外汇资产的时变相关性分析

采用时变条件t-copula模型对我国人民币汇率制度改革前后美元、欧元和日元兑人民币汇率之间的相关性进行了研究.时变t-copula模型的难点在于如何设定时变相依参数的演化方程,现有文献设定的演化方程存在滞后阶数任意选择的问题,为了克服该缺点,文中建立了用于描述时变相依参数的新的演化方程.结果显示美元与欧元兑人民币汇率、美元与日元兑人民币汇率之间的相关性由汇改前的弱相关变为汇改后较大程度的负相关,而欧元与日元兑人民币汇率之间的相关性在汇改前后变化并不明显.这表明人民币汇率制度的改革使得美元与欧元兑人民币汇率、美元与日元兑人民币汇率之间扭曲的相关性得到了较大程度的矫正,然而人民币汇率制度改革对欧元与日元兑人民币汇率之间相关性的影响却较小.该结果可为一篮子货币各货币权重的确定和外汇组合风险的管理提供参考.     

基于多分形的资产组合风险度量建模与实证研究

考虑资产收益率的多分形特征及资产组合收益率间的复杂相依结构,运用Markov switching multifractal(MSM)模型对资产收益建模并结合Copula函数刻画相依结构,构建了资产组合市场风险度量的Copula-MSM模型.以风险价值(VaR)和期望损失(ES)作为市场风险度量工具,选取上证指数和恒生指数构成的资产组合进行实证分析,并比较Copula-MSM, Copula-GARCH和Copula-FIGARCH模型对VaR和ES风险测度的估计精度差异.实证结果表明,与Copula-GARCH和Copula-FIGARCH模型相比Copula-MSM能更准确的估计VaR和ES值,提高风险度量精度.     

多风险控制目标下的资产配置模型

相比于VaR风险测度,CVaR风险测度因满足次可加性能够更好地描述金融资产组合风险,而广义极值分布和Copula函数较好地拟合了金融资产收益率的厚尾特征和相依性。本文尝试使用CVaR风险测度和Copula-GEV分布描述金融资产组合的极端值风险,并将其作为风险控制目标引入传统均值-方差模型,构建多风险控制目标下的资产配置优化模型,实现在金融资产配置决策中综合考虑期望收益、波动性风险和极端值风险,并设计PSO-MC优化算法对模型进行求解。通过对我国上市公司股票收益率数据的实证分析,验证了模型及求解算法的有效性。     

基于尖峰厚尾、有偏GARCH-copula模型的风险测度

考虑到证券投资组合中资产收益分布的尖峰厚尾属性和波动率集聚效应以及金融资产变量间的非线性相依结构,假设资产收益率分布服从广义误差分布(GED),以尖峰厚尾、有偏的GJR-GARCH-GED模型刻画资产收益率的边际分布,以copula函数描述变量间的相依性,构建起改进的GARCH-copula模型。以研究GED分布的GJR-GARCH模型与不同copula函数耦合对金融序列的拟合能力,进而测度投资组合风险。实证研究发现,沪深收益波动存在明显的非对称性,适宜采用GJR-GARCH-GED模型处理收益率的尖峰厚尾性,波动率的集聚性。考察上述模型与Clayton copula、Gumbel copula、Frank copula以及t copula耦合下的实际拟合表现,进而对投资组合风险VaR和CVaR检验发现,Clayton copula刻画风险相依性的效果最佳,适合应用于风险管理。     

组合信用风险测度的藤copula方法

研究组合信用风险测度问题,用藤copula描述违约相依结构,提出一种测度组合信用风险的藤copula方法.实证结果表明:常用多元copula方法往往低估或高估风险值,而藤copula方法在各种常用的多元copula相依结构假定下的VaR和ES估计值与实际风险值很接近,VaP都通过了回测检验,ES回测检验指标也表明藤copula方法估计的ES更准确.因此,相对于常用多元copula,藤copula方法更具灵活性,能提高组合信用风险测度的准确性.     

基于Copula函数的组合资产条件相依性模型及其应用

条件概率分布常用来研究马尔科夫序列相依模型的构建.组合资产的相依结构受多方面的影响,资产之间的同期相依与单个资产时间上的短期相依是组合资产两类主要的相依关系. 结合条件概率的理论,考虑组合资产之间的同期相依与时间上的短期相依两类关系,建立基于Copula函数相依关系模型研究了沪深股市指数收益率的相依结构.应用三阶段极大似然估计方法对模型的参数进行估计,应用χ²检验统计量对模型进行优度检验和模型的比较.研究结果表明:考虑了单个资产时间上短期相依关系的模型更适合描述沪深股市的相依结构.     

