现金持有、研发投资平滑和产品市场竞争绩效——基于中国高科技行业上市公司的实证

研发投资支出需要大量资金长期、持续地投入,而企业的融资却充满了风险,高科技行业企业尤甚。研发支出的波动将引发高昂的调整成本,因此,企业需要维持相对稳定的研发投资水平。采用80家沪深两市A股高科技行业上市公司为样本,利用其自2007年新会计准则规范研发投资相关账户信息披露后的数据,实证检验了现金持有对企业研发投资的平滑作用及其在产品市场上所产生的竞争效应。结果表明,现金持有能很好地平滑企业研发投资,这种平滑作用还对企业的产品市场竞争产生了影响,在研发投资支出平滑程度较高的企业中,研发支出与现金持有对产品市场竞争绩效有更明显的积极作用。此外,当企业面临融资受限时,现金持有对研发投资有更明显的平滑作用,且平滑程度高的企业其现金持有在产品市场竞争中的积极作用也更大。     

企业现金持有对投资的平滑作用比较分析——基于投资资金风险诱因的视角

实证检验了现金持有在企业投资支出中的平滑作用,并从投资资金风险诱因的视角,通过分组回归,比较分析了企业融资受限程度、现金流风险和对冲需求对其现金持有投资平滑作用的影响。结果表明,在控制了投资凸性调整成本后,企业现金持有增量对投资支出有显著的反向作用,说明企业通过降低现金持有水平、释放流动性的方式来平滑其投资,且这种平滑作用在高融资受限、高现金流风险和高对冲需求的企业中表现得更明显。     

现金持有在产品市场竞争中的威慑效应——基于中国制造业上市公司的实证分析

基于企业行业竞争对手的视角,实证证实了现金持有威慑效应的存在性,以及部分通过抑制企业投资支出的中介渠道进而影响企业产品市场业绩。多元化经营调节效应的拓展分析显示,在更为纯净的专业化经营企业样本中,竞争对手现金持有威慑效应更为显著;多元化经营弱化了竞争对手现金持有的威慑效应,使得其对企业投资的抑制作用下降,进而降低了其对企业产品市场业绩的负向影响。该研究深化了现金持有"竞争效应"的相关实证研究,同时为理解企业多元化经营动机及其经济后果提供了一个全新的视角。     

产业集群中企业间关系、关系治理与创新绩效:产业相似度的调节作用

在市场需求多变的竞争环境下,单个企业越来越难以单独开发企业经营所需的所有技术进行创新。分析了关系治理作为中介变量如何影响创新绩效的理论模型;探索了不同程度的产业相似度如何影响企业间关系特点与关系治理水平的关系。通过对长三角地区194家企业的实证研究,发现企业间信任和学习有利于促进关系治理水平的提升,进而进一步提升企业的创新绩效。产业相似度正向调节信任与关系治理之间关系,说明产业相似度越高,企业间信任对于关系治理的提升作用越强。     

超生产容量阻止对手进入有效性的实物期权分析

将产业中企业竞争的策略行为推广到不确定性的市场环境中,用实物期权分析方法研究了行业内的垄断企业阻止具有决策灵活性的潜在进入者时,投资超生产容量策略的有效性.研究基于行业内企业的生产容量对进入者项目价值的影响评估,给出了业内企业生产容量对对手的进入期权价值和投资决策的影响结果,证明了当潜在进入者有足够的决策灵活性:投资前持有进入期权,投资后持有暂时停止和恢复期权时,对业内企业设置的任何生产容量,潜在进入者都会等待有限的时间后投资进入行业,即在净现值分析方法下有效的、以超生产容量阻止进入的竞争策略,对于持有投资和生产决策期权的进入者是无效的.     

重大突发公共卫生事件对企业现金持有的影响研究

本文以2020年伊始发生的新冠疫情为准自然实验,采用双重差分模型考察突发公共卫生事件对企业现金持有决策的影响.研究发现,受疫情影响较为严重的企业相对其他企业显著提高现金持有水平,增持的现金主要来源于企业减少经营活动和融资活动的现金流支出.企业在调整现金持有决策过程中表现出强烈的预防性动机,即持有现金以预防未来现金流短缺影响企业正常的生产经营,而现金持有的代理动机并不明显.异质性分析表明,增持现金的行为在国有企业和非国有企业中均有表现,在市场化水平较低的地区表现得更为突出.进一步的研究发现,在疫情的冲击下,管理层并未产生明显的悲观情绪,但普遍表现出对未来发展的不确定情绪,这种不确定情绪在突发公共卫生事件影响企业现金持有过程中起到了重要的传导作用.最后,研究表明,企业在疫情期间增持现金的行为能够引起市场积极反应,进而提高企业的市场价值.     

