考虑基金经理过度自信的最优激励契约

从行为金融角度出发,对基金经理过度自信情形下的最优激励契约进行研究.研究结果表明:当基金经理的过度自信水平满足其过度自信容忍度约束时,基金投资者与基金经理获得的收入均超过基金经理完全理性时双方的收入,实现了"双赢";当基金经理的过度自信水平超过其过度自信容忍度时,基金投资者与基金经理双方都会遭受损失,基金投资者将不再雇佣基金经理.基金经理的过度自信容忍度约束随着基金经理风险规避程度及外界影响波动的增大而变得宽松.     

基金经理过度自信条件下基金收益与风险的动态变化关系

从行为金融学角度，建立基金经理过度自信时的交易模型，分析基金收益和风险的动态变化。研究结果表明，基金的收益和风险与基金经理过度自信程度以及交易成功的次数均成正比例变动。另外。随着交易持续进行，若过度自信的基金经理为高能力投资者，则基金的收益和风险将收敛至高能力基金经理进行理性交易时的水平；若过度自信的基金经理为低能力投资者，当其过度自信程度在一定范围内时，基金的收益和风险将收敛至低能力基金经理进行理性交易时的水平。这说明在一定条件下，逐渐丰富的工作经验会使基金经理变得理性，而过度自信对基金收益和风险的影响也并非长期存在。     

基金业绩、业绩分化和基金经理风险调整行为

相对业绩考核机制下,基金经理会根据自身业绩排名和行业业绩分布决定投资组合的风险水平.研究发现,上半年基金业绩距离行业平均水平越近,下半年基金经理投资组合的风险水平越高,基金业绩和基金经理投资组合的风险水平呈倒U形.另外,基金经理主要调整投资组合的异质性风险,而非系统性风险.基金公司关心资产管理的规模,基于相对业绩考核基...     

开放式基金经理与热手的实证研究

分析开放式基金近3年分6个半年的开放式基金经理的选时能力、选股能力,运用双向表法研究了基金经理的选时能力、选股能力的持续性.还作了基金净值增长率的持续性研究.发现我国的开放式基金经理有＂热手＂.     

基金经理的运气是否比能力更重要?

区别于传统的基金经理能力的评价方法,首次采用随机最优前沿模型(stochastic frontier model)的思想,将基金的收益分解为三方面因素的共同作用: 市场收益水平,基金经理的能力, 以及基金经理 的运气,以分析基金经理的能力与运气在不同管理时限内对基金收益的贡献水平.通过对中国基金市场的17支开放式股票型基金在2005年6月1日至2008年10月14日的日度数据进行分析,实证结果表明: 相对于牛市, 经理的能力在熊市中会发挥更大的作用并在更短的时间内, 即3个月左右,成为基金收益的主导因素. 同时, 随着 基金管理时间的增长,经理能力的贡献越来越显著. 首次从基金业绩中分解出运气和基金管理能力各自 的贡献,为 认识基金经理的表现提供了一个新的视角和维度.     

流动性赎回风险下的负担基金与非负担基金对比研究

针对投资者流动性赎回对开放式基金的冲击,分别建立了负担基金与非负担基金的最优管理模型,从基金经理最大化自身管理费收入的角度出发,得出了负担基金收益率大于非负担基金的充分条件。结果发现,基金投资者的流动性需求越低,或者负担基金经理相对非负担基金经理的管理能力越高,又或者负担基金的管理费率相对非负担基金越低,以及赎回费率越小,则负担基金收益率越有可能大于非负担基金。     

基金经理的“走”与“汰”——基于权益类基金的实证证据

本文手工收集整理了2005至2019年各年度中国权益类基金经理变更信息并追踪基金经理离职去向,将离职基金经理分为被动离职和主动离职两类,检验投资业绩对基金经理离职的影响.实证研究发现:1)投资业绩越落后的基金经理被动离职概率越高,投资业绩越优秀的基金经理主动离职概率越高,被动离职受短期相对业绩影响更大而主动离职的主因是中期绝对业绩.2)基金经理离职会受到市场环境影响,牛市期间存在基金经理主动离职概率与业绩负相关的异象,进一步研究表明牛市期间大量业绩一般基金经理“公奔私”是导致异象的原因.3)业绩落后的基金经理管理规模越大,被动离职概率越高;业绩优秀的基金经理管理规模越小,主动离职概率越高,这一现象由基金经理“管理规模-管理能力”不匹配所致.4)基金经理主动离职前后短期业绩不具有持续性.本文研究结论丰富了基金治理领域的文献,反映出我国公募基金行业业绩考核和薪酬体系存在不足,对基金行业未来发展具有一定借鉴意义.     

