杠杆率对预期权益回报率的影响研究

上市公司经营的核心目标为股东财富最大化,预期权益回报率是衡量股东财富变化的重要指标.本文研究了杠杆率对上市公司预期权益回报率的影响,据此讨论是否存在最大化预期权益回报率的资本结构.财务困境成本与代理成本的存在,使得我们难以从公司价值最大化的角度研究最优资本结构,因而从股东财富最大化的角度着手研究更为现实,隐含资本成本能较好地代表股权投资者的预期收益,进而反映股东财富的变化.本文使用Gebhardt-Lee-Swaminathan (GLS)模型对隐含资本成本进行测算,以此衡量预期权益回报率.本文通过实证发现,上市公司的杠杆率与预期权益回报率呈现倒"U"型关系,存在一个使得预期权益回报率最大化的最优资本结构,当杠杆率高于最优水平时,去杠杆有利于增加股权投资者的预期收益;而当杠杆率降至最优水平之下时,加杠杆有利于增加股权投资者的预期收益.     

委托-代理关系下组合投资与资本结构优化决策

本文提出，在委托－代理关系中，企业经营管理者在以自身效用最大化为目标的前提对企业投资组合与资本结构进行优化决策时，会偏离使股东利益最大化的决策。本文在均值－方差模型的基础上，考虑了税收与资本结构对净资产收益率与风险的影响，提出了委托－代理关系下的组合投资与资本结构优化决策模型。     

企业成长、管理者代理与公司资本配置效率

在Myers模型的基础上,将投资不足与过度投资纳入同一框架,建立了企业成长下的代理问题与公司资本配置效率模型。分别在无外部融资约束及外部融资约束下,考察了管理者代理对公司资本配置低效的影响及随企业不断发展的变化,并分析了公司治理机制的治理作用。模型揭示:随着企业不断成长,管理者代理导致的公司资本配置低效现象将发展变化,且受到公司融资约束状况的影响;同时,公司治理各机制对公司资本配置低效的治理效果也随企业成长而发生变化。     

公司治理机制与效率分析

公司治理问题的由来在于代理成本的存在，代理成本和公司治理是由不同的融资方式决定的。因股权融资而产生的代理成本包括股东与经理之间的代理成本以及大股东与小股东之间的代理成本。以股权人的视角，在对股权融资的代理成本作出界定的基础上，从公司治理的作用机理、公司治理机制设计与效率度量等方面，对股权人的公司治理机制与效率进行分析。     

国有企业经营者行为监督机制研究

针对国有企业治理中，由于信息不对称所导致的董事会与经营者效用目标不一致的情况，围绕实现收益最大化或总代理成本最小化，通过建立模型进行了分析。并对建立国有企业委托代理双向制衡机制作了探讨。     

产品市场竞争与大股东控制下的自愿披露决策

在自愿披露的竞争劣势成本动机理论基础上,假设大股东是以利益最大化为目标的经济人,在博弈论的指导下,利用古诺模型探讨上市公司自愿披露决策。发现产品市场竞争劣势成本降低了上市公司的信息披露水平。在存在大股东控制的情况下,尽管可能损害公司价值和小股东利益,上市公司管理层仍以大股东利益最大化为目标调整公司的自愿披露决策,但有效的投资者赔偿诉讼机制可以纠正管理层的信息披露决策。分析了模型结论对经济实践的借鉴与政策含义。     

风险投资中激励契约设计与学习机制研究

控制权转移激励是委托代理激励契约的重要元素,但目前对动态学习机制下委托代理激励契约机制设计还缺乏深入研究.本文在现有研究基础上,考虑到风险项目收益风险与职业经理人道德风险之间交互作用,融合控制权转移激励和职业经理人风险规避行为,建立了包含资本和风险规避型职业经理人劳动投入的委托代理激励契约的两阶段优化与学习模型,探究风险投资者的学习机制及其影响因素,挖掘控制权转移激励、风险规避型职业经理人道德风险行为及项目收益风险之间的相互影响机制.研究发现了风险投资者学习效应下控制权转移激励与项目收益风险正相关关系和规模报酬效应.此外,通过计算实验也发现了在职消费及风险项目战略收益对风险规避型职业经理人劳动效用具有显著的增强效应,而风险项目战略收益仅对风险投资者投资收益具有显著的增强效应.将控制权转移激励、风险规避型职业经理人道德风险及项目收益风险融合到风险投资委托代理契约设计中具有较强的理论价值,同时对风险投资者和职业经理人来说都有一定的借鉴和参考意义.     

大股东控制下的内部资本转移与利益冲突

构建了大股东控制下的企业集团内部资本转移优化模型,定量地推导了三种情景下的均衡结果、参与各方福利和影响因素,以此对大股东控制下的内部资本交易行为进行研究.研究发现,理想型内部资本交易实现了资本配置的最优化和社会福利的最大化,形成参与各方"共赢"的局面,实现了集团公司财务目标;附加冲突成本的内部资本交易存在资本转移不足行为,资本交易仍可以持续维持,基本实现集团公司财务目标;侵害型内部资本交易存在过度转移资本行为,资本交易不可持续,实现的财务目标只能是在损害利益相关者的前提下,追求控股股东财富最大化.     

