基于SV利率期限结构模型的国债价差研究

利用SV利率期限结构模型,本文选取上海证券交易所和银行间债券市场多个交易日的国债数据,运用遗传算法求解模型参数,得到两个市场的国债收益率曲线。结果表明,使用SV模型拟合出的国债理论价格与实际价格之间误差较小,适用于我国国债市场;在两个市场上相同剩余到期期限的国债收益率之间存在价差,而且价差随着国债的到期期限的增加先变小后变大。可能是由于市场分割、流动性差异和交易机制的不同引起的。     

利率期限结构形成的理论分析与实证检验

采用上海证券交易所债券市场2001-09-01到2005-02-28的每周国债收盘价格为研究样本,利用回归分析、单位根检验以及向量自回归这些现代金融计量方法对利率期限结构的形成假设理论进行验证和剖析,并提出了利用EGARCH-M模型来刻画某些长短期利率间期限溢价的动态变化特征.实证结果表明,上交所国债市场利率期限结构中,短期部分利率间的关系能够由市场预期假设来解释,长期部分对市场预期假设的支持能力较弱,而中短期利率间的相互影响则更多地支持了流动性偏好和优先置产理论.     

上海证券交易所国债市场流动性与收益率的动态关系

根据上证国债指数近年来的走势,将上海证券交易所国债市场(以下简称"上交所国债市场")划分为下跌和上涨两个时期.构造了多个流动性测度指标表达流动性状态,使用上证国债指数表达收益率水平.无论在下跌还是上涨时期,运用增强的Dickey-Fuller检验验证了流动性测度指标与国债指数所构成的时间序列均为1阶单整序列.随后借助Johansen检验验证了两类时间序列之间存在协整关系.通过建立向量误差修正模型,绘制脉冲响应曲线和进行Granger因果检验,发现来自流动性的短期冲击对收益率变化的影响在下跌和上涨时期存在差异,仅下跌时期可以观察到流动性溢价现象,同时,来自收益率的短期冲击对流动性变化的影响在两个时期均一致.     

系统流动性风险与系统流动性溢价:基于中国证券市场的研究

流动性是金融市场的基石,流动性溢价理论认为,投资者对于高流动性的金融资产具有偏好,对低流动性的资产要求更高的收益率作为补偿;但实证研究的结论并不一致.对此问题进行研究,通过模型说明,投资者对流动性具有不同的偏好,机构投资者更关心系统流动性风险,因此机构投资者对于系统流动性风险低的股票具有偏好;在此基础上,构建系统流动性风险代理变量,应用中国股票市场数据进行分析研究,发现我国市场存在负流动性溢价,而机构投资比例和公司股东人数对于系统流动性风险具有显著的影响.     

信息效率与流动性溢价关系研究

从信息效率维度对信息与流动性溢价关系进行研究，并从机构持股比例角度进行验证，进一步讨论市场流动性冲击对两者关系的影响.研究发现：中国股票市场存在明显的流动性溢价；低信息效率下流动性溢价更高，低机构持股比例股票由于信息效率低表现出更高的流动性溢价；在市场流动性冲击下，流动性溢价在低信息效率情形下跳跃式增加，信息效率与流动性溢价关系明显增强.研究结论对完善和丰富信息与流动性溢价关系研究有一定理论价值，为投资者配置符合自身风险偏好的投资组合、监管机构对市场进行监管提供参考.     

转贴现利率定价研究

转贴现业务具有资金业务和信贷业务两种属性,转贴现利率不仅受到资金成本的影响,而且受到信贷规模调控政策的影响。本文提出的定价模型以债券质押式回购（以下简称“债券回购”）利率为基准,加上信用溢价、流动性溢价及规模因素的影响。其中信用溢价反映转贴现相对于债券回购利率的溢价,视之为常数项;流动性折价反映买断票据和债券回购的资产性质不同而导致的折价,本文选取三个月央票到期收益率与同期限债券回购利率差额的倍数作为衡量指标;规模因素反映货币市场的货币供给程度,选取M2与M1的同比增速的剪刀差作为市场信贷规模变化的指标。通过计量方式,得到的转贴现定价模型大致能解释利率变化的90%以上,并且有合理的经济分析,为转贴现利率的定价提供了工具支持。     

上海A股市场股票交易规模、买卖委托单不平衡与流动性研究

以上海A股市场2006年投资者买卖委托数据为对象,获取不平衡交易数据,建立模型研究了股票交易规模、买卖委托单不平衡与流动性之间的关系.结果显示,对于交易规模较低的中小流通市值企业和交易规模较高的大流通市值企业,股票交易规模与流动性呈显著正相关;控制股票交易规模,以买卖股数差额比率度量的买卖委托单不平衡,及以分笔交易为度量基础的较高交易规模股票的买卖委托单不平衡,均显著地正相关于股票的流动性,投资者对买单比卖单的偏好导致了股票流动性的增加;样本考察期内股票买卖委托单不平衡与交易规模不存在明显因果关系,前期的交易规模并未导致买卖委托单不平衡变化,反之亦然.     