利益冲突下的开放式基金流动性资产运作研究

根据基金配置流动性资产的特点和流动性赎回的过程引入交错更新过程，并分别从基金经理与投资者角度出发建立了相应的模型，得出了考虑两者利益冲突下的开放式基金最优流动性资产（现金、债券和股票）配置．结果表明，外部因素变化时，基金经理与投资者不同的利益要求最优资产配置作不同甚至相反的变化；为了平衡两者的利益冲突，基金应选择收益率较高、流动性成本偏低的股票以及收益率偏低、流动性成本很低的债券进行投资，同时逐渐降低管理费率．     

基于动态面板回归的基金业绩决定因素

基于我国61家股票型基金200406～200803的16个季度面板数据,使用动态面板回归模型对数据进行了探索性建模,研究了政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献.主要发现有:① 政策性资产配置与基金业绩之间的关系显著,在控制其他因素的情况下,基金资产配置能力提高1%,约能提高基金业绩0.8%;② 基金经理的学历、年龄、从业时间和从业背景对基金业绩的贡献显著,但贡献度不大;③ 基金业绩存在可能的”反转”现象,反转周期估计半年.     

我国基金经理心理参考点调整特征的实证研究

基于卡尼曼提出的前景理论构造了参考点调整模型,并通过实证研究方法检验了基金经理参考点的动态调整特征,全面考察了参考点变化与股票收益、基金持股成本、投资者情绪以及大盘指数之间的关系。结果发现,基金经理在盈利时提高参考点,在亏损时降低参考点,且后者调整的幅度大于前者;随着持股成本的增加,基金经理心理参考点的波动幅度增大;参考点的调整幅度随着投资者情绪的增加而逐渐降低;当大盘指数下跌时,基金经理迅速向下调整参考点,而当大盘指数上涨时,参考点向上调整的幅度较小,基金经理表现出对损失更敏感的特征。在以上考察的各影响因素的共同作用下,基金经理参考点的变化将直接影响其未来的投资决策行为。     

有限合伙制私募股权投资基金中的随机性契约研究

有限合伙制因其低运营成本、无双重税负和高激励等优势，广泛应用于私募股权投资基金等领域.本文研究了有限合伙制下私募股权投资基金的契约设计问题，探讨了随机性契约的作用.在委托代理理论框架下，设定比确定性契约更有效的随机性契约，需要施加较强的假设.我们发现由于普通合伙人是风险规避的，而且随机性契约又引入了额外的不确定性，因此一般情形下随机性契约不会占优于确定性契约.但是由于复杂形式的契约设计和监督成本较高，确定性契约通常选择简单可行的函数形式，使得契约设计转化为契约参数的选择问题，导致效率扭曲，此时契约参数随机化可纠正确定性契约中的效率扭曲，从而随机性契约成为更优选择.因此本文以线性契约为例，给出了在有限合伙制中，最优的随机性契约优于最优的确定性契约的参数条件，而且证明了此时随机性契约是对确定性契约的Pareto改进，且引致更高的努力水平.     

考虑天气与努力水平共同影响产量及质量的农产品供应链协调

针对在农产品生产过程中不可控天气与可控的生产商努力水平同时影响产量及质量的问题, 建立了考虑天气与努力水平影响的农产品供应链随机利润模型, 分析了不利天气对生产商与销售商最优决策的影响, 比较分析了集中式与分散式决策下的最优决策, 进而设计了一种与天气指数相关的"风险分担+回购"的组合式契约. 研究表明: 不利天气降低了生产商的努力水平, 而不利天气对销售商所决策零售价格的影响是由不利天气对产量及质量影响的综合效应来确定的. 此外, 分散式决策下扭曲了努力水平与零售价格并降低了系统利润. 但在所设计的组合式契约下不利天气的影响不会改变农产品供应链的协调状态, 这在一定程度上可保障优质农产品的稳定供应. 最后用数值仿真验证了协调机制的有效性.     

双向搭便车时双渠道供应链定价与销售努力决策

考虑由制造商、网络零售商和实体零售商组成的双渠道供应链,在零售商之间存在价格竞争和双向搭便车的情形下,研究集成和分散供应链两种模式下最优定价和努力水平决策.研究发现,在集成供应链模式下,最优零售价格和销售努力水平只取决于努力成本,当努力成本低于某临界值时,网络和实体零售商都努力,否则,都不努力.在分散供应链中,努力水平与批发价格,努力成本以及搭便车系数有关:当努力成本过低与过高时,制造商设定同样的批发价格,零售商会分别选择同时努力和同时不努力,则努力水平和供应链利润与搭便车系数无关,否则,制造商实行批发价格歧视策略,且搭便车系数越大,价格歧视越明显,此时,随着搭便车系数的增大,制造商的利润减少,零售商的利润增大,供应链的利润增大.     