基于Copula-TARCH的开放式基金投资组合风险的实证分析

以华夏基金的前10支股票为例,建立了AR(1)-TARCH-t(1,1)模型。分别采用正态Copula函数、t-Copula函数完成单个资产收益的边缘分布到资产组合联合分布的过渡。并结合Monte-Carlo模拟技术计算基金组合的VaR。比较实证结果得出Copula函数的选取影响投资组合风险值;由t-Copula函数仿真得到的VaR更保守。     

随机巨灾索赔相依风险模型的动态最优再保险

在索赔风险时变、相依条件下,建立随机巨灾的可调态再保险模型.在指明超额赔款再保险为最优分保形式的基础上,讨论并发现目标函数随自留巨灾风险水平的增大,在任意相依结构下均先减后增的变化定理,从而获得了自留向量的一般性显式表达式.根据巨灾风险的特征,还在一类特定的相依结构下,以自留风险的期望效用和方差为优化目标,对自留向量进行了更为明确的表示并给出具体示例.结果表明,随着巨灾风险相依强度的上升,分保的满意度降低,经营稳定性减弱,对保险公司的负面影响很大.此时,为实现客观风险下的分保目标最优,常规风险的自留水平应随之增大,体现了动态再保险的优越性.     

SPAN保证金系统中的VaR实现技术

为了解决标准资产组合风险分析(SPAN)保证金系统的开放性问题,本文采用测度风险的参数、半参数和非参数VaR方法和描述相关结构的时变Copula技术,给出了VaR-SPAN系统中主要输入参数的设定方案.实例计算结果表明,与采用VaR-SPAN计算流程计算得到的国内期货产品组合所需的保证金大小相比,交易所实际收取的保证金偏高.     

相关风险函数VaR的界

以VaR作为风险测度，利用Copula的有关理论给出美元／英镑和加元／英镑两支汇率的风险函数在一定水平下的VaR的最优边界。在比较不同类Copula的相关性时，用Kendall τ作为比较的依据。本文的方法对其他风险测度和由更多金融产品组成的组合投资同样适用。     

多资产的外汇储备币种配置

目前我国外汇储备配置的研究大多集中在外汇储备规模和基于固定收益资产的币种配置上. 本文认为,应首先区分不同资产状态,以此为前提再对外汇储备进行币种配置. 采用均值-方差-偏度-峰度（MVSK）模型,基于外币现金、 外国国债和外国股票三种资产类型进行最优币种配置研究. 最优结果显示,三类美元资产存在一定差异,但美国国债和美国股票的比重基本超过50%. 为排除人民币钉住美元的特殊汇率政策和可能的政治因素的影响,用同样的方法分别对日本和瑞士的外汇储备进行优化,也得到类似结果. 分析可知,虽然当前美元货币不断贬值,但是相对于其它国家的金融资产,美国国债和美国股票资产安全性好,因此它在组合中的比重仍然很大.     

管理浮动汇率制度下人民币汇率决定模型研究

根据现阶段我国的实际经济背景和管理浮动汇率制度的特点，应用经济理论和系统分析方法，通过对人民币汇率决定机制的分析，建立人民币汇率决定模型，根据所建立的模型，得出如下结论；人民币对美元汇率的变化率是由西方主要货币对美元汇率的变化率，商品的相对价格的变化率，国内外利率差，外债余额对收入比率的变化率及国内货币供应量的变化率共同决定的。     

人民币汇率决定因素分析

根据现阶段我国的实际经济背景和管理浮动汇率制度的特点,运用系统分析方法,通过对人民币汇率决定机制的分析,建立了人民币汇率决定模型．根据所建立的模型,得出如下结论：人民币对美元汇率的变化率是由西方主要货币对美元汇率的变化率、商品的相对价格的变化率、国内外利率差、外债余额对收入比率的变化率及国内货币供应量的变化率共同决定的．实证分析表明本文所建立的模型能反映现阶段人民币汇率的客观实际．     

MODELING JUMPS IN RETURNS OF FINANCIAL ASSETS AS M4 PROCESSES： MEASURED EXCHANGE RATE EXPOSURE OF ASIAN EQUITY PORTFOLIO

1. Introduction An early analysis of exchange rate changes and share prices found that the general stock market index tended to move up (down) immediately after a devaluation (revaluation) of the local currency (Giddy 1974). It is surprising that previous researches (Jorion 1990; Amihud 1993; Bodnar and Gentry 1993) find that no contemporaneous relationship between exchange rate changes and excess equity market returns of largest U.S. exporting firms. Recently, it has argued that there is a…     

