基金经理的“走”与“汰”——基于权益类基金的实证证据

本文手工收集整理了2005至2019年各年度中国权益类基金经理变更信息并追踪基金经理离职去向,将离职基金经理分为被动离职和主动离职两类,检验投资业绩对基金经理离职的影响.实证研究发现:1)投资业绩越落后的基金经理被动离职概率越高,投资业绩越优秀的基金经理主动离职概率越高,被动离职受短期相对业绩影响更大而主动离职的主因是中期绝对业绩.2)基金经理离职会受到市场环境影响,牛市期间存在基金经理主动离职概率与业绩负相关的异象,进一步研究表明牛市期间大量业绩一般基金经理“公奔私”是导致异象的原因.3)业绩落后的基金经理管理规模越大,被动离职概率越高;业绩优秀的基金经理管理规模越小,主动离职概率越高,这一现象由基金经理“管理规模-管理能力”不匹配所致.4)基金经理主动离职前后短期业绩不具有持续性.本文研究结论丰富了基金治理领域的文献,反映出我国公募基金行业业绩考核和薪酬体系存在不足,对基金行业未来发展具有一定借鉴意义.     

开放基金业绩评价的实证研究

以经典单因素模型，利用日数据，对我国续存期超过两年的17只开放基金的收益和风险水平，分2003、2004两个年度进行了评价。主要结论是：基金业绩与市场状况密切相关．在市场不断下滑的情况下,基金虽然能够跑赢指数，但部分没有超过银行存款利率，为了应付赎回压力，基金经理采取更为进取的投资策略．导致风险水平偏高。     

基金管理人行为与基金业绩的关系分析

在研究证券投资基金绩效评价体系时,基金管理人的行为与基金业绩的关系可能被该研究主题所忽略.受行为金融理论的启发,本文在委托代理理论的基础之上,建立了基金管理人行为与基金业绩的线性关系模型,给出了管理人的最优决策行为,指出了确定管理人最优努力、最优能力与基金业绩关系的数量方法.为基金投资者选择管理人提供了一定的理论依据;为根据管理人的风险偏好、经济环境预期及经济环境的风险判断分析基金的预期业绩变化提供了一定的理论指导.     

基于动态面板回归的基金业绩决定因素

基于我国61家股票型基金200406～200803的16个季度面板数据,使用动态面板回归模型对数据进行了探索性建模,研究了政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献.主要发现有:① 政策性资产配置与基金业绩之间的关系显著,在控制其他因素的情况下,基金资产配置能力提高1%,约能提高基金业绩0.8%;② 基金经理的学历、年龄、从业时间和从业背景对基金业绩的贡献显著,但贡献度不大;③ 基金业绩存在可能的”反转”现象,反转周期估计半年.     

过度自信对经理业绩分享系数与风险之间关系的影响

经典的代理理论证明了经理报酬中的最优业绩分享系数与风险成反比。然而许多关于薪酬与风险的实证和实验的研究却提供了与之相反的证据。从理论上探讨当经理过度自信时最优的业绩分享系数与风险之间的关系。模型表明,当经理过度自信的系数较大时,尽管经理是风险厌恶的,最优的业绩分享系数在风险较大的区间内却是随着风险的增加而上升,而在风险较小的区间内则是随着风险的增加而下降;而且随着经理过度自信系数的加大,经理付出的最优努力水平也将随着风险的增加而增加。     

基金的业绩与资金流量之间关系的形态——基于半参数模型的研究

证券投资基金的业绩与来自投资者的资金流量之间的关系,对基金管理者构成隐性的激励与约束机制。不同于已有的使用参数模型进行的研究,通过建立一个半参数模型刻画出我国基金业绩与资金流量之间关系的形态,结果发现没有"赎回异象"论所称的基金业绩与资金净流量负相关的现象。我国基金业绩与资金净流量之间是正相关的凸函数关系,可诱使基金经理为获得更高收入而令投资组合承担过度风险,这不利于基金投资者和资本市场稳定。     

修正的Sharpe 指数及其在基金业绩评价中的应用

随着近几年基金管理公司的数量迅速增长和基金发行规模的不断增加,证券投资基金已经超过券商、保险、私募基金成为国内资本市场最大、最有影响力的机构投资者,因此科学地分析和评价基金的业绩以及度量它们所面临的风险就变得越来越重要.目前,国内最常用的风险调整后的绩效度量指标—Sharpe指数使用标准差来度量投资风险及假设收益率服从正态分布,但实证检验发现中国开放式基金收益率序列有明显的尖峰、厚尾性和有偏性.为此,提出用非对称Laplace分布来拟合收益率分布,它充分考虑了收益率分布的有偏性、尖峰和厚尾性,因此能更好的度量基金的投资风险.在此基础上,分别给出了基于非对称Laplace分布标准差和VaR值的修正的Sharpe指数;然后对31只开放式基金数据进行了实证分析.结果表明,修正的Sharpe指数是有效的.     