融资约束、客户关系与公司现金持有

采用2001～2014年我国A股制造业公司为研究样本,基于融资约束理论对客户关系影响公司现金持有的机理和具体路径进行了分析与检验。研究发现,客户关系集中度越高、客户关系波动性越大,公司现金持有水平越高,且这种影响在面临融资约束的公司里更为明显。对客户关系集中度以及客户关系波动性增加公司现金持有的机理进行分析,证实了较高的客户关系集中度和波动性能够增加公司外部融资成本,进而增加投资-现金流敏感度。其具体路径为:客户关系集中度越高,越有可能向主要客户提供更多的商业信用,并得到更少的商业信用,同时降低了公司获得银行贷款的能力;客户关系波动性越大的公司,向主要客户提供越多的商业信用,并得到越多的商业信用,但客户关系波动性对公司向客户提供商业信用影响程度比对公司从客户得到商业信用的影响程度更大,同时,客户关系波动性越大的公司获得银行贷款越困难。为从客户关系的角度解决中国企业现金持有水平过高的问题提供了理论依据。     

基于动机理论的现金持有决策模型与数据模拟

Keynes的货币持有动机理论是建立现金决策模型的重要基础,在同时考虑企业三种现金持有动机的基础上建立现金决策模型。结合文献中企业现金持有水平的经验结果进行数据模拟分析,得出如下结论:一是企业应该关注交易性动机和预防性动机的现金需求,而非投机性动机的现金需求;二是企业经营资产收益率和投机回报率只有在出现极端值的情况下才会对企业现金持有决策产生影响;三是未来预期投资规模不会影响企业现金持有水平。对企业现金持有水平经验研究开拓思路,有利于详细考察企业现金持有水平变动的不同原因。     

企业商业战略、融资约束与现金持有价值

企业商业战略会影响组织信息环境的构建,形成迥异的信息不对称程度,从而波及投资者对于企业持有的现金定价。选取2007~2014年A股上市公司作为样本,采用多元回归分析方法检验企业商业战略对于现金持有价值的影响以及这种影响在不同的融资约束条件下是否存在差异。研究发现,相对于执行分析型战略的企业,执行进攻型战略的企业的现金持有价值有所降低,而执行防御型战略的企业的现金持有价值有所提高。进一步研究发现,融资约束程度对企业商业战略与现金持有价值之间关系具有调节作用。对于执行进攻型战略的企业而言,随着融资约束程度的加深,其对现金持有价值的负面影响逐渐减弱;而对于执行防御型战略的企业,融资约束程度的加深会加强其对现金持有价值的正向作用。     

企业社会责任对现金持有价值的影响——基于分位数回归模型的研究

随着环境和社会问题日益严峻,企业社会责任的重要性凸显.本文研究了企业社会责任水平对现金持有价值在资本市场与产品市场中的影响.基于企业异质性和分布的厚尾特征,本文采用分位数回归模型克服一般均值模型的模型设定限制,发现:1)在资本市场中,企业社会责任提升了现金持有的价值,并且随着企业市值的增加,这种正相关效果更加显著. 2)在产品市场中,企业社会责任能显著提升高销售增长率企业的现金持有价值;在低销售增长率企业中,低水平社会责任则会损害现金持有价值.本文的实证结果支持利益相关者理论提出的企业社会责任活动能够缓解管理者与利益相关群体之间的矛盾,从而改善利益相关者对公司的认知并赋予更高价值.本文的结论也为管理者自觉从事社会责任活动提供了部分证据.     

不同规模企业兼顾投资动机的现金持有决策动态规划模型

现金持有水平是企业财务决策的重要事项,本文利用连续型动态规划对管理者和股东的现金持有最优决策进行了研究.基于投资动机持有现金的研究结果表明:不管是规模不变还是规模变化时管理者和股东的最优决策都是bang-bang控制,现金和非现金资产与企业(股东)价值之间都是存在倒U形关系.而且考虑现金真实回报率后,管理者和股东最优现金持有决策的bang-bang控制点有差异,而这种差异会导致一类新的委托代理成本.     

传媒企业合作的经济效应与社会福利

在产业融合的趋势下,企业间合作将成为传媒企业面临的常态问题。本文在双边市场理论框架下,构建了传媒企业间合作的多阶段博弈模型。通过模型分析发现:传媒企业进行对称的合作策略,不会改变其市场结构,但广告价格会提升。而且传媒企业间的合作存在一个最优合作度,在采取最优合作度的前提下,传媒企业采取合作策略的利润一定高于竞争策略的利润。对其社会福利的分析则表明,要实现传媒企业间合作博弈均衡的社会福利最大化,需要保证合作过程中公平和透明两个原则。     

民营上市公司社会负担、融资束缚与现金持有能力

以2005~2013年民营上市公司为对象,从现金持有能力角度,探讨公司社会负担对财务运营带来的影响。通过研究发现,民营上市公司承担的社会负担越多,公司现金持有能力越小,这种影响在经济欠发达和失业率居高的区域表现尤为明显。对公司社会负担减弱企业现金持有能力的机制和机理分析验证了公司社会负担可以影响企业投资能力和意愿,进而得出公司社会负担造成微观经济投资主体行为扭曲,阻碍公司提供经营效益的提高和激励机制的发挥,造成资源配置效率低下的结论。     

