IPO前盈余管理与抑价现象的实证研究

研究我国证券市场上2000-2004年IPO前盈余管理对首次公开发行股票的发行价、收盘价和首日价格变化的影响，发现我国A股市场依然存在高抑价现象，IPO过程中也普遍存在盈余管理的行为，首日价格变化与IPO前企业盈余管理水平之间有显著正相关关系。因此我们认为IPO抑价现象是由于一级市场的制度性缺陷，导致IPO定价比较依赖财务报告数据，而二级市场又对财务报告存在过度反应，加之投机市的存在，使得股价都脱离了其真实价值，从而形成高抑价。     

新股投资者情绪度量及其与新股价格行为关系

结合现代市场微观结构和行为金融学理论，建立了非对称信息环境下，投资者情绪与新股价格行为关系模型，在此基础上提出了一种新股投资者情绪分析方法。深入研究发现：投资者情绪与新股发行价格、上市初期交易价格和IPO抑价正相关。这表明投资者情绪会导致投资者高估新股价值，发行公司将利用投资者情绪制定较高的发行价格以最大化发行收益，但出于保证发行成功和获得必要的股权分散等考虑，发行价格仍然低于投资者价值认知，从而形成IPO抑价。利用新股发行和分笔交易数据进行实证检验，获得了与理论分析一致的结论。     

异质预期还是情绪异化？——IPO高抑价解释的新见解

行为金融理论认为投资者异质预期和情绪异化都对IPO抑价产生较大的影响,然而,它们如何共同对IPO抑价产生影响并没有进行研究。基于此,运用行为金融理论工具,通过刻画投资者异质预期和情绪异化,构建投资者异质预期与情绪异化下的IPO抑价模型,分析投资者异质预期和情绪异化对IPO抑价的影响,并进行比较研究。研究表明：投资者异质预期和情绪异化均与IPO抑价正相关,即正向异质和正向异化提高IPO抑价,而负向异质和负向异化降低IPO抑价;与只存在异质预期或情绪异化的情况相比,当两者同时存在时,正向异化或正向异质的存在会使得IPO抑价更高,负向异化或负向异质的存在会使得IPO抑价更低;此外,异质预期和情绪异化对IPO抑价的影响程度由机构和散户投资者的数量结构决定。进一步研究表明,IPO抑价还与1级市场机构投资者对新股的预期、机构投资者的数量负相关,与2级市场机构和散户投资者对新股的预期、发行规模正相关。研究结论不仅拓展了行为金融IPO抑价理论,也为IPO高抑价解释提供了新见解。     

机构和潜在投资者行为对IPO抑价影响

运用行为金融理论和博弈论,研究了机构投资者和潜在投资者同、异质预期对IPO抑价的影响,并针对有意和无意抑价进行比较分析.研究表明:当机构投资者和发行人以期望效用最大化为目标时,产生有意抑价的激励;当机构投资者对新股价值评估小于潜在投资者时,产生无意抑价,此时,IPO抑价高于其同质时的IPO抑价;当机构投资者对新股价值评估大于潜在投资者时,可导致IPO抑价为负.因此,消除机构和潜在投资者之间的异质预期,不但降低IPO高抑价,还能防止市场错误定价,从而提高IPO定价效率.     

经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响研究

作为外部环境,经济政策不确定性是否会影响新股定价?本文探讨经济政策不确定性对A股IPO抑价的影响,发现经济政策不确定性与IPO抑价显著负相关;路径分析结果显示经济政策不确定性虽然会降低股票的发行价、带来IPO抑价率的增加,但也会降低投资者对公司的价值认可度,导致IPO抑价降低,且投资者对公司价值认可的作用更大;进一步,企业股权性质、有无风险投资在一定程度上能够调节经济政策不确定性对IPO抑价率的影响,且经济政策不确定性通过影响机构投资者的价值认可而导致的IPO抑价率的降低,较个体投资者的作用更大.因此,政府应考虑政策的连续性,降低不确定性对企业,投资者的负面影响.     

新股发行估值、首日收益与长期表现

新股发行定价对新股首日收益和长期表现具有重要影响.选取2006年9月至2010年12月在沪深股市上市的489家IP0样本,采用价格乘数估值模型,分析IPO定价估值水平及其对IPO首日收益与长期表现的影响.实证结果表明:与二级市场上的配比公司相比,新股发行的估值水平显著偏低;较低的新股发行定价对IPO首日收益有一定影响,但是较高的首日收益主要是受二级市场投资者情绪和市场环境的影响;新股的长期表现不仅弱于市场基准,还弱于配比公司,二级市场中投资者情绪及其市场供求因素使得新股价格在上市交易后短期内高出公允价格,在长期价值回归过程中表现出IP0长期弱势.     