双风险度量下封闭式基金业绩的数据包络分析

数据包络分析(Data Envelopment Analysis，DEA)是一种广泛运用于相对绩效评估的系统分析方法，将一多输入单输出DEA模型引入证券投资基金业绩评价，其中输出为基金收益，而输入则为管理费用、交易成本、标准差和VaR。随后．利用该模型对2000年以前上市的20只基金在2000年、2001年及2000～2001年间的业绩进行了评价，并发现：在所有评价期．基金安顺、兴和和金鑫的业绩相对有效．基金裕隆和景宏相对较无效，它们的相对业绩均表现出短期持续性。     

风险基金投资中基金经理收益优化决策模型与激励分析

通过引入技术努力和工作努力两个主要激发基金经理工作的参变量,在委托代理关系下建立了 三个不同前提条件下的非线性优化决策模型,分别给出了基金经理在风险基金投资过程中的技术努力水平和工作努力水平的最优解,还给出了基金经理技术努力水平和工作努力水平之和上界的表达式. 同时还分别分析了基金经理对基金投资增值部分所持有的份额、基金的初期投资额以及基金经理对基金投资的最低期望收益率的大小对基金经理的激励作用.     

从基金经理频繁跳槽看我国开放式基金经理的管理技能

基金经理频繁跳槽隐含着基金公司对其管理技能的肯定,为捕捉这种管理技能,本文从三方面提出研究假设——任期对业绩的影响、基金经理跳槽去向以及基金规模与业绩持续性的关联性,分析管理技能与基金业绩之间关系。通过对中国96只开放式偏股型基金的实证检验,发现基金经理拥有管理技能,我国基金表现出短期业绩持续性。     

中国股市回报、风险与业绩的行业特征

对A股上市公司的业绩和股价行为月特征进行了分行业的统计分析,检验了业绩、股价收益及风险的行业效应,并对股份收益与公司业绩、风险分别进行了相关性分析和回归分析。研究结果表明,不同行业公司的业绩具有显著差异,但股份收益和风险均没有显著差异;股份收益与公司业绩基本无关,但与风险显著正相关,约25.3%的股份收益波动可由风险来解释。     

我国保险公司经营绩效分析: 基于Cone Ratio模型的实证

选用36家寿险公司和32家非寿险公司2005年和2008年的财务数据, 利用Cone Ratio模型对各保险公司进行绩效评价. 将资产风险、定价风险、利率风险及经营风险等引进模型,比较CCR与CR效率值的差异及2005年和2008年的绩效变化,找出效率明显下降的公司, 通过进一步分析其投入产出指标的变动,找出其风险经营问题所在,为监管者及经营者提供相关的政策依据与决策信息.     

费率结构对证券投资基金风险承担行为的影响研究

研究了一类线性费率结构对基金风险承担行为的影响.研究发现,随着基金管理费率不对称程度的增加,基金经理所选择的投资组合偏离基准组合(在本文即指市场组合)的程度将增加.特别地,当因基金的收益小于市场组合的收益而对基金经理的处罚为0,即基金管理费率不对称程度最大时,基金组合将完全偏离市场组合.同时发现,基金经理风险规避系数越小、因基金收益超过市场收益而对基金经理的奖励程度越小,以及证券A(代表基金组合中不同于市场组合的部分)相对市场组合的收益越大而波动越小,则基金组合偏离市场组合的程度也将越大.研究还表明,基金组合偏离市场组合程度的增加不一定导致基金收益的方差的增加,这表明在以前的一些实证研究中用基金收益的方差来度量基金的风险不一定有效,用基金组合偏离基准组合的程度来度量基金的风险更合适.     

基金的投资绩效归因分析及实证研究

通过证券投资基金的业绩归因发现基金业绩不佳的来源是改善基金投资业绩最有效的方法之一。本文主要利用国际上基金业绩归因中普遍采用的Brinson模型，首先对中国证券投资基金的业绩进行归因设计，并以德盛稳健基金2005年第一季度的数据为基础进行了实证研究。实证结果表明：在2005年第一季度，德盛稳健基金及其股票组合跑赢了基准，而债券组合没有跑赢，这主要是由于个券选择不合理；基金经理的仓位控制能力和行业配置能力良好，而股票量价操作能力较差；因此对个券选择或股票量价操作进行改进．基金的业绩将会更好。     

经营者股权激励与公司风险的模型研究

考察了公司不同种类风险与经营者股权激励强度的关系.通过模型推导得出,当经营者不能买卖公司以外的市场证券组合时,经营者最优股权激励强度与公司非系统风险成反向变化关系,而与公司系统风险的相关关系不确定;当经营者能买卖公司以外市场证券组合时,经营者最优股权激励强度与公司非系统风险成反向变化,与公司系统风险无关,这为实践中经营者股权激励合同的设计进一步提供理论指导.     

证券投资基金的管理费率设计研究

针对目前不同公司的新基金在发行中都面临投资者认购不积极的问题,认为基金经理和投资者之间关于基金经理投资能力的信息不对称是造成这一现象的主要原因之一.然后,利用期权定价的思想,将管理费率和基金业绩及市场收益挂钩,设计了上下限费率条款.通过仿真计算,分析了投资能力不同的基金为吸引投资者的积极认购,在费率参数设计上的区别.     

手段导向理性的创业行为与绩效关系

挖掘创业活动的独特规律成为创业研究的焦点之一.Sarasvathy提出了手段导向理性的观点,认为创业者的行为逻辑不同于一般的管理逻辑.研究考察了手段导向理性下的创业行为与新企业成长绩效的关系,验证了环境不确定性的调节作用.     

基于Copula理论的多心理帐户组合VaR模型与基金风险管理

在Shefrin和Statman的行为投资组合和多心理帐户理论的基础上,结合Copula理论对传统的VaR计算模型进行了改进,加入了反映人们预期和风险态度的主观参数,从而使风险度量能够建立在概率(probability)、前景(prospect)和偏好(preference)(“新3P”)的基础之上.然后在此基础上给出了基金投资组合风险预警和投资比例优化的方法.