创新回报不确定性下的新技术采纳研究

考虑到企业在采纳新技术过程中的技术溢出以及新技术创新回报的不确定性,建立生产有差异化产品企业的两阶段博弈模型,以企业采纳时间为分界点分别得出在古诺竞争和伯特兰德竞争两种市场下各个阶段的期望均衡利润,进而对技术创新回报不确定性、企业的最优采纳时间、期望社会福利最大时的企业最优社会采纳时间进行了分析,结果表明,随着创新回报不确定性的增加,先采纳新技术企业的期望利润增加更多;企业间产品差异较大时,领先企业在古诺竞争下的最优采纳时间要比伯特兰德竞争下的最优采纳时间要早;企业间产品差异较小时,领先企业在古诺竞争下的最优采纳时间要晚于伯特兰德竞争下的最优采纳时间.跟随企业在古诺竞争下的最优采纳时间始终早于伯特兰德竞争下的最优采纳时间.     

上市公司现金持有量对投资行为及动机的影响

公司现金持有决策是 "最大化股东价值"的"预防性动机""交易性动机"与"最大化私人利益"的"自利性动机"相较量的结果;由此形成的现金持有量是否会影响到公司投资行为及其动机的表现呢 ?本文以1998～2003年连续4年以上有数据的沪深股市的上市公司为样本,对现金持有过量与不足公司的投资行为进行论证,发现:现金持有过量公司的超额现金量会引起固定资产投资、长期投资的增长,短期投资的下降.现金持有不足公司无影响;现金持有过量公司的长短期投资、固定资产投资效率以及超额现金的投资使用效率相对现金持有不足公司较低.这表明现金持有过量公司的投资行为以及过量现金的投资使用行为都存在过度投资现象,投资行为的自利动机表现强烈.     

基于Salop模型的网络企业横向并购研究

基于Salop圆周城市模型,对网络外部性存在下的市场自由进入与企业横向并购问题进行了研究.论文考虑了并购对成本所产生的影响,通过数值模拟分析了网络外部性对市场均衡结果的影响,将企业竞争与并购理论在网络经济中进行了拓展.研究表明:网络外部性越强,则市场集中度越高,网络企业为了获得更高的利润,具有较强的动机进行横向兼并;市场集中度越高则社会净福利越大,最优行业结构为完全垄断.最后,论文对网络经济下企业竞争范式的转变进行了探讨.     

吸收能力与竞争企业研发投资及方式选择

竞争企业间的R＆D联盟已经成为企业技术创新的重要策略.为了揭示联盟内竞争企业在吸收能力、研发方式、研发投资之间的关系,提出了一个三阶段博弈模型.首先企业选择R＆D方式;然后,企业决定他们的R＆D支出;最后,企业在市场上进行古诺产量竞争.分析了竞争企业间吸收能力与企业R＆D方式、R＆D投资之间的交互作用,以及这种交互作用对企业利润的影响.结果表明,竞争的企业倾向于采用某种非专有的R＆D方式以实现企业之间知识的流动,这种知识的流动有助于竞争企业双方利润的提高.企业通过R＆D方式专有性的选择,使企业摆脱过分投资和投资不足的囚徒困境.     

随机到达的不完全信息对专利竞赛的影响

考虑不完全信息、技术不确定性和竞争, 建立了实物期权投资决策模型,分别得到了单 个企业和双寡头企业投资专利研发所需的临界信念,并进一步分析了两对称企业专利竞赛可能出现的均衡类型及产生条件.结果表明,专利固有的``赢者通吃'特性、技术不确定性使企业产生推迟投资和提前投资两种不同效应;信号到达速度越快、信号质量越高, 追随者投资所需信念越高;企业间的竞争均衡可能出现占先均衡和同时投资均衡.     

在投资项目时间有限情况下的期权博弈

文章讨论了不确定条件下,投资项目时间有限情况下,两企业在不同竞争环境下投资决策的期权博弈模型.求解出企业在不同竞争环境下投资临界值和企业的价值,通过数值释例和Matlab仿真计算验证结论.结果表明跟随者的投资临界值受投资项目时间的影响:随着时间的增大,增加跟随者的投资价值,加速其投资.在新市场模型下,随着市场的不确定性因素波动率的提高,减速了企业的投资.     

云服务环境下的互联网市场结构变迁

在规模经济和网络外部性效应作用下,互联网市场日趋走向"赢者通吃"的垄断型市场结构.然而,云服务的出现降低了竞争门槛并改变了企业成本结构,使在位企业垄断地位受到巨大冲击.本文通过分析"自建服务"和"云服务"两种服务模式特点,建立了在位垄断企业和潜在竞争企业间的市场竞争模型,并提出三个重要命题,研究发现:云服务成本结构、转换成本和市场规模等变量共同影响在位企业和竞争企业的微观市场行为,并最终决定宏观市场结构.本文为理解新兴技术条件下的互联网市场运行机制提供了理论基础.