股票价格与上市公司业绩的关联分析——对中国证券市场的研究

选取净资产收益率和每股收益指标代表上市公司的业绩。上海综合指数和深圳成份指数作为股票价格表征，运用时间序列分析方法。在对各序列特征进行全面分析的基础上，重点对股票价格与上市公司业绩两者之间的变动关系进行了研究。研究发现：①股票价格与上市公司业绩变化之间不存在长期均衡关系。说明股票价格不反应上市公司业绩；②沪市指数和深市指数之间存在长期均衡关系。并且沪市指数是深市指数的Granger成因；③沪市上市公司净资产收益率和深市上市公司净资产收益率之间存在长期均衡关系．不论是从长期还是短期来看两者都呈同向变化关系。     

机构投资者的拥挤效应与蓝筹股泡沫

基于套利者提前获取股票价值低估等信息假设,在理性均衡分析框架下,探讨套利者导致泡沫的内在机制.主要结论是:在有噪声情况下,股票价格是套利者比例的增函数,当套利者达到一定比例后,股票价格将超过真实价值,套利者的"拥挤交易"导致价格出现明显泡沫;经验证据表明机构投资者的拥挤交易是蓝筹股泡沫产生的重要原因.     

股权融资条件下的非线性股权价值模型

从预期股利折现模型出发,依据企业投资价值最大化原则,分析了股权融资情况下,企业投资决策选择,给出一个期权形式的股权价值模型.证明了在这一模型中,保持帐面净资产不变,股权价值是盈余的增函数;股权价值与帐面净资产的关系取决于企业投资效率;股权价值是盈余和帐面净资产的凸函数.     

中国股票市场信息结构及实证研究

股票市场中存在明显的信息不对称，这是影响股票价格波动的重要因素，文章首先提出信息结构的概念，然后结合中国股票市场特点，描述了股票价值信息和价格波动之间的关系，并分析了信息结构各参数对市场学习过程的影响。结论表明市场随着交易的进行，能够不断调整股票价值变化的预期，最终将事件信息反映到价格之中；市场信息公开程度是影响市场学习能力的重要因素，信息公开度越高，市场学习能力就越好，市场价格反映股票内在价值的速度越快。     

两状态变量风险投资项目的投资价值评估模型

鉴于现有的项目价值评估模型都以总体价值作为评估对象,它们不适合于以可转换证券为主要投资工具的风险投资项目的投资价值评估,建立了一个以可转换债券为投资工具的、考虑了利率动态变化影响的两状态变量风险投资项目的投资价值评估模型,并利用币值转换和时间转换方法对所建模型进行了求解.比较静态分析结果表明：风险投资项目的投资价值随着创业企业价值的波动率的增大呈现先减小后增大的特点;利率的波 动率对投资价值的影响与投资期限有关;投资价值随着转换比例、利率与创业企业价值的瞬时相关系数和投资期限的增大而增大.     

有交易成本的均值-CVaR有效前沿

基于由 Rockfeller 和 Uryasev 提出的条件风险价值-CVaR 的风险计量技术,构造了有交易成本并在正态假设下的 CVaR 风险的证券投资组合模型,给出了此证券投资组合的均值-CVaR 有效前沿曲线方程和最优投资策略的解析表达式.最后,利用理论结果对深市和沪市的证券投资组合的均值-CVaR 有效前沿作了实证分析.     

机会约束下基于混合整数规划的均值-VaR证券投资基金投资组合选择模型

研究机会约束下基于整数规划的均值-VaR（Value-at-Risk）证券投资基金投资组合选择问题。在验证了股票收益率服从Scaled-t分布的条件下,基于非参数方法且以历史观测数值为序次统计值,结合均值-VaR方法和混合整数规划理论,以收益绝对离差作为目标函数建立了机会约束下基于混合整数规划的均值-VaR证券投资基金投资组合选择模型。它是以VaR收益率阈值与置信水平为导向的。该模型还考虑了证券投资基金中的投资比例限制,使其更具有一定的实际应用价值。     

股票价格的灰色—马尔柯夫预测

股票价格及其走势预测是投资和证券理论界普遍关注的课题。本文在对灰色预测和马尔柯夫预测详细剖析的基础上把两者结合起来，提出了一种新的股票价格预测方法，并通过证综合指数的预测说明了该方法的有效性。     

基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型研究

将证券收益的多因素模型引入基于市场基准的投资决策模型,建立了基于市场基准的多因素证券组合投资决策模型,研究了模型的解和模型控制参数值的选取问题.     