合作社参与乡村系统内部治理的优越性及模式选择

基于乡村系统内部"半工半耕"的代际分工与小农经济模式并存的局面分析认为农民专业合作社不仅在组织上具有委托代理关系下利益分配最优化、风险共担机制下风险分散最大化、供给社会化服务促进分工深化和嵌入乡村治理带来民主化效益的优势,还能够发挥多元主体总代理的职能,具有一定的阶段合理性,通过强的带动作用能够有效弥补乡村系统内部的治理困境。最后提出在乡村系统内部应建立农民专业合作社"有效主导型"的治理模式,主要通过完善农民专业合作社提供社会化服务的功能,创新创建"党建带社建,村社共建"的模式,完善信任机制处理好农民专业合作社与村两委的关系等来实现。     

独立董事网络与股价同步性

在中国上市公司普遍存在连锁独立董事背景下,基于社会网络中心性视角,考察独立董事网络位置对股价同步性的影响.并从信息透明度和委托代理问题视角探索了独立董事网络影响股价同步性的作用机制.研究发现:独立董事网络中心性越强导致股价同步性越高,具体表现为独立董事在网络中连接的董事数量越多、在董事关联间发挥的中介作用越重要,使得该公司股价同步性更高.机制分析表明,独立董事网络对股价同步性的作用机理主要通过影响公司信息透明度和委托代理关系来实现的.独立董事网络对股价同步性的影响表现出明显的异质性,在金融化程度较低、内部治理水平较差、两职分离、政企关系较弱和外部监督较强的公司中股价同步性更高.研究结果通过资本市场信息效率的角度为减弱市场中噪音交易、降低股价同步性、稳定资本市场提供了借鉴     

Governance Behaviors of Listed Firms' Real Controlling Shareholders under Ultimate Control Structures

The popularity of concentrated ultimate control rights and the deviation between cash flow rights and control rights around the world show that the logical starting point of corporate governance studies changes to study on the confliction of interests between real controlling shareholders and investors. Under the background of China's reality, integrating the private benefits of control and reputation mechanisms, a unified framework is built to study the conditions and influential factors of the real controlling shareholders' tunneling, monitoring, and propping behaviors. This research points out that the pyramid ownership structures determine the real controlling shareholders' behaviors and then affect the corporate performance. Thus, this research modifies the jump logic relationship between pyramid ownership structures and corporate performance.     

机构持股与上市公司信息披露质量——基于主动型和被动型基金影响差异的视角

本文以我国A股上市公司为研究对象,采用2007-2016年半年度开放式基金持股数据,研究主动型基金和被动型基金持股对上市公司信息披露质量影响的差异.研究结果表明,主动型基金持股降低了公司信息披露质量,而被动型基金持股提高了公司信息披露质量.本文采用子样本回归以及工具变量和两阶段最小二乘法控制潜在的内生性等问题,得到了一致稳健的结果.进一步分析发现,主动型基金通过增大市场噪音对信息披露质量产生负面影响,而公司治理的改善是被动型基金提高信息披露质量的主要原因.本研究对资本市场中机构投资者发展目标的制定具有启示意义,监管部门应积极采取措施发展价值型机构投资者,充分发挥其公司治理功能.     

网络位置、独立董事治理与公司违规——基于部分可观测Bivariate Probit模型

基于社会网络视角研究独立董事治理功能是公司治理研究的最新发展领域. 本文采用部分可观测Bivariate Probit模型, 实证研究了中国上市公司独立董事网络位置对公司违规行为的影响. 丰富的网络关系有助于独立董事掌握更多的社会资本, 提高其监督动机和监督能力, 从而有效抑制上市公司违规行为. 实证检验发现, 独立董事网络中心度与上市公司违规倾向呈显著负相关关系, 表明独立董事网络对其监督职能的发挥存在促进作用. 补充检验发现, 独立董事网络的监督促进作用主要体现在制约信息披露违规方面, 在非信息披露违规方面作用不明显; 将独立董事区分为审计委员会成员和非审计委员会成员后, 发现仅有担任审计委员会成员的独立董事的网络关系才具有显著的监督促进作用; 独立董事网络的监督促进作用在盈利性较差的公司中表现更为明显. 研究结果丰富了独立董事、董事网络和上市公司违规的研究成果.     

新闻报道倾向性对上市公司股东利益的影响:媒体互动的中介效应

针对近些年上市公司从"被"媒体关注到战略性"媒体倾斜"转变中媒体的公司治理动因分析不足的问题,提出了结合公司治理、信息经济学理论及媒体互动中介效应分析新闻报道倾向性对股东利益影响的内在关联性的新方法.基于中国A股上市公司财务和媒体相关数据,采用单变量多因素耦合方法,分析了倾向性报道对公司股东每股收益、净资产收益率与市净率等因素的经济压力,揭示了上市公司"媒体关联"的真正动机.研究表明:1)高强度的新闻报道倾向性有助于媒体信息中介效应的发挥,从而改善股东的利益及其与上市公司的关系;2)媒体激励作用在积极的、正面的媒体报道倾向样本中更明显;3)上市公司所在地区的高市场化程度会强化两者间的关系.在控制了宏观环境行政处罚变量后,实证结果依然显著.文章加深了对媒体的公司治理效应和关联动机的认知,有助于上市公司价值的实现及其与主要利益相关者关系的改善.     