人民币汇率的稳定机制及其动态过程(Ⅱ)——实证分析

首先应用协整方法检验人民币汇率、外汇储备、进出口及国际外汇市场的汇率（日元对美元的双边汇率）变化的可积性和变量之间的协整关系，进而建立用来描述人民币汇率由短期波动向长期均衡非线性调整的动态过程的误差修正模型．实证分析结果表明，模型的所有估计系数具有我们建模时设定的符号；并且人民币汇率、外汇储备及美元／日元汇率之间存在唯一的长期稳定关系，即协整关系；短期预测模型不仅具有令人满意的拟合效果和预测能力，而且具有结构稳定性     

人民币汇率的稳定机制及其动态过程(Ⅰ)——模型构造

根据现阶段我国外汇管理体制和汇率政策的基本特征，应用汇率经济学理论与系统分析方法，探讨国内外汇市场供求变化的经济学原理，力图揭示汇率稳定与外汇储备变化的内在机制．在描述外汇储备变化与进出口及外资净流入之间关系的基础上，以汇率预期为中间变量，研究人民币汇率与外资净流入及国际外汇市场的汇率走势之间的内在联系，进而建立人民币汇率的实证分析模型．     

人民币汇率波动影响我国外汇储备变动的理论模型和实证研究

本文在综合考虑国际收支和外汇储备需求的基础上构建了人民币汇率波动影响外汇储备的理论模型, 并利用相关数据实证检验了人民币汇率波动对外汇储备的影响. 模型结果表明: 规模变量、进口倾向、国外收入及汇率因素对外汇储备需求的影响取决于这些变量各自对外汇储备瞬时变化的确定性部分μ的影响. 实证结果表明: 长期上, 规模变量、进口倾向、名义有效汇率、实际有效汇率对外汇储备变动都具有显著正效应; 而储备增长自身波动、实际有效汇率波动及汇率制度对外汇储备变动均呈明显负影响; 国外收入、中美实际利差、名义有效汇率波动对外汇储备变动的影响不明显. 短期内, 名义有效汇率及实际有效汇率变动对外汇储备变动都呈明显负效应, 国外收入具有显著正影响, 而其它变量的变化对外汇储备影响不明显.     

Copula-based risk management models for multivariable RMB exchange rate in the process of RMB internationalization

This paper investigates the dependence of the exchange rate of onshore Renminbi (RMB) and offshore RMB against US dollar (i.e., CNY and CNH) based on copula models. Eleven different copulas were selected to construct multivariate distribution and estimate the value-at-risk for RMB exchange rate. Empirical results show that time-invariant Student-t copula is the best model to fit the sample data. The positive upper and lower dependence indicates that CNY and CNH series tend to move in the same direction. Moreover, the dependence between the two exchange rates is asymmetric, which means that traditional models, such as Pearson’s correlation, are inappropriate to measure the correlations between these markets. The best fitted model is chosen to estimate the financial risk, which can help business practitioners and policymakers track risk evolution and make good decisions.     

Impact of the RMB Joining in the SDR Basket on Its Internationalization from the Perspective of Risk Spillover

For evaluating the influence of the Chinese renminbi(RMB) joining in the special drawing right(SDR) basket on RMB's internationalization, the authors systemically study the risk spillover networks and examine the dynamic relationship of exchange rates among the SDR currencies including the US dollar(USD), European Union euro(EUR), Japanese yen(JPY) and British pound(GBP).The empirical results demonstrate that the USD takes a dominant position and holds the biggest risk spillover to other currencies, and the RMB's inclusion to the SDR basket makes the risk spillover to get average, giving rise to the SDR currency system more stable to a certain degree. The inclusion of the RMB in the SDR not only can reduce the systematic risk of the SDR, but also has a certain impact on the international exchange rate markets. Nowadays, in front of the growing trade friction, more such researches could help to effectively deal with the currency disputes.     

基于Bootstrap方法的VaR计算

介绍了非参数方法中的Bootstrap方法在估计样本分位点时的应用，其中在随机抽取子样时应用了MCMC方法，最后将该方法应用到了金融资产VaR的计算上．由于金融资产收益率的分布往往不能用参数方法准确的估计，Bootstrap作为非参数方法克服了这种局限，并改进了历史模拟方法．文章对欧元／人民币、日元／人民币两种汇率进行了VaR的计算的实证分析，计算了VaR的点估计和区间估计，并比较了几种计算方法，得到了一些有意义的结果。