股权结构与信息透明度相关性的实证研究

股票价格波动主要受噪声的推动.信息透明度的提高将降低股票特质波动率.本文基于中国股票A股市场中的股票特质波动率,实证检验了我国上市公司股权结构与信息透明度之间的相关性.研究发现:1)国有法人股持股比例和股东之间力量差异的降低,有助于提高上市公司的信息透明度.2)机构投资者的加入,可以改善上市公司的信息披露环境,提高证券分析师预测行为的有效性,减少股票价格波动中的噪声成分.     

基于经济增加值的上市公司自愿性信息披露

以经济增加值作为自愿性信息披露的决策指标,综合考虑产品市场和资本市场,构建成本收益框架下的上市公司自愿性信息披露模型,分析竞争劣势成本和投资者信息解读能力对上市公司自愿性信息披露水平的影响.研究发现,引入资本市场收益后自愿性披露临界水平低于仅仅考虑产品市场的情况;竞争劣势成本的存在使自愿性披露临界水平提高;投资者信息解读能力越高,自愿性披露临界水平越低,披露的概率也增大.最后对上述理论研究结论进行了实证检验.     

企业价值报告架构下我国上市公司自愿性信息披露行为的实证研究

基于企业价值报告的核心思想构建我国上市公司自愿性信息披露指数,以上市公司2009~2011年年度报告为研究对象,对公司各因素与自愿性信息披露总得分、财务信息得分、非财务信息得分、战略信息得分之间的关系分别进行了实证检验,细化与丰富了自愿性信息披露的研究内容。研究表明,上市公司资产规模、盈利能力、股权集盅度、管理层持股比例对上市公司自愿性信息披露水平的影响显著为正,董事会会议次数的颖响显著为负;机构投资者持股比例与上市公司自愿性信息披露总体水平无显著关系,但对财务得分、战略得分的影响显著为负。     

股市特质风险因子与噪声交易

本文从套利风险和非对称套利角度,通过构造可用于多因子资产定价模型的股市特质风险因子,实证分析了不同股票特质波动率组合之间的收益率差异.接着,本文基于理性套利者进行套利活动时面临的噪声交易者风险这一研究视角,分别分析了股票是否发放现金股利、股票流动性和投资者情绪对股市特质风险因子的影响.研究结果表明,股票特质波动率与投资组合形成期的收益率正相关,即股市特质风险因子显著为正.此外,发放现金股利的公司,信息透明度较高,噪声交易者风险较低,股市特质风险因子相对较小;投资者情绪越乐观,股市非预期流动性越高,股市特质风险因子越大.     

过度反应视角下的股市反转效应与个体风险偏好

针对中国股票市场的反转异象,构建了多期投资模型以刻画市场反转效应的生成过程――投资者对极端信息反应过度并低估市场噪音,导致股票市场出现反转效应.实证研究显示极端信息与未来股票横截面收益负相关,而低频交易组中的相关性显著降低,表明过度反应会因交易量下降而减弱.进一步研究了不同状态下的投资者风险偏好,发现损失状态下过度反应的投资者为风险规避,非过度反应的投资者为风险追寻.而无论反应是否过度,投资者在盈利状态下均为风险中性.     

大股东股权质押对股价波动的影响——基于非财务信息披露视角

股权质押是股东在保留表决权和决策权的同时将股份进行质押获得融资的一种方式。本文以2012-2019年沪深A股上市公司为样本,研究股权质押、非财务信息披露与股价波动之间的关系。实证研究后发现,存在大股东股权质押行为的上市公司股价波动较低,非财务信息披露水平较高。较高的非财务信息披露水平,可以提前发出风险预警,缓解信息不对称,并配合管理层更好的"包装"公司,以提升投资者信心、稳定投资者情绪,它部分中介了股权质押与股价波动之间的关系,并且该作用只在非国有样本中显著。本文以非财务信息披露为切入点,研究大股东股权质押影响股价波动的机制,对监管机构制定股权质押相关的信息披露政策具有一定的参考价值。     

