机构和潜在投资者行为对IPO抑价影响

运用行为金融理论和博弈论,研究了机构投资者和潜在投资者同、异质预期对IPO抑价的影响,并针对有意和无意抑价进行比较分析.研究表明:当机构投资者和发行人以期望效用最大化为目标时,产生有意抑价的激励;当机构投资者对新股价值评估小于潜在投资者时,产生无意抑价,此时,IPO抑价高于其同质时的IPO抑价;当机构投资者对新股价值评估大于潜在投资者时,可导致IPO抑价为负.因此,消除机构和潜在投资者之间的异质预期,不但降低IPO高抑价,还能防止市场错误定价,从而提高IPO定价效率.     

询价对象范围、配售比、锁定期与IPO抑价

构建需求理论模型分析我国特殊询价机制下询价对象范围、网下配售比例及锁定期变化对IPO抑价的影响,并采用国际IPO数据针对理论结果进行实证检验。理论分析表明,随询价对象范围增加并超出某一门槛值后,抑价率呈现先下降后上升趋势,而之前并无影响;随网下配售比例增加,抑价率呈现先下降后上升趋势,超过某一门槛值后影响消失;参与询价乐观者网下申购数量超过网下配售数量时,减少锁定期不影响抑价率,但低于该数量时,减少锁定期会导致抑价率下降;参与询价乐观者比例与网下配售比例一致时,抑价率最低。随后的实证分析结果与理论分析一致。最后提出取消网下配售比例等建议,以推进IPO定价制度市场化改革。     

机构投资者异质预期对IPO抑价影响研究

以机构投资者期望效用最大化为目标,研究了机构投资者同质预期(合谋)和异质预期对首次公开募股(IPO)定价及抑价的影响,并进行定、抑价比较研究.研究表明,机构投资者同质(合谋)可以导致机构的有意抑价行为,更可能导致新股配售机制失去调节功能;而异质尽管抑制了有意抑价行为,但由于信息不对称,使申购风险加大,为规避"赢者诅咒",会导致IPO定价降低,从而提高IPO抑价.因此,防止因信息不对称而导致机构投资者异质可以降低IPO抑价,防止机构投资者私下合谋行为既可降低机构的有意抑价行为,也可发挥配售机制的真正作用.     

基于供给不确定的非对称投标者线性均衡报价策略与净抑价

利用贝叶斯——纳什均衡的思想研究IPO市场统一价格拍卖中,异质投标者在非对称信息和不确定供给下的线性报价策略与净抑价。首先得到投标者线性报价策略均衡解的表达式,进而得到卖方期望收益、发行价与净抑价的表达式。分析发现净抑价与竞争性投标者数目、供给不确定性、均衡报价策略对私有信号的敏感性以及需求对价格的敏感性等因素有关。抑价有可能被消除。本文的研究能够为相关部门提供决策参考。     

IPO前盈余管理与抑价现象的实证研究

研究我国证券市场上2000-2004年IPO前盈余管理对首次公开发行股票的发行价、收盘价和首日价格变化的影响，发现我国A股市场依然存在高抑价现象，IPO过程中也普遍存在盈余管理的行为，首日价格变化与IPO前企业盈余管理水平之间有显著正相关关系。因此我们认为IPO抑价现象是由于一级市场的制度性缺陷，导致IPO定价比较依赖财务报告数据，而二级市场又对财务报告存在过度反应，加之投机市的存在，使得股价都脱离了其真实价值，从而形成高抑价。     

网络搜索能帮助解释IPO抑价之谜吗?——基于中国A股市场的实证分析

从投资者关注理论出发,在微观层面探讨了网络搜索信息与个股IPO抑价的相关性,验证了网络搜索是衡量投资者关注度的直接指标。实证结果显示:(1)网络搜索能够解释IPO抑价现象,并且包含了其他常用解释指标所不包含的信息;(2)尽管申购前和上市前网络搜索对IPO抑价现象都有解释能力,但上市前网络搜索蕴含的信息更有效;(3)相对于沪市主板,网络搜索对中小板和创业板股票IPO抑价水平的解释力度更强。结果表明,在新股申购与上市时,投资者均会通过网络搜索相关的信息,增加对股票价值的判断。     

异质预期还是情绪异化？——IPO高抑价解释的新见解

行为金融理论认为投资者异质预期和情绪异化都对IPO抑价产生较大的影响,然而,它们如何共同对IPO抑价产生影响并没有进行研究。基于此,运用行为金融理论工具,通过刻画投资者异质预期和情绪异化,构建投资者异质预期与情绪异化下的IPO抑价模型,分析投资者异质预期和情绪异化对IPO抑价的影响,并进行比较研究。研究表明：投资者异质预期和情绪异化均与IPO抑价正相关,即正向异质和正向异化提高IPO抑价,而负向异质和负向异化降低IPO抑价;与只存在异质预期或情绪异化的情况相比,当两者同时存在时,正向异化或正向异质的存在会使得IPO抑价更高,负向异化或负向异质的存在会使得IPO抑价更低;此外,异质预期和情绪异化对IPO抑价的影响程度由机构和散户投资者的数量结构决定。进一步研究表明,IPO抑价还与1级市场机构投资者对新股的预期、机构投资者的数量负相关,与2级市场机构和散户投资者对新股的预期、发行规模正相关。研究结论不仅拓展了行为金融IPO抑价理论,也为IPO高抑价解释提供了新见解。     

