流动性黑洞研究述评

金融市场日渐频繁的流动性危机,不仅使投资者恐慌、损失惨重,而且给监管机构和政策制定者带来前所未有的挑战。流动性黑洞已成为一个迫切和重要的研究课题。从概念、测度和影响因素3个方面对流动性黑洞研究进行综述。着重指出流动性黑洞概念存在的认识误区;揭示流动性黑洞测度方法存在的问题和不足;分析流动性黑洞的影响因素和形成机理。最后,对流动性黑洞未来的研究方向做出展望。     

流动性黑洞研究述评北大核心CSCDCSSCI

金融市场日渐频繁的流动性危机,不仅使投资者恐慌、损失惨重,而且给监管机构和政策制定者带来前所未有的挑战。流动性黑洞已成为一个迫切和重要的研究课题。从概念、测度和影响因素3个方面对流动性黑洞研究进行综述。着重指出流动性黑洞概念存在的认识误区;揭示流动性黑洞测度方法存在的问题和不足;分析流动性黑洞的影响因素和形成机理。最后,对流动性黑洞未来的研究方向做出展望。     

燃料油期货市场流动性与收益率的动态关系研究——基于VAR模型的实证分析

通过构建新的流动性指标作为衡量微观流动性指标的代表变量,并以成交量作为宏观流动性指标的代表变量,运用VAR模型的Granger因果关系检验、脉冲响应分析以及方差分解方法对燃料油期货市场的流动性与收益率的关系进行研究。研究结果表明,燃料油期货市场只存在收益率对流动性的引导关系,收益率驱动流动性的变化,而流动性对收益率没有影响,即燃料油期货市场不存在流动性溢价现象。     

投资者结构对流动性黑洞的影响——来自中国A股市场的经验证据

流动性黑洞是流动性风险爆发的极端形式,而投资者结构是其重要影响因素之一。在归纳总结流动性黑洞涵义的基础上,利用A股市场面板数据,研究噪音交易者和知情交易者数量对证券市场流动性黑洞发生频率的影响。进一步采用对照组研究方法,研究我国投资基金是否为知情交易者,基金重仓对资产流动性黑洞的影响。最后,研究同一基金系旗下基金扎堆投资方式对流动性黑洞的影响。实证结果表明:知情交易者越多,流动性黑洞爆发频率越低,而噪音交易者越多,流动性黑洞爆发频率则越高;基金在我国表现为知情交易者,具有稳定市场作用,基金重仓股流动性黑洞发生概率较小;同一基金系旗下基金扎堆的投资方式不会增大流动性黑洞发生风险。     

引入流动性的证券投资组合模型构建与实证分析

为更好地体现流动性对于开放式基金投资组合的重要意义,在马柯维茨“均值-方差”模型的基础上创造性地引入流动性因素,通过构造“稳健因子”,来构造出以“收益”、“风险”和“稳健因子”所组成的三维空间里投资组合的有效前沿.经过实证检验得出,引入“稳健因子”的三维投资组合相比于仅以“收益”和“风险”所构造的二维投资组合,在收益提高、风险控制等方面具有一定的优势.     

投资者关注与股票收益率——基于新闻联播报道的实证研究

以2010—2015年央视新闻联播为研究对象,研究了投资者关注对股票收益率的影响。本文发现：（1）新闻联播报道后公司股票短期收益率上升,然而,长期反转,超额收益不显著;（2）机构投资者持股比例较低和处于牛市状态的公司股票受投资者关注的影响更大;（3）受关注的新闻联播报道数量越少,异常收益率相应越高,同时异常交易量也越高,如果处于趋势性上升区间状态的话,股票的异常交易量的增加会更加明显。本文还发现,如果新闻报道属于专题视频方式展播的,隔夜异常收益率相应越高,价格压力效应也更加明显。本文结论对于中小投资者保护与金融风险防范方面具有重要意义。     

投资者情绪与控股股东迎合——基于公司投资决策的实证研究

在股权集中的所有权结构下,考察控股股东是否迎合投资者情绪增加投资。使用动态面板回归发现,控股股东存在情形下,投资者情绪依然与公司资本支出正相关,但是相关程度受到股东持股比例的影响。在两权发生分离的公司中,两权分离程度越高,控股股东迎合程度越强,不过民营控股股东的迎合程度并没有显著高于国有控股股东。     

投资者结构、行为与市场流动性——基于中国证券市场的经验数据分析

从不同类型投资者买卖行为对市场流动性的影响进行了研究,利用SVAR模型探讨了中国不同类型投资者的买卖不平衡比率对同期流动性的影响.实证研究结果表明,个人投资者是市场流动性的主要供给者,个人投资者买卖行为对流动性产生正的效应,投资者结构是影响市场流动性的重要因素.因此,为保证市场流动性充分,应注意发展个人投资者,发展多层次投资主体.     

