员工股权激励能够降低股价崩盘风险吗?

股权激励是上市公司重要的治理机制，高管和员工构成股权激励的两大激励对象.然而，现有研究多关注高管股权激励的治理作用，却普遍忽略了非高管层员工.利用2007-2017年的A股上市公司数据，从股价崩盘风险的视角，考察了员工股权激励的治理作用.研究发现，员工股权激励能够显著降低股价崩盘风险.作用机制分析表明，员工股权激励可通过改善公司信息环境、降低公司经营风险两种途径降低股价崩盘风险.进一步分析还发现，产权性质并不影响员工股权激励对股价崩盘风险的降低作用.文章发现的员工股权激励对股价崩盘风险的治理作用，能够为规范上市公司信息披露、维护股票市场稳定等相关政策的完善提供参考.     

异质投资者角力能够预测未来股价吗?——中国A股市场“高开低走”异象研究

A股市场的交易机制和投资者结构与发达国家成熟市场存在差异,是否存在类似于美股的由异质投资者角力所导致的市场异象成为学界与业界共同关心的问题.本文从异质投资者之间多空对决视角出发,基于隔夜收益与日间收益分解,探讨了股票日内收益反转(高开低走或低开高走)的频繁程度是否对股票未来收益具有预测能力.实证结果表明:中国A股市场存在显著的高开低走异象,持续期可达6个月,但不存在低开高走异象;高开低走异象在小市值、高成长的魅力股上尤为明显,且市场情绪、博彩偏好、套利限制等因素引发的错误定价有助于解释异象成因.本文的研究结果不仅提供了关于中国A股市场异象的新的经验证据,也对降低异象影响、优化市场效率、提升监管效能等具有重要的实践意义.     

股价信息含量的创新激励效应研究

本文选取沪深A股2008-2017年上市公司为样本,实证检验了股价信息含量对企业创新的影响以及其中的作用机制和作用环境.研究结果表明,股价信息含量对企业创新具有显著的促进作用.在变换计量模型、改变主要研究变量的度量方法、变更样本以及使用工具变量估计和基于融资融券的准自然实验控制内生性等一系列稳健性检验后,结论仍然成立.进一步地,作用机制和作用环境研究表明,股价信息含量主要通过降低融资约束、提高经营效率和减轻管理层短视等途径促进企业创新,在国有企业、制度环境越差、分析师关注越少以及规模越小的企业中,股价信息含量对企业创新的促进作用越显著.本文拓展了股价信息含量和企业创新相关领域的研究,对如何提升资本市场服务实体经济的能力和水平具有重要的启示意义.     

公司跨界经营、信息披露与分析师预测

通过手工搜集2003-2017年公司跨界经营数据,本文检验了公司跨界经营对分析师盈利预测的影响及其市场后果.实证结果表明,随着公司跨界程度的提高,分析师对其盈利预测的准确性下降,预测报告发布频率和预测修正幅度则会提高.同时,公司信息披露质量的提升有助于缓解公司跨界经营对分析师预测行为带来的不利影响.上述结果支持了信息处理成本假说和信息不确定性假说.最后,本文对跨界经营的市场后果做了检验,结果发现公司跨界经营程度越高,对分析师预测行为产生的消极作用越大,公司的市场折价程度越高.     

基于股市和汇市成交量信息视角的股价波动预测

以往研究忽略了汇市成交量包含的信息对股价波动的影响,可能导致模型参数的有偏估计.基于泊松分布的随机波动率模型不仅可有效解决传统做法对成交量信息使用不足的问题,而且通过将汇市成交量信息引入模型,与现有文献形成有益补充.通过SMC算法编程实现了SV-VOL模型的有效估计,发现股市成交量信息有助于股价波动预测;汇市成交量信息是通过股市流入净资本这一间接渠道最终影响股票收益率与股市量价关系.     

股价超跌能驱动股票回购吗?——基于一个准自然实验

以2018年《公司法》关于股票回购条款的修订作为准自然实验，利用倾向得分匹配、双重差分与三重差分等方法，研究股价超跌公司的股票回购决策与市场反应.结果表明：回购新政推出后，股价超跌公司采取股票回购的意愿没有显著加强，但拟回购股票的股价超跌公司会扩大计划购买规模；相较于非股价超跌公司，股价超跌公司的股票回购事件累计超额收益率更高，证明回购新政有利于稳定股价、维护资本市场形象；依赖于外部融资（自有资金）回购股票的股价超跌公司，在回购新政后扩大（未扩大）计划购买规模，但无法（能够）获取更高的超额收益.说明上市公司与投资者在资金来源问题上存在偏好分歧，监管仍需不断完善.结论支持并扩展信号理论，为A股股票回购的研究提供文献补充.     