机构投资者异质预期对IPO抑价影响研究

以机构投资者期望效用最大化为目标,研究了机构投资者同质预期(合谋)和异质预期对首次公开募股(IPO)定价及抑价的影响,并进行定、抑价比较研究.研究表明,机构投资者同质(合谋)可以导致机构的有意抑价行为,更可能导致新股配售机制失去调节功能;而异质尽管抑制了有意抑价行为,但由于信息不对称,使申购风险加大,为规避"赢者诅咒",会导致IPO定价降低,从而提高IPO抑价.因此,防止因信息不对称而导致机构投资者异质可以降低IPO抑价,防止机构投资者私下合谋行为既可降低机构的有意抑价行为,也可发挥配售机制的真正作用.     

网络搜索能帮助解释IPO抑价之谜吗?——基于中国A股市场的实证分析

从投资者关注理论出发,在微观层面探讨了网络搜索信息与个股IPO抑价的相关性,验证了网络搜索是衡量投资者关注度的直接指标。实证结果显示:(1)网络搜索能够解释IPO抑价现象,并且包含了其他常用解释指标所不包含的信息;(2)尽管申购前和上市前网络搜索对IPO抑价现象都有解释能力,但上市前网络搜索蕴含的信息更有效;(3)相对于沪市主板,网络搜索对中小板和创业板股票IPO抑价水平的解释力度更强。结果表明,在新股申购与上市时,投资者均会通过网络搜索相关的信息,增加对股票价值的判断。     

招股说明书负面语调与IPO表现

过构建中文财经情感词典，利用文本分析方法对招股说明书负面语调进行量化，并在此基础上实证分析招股说明书负面语调与IPO首日回报及IPO长期表现之间的可能关联。结果发现：招股说明书负面语调与IPO首日回报率之间呈显著的正相关关系；而在IPO长期表现方面，招股说明书的负面语调越强，则公司上市后投资者长期持有股票获得超额回报率的可能性越小。研究结论表明，招股说明书的负面语调有较高的有效信息含量，其量化结果对IPO首日回报及IPO长期表现有一定的解释能力。     

订单驱动市场流动性风险与新股发行抑价关系

结合现代市场微观结构理论和动态博弈理论,首先从理论上分析了订单驱动市场中新股上市初期均衡价格和流动性风险的形成过程,发现发行前私有信息出现的可能性,量值,分布及其形成的投资者间看法差异是形成上市初期流动性风险的主要原因.深入分析发现新股流动性风险的"卖方成分"是形成订单驱动市场中新股发行抑价的重要原因之一,且流动性风险及其卖方成分均与新股发行抑价正相关.最后采用上海股市实时分笔交易数据,利用广义矩估计方法提取"卖方成分"验证理论分析结论,实证研究结果与理论分析结论完全一致.     

媒体情绪与IPO市场绩效:理论与实证

将媒体情绪纳入到新股定价过程中,通过构建媒体情绪模型阐述媒体情绪影响IPO市场表现的内在机制。模型结论表明,媒体情绪是影响IPO市场绩效的一个重要因素,媒体情绪与IPO首日回报呈显著的正相关关系,却导致IPO长期表现更为弱势,说明媒体情绪只能短暂提高IPO首日回报,在长期反而使股价下跌的越明显。以2010年11月至2012年12月在沪深交易所上市且披露网下具体报价情况的471家IPO公司为样本,以百度新闻搜索作为媒体新闻的来源对模型结论进行实证检验,实证检验结果支持了模型结论。     

基于供给不确定的非对称投标者线性均衡报价策略与净抑价

利用贝叶斯——纳什均衡的思想研究IPO市场统一价格拍卖中,异质投标者在非对称信息和不确定供给下的线性报价策略与净抑价。首先得到投标者线性报价策略均衡解的表达式,进而得到卖方期望收益、发行价与净抑价的表达式。分析发现净抑价与竞争性投标者数目、供给不确定性、均衡报价策略对私有信号的敏感性以及需求对价格的敏感性等因素有关。抑价有可能被消除。本文的研究能够为相关部门提供决策参考。     

基于随机边界与分位回归的我国新股发行定价行为

运用随机边界模型的极大似然方法估计1998～2007年间我国新股发行的定价前沿,发现我国新股存在"真实发行抑价",然后基于分位数回归模型分析了我国新股发行定价的影响因素,结果表明不同发行价格水平新股的定价影响机制并不相同.这一结论可以为证券监管部门以及发行公司本身提供政策借鉴作用.     