我国大宗交易股票流动性价值研究

从流动性价值概念出发，研究了流动性需求对大宗交易股票成交价格的影响，测算了大宗交易股票流动性折价水平，并分析了流动性价值的决定因素，考察了减持新规推出对大宗交易股票成交价格的影响.研究表明：大宗交易股票的平均流动性折价水平为5.111%；二级市场流动性与个股价格波幅对大宗交易股票流动性价值影响显著；减持约束显著增加了大宗交易股票的流动性折价水平，且平均流动性折价水平从4.322%上升至减持新规推出后的5.541%.     

我国国债利率期限结构的实证研究——基于2009年12月4日上交所17支国债最新价格

本文采用上交所12月4日上海证券交易所有活跃交易的17支附息国债的数据,利用Nelson-Siegel-Svensson模型对我国国债的利率期限结构进行拟合。实证研究结果表明Nelson-Siegel-Svensson模型拟合的效果比较好,符合我国的实际情况。     

跨市场交易债券的套利分析

对我国国债市场上的跨市场交易品种的跨市套利交易机会进行研究,结果表明,在回购交易市场上,回购利率的差异在大多数情况下可以给作为交易所市场会员的证券公司投资者带来无风险套利利润,并且不会带来较大的流动性风险,但是,若要使套利利润达到一定量(比如10 000元),则所需的套利交易量将大大增大,从而使得套利交易面临较大的流动性风险。而对于非交易所市场会员的其他投资者来说,由于交易需要支付大量的佣金,而使得套利交易的机会大大减少。     

四次B-样条法构造国债收益率曲线

随着我国国债期限结构的不断完善,使用科学的方法构造国债收益率曲线具有重要意义。文章用一组B-样条基的线性组合逼近贴现函数,用回归技术得出最优参数,从而进一步得到国债即期收益率曲线;并用上海证券交易所数据构造出我国即期国债收益率曲线。     

指令驱动市场的流动性成本及影响因素分析

结合价格和申报数量，构建了指令驱动市场中股票流动性成本的事前测度方法，并采用上海证券市场的股票实时行情数据分析了流动性成本及影响因素．结论表明：上海股市的相对流动性成本呈“L”形曲线；随着股票价格、平均交易规模、波动性和非流通股所占总股本比例的增加，相对流动性成本逐渐增加；随着换手率的增加，相对流动性成本逐渐减少．     

基于Shibor的嵌套类利率期限结构模型的比较研究

利用嵌套利率期限结构模型及广义矩估计方法,结合上海银行同业间拆借利率(Shibor)的经验数据,考察了嵌套类利率期限结构模型在中国利率及其衍生品市场显示的统计特性.通过对各模型参数估计值和统计推断值的比较分析,结果表明,只有那些蕴含了利率变动的条件波动率与利率水平高度相关机制的模型才能很好地拟合实际的Shibor市场数据.     

基于日内流动性模式的最优变现策略

考虑到交易的价格影响是该时刻的交易量与市场流动性折扣的函数,假设风险资产价格服从算术布朗运动,以及分别在不考虑日内流动性模式,考虑L形和U形日内流动性模式的基础上,采用拉格朗日运动方程以及Frobenius方法,得到了大额风险头寸的日内最优变现策略.结果表明,最优变现速度与投资者的风险厌恶程度、资产波动率成正比;与临时性冲击系数、日内流动性折扣系数成反比.上述三种情形下的最优变现策略模式分别呈L形、反S形或倒J形、倒J形或反S形.     

对我国债券溢折价摊销适用方法选择的分析

对不同计息环境下债券溢折价摊销方法进行了分析，得出了直线法也是一种实际利率法的结论．就我国目前情况来看，直线法是长期投资溢折价摊销更为适宜的方法，可用来处理所有应收和应付利息的摊销．     

债券风险分析的布朗桥运动模型

以1998－1999年在上海证券交易所上市的国债为对象，采用布朗运动模型对国债的波动特征进行了实证分析。研究表明，剩余期限、持有时间是影响债券风险的重要因素，债券风险与其初期和到期价格无关，采用波动幅度作为风险指标要优于方差。