股价超跌能驱动股票回购吗?——基于一个准自然实验

以2018年《公司法》关于股票回购条款的修订作为准自然实验,利用倾向得分匹配、双重差分与三重差分等方法,研究股价超跌公司的股票回购决策与市场反应.结果表明:回购新政推出后,股价超跌公司采取股票回购的意愿没有显著加强,但拟回购股票的股价超跌公司会扩大计划购买规模;相较于非股价超跌公司,股价超跌公司的股票回购事件累计超额收益率更高,证明回购新政有利于稳定股价、维护资本市场形象;依赖于外部融资(自有资金)回购股票的股价超跌公司,在回购新政后扩大(未扩大)计划购买规模,但无法(能够)获取更高的超额收益.说明上市公司与投资者在资金来源问题上存在偏好分歧,监管仍需不断完善.结论支持并扩展信号理论,为A股股票回购的研究提供文献补充.     

环境规制能够诱发居民形成绿色生活方式吗?来自中国的证据

如何在社会生活和消费领域推动绿色转型是各国政府应关注和解决的关键问题.学界对生产方式绿色转型给予了广泛关注,对生活方式绿色转型却关注不够,以绿色生活方式为主题的相关实证研究更是凤毛麟角.本文基于2008–2019中国30个省份年度面板数据,通过构建计量经济模型来检验环境规制对居民绿色生活方式的影响,并系统探究了环境规制影响绿色生活方式的可能作用机理.研究发现:环境规制直接影响到居民的绿色生活方式,除此之外还可以通过提高生产层面的绿色技术创新水平来正向影响居民的绿色生活方式.另外,绿色环境意识在环境规制强度对绿色生活方式的影响过程中起到正向调节作用.异质性分析与稳健性分析进一步丰富了本文的研究结论及结果的可靠性.通过本文的研究,试图打开环境规制引导居民形成绿色生活方式作用的“黑箱”,同时为政府引导居民绿色生活方式的形成和政策制定提供借鉴和参考.     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度,采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息,并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应,检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明,分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为,但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应,发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外,分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

分析师深度研究报告向市场传递的信息含量——基于“新”、“旧”信息的文本分解

本文首次从信息有效性角度，采用文本向量化方法将分析师深度研究报告文本分解为"新"、"旧"信息，并以事件窗口下的累计收益率度量股价反应，检验上述两类信息对股价的影响.研究结果表明，分析师独立收集并发布的"新"信息能够引起显著的股价反应.分析师群体存在复述市场已有信息的行为，但其复述的"旧"信息对股价无显著影响.通过进一步分解股价反应，发现分析师"新"信息同时向市场传递了公司特质信息与市场行业信息.此外，分析师报告的语调、谨慎性和简洁性等文本特征能影响"新"信息进入股价.本文为监管当局如何规范分析师行为以及分析师如何撰写研究报告提供了新的视角与实践方法.     

机构投资者存在选择性信息优势吗? ——基于意外信息与无形信息的检验

本文检验了基于意外信息与无形信息的机构信息优势理论,利用沪深A股上市公司2014-2018年的季度数据,实证研究发现:对于含有意外信息的股票,机构持股水平低并表现出减持行为,倾向于低不确定性的避险投资;股票无形信息含量多,机构持股水平高并表现出增持行为,倾向于高成长性的价值投资.另一方面,意外信息和无形信息含量越多,股...     

融券卖空机制能够约束控股股东股权质押行为吗?——基于“准自然实验”的经验证据

以中国融资融券标的股票分步扩容为自然实验事件,选取2003～2020年沪深A股上市公司为样本,运用双重差分模型(DID)和多时点双重差分模型考察了卖空机制引入对控股股东股权质押意愿和程度的影响。研究结果显示：实施融券卖空交易机制对控股股东股权质押行为具有显著抑制作用。由机制检验结果发现,融券机制通过降低外部信息不对称来抑制控股股东股权质押行为,并促进公司内部控制质量的提高,支持卖空机制的“信息增益效应”和“治理效应”;进一步研究发现,在融资约束较强、大股东持股比例较高、行业竞争度较高及民营企业中,卖空机制抑制股权质押行为的治理效应更加显著。研究结论有助于深刻认识融券卖空机制的市场功能,为科学规范中国资本市场股权质押行为提供了经验证据。     

“小非”减持影响了市场质量吗?——基于沪深股市的实证

随着我国资本市场步入后股改阶段,"小非"减持套现速度不断增加,"小非"减持是否影响市场质量,哪些公司受其影响显著等一系列问题越来越受社会关注.本文以已完成股权分置改革的400多家公司为样本,从样本总体、公司所在市场、公司规模、市盈率、公司的控制人、股改流通比例、股改时间等不同的角度将样本分成不同的样本组进行实证对比研究,实证结果显示样本的股价的波动性受"小非"减持在资本市场上有不同程度的体现,一些样本公司有显著性波动.     

