投资组合保险价值分析

投资组合保险策略利用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险,金融衍生工具以风险资产作为标的物,因此风险资产价格波动对投资组合保险产生极大影响.本文利用动态复制模拟期权的方法,讨论风险资产价格波动与投资组合保险价值、投资组合保险收益、投资组合保险成本之间的关系,并进行相应的数据实证分析,为投资保险者提供一定的技术支持.     

投资组合保险策略最小风险控制

组合保险策略利用期权、期货或模拟期权等衍生金融工具对冲和转嫁风险，金融衍生工具以风险资产作为标的物，其价格受风险资产价格的影响，因此组合保险策略本身也将存在一定的风险。本文利用均值一方差法衡量组合保险策略风险，讨论在投资组合保险满足一定收益时风险最小条件下，保障投资组合保险策略实施的最低收益有效条件以覆最低风险控制条件．为我国开发坌融衍生工具奠定了理论基础。     

投资组合保险策略绩效的随机占优检验

组合保险策略的最大特点是能够对下侧风险进行保护同时又能获得向上的潜在收益,因此,对该策略绩效的评价不能仅仅只是根据收益的某些统计特征,还应当考虑收益的分布情况.本文利用10年来上证综指获得的收益率数据,采用块自助模拟法对CPPI、TIPP和B&LH投资组合策略绩效进行分析和评价,并引入随机占优理论比较判断各投资策略的占优关系.实证检验结果表明,总得来看三种策略之间并不存在占优策略,但在不同的市场表现下存在有相应的占优策略.     

基于经验模态分解的组合保险策略动态调整方法

组合保险策略可以防范证券市场中的系统性风险,近十几年来,无论是理论研究上,还是在实际应用上均有巨大的发展,但如何动态调整仍然是一个难题,至今没有很好地解决。提出了基于经验模态分解(EMD)动量的动态调整风险乘数的组合保险策略(EMD-CPPI),介绍了EMD-CPPI策略的基本思想;运用恒生指数股指期货实际数据进行了分析,并与传统的CPPI策略进行了比较。结果表明:①引入了经验模态分解动量的动态调整风险乘数调整的EMD-CPPI策略收益率显著优于CPPI策略的收益率;②引入了经验模态分解动量的EMD-CPPI策略的累计交易成本略高于CPPI策略的累计交易成本;③子样本绩效检验表明,较优参数区域的选择是稳健的,没有较优参数过度拟合风险。     

跳跃风险下离散交易的CPPI策略有效性

研究在风险资产存在向下跳跃风险的条件下,离散交易时间的固定比例投资组合保险(constant proportion portfolio insurance,CPPI)策略的有效性问题,并利用蒙特卡洛模拟数据分析策略的有效性条件.结论显示,存在向下跳跃的风险时,离散时间交易的CPPI策略价值不能保证投资组合在剩余期限内任意时点的价值均高于该时点最低要保额度的价值;CPPI策略期末价值比不存在跳跃时低;CPPI策略失效概率与风险资产的价格波动率、跳跃幅度、跳跃频率正相关;缺口概率和期望缺口与风险乘数正相关;缺口概率和期望缺口与交易频率不存在单调递减关系;模拟数据显示在跳跃幅度高频率小和跳跃幅度低频率高的情况下,风险乘数小于7时的CPPI策略是基本有效的,中国保本基金的公告中显示CPPI策略在运作过程中放大乘数最大为5,因此,中国金融市场上存在跳跃风险时,实施CPPI策略也能够达到保本的目的.     

基于离散时间交易下的CPPI策略

投资组合保险策略在资本市场中不仅可以预防下跌风险同时也能把握上涨的收益。CPPI策略作为一种重要的投资组合保险策略实际应用十分广泛,很多研究都假设市场在连续时间的条件下,比如Black-Scholes市场,并设置价值底线作为最低需要保本的金额。但是实际市场往往会出现大的波动而使得资产组合价值突然跌破价值底线,也就是缺口风险。通过进一步研究基于离散时间交易下的CPPI策略,修正原有策略中需要进行调整的底线,从而考察了存在缺口风险的市场下投资组合保险策略的有效性,并且运用资金损失概率、预期损失等风险度量指标来衡量新模型的风险。     