随机最优证券投资组合模型

讨论了当投资的预期收益率和风险损失率为随机变量时 ,证券投资组合模型的优化问题 .并分别建立了证券投资组合决策系统的期望值模型及机会约束规划模型 .最后设计了基于随机模拟的遗传算法 ,该方法有效地解决了证券投资组合模型的优化问题.     

罕见灾难风险与中国股权溢价

本文计算了我国1996-2014年平均股权溢价,并通过基于传统效用函数及广义预期效用函数的资产定价模型计算的相对风险规避系数、GMM估计方法及H-J最小方差界验证了我国的确存在股权溢价之谜,以此构建灾难风险模型对我国股权溢价之谜进行解释,结论包括:1)我国1996-2014平均股权溢价为8.64%,股票收益波动性较大;2)我国的确存在股权溢价之谜,仅考虑广义期望效用函数无法合理解释我国股权溢价之谜;3)时变灾难模型可以较好地解释我国股权溢价之谜,尤其股市熊市模型更能体现灾难对投资者行为的影响从而影响资产价格风险溢价;4)我国股票收益率波动较大,而股息增长率波动较小,本文验证了灾难视角下股利价格比可以有效预测股票超额收益,为今后投资决策提供稳定科学指标和研究框架.     

股息率、机构投资者与股价崩盘风险

本文基于1999-2017年中国A股上市公司数据，研究了公司股息率水平、股息率不稳定与股价崩盘风险之间的关系.研究发现，公司股息率会影响股价崩盘风险：进行分红的公司、股息率较高的公司的股价崩盘风险较低.我们还发现，股息率会影响机构投资者的偏好，进而影响股价崩盘风险.机构投资者在公司股息率和股价崩盘风险的影响关系中同时具有正向中介效应和负向调节效应.另外，股息率不稳定会加剧股价的崩盘风险，机构持股是其影响渠道之一.本文的实证发现有助于上市公司管理层制定更加合理的股息政策，同时也为监管层制定上市公司分红引导政策提供了经验证据支持.     

基金经理的噪声交易行为与其薪酬

从行为金融的角度对基金经理的噪声交易行为及其薪酬中的分红比例问题进行了研究。首先,建立基金经理噪声交易行为的理论模型,进而给定其薪酬的条件模型,分析了不同市场环境下当基金经理进行噪声交易时其分红比例的最优值。结果表明:面对股价的上涨(下跌),若基金经理表现的非常悲观(非常乐观)与保持理性相比,会得到较小(大)的收益(损失);若基金经理表现的乐观(悲观)反倒会比进行理性交易获得更大(小)的收益(损失)。此时,作为委托人,支付给基金经理的分红比例,随股票交易风险、基金经理风险厌恶程度及其机会成本的升高而增加;随股价上涨(下跌)幅度和基金经理能力及乐观(悲观)程度的升高而减少。最后给出仿真计算。     

中美股市配对因子实证分析

量化交易是指借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术进行交易的证券投资方式。配对交易和多因子选股是典型的量化交易策略。配对交易是基于统计套利，利用两个资产的短暂价格偏离，进行风险对冲以获取两个资产的Alpha收益，其核心假设是配对资产的价差具有均值回复性。多因子选股则将多个具有逻辑背景的因子策略相结合，选取在各个因子上综合得分较高的股票构建投资组合，其核心是如何挖掘具有逻辑背景的因子。由于中美经济关联度很大，两国股市间存在着联动性。根据配对交易的思想构建美股-A股配对因子，利用该因子对A股进行选股，通过实证分析，发现配对因子对A股股票有较好的区分度，且与传统的选股因子存在较低的相关性。因此，根据配对交易思想构建的美股-A股配对因子可用于多因子模型进行选股。贡献在于提出了以往研究未提出的因子，通过实证研究证明了该因子的有效性。     

