融资成本与企业的价值波动及债务违约风险之间的关系受到股东、债权人等各方的管制.介绍了风险价值(Value-at-Risk)的概念,然后运用期权定价理论分析了企业股权的价值,然后将两者相结合建立了融资结构和违约风险模型,分析得到了融资比例结构、债务清偿利率和违约风险之间的定量关系,并给出了一个数值计算案例.     

具有资产重组和流动性风险公司债券的定价北大核心CSCD

为了统一处理资产跳跃风险、债券流动性风险和资产重组条款对于公司债券定价的影响,在跳扩散模型下,基于股票债券互换的资产重组模式,运用结构化方法,考虑具有资产重组和流动性风险公司债券定价问题.建立公司债券和股票定价的数学模型.进而通过偏微分方程方法和拉普拉斯变换技巧,推导公司债券和股票定价显式表达式,以及相应的最佳破产边界的解析解.数值结果表明:其一、股东和债权人能否借助于资产重组条款获益依赖于自身的谈判因子;其二、公司资产跳跃风险降低了公司债券和股票价值,增大了公司债券的信用利差.     

股市特质风险因子与噪声交易

本文从套利风险和非对称套利角度,通过构造可用于多因子资产定价模型的股市特质风险因子,实证分析了不同股票特质波动率组合之间的收益率差异.接着,本文基于理性套利者进行套利活动时面临的噪声交易者风险这一研究视角,分别分析了股票是否发放现金股利、股票流动性和投资者情绪对股市特质风险因子的影响.研究结果表明,股票特质波动率与投资组合形成期的收益率正相关,即股市特质风险因子显著为正.此外,发放现金股利的公司,信息透明度较高,噪声交易者风险较低,股市特质风险因子相对较小;投资者情绪越乐观,股市非预期流动性越高,股市特质风险因子越大.     

杠杆融资交易与崩盘风险——来自融资融券交易的证据

以我国融资融券交易制度的推出为背景,研究杠杆融资交易及其波动对标的股价崩盘的影响。研究表明,杠杆融资交易显著加剧了标的股价的崩盘风险,更重要的是,杠杆融资交易的波动进一步加剧了标的股价的崩盘风险。本文的政策启示在于,针对融资交易的监管政策不仅要考虑融资交易额的变化,还应该关注融资交易波动可能带来的不利影响。     

不同变现策略下的股票质押率定价模型

目前理论界和实务界多是简单基于波动率来设计股票质押率定价方法,虽易操作,但精确度明显不够.本文认为质押人违约所导致的流动性风险是影响股票质押率的另一关键因素,而质权人的相应变现策略则直接作用于流动性风险水平.因此,本文首先根据Obizhaeva线性冲击模型原理来刻画流动性风险,继而考虑了质权人为控制该风险而可能采取的四种变现策略,并给出了不同策略下兼顾波动率和流动性风险的股票质押率定价模型.最后,模拟分析发现:若只考虑波动率风险,股票质押率估值偏高问题显著;若兼顾流动性风险,但质权人仅采取被动变现策略,股票质押率最低;若质权人采取主动变现策略,那么股票质押率与其风险偏好正相关;再考虑金融市场中的负向冲击所导致的股价跳空现象,各情形下的股票质押率则会进一步降低.     

基于信息冲击视角的金融市场流动性与效率问题的研究

本文基于信息冲击的视角,通过构建完全竞争的噪音理性预期模型,研究了具有客观属性的交易者结构和具有主观属性的信息信念对金融市场的流动性和效率的影响.结果表明:信息公开程度的提高对市场的流动性存在双向的影响关系,不过其对市场效率始终存在正向的促进作用;预期精度的提高对市场流动性和市场效率都始终存在正向的促进作用.另外,当信息公开程度与预期精度都很小时,市场成为非有效市场(出现超额波动)的可能性与程度都将显著上升.     