贝塔会随着信息变化吗?——基于中国股票套期保值失效问题研究

采用中证800样本股2009~2014年数据,从信息融入角度研究因贝塔变化而致套期保值失效的问题。结果表明中国股市贝塔会随着公司信息的释放发生变化。信息发布前,贝塔会显著低于正常水平;信息发布当日贝塔会下降至最低点;信息发布3~4天后,贝塔回复至正常水平。利空信息比利好信息对贝塔的影响显著。若提高市场透明度会减少利空信息对贝塔的冲击。当所处信息环境的意见分歧较大时,与市场同步性高的股票贝塔变化也较大。本研究对于投资者制定套期保值策略具有一定的借鉴意义,对管理者规范信息披露行为、监管者完善信息披露机制提供必要参考,对于促进资本市场稳定发展具有现实意义。     

资本市场开放能否有效降低A股股价信息风险?——基于“沪港通”推出的准自然实验研究

资本市场开放可能因为境外投资者拥有信息分析优势以及更广泛的信息获取渠道加剧股价信息风险,然而也被广泛认为可以引进成熟投资者,改善流动性,降低投资者面临的信息风险.本文采用Yang等(2020)提出的异常特质波动率(AIV)作为股价信息风险的综合测度,利用我国“沪港通”政策推出作为政策冲击,通过双重差分法探究资本市场对外开放对股价信息风险的影响.研究结果表明“沪港通”政策的实施整体降低了“沪港通”标的股票的信息风险,且在采用随机设计(RD)方法减少进入“沪港通”名单的内生性问题后依然稳健.机制检验表明,“沪港通”政策引入境外投资者,改进了市场流动性,带来了更多分析师覆盖,同时提高了企业信息披露质量,从信息利用和信息生成两个角度降低了股价信息风险.本文研究丰富了股价信息风险文献,在实践层面上亦为后续资本市场对外开放提供政策制定参考.     

应计质量在A股市场得到客观定价了吗? 来自中国A股市场的证据

论文运用Panel data(固定效应)回归以及时间序列OLS回归计量方法, 从股价和超常回报率两个角度考察了应计盈余质量是否会影响投资者对股票的定价.对股价的检验显示, 年报和季报之后的股票价格与可控盈余之间存在显著的正相关关系, 表明, 上市公司对会计报表报进行盈余管理会误导投资者对于资产的定价. 进一步, 构建了应计质量的替代因子AQfactor, 将其纳入资产定价模型, 检验结果显示, 月超常回报率与AQfactor之间并不存在显著正相关关系, 这表明, 超常的报告盈余带来的低盈余质量并未得到A股投资者充分关注. 在一定程度上, 投资者未能有效识别上市公司财务报表的真实性.     

大数据提升了多因子模型定价能力吗?——基于机器学习方法对我国A股市场的探究

本文采用惩罚线性回归方法和主成分分析等多种机器学习算法,充分挖掘我国A股上市公司财务基本面大数据信息,尝试构建我国资本市场的简约的多因子定价模型.研究发现:我国A股市场中,主成分作为定价因子的表现要优于特征因子;在缩减定价因子个数方面,弹性网络方法的表现要略优于LASSO.此外,惯性类、交易摩擦类以及估值与成长类因子的贡献较大,说明虽然我国资本市场不够完善,市场参与者交易习惯有待提高,但也体现了市场不断完善且有效的一面.本文方法构建的多因子模型优于主流的定价模型.本文将机器学习方法引入到资产定价模型的构建,实现了对高维财务基本面数据的降维和变量选择,构建了我国A股市场多因子资产定价模型,并给出经济学解释.文章从大数据和机器学习的角度为我国A股市场资产定价提供了新思路,明确了各个定价因子在多因子模型中的贡献,有助于理解我国资本市场特点,为解决高维财务基本面数据问题提供了适用于我国资本市场的方法.     

稳健会计盈余传递有效估值信息了吗?——基于差异稳健性水平的价值相关性研究北大核心CSCDCSSCI

基于信号传递理论视角,研究了中国上市公司稳健性确认的会计盈余是否在非对称信息下向市场传递了投资者所需要的有效估值信息。通过对沪深A股上市公司2002～2011年相关数据的分析,以"年度/公司"指标测量会计稳健性,研究结果发现:虽然在全样本下,会计稳健性对盈余价值相关性的提高作用不够明确;但经过样本控制后,处于当年度市场平均稳健性水平附近的上市公司,其会计稳健性显著提高了盈余价值相关性。得出结论认为,当稳健性原则运用适度时,能够起到信号显示作用,提高上市公司会计盈余的价值相关性,稳健性的运用整体上未对中国公司的会计盈余价值相关性产生不利影响,相反,稳健会计盈余向投资者提供了更为有效的估值信息,起到了保护投资者的作用。     

波动率预测：多元GARCH模型能战胜一元GARCH模型吗?——二元DCC-GARCH模型与一元GARCH模型的PK

波动率在不同资产(市场)之间的传导应当为预测波动率提供有用信息,使波动率预测更准确。本文考察了二元DCC-GARCH模型在预测波动率时是否优于传统的一元GARCH模型。研究发现：波动率在不同资产间的传导,可以为预测波动率提供有用信息,有助于提高预测的准确性;波动率溢出越明显,对提高预测帮助越大;日数据传递信息更及时,在预测波动率时能比周数据提供更有用的信息;实际波动率的不同度量方式会影响波动率预测准确性的评判结果,但一个占优的多元GARCH模型预测的波动率,可以在所有度量方式、评判标准下都占优。本文为进一步研究多元GARCH模型在预测波动率方面的应用提供了有益的启示。