CEV模型下考虑风险相关性的保险组合时间一致性投资策略

在均值方差准则下研究了保险组合的时间一致投资策略。假定风险资产价格服从不变弹性方差（CEV）模型,保险盈余过程为扩散近似模型。考虑到金融市场和保险市场的不完全风险相关性,假设驱动CEV模型的布朗运动和驱动盈余过程的布朗运动存在部分相关。通过求解问题对应的扩展哈密顿-雅克比-贝尔曼(HJB)方程组,得到了值函数和最优时间一致投资策略的显式解。结果表明,考虑风险相关性后均值方差保险组合选择问题等价于一个普通组合选择问题加上一个保险组合的最优时间一致对冲问题;忽视风险相关性将对风险厌恶型投资者的福利造成显著的损失。     

动态投资组合保险模型优化研究

基于Merton(1971)的最优消费和投资组合策略模型,利用无风险资产、风险资产复制卖权的方法,建立连续时间条件下的动态投资组合保险模型.在连续时间条件下,把投资者的个人跨期动态投资组合保险决策问题转换为一个静态的效用最大化问题,解出组合保险者最优财富水平对应的最优策略,比较其与Merton的最优投资消费模型投资策略的异同,结果显示参与保险的投资者最优策略与其所拥有的财富无关,与市场风险相关,即市场风险越高,对投资组合保险的需求越大.     

有交易成本的期权定价方法

基于股票价格的对数正态分布假设,Black-Scholes模型运用连续交易保值策略成功解决有效证券市场中的欧式期权定价问题.然而,在非有效市场中,投资者将面临数量可观、不容忽视的交易成本.本文在界定交易成本的基础上,建立了离散交易时间条件下的非线性期权定价模型,并分别讨论了有交易成本的欧式期权多头与空头的定价方法.     

基于长期投资视角的动态套期保值策略:以原油期货组合为例

将期货组合投资的风险中性修改为风险厌恶,提出基于长期投资者最优资产组合选择视角的最优动态套期保值模型,使得具有不同风险厌恶系数和不同跨期消费偏好的长期套保者在效用最大化的目标下实现现货和不同到期日期货合约的最优混合配置.该模型加入宏观经济综合信息,实现了短期套保和跨期套利的统一,具有长期投资和动态调整功能,以此形成双赢策略.以原油期货为例实证分析了该模型套期保值的效果和稳健性.主要套保绩效评价指标的实证结果都表明该模型所导出的具有长期投资视角和动态调整性质的双赢策略是简单易行而稳健有效的.     

有交易成本的斯权定价方法

基于股票价格的对数正态分布假设,Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ模型运用连续交易保值策略成功解决仍效证券市场中的欧式期权定价问题,然而,在非有效市场中,投资者将面临数量可观、不容忽视的交易成本。本文在界定交易成本的基础上,建立了离散交易时间条件下的非线性期权定价模型,并分别讨论了有效易成本的欧式期权多头与空头的定价方法。     

考虑时变波动率影响的最优期权投资组合

本文基于上证50ETF期权,构建单期模型求解最优期权组合问题.我们采用GARCH模型和GJR-ST模型来刻画标的50ETF日对数收益率的动态过程,采用蒙特卡罗模拟法生成标的资产在期权到期日的价格分布.样本外实证结果表明,GARCH模型和GJR-ST模型构建的最优期权组合都能获得显著为正的样本外平均收益.而相比于GARCH模型,GJR-ST模型能更好地管理波动率风险,因而可以获得更高的收益风险比.     

不确定性规避下的动态资产组合选择

在Heston(1993) 随机波动模型中引入一个新的随机变量,用以测度风险资产价格未来实际运动与模型描述之间的不确定性差异,研究投资者面对时变投资机会和规避该不确定性差异下的动态资产组合选择问题.通过设定不确定性规避状态函数,运用稳健控制方法获得最优动态资产组合选择的封闭解.分析表明,当投资者的风险规避程度大于(小于)1时,时变投资机会导致正(负)投资期效应;规避不确定性差异导致风险资产投资减少;动态资产组合选择行为可解释非市场参与之迷.最后,以上证综指1991-01-2006-10间的月度收益数据为样本,用谱广义矩法估计随机波动模型中的参数进一步验证和量化上述分析.     