交易者有限理性、信息披露质量与价格发现效率

在成熟度较低的中国股票市场,探究交易者有限理性条件下信息披露质量和价格发现效率的均衡关系.研究构建了一个包含信息摩擦和交易者学习的两期经济模型,通过引入预期偏差和参考点依赖偏好来刻画交易者的有限理性特征,分别讨论了完全理性和有限理性条件下的市场出清过程,并给出了盈余公告后价格漂移现象的理论解释和抑制由交易者有限理性导致的价格异象的途径.结果表明:1)在其它条件相同时,价格发现效率与信息披露质量正相关,与交易者有限理性程度负相关;2)交易者的参考点依赖偏好是导致盈余公告漂移现象的重要原因,当上市公司公告为好消息时,交易者处于盈利状态,倾向于风险厌恶,会低估资产价值,因此市场出清价格要低于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步上涨.当上市公司公告为坏消息时,由于投资者处于亏损状态,倾向于风险偏好,会高估资产价值,因此市场出清价格要高于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步下跌.研究结论对完善信息披露制度和提高中国金融市场运行效率具有重要意义.在现实金融市场中,上市公司为迎合投资者情绪可能进行正向盈余管理,通过降低信息披露质量使上市公司市场价格大幅高于其内在价值,因此提高信息披露质量是降低交易者有限理性负面效应的关键.     

股票流动性影响我国企业科技创新的博弈机制

本文从股东与管理层信息不对称和目标不一致的视角,通过构建管理层和投资者的博弈模型解释股票流动性对我国企业科技创新的影响机制.本文通过模型分析发现股票流动性通过收购威胁和股东类型两种途径影响企业科技创新:在收购威胁下,股票流动性会抑制企业科技创新;在不同股东类型下,机构投资者的存在使得股票流动性降低企业科技创新,大股东作为投资者时,股票流动性既可通过提高增长率提升股票估值促进科技创新,亦可通过降低短期收益降低股票估值阻碍科技创新,综合影响取决于二者效应之和.非国有企业股票流动性对其科技创新为阻碍作用,国有企业股票流动性对其科技创新起促进作用.使用固定效应模型对博弈模型所得结论进行实证检验,实证检验结果与博弈模型结论相符,较好地验证了博弈模型分析的结果.     

从系统管理视角看环境信息披露与企业价值的关系

本文研究对象为复旦大学经济研究中心发布的2016-2017年《企业环境信息披露指数》中的上市公司,从系统管理视角出发,通过实证研究,辩证地看清了企业价值和环境信息披露的关系,检验了企业风险对环境信息披露和企业价值的中介效应。通过实证研究发现,环境信息披露与企业价值Tobin’Q在1%显著水平下呈负相关,经营风险在企业价值与环境信息披露的关系之间存在中介效应,对二者的负相关关系有加强的作用。本文从系统外部及系统管理内部两个层面提出改善环境信息披露水平及提高披露效果作用于企业价值的建议,将经营风险控制在合理的范围内,有利于提高企业价值。     

ESG信息披露、外部关注与企业风险

以中国A股2011～2020年上市公司为研究对象,实证检验了ESG信息披露对企业风险的影响效应与影响机制。研究发现：积极进行ESG信息披露能够降低企业风险,外部的媒体关注和分析师关注均强化了ESG信息披露的风险降低效应。机制检验表明：ESG信息披露通过增强利益相关者认同、减少信息不对称和管理ESG风险来降低企业风险水平。异质性检验还发现,ESG信息披露对企业风险的降低效应在非国有企业、成长期和成熟期企业样本中更显著。本研究有助于理解企业通过ESG战略进行风险管理的内在逻辑,为监管机构强化ESG信息披露指引以提升上市公司质量提供了经验证据。     

员工股权激励能够降低股价崩盘风险吗?

股权激励是上市公司重要的治理机制，高管和员工构成股权激励的两大激励对象.然而，现有研究多关注高管股权激励的治理作用，却普遍忽略了非高管层员工.利用2007-2017年的A股上市公司数据，从股价崩盘风险的视角，考察了员工股权激励的治理作用.研究发现，员工股权激励能够显著降低股价崩盘风险.作用机制分析表明，员工股权激励可通过改善公司信息环境、降低公司经营风险两种途径降低股价崩盘风险.进一步分析还发现，产权性质并不影响员工股权激励对股价崩盘风险的降低作用.文章发现的员工股权激励对股价崩盘风险的治理作用，能够为规范上市公司信息披露、维护股票市场稳定等相关政策的完善提供参考.     