资本市场开放能否有效降低A股股价信息风险?——基于“沪港通”推出的准自然实验研究

资本市场开放可能因为境外投资者拥有信息分析优势以及更广泛的信息获取渠道加剧股价信息风险,然而也被广泛认为可以引进成熟投资者,改善流动性,降低投资者面临的信息风险.本文采用Yang等(2020)提出的异常特质波动率(AIV)作为股价信息风险的综合测度,利用我国“沪港通”政策推出作为政策冲击,通过双重差分法探究资本市场对外开放对股价信息风险的影响.研究结果表明“沪港通”政策的实施整体降低了“沪港通”标的股票的信息风险,且在采用随机设计(RD)方法减少进入“沪港通”名单的内生性问题后依然稳健.机制检验表明,“沪港通”政策引入境外投资者,改进了市场流动性,带来了更多分析师覆盖,同时提高了企业信息披露质量,从信息利用和信息生成两个角度降低了股价信息风险.本文研究丰富了股价信息风险文献,在实践层面上亦为后续资本市场对外开放提供政策制定参考.     

证券组合内生流动性风险控制策略

股票市场中板块与板块之间、同一板块的不同股票之间存在联动效应和比价效应.因此,证券组合交易中,某股票交易不仅对自身价格有影响,而且对组合中其他股票价格也会产生影响,证券组合投资者面临的内生流动性风险要复杂得多.以Chriss的资产变现模型为基础,建立了组合内生流动性风险控制模型,并用一阶条件求解.算例分析表明,股票间的联动效应和比价效应对组合内生流动性风险的控制至关重要,选择合适的交易策略,可以利用股票间的相关性内耗部分内生流动性风险,降低组合交易风险.     

股票流动性影响我国企业科技创新的博弈机制

本文从股东与管理层信息不对称和目标不一致的视角,通过构建管理层和投资者的博弈模型解释股票流动性对我国企业科技创新的影响机制.本文通过模型分析发现股票流动性通过收购威胁和股东类型两种途径影响企业科技创新:在收购威胁下,股票流动性会抑制企业科技创新;在不同股东类型下,机构投资者的存在使得股票流动性降低企业科技创新,大股东作为投资者时,股票流动性既可通过提高增长率提升股票估值促进科技创新,亦可通过降低短期收益降低股票估值阻碍科技创新,综合影响取决于二者效应之和.非国有企业股票流动性对其科技创新为阻碍作用,国有企业股票流动性对其科技创新起促进作用.使用固定效应模型对博弈模型所得结论进行实证检验,实证检验结果与博弈模型结论相符,较好地验证了博弈模型分析的结果.     

上市公司开发支出对市场绩效的影响——基于中国资本市场的实证研究

基于上市公司列报的"开发支出"等数据,系统检验了资本化的开发支出占公司总资产比与股票超额回报率以及盈余质量之间的关系。本文的主要实证结论如下:开发支出占总资产比不仅能显著解释股票超额回报率,而且对公司盈余质量也具有显著的解释力。     

卖空交易与异质信念:基于中国股票市场的证据

Miller认为开放卖空交易将引入异质信念,悲观投资者的预期通过卖空交易释放到市场中,从而缓解股票定价过高的现象.本文利用我国股票市场5次主要融资融券名单调整的数据对这一假说进行检验,发现市场中异质信念在卖空交易开放后显著增强,异质信念的引入对股票定价过高产生一定的缓解作用.此外,由于我国同时引入了融资交易和卖空交易两种机制,本文对两种交易机制进行检验,排除融资交易的影响,最终确认卖空才是引入异质信念和缓解股票定价过高的主要原因.本文研究结果表明卖空交易对提高中国股票市场质量具有促进作用.     

交叉持股网络、波动率与股票收益——基于实物期权的视角

本文基于企业间交叉持股网络,利用其网络位置特征(网络中心性与结构洞)作为该网络平台具有的实物期权的代理变量,实证考察实物期权对股票收益和波动率之间关系的影响。结果发现:网络中心性和结构洞指标能显著增强股票收益率与同期波动率的变化之间的正向关系;相比国有企业而言,网络位置特征对民营企业的股票收益与波动率之间正向关系的促进作用更为显著。研究还发现,对于年轻企业而言,其交叉持股网络所具有的实物期权对于股票收益与波动率之间正向关系的影响更为显著。结论进一步肯定了实物期权对资产定价的重要影响。