企业与科研单位协同创新产出水平提升机制

提升企业和科研单位在协同创新中的努力水平能够有效提升创新产出.综合考虑科研单位和企业在协同创新中投入的开发成本和协同成本以及技术和产品产出价值分配的两个阶段和各自获得的收益,构建协同创新中企业和科研单位努力水平模型,分析函数的性质及数值算例,得出如下结论:考虑协同成本和研发成本的前提下,在合理的范围内提升科研单位在协同创新中的地位或科研单位的收益,能够有效提升努力水平较低的一方的创新努力水平;当企业的努力水平较高时,提升创新技术和产品的市场化率能够提升企业参与协同创新的努力水平.研究结论对提高企业和科研单位协同创新努力水平,提升协同创新产出水平具有重大理论和实践价值.     

渠道努力下互补型闭环供应链定价与服务决策

本文基于线上销售-线下服务的互补型双渠道闭环供应链模式,分别考虑了线上直销商主导定价和服务决策(M型),以及单一线上直销商-单一线下服务商(M-S型)基于收益共享机制的两种模型定价和服务决策,研究其产品定价,回收定价,库存决策,渠道服务努力以及最优回收量等问题.通过比较分析研究发现:渠道服务水平与服务敏感系数正相关,但回收价格较逆向渠道服务水平受服务敏感系数的影响程度在M型情景下更明显.继而我们又探讨了逐期回收情境下的定价与服务决策,发现再制造节约的成本增大,且市场需求受渠道服务更加敏感时,M型情景下的决策会提高服务水平或降低产品价格以求维持市场份额:并且当正向服务渠道收益等于逆向渠道损失时,服务商(零售商)做决策时将不再考虑直销商(制造商)的产品定价决策。最后,我们通过数值分析观察了不同的转移支付系数对正逆向服务水平比例的影响以及对决策变量的影响。     

基于创投双方潜在努力的最优融资契约研究

创业企业普遍存在着资金短缺的问题, 创业投资则有效解决了创业企业的融资困难. 一旦投资者进入到创业活动中, 项目要想成功就需要企业家和投资者付出一定的努力. 此时投资者需要最优的融资契约, 以此激励企业家付出高水平的努力, 使自己的利润最大化. 本文在努力水平事先隐藏且无法核实的前提下,通过建立一个两阶段的融资模型, 得到了两份优化的融资契约. 论文进一步表明, 企业家努力的边际成本与投资预期净现值的相对大小是进行融资契约选择的关键影响因素, 即当投资预期净现值相对于努力成本较小时, 不存在可行的契约; 当投资预期净现值相对于努力成本较大时, 最优融资契约将以两种形式出现: 不论第一期的利润额多少, 第二阶段再融资概率都接近于1的(FC1)和根据第一期的利润额确定第二阶段再融资概率的(FC2). 由于双边道德风险的存在, 无论投资者选择何种融资契约, 都不会在投资的第二阶段与企业家共同努力.     

开放式基金规模变化的分布参数模型及优化管理

流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的“两难选择”；一方面，如果基金管理人为了规避流动性风险而大量持有国债和现金则会导致基金的收益率下降，这与开放式基金的盈利性相违背；另一方面，如果基金管理人为了追求盈利性而大量投资于股票、债券则会面临巨额赎回压力．文章根据开放式基金规模演变的内在规律，建立了分布参数系统模型，并提出了规避开放式基金流动性风险的优化管理方法，为开放式基金的管理人进行决策提供科学的依据。     

基于Copula理论的多心理帐户组合VaR模型与基金风险管理

在Shefrin和Statman的行为投资组合和多心理帐户理论的基础上,结合Copula理论对传统的VaR计算模型进行了改进,加入了反映人们预期和风险态度的主观参数,从而使风险度量能够建立在概率(probability)、前景(prospect)和偏好(preference)(“新3P”)的基础之上.然后在此基础上给出了基金投资组合风险预警和投资比例优化的方法.     

中国的出口扩张是否影响了健康?——基于Grossman模型的拓展分析

在全球经济复苏乏力的背景下,"逆全球化"浪潮正以不可思议的速度席卷全球,并顺势引导着我们重新审视"全球化"的益处及其隐形成本.鉴于目前并没有相关文献从理论上探讨出口扩张对健康的影响,本文以中国改革开放以来迅猛的出口扩张为背景进行了首次探索.本文构建了一个工人们与其雇主讨价还价的企业出口模型框架.厂商依据利润最大化原理选择最优的资本、劳动和原材料的投入之后,每个工人也会选择"最优的工作努力程度"使得努力的边际收益等于努力的边际成本.然后.依据Grossman健康需求模型.本文系统地探讨了由外生性原因引致的出口扩张影响工人健康的五个路径,包括工作强度,工资率,收入差距,公共服务和环境污染.最后,依据文章结论提出相应的政策建议.