涨跌幅限制与知情投资者行为:基于中国实证

分析了涨跌幅限制对知情投资者交易行为产生的影响,提出了3种效应,然后综合运用事件研究法和分组比较法,检验了涨跌幅限制在中国股市的运行绩效和股价行为.发现涨跌幅限制对知情投资者交易行为产生重要影响,主要表现在当均衡价格与当前股价有较大偏离时,涨跌幅限制会使知情投资者推迟当前的交易,延缓了均衡价格的实现.     

股票流动性与资产流动性的相关性——————理论与实证分析

从公司财务的视角探讨资产流动性对股票流动性的影响: 一方面,资产的流动性越高, 现 有资产的不确定性就越低, 因而股票的流动性越好;另一方面, 高的资产流动性也会带来投资 机会的增加,导致未来现金流的不确定性增大, 从而降低股票的流动性. 因此, 理论上资产流动性与股票流动性间存在不确定性. 基于中国证券市场的结构特征,首先从理论上探讨了 资产流动性与股票流动性间的相关性及其作用机理,以及不确定性的产生根源; 其次, 以A股 上市公司为样本,实证分析了资产流动性与股票流动性间的相关性. 结果表明: 在我国证券市场中股票流动性与资产流动性显著正相关, 资产的流动性越高,股票的流动性也越好. 进一步, 小规模、低成长型和融资受限的公司,二者间的正相关性更强. 研究结果对正确评价企业投融资决策、资产定价和股票的流动性、流动性风险均具有一定的参考价值.     

中国股市投资者情绪与股票收益的实证研究

应用GARCH—M（1，1）模型检验了中国股市投资者情绪对股票收益的影响，结果发现：机构投资者情绪是影响股票价格的重要因素，但对不同市场和组合的影响方式不同且未形成系统风险；而个人投资者情绪的影响并不显著，也不存在小盘股主要受个人投资者情绪影响的现象。这与国外相关研究结论不同。     

商业银行流动性风险评级及实证研究

通过R型聚类分析筛选指标,设立商业银行流动性风险评价指标体系,运用熵值法确定指标权重及对商业银行流动性风险进行评级。以14家上市商业银行为对象进行流动性风险评级的实证分析和验证。本文的特色与创新一是通过采用可观测指标替代不可观测指标保证了银行流动性风险评级的可行。二是运用R型聚类分析剔除了相关性强的指标,避免了指标的无意义重复和累赘。三是通过熵值法反映出的指标差异程度大小来确定流动性风险评级的关键因素,保证了对重要指标进行流动性风险评价。四是研究结果表明该方法切实有效。     

基于高频交易数据的上海证券市场投资者风险态度实证研究

机会成本和逆向选择成本是影响限价指令提交者行为的主要因素。本文采用2003年7月1日～2004年6月30日上证50成份股高频交易分笔数据检验了我国股票市场收益率的波动、波动率的变化与价差、深度的关系，结果表明在股票市场中，波动越高，价差和深度越大；当波动短期内上升或下降时，价差显著增大，深度有不显著的增大。本文实证结果意味着：投资者在市场上面临机会风险和逆向选择风险，前者体现在股票收益率的波动，后者体现在波动率的变化；价差和深度的变化反映了投资者的风险态度，投资者不仅对股票收益的波动性敏感，对股票收益波动性的变化也有一定的敏感性，本文从微观层次上研究了我国股票市场的风险因素及风险态度。     

债务期限结构与企业投资关系——基于流动性风险视角的实证研究

从流动性风险的角度研究了债务期限结构与企业投资之间的关系。研究发现,由于缩短债务期限结构增加了企业的流动性风险,而流动性风险的增加会遏制企业投资,债务期限结构与企业投资之间表现出显著的倒U型关系,而不是简单的负相关关系。本文还发现,具有增长机会的企业往往倾向于先缩短债务期限结构,当缩短债务期限结构带来的流动性风险成本高于投资带来的收益时,管理者会转而通过降低杠杆促进企业投资。这意味着在缓解企业投资不足方面,债务期限结构与杠杆之间即非替代的关系也非互补的关系,两者的关系存在动态的转移。     