儒家如何影响股利政策?

公平是法制的基本原则.儒家是否与法律相似，会一视同仁地对待大股东和中小股东的利益诉求，却是一个容易被忽视的问题.基于2002-2017年A股上市公司的数据，本文对儒家与股利政策的关系展开研究.结果表明儒家伦理是投资者保护的重要机制，不仅有效地遏制了大股东通过现金股利谋求控制权私人收益的行为，而且提高了中小股东通过合法途径参与公司治理的效率.上述结果意味着儒家伦理会差别对待大股东和中小股东的利益诉求，但传承儒家传统文化不可能削弱法制的治理效果.本文为理解儒家伦理与投资者保护的关系提供了新的视角.     

基于随机微分方程的股权拍卖报价策略及模型研究

拍卖是实现风险投资股权退出的方式之一.在风险投资股权拍卖交易中存在的信息不对称以及外部环境的不确定性使得外部投资者难以对风险企业股权准确地定价, 鉴于此,将股权竞买系统视为一个开放系统,运用随机微分方程来描述外部投资者的报价策略状态演变过程,在此基础之上构建风险投资退出股权拍卖模型,并探讨市场出清价格的形成机理及其信息公布程度、竞买人易受影响程度等因素的影响,最后运用变分法对风险投资家的期望收益进行了分析.     

投资者情绪、股权结构特征与上市公司创新效率

非理性的投资者情绪以及管理层对股市的过度“呵护”扭曲了中国A股上市公司的投资结构，影响资本市场资本配置效率。使用上市公司数据探讨了投资者情绪和股权结构特征对上市公司创新效率的影响。研究发现：A股上市公司存在较为明显的迎合投资现象，投资者情绪与上市公司投资效率之间存在非线性关系的抑制作用，即当市场情绪低落时，创新效率的损失对投资者情绪十分敏感；当市场情绪高涨时，创新效率的增速则对投资者情绪变得迟钝。另外，本文得出的3个结论应获得足够的关注：① 国有或国有控股的上市公司迎合投资的创新效率要高于民营上市公司，政府应积极利用市场情绪推动国有上市公司混改，利用非公资本改良国有上市公司的投资“DNA”，实现产业转型和技术升级的创新基因表达。② 积极打造国家创新驱动发展战略相关产业的资本风口，鼓励并引导社会资本进入高科技领域等创新效率较高的实体产业。③ 大力推动上市公司“两权分离”，提高管理团队的投资能力和投资的持续性，保持较高的投资水平和创新效率。     

实际控制人籍贯地发展水平、慈善捐赠与绩效

如何平衡企业经济利益与社会责任之间的关系,是学术界和实务界共同关心的问题.本文研究了实际控制人籍贯地发展水平对企业通过慈善捐赠行为提升企业绩效的影响.研究发现,实际控制人籍贯地发展水平越差,企业慈善捐赠越多;相对于实际控制人籍贯地发展水平好的企业,实际控制人籍贯地发展水平差的企业其慈善捐赠与绩效的正向关系更明显.这说明,籍贯地发展水平差的实际控制人在承担社会责任的同时最大化企业绩效,也说明了慈善捐赠是缓解经济利益和社会责任之间关系的重要纽带.本文从籍贯这一非正式制度层面研究了企业慈善捐赠的动机和后果问题,从微观层面提供了实际控制人异质性能够改善社会责任的积极证据.     

公司治理水平与信息披露质量的关系

公司信息披露质量是公司内外部治理综合作用的结果,它们之间存在一定的因果关系。因此,非常有必要在一个综合集成的框架模型下,分析公司内外部治理各要素的关系及其对公司信息披露质量的影响力。运用路径分析方法发现公司治理提高信息披露质量的途径,为相关部门制定政策提高上市公司信息披露质量提供一定的理论依据。根据南开大学公司治理研究中心课题组设计的中国上市公司治理评价指标体系,论文构建了公司内外部治理相互关系及其对公司信息披露质量作用的假设模型,并利用二手数据对其进行检验与分析。     

两类民营上市公司治理问题分布及绩效研究

以两类公司治理问题为两轴，建立一个平面座标体系，并根据两类公司治理问题的不同搭配，把这一座标体系划分为四个象限，然后利用实证资料，检验中国民营上市公司在座标体系上的分布，这样初步判断出民营上市公司的公司治理状况；进一步分析分布在不同象限公司的公司价值和公司绩效，深入分析公司治理与公司业绩之间的关系，在这一分析过程中以公司规模和管理费用率指标为控制变量，来观察公司的规模和管理特征。