中国证券市场上执行OBPI与CPPI策略比较研究

基于期权的投资组合保险(O ption-Based Portfo lio Insurance,OBP I)策略和恒定比例投资组合保险(Constant P roportion Portfo lio Insurance,CPP I)策略是两种广泛应用的投资组合保险策略。介绍了OBP I与CPP I策略的理论基础,针对我国证券市场,提出了实证研究的基本假设、操作方法以及绩效评价准则。实证结果表明,OBP I与CPP I策略都能达到预先设定的保本目标;在股市持续上涨时,OBP I策略的表现强于CPP I策略,其他市场状况则不如CPP I策略;在整体绩效上,两者之间的关系受投资期限和CPP I策略乘数取值的影响。     

证券组合投资分析的进化博弈方法

给出证券组合选择的一个进化博弈方法。将证券市场看成投资者群体博弈，其中财富流入更成功的投资策略，证券的价格由市场出清条件决定。在投资者为风险中性的假设下，我们指出惟一的纯策略Nash均衡是所有投资者按证券的(归一化后)期望收益成比例地分配财富，即根据证券的基本价值投资。进一步我们证明了该Nash均衡策略是Schaffer意义下的进化稳定策略。     

Knight不确定性条件下的期权价格上下界

主流期权定价理论总是对标的资产价格过程的分布给出严格假设,而没有考虑Knight不确定性。本文放松标的资产价格过程的严格假设,在仅知到期日标的资产价格的一阶矩和二阶矩的条件下对期权进行定价。由于信息不充分及分布不确定,无法得到精确的期权价格,因此本文推导出在有限信息条件下期权价格的上下界的显性表达式,并对此上下界和Black-Scholes价格进行对比分析。在使用香港恒生指数权证数据进行的实证中发现,市场价格确实介于上下界之间,上下界区间随年化波动率及剩余存续期的减小而缩小。此外,与Black-Scholes价格进行对比后发现,上下界加权价格能对市场价格做出更为稳健的预测。     

基于等价鞅测度的动态套期保值模型研究

分别考虑期货机会成本和期权预算约束,建立最优期货和期权套期保值模型.通过构造等价鞅测度,在风险厌恶型一般效用函数下证明了模型最优解是唯一存在的,给出了求解模型的算法步骤;并在负指数效用函数下得到期货和期权最优头寸的显式表达式.实证研究表明:为规避上证50ETF价格风险,期货和期权套期保值都获得了正收益.期货(权)套期保值收益随着投资者风险厌恶系数的增加而增加(减少).通过分析预算的影响建议风险厌恶系数较小的投资者在预算较大时选择期货套期保值,而风险厌恶系数小预算较少或风险厌恶系数较大的投资者选择期权套期保值;通过模拟金融危机情景发现随着标的价格波动的增大,期货套期保值收益增大、期权套保收益减少,建议投资者在现货价格波动较大时优先采取期货套期保值.     

基于Copula-GARCH方法的交叉汇率期权套期保值模型

针对进出口贸易中汇率风险管理问题,利用Copula-GARCH方法,基于改进的下偏矩风险测度(LPM)提出交叉汇率期权套期保值模型.首先,用Copula函数刻画相关结构,建立适用于任意边际分布的交叉汇率期权套期保值理论模型,并推导出模型的积分形式.然后,对交叉汇率收益序列进行GARCH模型拟合,给出基于边际收益率分布的最优模型算法步骤.最后,将模型应用于人民币外汇市场交叉汇率套期保值实证研究,并分析敲定价格,套期保值成本和风险厌恶程度等对LPM的影响.研究结果表明,将目标收益设置为收益的中位数而不是平均收益有利于投资者谨慎投资.为了降低LPM风险,建议预算较少的投资者选择平值看跌期权对冲,而预算较高的投资者可以选择实值看跌期权,但敲定价格不宜过大.     

通胀风险下的企业家投资–消费和对冲问题

对于面临通胀风险企业家一次性获得投资回报,建立了企业家执行实业投资项目期权前后的随机动力学,并且利用动态规划原理推导出企业家价值函数所满足的动态规划方程.进而,在企业家具有常数绝对风险厌恶效用函数下,获得了最优消费和投资组合的半闭型解.最后,利用数值模拟分析通胀如何影响企业家最优消费和投资组合策略.结果表明在不允许利用股票市场做风险对冲时,企业家最优消费自有财富依赖于项目价值过程的预期升值率和波动率以及预期通胀率与通胀波动率.在企业家拥有项目投资期权同时参与金融股票投资来对冲项目风险时,投资者消费与投资组合受项目投资价值,通胀以及股票预期升值率与波动率的影响.     

灵活收益保证设定形式下的最优投资策略

研究了当前被广泛采用的收益保证下的最优投资策略问题.在HJM利率期限结构下, 利用鞅 方法得到了最优投资策略的解析解.最优投资策略的解包括三个部分:投机策略、利率对冲 策略以及收益保证的对冲策略.这种收益保证设定形式给予了投资机构更为灵活的选择, 相当于 赋予了投资机构一个期权, 所以在最优化问题中的目标函数与最优投资策略解中均出现了新的期权 项, 进一步丰富了现有的投资组合理论.最后对最优投资策略的动态行为进行了数值分析.