情绪传染对跨空间股价联动的影响：基于心理安全视角

基于心理安全区理论，研究情绪传染对跨空间股价联动的影响机理，并探究股价联动存在的空间差异规律及原因。利用股吧信息构建高频情绪指数，利用空间距离衡量心理安全性，在此基础上，研究不同空间心理安全条件下的情绪传染效率及其对股价联动的影响。研究发现：情绪联动是情绪传染影响空间股价联动的中介变量；心理安全区理论可以为情绪传染引起空间股价联动这一影响机理提供理论解释；股价联动具有空间差异性，空间距离越远，股价联动性越弱。进一步研究表明：这种由情绪传染引起的跨空间股价联动是由噪音交易者将承载情绪的噪音信息当作价值信息进行交易驱动的；高频数据（时）能更好地捕捉情绪传染对股价联动影响的市场表现。研究结论为更深入研究股价联动问题、监管者加强市场管理及投资者投资决策提供参考。     

Optimal dividend strategies in the diffusion model with stochastic return on investments

This paper studies the optimal dividend problem in the diffusion model with stochastic return on investments. The insurance company invests its surplus in a financial market. More specially, the authors consider the case of investment in a Black-Scholes market with risky asset such as stock. The classical problem is to find the optimal dividend payment strategy that maximizes the expectation of discounted dividend payment until ruin. Motivated by the idea of Thonhauser and Albrecher (2007), we take the lifetime of the controlled risk process into account, that is, the value function considers both the expectation of discounted dividend payment and the time value of ruin. The authors conclude that the optimal dividend strategy is a barrier strategy for the unbounded dividend payment case and is of threshold type for the bounded dividend payment case.     

中国股市仿真系统建模及其非线性特征研究

作为新兴的股票市场,中国股票市场还不成熟和完善,用传统方法很难建模.在交易者模型中引入了噪声交易者模型,并加入政策因子,应用遗传算法来进化预测规则,建立了Agent的价格预期模型.同时根据中国股利收益率偏低的特点,建立了中国的股利动力学模型.在此基础上建立了中国股票市场仿真系统.对该系统进行模拟及分析,发现仿真系统与真实市场同样主要的非线性动力学特征--分形和混沌动力学特征.这一研究对挖掘中国股票市场的演化规律和混沌动力学产生的关键因素具有重要意义.     

基于市盈率模型的风险投资企业价值评估方法研究

文章主要从风险投资家的视角 ,运用市盈率模型对风险企业的股权价值进行估价 ,在选取市盈率的基础上 ,采用灰色马尔可夫模型预测风险投资利润 ,计算出风险企业的股权价值并确定投资进入或退出的价格 .     

违约相关性下包含信用债券的最优投资组合

研究了当信用债券之间的违约存在相关性时, 投资者配置于信用债券组合、股票(股指)和银行存款的最优投资组合问题. 利用简约化模型来刻画信用债券之间的违约相关性, 并推导出各资产价格的动态方程, 通过随机控制方法给出了此优化问题的解析解. 将违约相关性引入至投资组合并揭示了其对最优投资组合的影响是本文与以往文献的显著不同和主要创新.     

Dynamic valuation of options on non-traded assets and trading strategies

This paper investigates the pricing of options written on non-traded assets and trading strategies for the stock and option in an exponential utility maximization framework. Under the assumption that the option can be continuously traded without friction just as the stock, a dynamic relationship between their optimal positions is derived by using the stochastic dynamic programming techniques. The dynamic option pricing equations are also established. In particular, the properties of the associated solutions are discussed and their explicit representations are demonstrated via the Feynman-Kac formula. This paper further compares the dynamic option price to the existing price notions, such as the marginal price and indifference price.