投资者买卖观点转换概率的非线性资产价格动态模型及实证研究

基于做市商假设构建了一个二雏离散非线性资产价格动态模型,本文分析了模型中买卖者之间的转换概率同时依赖均值回归战略及传染效应时资产价格的动态稳定性,实证检验了中国资本市场影响投资者买卖观点转换概率的两个主要因素.结果表明,随着传染效应的不断增大,资产价格逐渐呈现出复杂的运动轨迹而难以收敛于均衡点,实证显示中国投资者买卖观点只具有传染效应的价格发散机制而不具有均值回归的价格稳定机制,这是中国资本市场价格现阶段难以通过市场的自我调节达到价值的基本原因.     

中国股市横截面收益特征与投资者情绪的实证研究

以中国股市1998年5月至2007年4月交易数据为研究样本,对股票横截面收益特征进行实证分析,结果显示,贝塔系数与股票预期收益间关系与理论相反,而股票市值、账面市值比等指标亦可以预测股票预期收益,且这种关系具有阶段性特征。应用非预期投资者开户增长率作为投资者情绪指数,对投资者情绪波动与特征组合收益进行回归分析,证实投资者情绪波动是导致上述现象的主要原因。     

中国期货市场流动性协动现象实证研究

以交易量、交易金额、持仓量、平均深度、有效交易量以及非流动性指标作为流动性度量指标,以近三年的日数据为基础,对中国期货市场流动性协动进行了实证研究.结果表明,中国期货市场存在显著的流动性协动现象,日内交易者易受市场流动性变化的影响,并且该现象具有显著的行业效应、地域效应以及组合效应.     

制度环境、机构投资者异质性与企业真实盈余管理行为

以2007~2012年A股主板上市公司为研究对象,从机构投资者持股规模、持股稳定性和持股独立性三个维度研究了机构投资者异质性与企业真实盈余管理行为的关系。实证结果显示,大机构投资者比小机构投资者发挥着更好的治理效应,其持股比例与真实盈余管理的负相关关系更强;稳定型机构投资者比非稳定型机构投资者发挥着更好的治理效应,稳定型机构投资者对真实盈余管理的抑制作用更强;独立型机构投资者比非独立型机构投资者发挥着更好的治理效应,其持股比例与真实盈余管理的负相关关系更强;进一步研究发现,制度环境能够正向调节大机构投资者、稳定型机构投资者与独立型机构投资者与企业真实盈余管理关系。     

考虑车辆异质性的堵塞交通流模型研究

为研究交通事故对高速公路交通流的影响,以双车道安全距离元胞自动机模型为基础引入强行变道规则,建立了考虑车辆异质性的高速公路车辆堵塞模型。利用MATLAB数值模拟高速公路异质交通流,分析不同交通密度情况下的交通事故持续时间以及重载货车占比对高速公路堵塞交通流的影响。研究表明：交通事故持续时间及重载货车占比均对高速公路堵塞交通流具有显著影响;当车辆密度大于4veh/km小于80veh/km时,交通事故持续时间对交通流有着显著影响,且持续时间越长对交通流的影响越大;当车辆密度小于30veh/km时,重载货车占比对交通流有着显著的影响,并且占比越大对交通流影响越大。     

基于时间序列的上海股市系统风险、流动性风险溢价实证研究

在Acharya和Pedersen（2003）提出的三种流动性风险（收益对市场非流动性的敏感性COV（ri,LM）、非流动性对市场收益的敏感性COV（Li,rM）、流动性的共性COV（Li,LM）的基础上，提出了一个关于市场收益、市场非流动性、组合收益以及组合非流动性的四元均值GARCH（1，1）模型，鉴于多元均值GARCH类模型参数估计的困难，我们分两阶段建模，对上海股票市场四类指数（工业、商业、公用以及地产）1997～2004年的风险溢价状况进行了实证研究。结果表明，存在系统风险溢价和流动性风险溢价，并且流动性风险溢价主要来源于收益对市场非流动性的敏感性和非流动性对市场收益的敏感性。