机构持股与上市公司信息披露质量——基于主动型和被动型基金影响差异的视角

本文以我国A股上市公司为研究对象,采用2007-2016年半年度开放式基金持股数据,研究主动型基金和被动型基金持股对上市公司信息披露质量影响的差异.研究结果表明,主动型基金持股降低了公司信息披露质量,而被动型基金持股提高了公司信息披露质量.本文采用子样本回归以及工具变量和两阶段最小二乘法控制潜在的内生性等问题,得到了一致稳健的结果.进一步分析发现,主动型基金通过增大市场噪音对信息披露质量产生负面影响,而公司治理的改善是被动型基金提高信息披露质量的主要原因.本研究对资本市场中机构投资者发展目标的制定具有启示意义,监管部门应积极采取措施发展价值型机构投资者,充分发挥其公司治理功能.     

中国上市公司盈利管理与股票价格关系的实证研究

上市公司财务会计信息是投资者进行决策的重要依据，上市公司往往利用会计准则和制度中职业判断和会计方法选择进行盈利管理。投资者一旦被误导，将会影响整个证券市场资源配置的效率。本文选取1999～2002年沪市A股上市公司为研究样本．利用费森一奥尔森模型，通过分析股票股价与盈利管理之间的关系来研究盈利管理会不会误导投资者。研究发现股票价格与盈利管理的负相关性并不显著，但负相关程度有逐年增强的趋势，说明投资者会被上市公司盈利管理行为所误导。因此，完善中国会计准则和制度体系，加强监管和投资者教育迫在眉睫。     

网络信息传播与中国征券市场新股基本面的关系

网络媒介由于其传播速度既快，覆盖面又广，对于新股的信息传播具有很大的影响力。人们可以通过网络媒介迅速挖掘出准备上市新股的大部分信息，因此，在消除信息不对称的方面，网络媒介有着天然的优势。在中国证券市场中，一般情况下，中小投资者是无条件对上市公司进行调研的，但可以通过招股书或公司公布的财务报表等相关信息掌握上市公司的基本情况，对要入市公司的财务状况和经营状况进行了解。所以新股的基本面状况，是投资者作为投资与否的一个重要原因。在新股招股书公布后，会有大量的投资者通过网络论坛、微博、微信等形式表达对新股的观点。通过股票基本面中的相关指标和网络传播数据的相关性，考察投资者在网络中传播的股市信息和股票基本面中各指标的关联情况，揭示网络传播与新股基本面的内在关系。     

公司超额银行借款与诉讼风险

公司诉讼风险的影响因素已得到学术界的广泛关注,但目前的研究较少从公司融资行为角度探讨,本文以2003-2015年中国A股上市公司为研究对象,探讨超额银行借款与公司诉讼风险之间的关系.实证研究发现,公司超额银行借款与诉讼风险存在显著正相关关系,公司内部控制水平的提高以及地区法律环境的改善可以显著弱化二者的正相关关系,并且公司内部控制与地区法律环境在弱化公司超额银行借款引起的诉讼风险过程中存在相互替代的关系.本文从公司超额银行借款行为出发,拓展了公司诉讼风险影响因素的研究视角;同时结合内部控制和地区法律环境,丰富了宏观环境对公司微观主体行为影响的研究.     

股息率、机构投资者与股价崩盘风险

本文基于1999-2017年中国A股上市公司数据，研究了公司股息率水平、股息率不稳定与股价崩盘风险之间的关系.研究发现，公司股息率会影响股价崩盘风险：进行分红的公司、股息率较高的公司的股价崩盘风险较低.我们还发现，股息率会影响机构投资者的偏好，进而影响股价崩盘风险.机构投资者在公司股息率和股价崩盘风险的影响关系中同时具有正向中介效应和负向调节效应.另外，股息率不稳定会加剧股价的崩盘风险，机构持股是其影响渠道之一.本文的实证发现有助于上市公司管理层制定更加合理的股息政策，同时也为监管层制定上市公司分红引导政策提供了经验证据支持.     

行政审计监管与股价崩盘风险——来自证监会随机抽查制度的证据

本文以2016年以来证监会对会计师事务所开展的随机抽查工作为契机，构建多期DID模型，研究行政审计监管与股价崩盘风险的关系.研究发现，随机抽查制度能够降低审计客户的股价崩盘风险.机制检验表明，行政审计监管通过提高财务报告质量来降低信息不对称水平和股价崩盘风险.进一步研究发现，这一作用在非"国际四大"所和分所执业的项目中更显著，而分析师关注和机构持股比例会削弱两者关系.本文从行政审计监管视角拓展了股价崩盘风险领域的研究，同时也为监管机构依法加强市场监管、促进资本市场健康发展提供了证据支持.