网络传播对IPO抑价的影响——基于中国A股市场实证研究

在证券市场迈向高质量发展的今天，随着信息时代的到来和各类形式网络平台的出现，由科学技术的革命带来了信息传播的革命。投资者可以利用网络媒介特点进行信息的互换和交流，同时对投资者的投资判断和投资行为产生影响，最后影响整个证券市场的系统效率和运行环境。通过对不同类别的的网络媒介（包括论坛、微博、微信）传播的信息以及与之有关联的新股抑价之间做模型分析，目标是验证在传播渠道变化中，新股抑价是否因此加剧或受到抑制。在接近真实环境的情况下揭示网络传播与新股表现的深层关系。     

询价对象报价行为与IPO价格形成的进化博弈

在新股定价窗口指导淡化的前提下,采用进化博弈理论对询价对象群体建立单群体模仿者动态模型,分析了新股询价过程中询价对象报价行为和新股发行价格的形成.模型的分析表明,询价对象的报价行为及IPO价格的形成与询价对象对新股抑价率的先验估计有关.询价对象群体存在三种不同的进化稳定策略:询价对象群体中高报价和低报价同时存在,承销商定价较合理;询价对象倾向于选择高报价,承销商的定价也偏高;询价对象倾向于选择低报价,或者不参与新股询价,承销商的定价也偏低.询价对象对新股抑价率先验估计的均值与方差间的关系将会影响博弈结果.     

我国创业板IPO首日高频量价分位相关的变点分析

提出含有结构变点的面板数据分位数回归模型, 给出基于贝叶斯推理和MCMC 模拟的参数估计方法, 对我国创业板IPO 上市首日的收益率与交易量、大盘走势之间的日内高频变结构相关性进行实证研究发现: 在中高收益率分位点上结构变点均出现在开盘阶段附近, 而在较低的分位点上变点位置向后推延至中盘附近; IPO 交易量对收益率在变点之前的影响要大于在变点后的影响, 而深证成分指数交易量对收益率在变点后的影响要大于在变点前的影响; IPO 交易量对收益率的影响在变点前的较低分位点、变点后的任意分位点上均呈现出"量利分离" 特殊现象; 深证成分指数交易量与新股收益率在变点前后任意分位点上均呈现正相关, 但影响系数呈现变点后大于变点前、极端分位大于中间分位的特征.     

投资者中签率对股票上市表现的预测分析

本文基于国内A股市场新股发行时投资者网上中签率和网下配售比率，探讨其信息含量及其对股票上市后市场表现的预测能力. 研究发现，投资者网上中签率和网下配售比率均与股票上市首日收益率、换手率和持有3个月收益显著负相关，但网下配售比率与股票上市首日、持有3个月收益的相关性更强，而投资者网上中签率与上市首日的换手率更紧密.相对于主板上市股票，投资者的网上中签率和网下配售比率对中小企业板和创业板股票上市首日收益和持有3个月收益有更好的解释能力. 研究结果对新股发行定价和投资者在二级市场的买卖决策具有参考价值.     

发行方式与初始回报的分析研究

以2000年1月1号到2003年12月31日期间在上海证券市场发行的A股新股为样本,对发行方式与初始回报的关系用多元回归分析进行研究,得到三个发现:以询价方式发行的新股定价偏低;向二级市场投资者定价配售与初始回报间存在负的显著相关关系;有机构投资者参与IPO的新股具有较高的初始回报.同时,对三个发现给出了进一步的解释.     

媒体报道、承销商声誉与IPO首日换手率

本文以2009-2014年IPO(initial public offerings)公司上市前信息市场为研究对象,研究了公司上市前一年媒体报道与IPO首日换手率之间的相关关系.结果发现媒体关注度会显著正向影响IPO首日换手率,但该状况仅在承销商声誉较低时适用,当承销商声誉较高时这种相关关系会被高声誉的承销商所释放的强信号所减弱.进一步地,文章依照2012-2013年的IPO停牌期间将样本划分为政策变动前和政策变动后两个子样本,发现政策变动后媒体情绪对IPO首日换手率的影响变得不显著,可能的原因是由于政策变动后媒体的信息传播效应被政策波动所掩盖.文章以一个清晰的信息市场作为样本选择来源以排除其他信息主体的干扰,证实了媒体在信息市场中的信息中介角色,但该角色需要在一定条件下才会显著发挥作用.     

网络传播对IPO抑价的影响——基于中国A股市场的实证研究

在证券市场迈向高质量发展的今天,随着信息时代的到来和各类形式网络平台的出现,由科学技术的革命带来了信息传播的革命。投资者可以利用网络媒介特点进行信息的互换和交流,同时对投资者的投资判断和投资行为产生影响,最后影响整个证券市场的系统效率和运行环境。通过对不同类别的网络媒介(包括论坛、微博、微信)传播的信息以及与之有关联的新股抑价之间做模型分析,目的是验证在传播渠道变化中,新股抑价是否因此加剧或受到抑制。在接近真实环境下揭示网络传播与新股表现的深层关系。