网络传播对IPO抑价的影响——基于中国A股市场实证研究

在证券市场迈向高质量发展的今天,随着信息时代的到来和各类形式网络平台的出现,由科学技术的革命带来了信息传播的革命。投资者可以利用网络媒介特点进行信息的互换和交流,同时对投资者的投资判断和投资行为产生影响,最后影响整个证券市场的系统效率和运行环境。通过对不同类别的的网络媒介（包括论坛、微博、微信）传播的信息以及与之有关联的新股抑价之间做模型分析,目标是验证在传播渠道变化中,新股抑价是否因此加剧或受到抑制。在接近真实环境的情况下揭示网络传播与新股表现的深层关系。     

风险投资辛迪加成员背景、组织结构与IPO抑价——基于中国创业板上市公司的经验研究

通过手工收集创业板公司风险投资辛迪加数据,本文研究了辛迪加成员背景、内部组织结构与公司IPO抑价间的关系.经验研究发现,辛迪加、主导机构和主导背景的规模均能有效提升公司质量.政府作为主导机构或主导背景均不能改善公司绩效,而外资在这两方面都是有效的投资者.此外,混合背景结构辛迪加比单一背景结构辛迪加对公司的贡献更大.     

涨幅限制、中国式IOP抑价与炒新顽疾——基于中美对比与生存分析的视角

中国自2014年新股首日涨幅限制以来,新股往往经过多天的连续涨停达到极高的收益率水平。因此,对于中国IPO抑价现象无论是认识上还是具体的算法上都应与以往有所区别。首创性提出“中国式IPO抑价”,并通过中美比较和生存分析的方法研究了首日涨幅限制对IPO抑价的影响,发现新股首日涨幅限制进一步提高了中国的IPO抑价率。在此基础上,首次对中国IPO抑价以及炒新问题之间的关系进行了论证,发现中国的IPO抑价现象与中国炒新问题本质上是相辅相成的。     

信息披露、IPO折价与资本成本

通过一个理性预期均衡模型,证明信息披露与均衡价格期望正相关,并量化确定交易者间信息不对称导致的信息风险贴水,从宏观角度论证了信息披露有助于降低IPO折价。证明信息披露与信息交易者需求期望负相关、与非信息交易者需求期望正相关,从微观角度通过对交易者需求策略的分析解释了信息披露有助于降低资本成本。     

常见拍卖形式的均衡出价策略及其特征

对一个拍卖形式的各种性质和特征的分析都建立在我们对其中的竞价者行为的分析以及对均衡结果得了解的基础上。然而,在多数情形下,拍卖的均衡没有显式表示,但在风险中性的假设下,买者的期望报酬是可加的,它是期望收入和期望支出的差,这种拟线性结构为求解拍卖的均衡策略带来极大的方便,事实上在多数情形下我们能够得到解析解,关于拍卖理论的核心结论也大多建立在风险中性的假设下。本文的目标是对各种拍卖中及其在不同的假设和限制下竞价者的出价行为以及均衡结果进行归纳和总结。     

动量策略、反转策略及其收益率的高阶矩风险

鉴于股市收益率常常表现出非对称性和"尖峰""厚尾"等系统性的高阶矩特征,本文在"均值-方差"CAPM和三因素模型等经典模型的基础上加入高阶矩风险,考查动量策略和反转策略的收益率是否可以进一步被高阶矩风险所解释.以中国沪深股市1998年1月至2009年n月所有A股的月度收益为样本,研究发现:(1)加入高阶矩风险能显著改进...     

网络外部性、市场进入与企业产品兼容性策略选择

网络外部性和兼容性是网络经济最为显著的两个特征,深刻影响了网络环境下企业的各种竞争行为。在具有网络外部性特征的产业中,企业产品的兼容性已不再是纯粹的技术层面的问题,而是关乎企业竞争成败的竞争战略问题。文章构建了一个三阶段博弈模型研究了面对潜在竞争企业的进入威胁时,在位企业之间的兼容性决策问题。研究结果表明,在位企业之间的兼容性偏好以及进入企业对进入兼容性市场还是进入非兼容性市场都取决于网络外部性强度的大小和潜在进入企业的市场进入成本的大小。本文结论在一定程度上为现实中的企业兼容性竞争行为提供了理论支持和实践指导。